近期銀行間加權資金利率很低，但是長(cháng)端不動(dòng)，原因在于市場(chǎng)還是擔心中小銀行同業(yè)信用收縮帶來(lái)的結構壓力。但是5月24日之前呢？那是因為一方面市場(chǎng)需要消化逆周期政策中積極財政和天量社融的正面作用，另一方面央行“之前沒(méi)有放松，現在也談不上收緊”的中性姿態(tài)讓市場(chǎng)下不去手。往后展望呢？好像逆周期政策作用不容忽視，貨幣政策態(tài)度難以捉摸，所以利率只能糾結。

誰(shuí)來(lái)打破這一尷尬的現實(shí)？我們認為還是要回到基本面，一方面觀(guān)察海外，另一方面觀(guān)察國內，國內基本面方面最容易被忽略的可能是居民部門(mén)。也許市場(chǎng)忽視了一個(gè)可能性：在過(guò)去二十年中，居民部門(mén)其實(shí)一直在加杠桿，這次有沒(méi)有可能加不動(dòng)了？如果如此，則未來(lái)政策可能需要針對居民部門(mén)進(jìn)行調整。

居民貸款情況

2019年以來(lái)，短期貸款占居民貸款總額的比例明顯下滑。居民消費性貸款占比達到近八成。

將居民貸款按照長(cháng)期/短期、消費性/經(jīng)營(yíng)性貸款劃分，中長(cháng)期消費貸款代表的住房貸款占比先后經(jīng)歷了2015/6~2017/2的快速提升階段，2017/2~2018/12的穩定階段，進(jìn)入2019年后有進(jìn)入再次上升的趨勢。

但也存在一種可能，即2019年初占比的快速變化可能是短期變化造成的。受到2019年1~2月份短期消費貸增速大幅下滑，而中長(cháng)期貸款增速微幅回升影響。

2019年以來(lái)，居民消費貸款中，中長(cháng)期貸款余額增速微幅回升，短期居民消費貸款余額同比增速快速下滑。

那么消費貸款，特別是短期消費貸款的下滑和中長(cháng)期的相對上升之間，是否意味著(zhù)居民杠桿此起彼伏的變化？或者說(shuō)是否存在市場(chǎng)經(jīng)常討論的地產(chǎn)對消費的擠出問(wèn)題？我們進(jìn)一步分析居民消費資金結構：

中國居民短期消費資金來(lái)源分析

1、資金來(lái)源分類(lèi)

對居民消費資金來(lái)源的渠道進(jìn)行分類(lèi)，主要可以分為：現金或銀行存款、銀行貸款、信用卡、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（花唄、京東白條等）以及小額貸款（借唄等）。當然，當前還存在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品（花唄、京東白條等）本質(zhì)上提供的仍然是類(lèi)似于信用卡的功能，其平臺貸款余額最終會(huì )形成三種形態(tài)：第一，通過(guò)ABS實(shí)現出表，規避銀行資本金和現有監管規則的限制。第二，形成小額貸款余額，這部分數據可以通過(guò)央行公布的小額貸款公司的小額貸款余額進(jìn)行反映。第三，形成臨時(shí)性信貸余額，這部分資金類(lèi)似于信用卡在免息期內占用的資金，目前尚無(wú)統計數據。小額貸款（借唄等）會(huì )形成上述第一和第二種的余額，但不會(huì )形成臨時(shí)性信貸余額。

目前互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品通過(guò)ABS實(shí)現出表，ABS的基礎資產(chǎn)池多為循環(huán)購買(mǎi)資產(chǎn)池，這也可能造成僅通過(guò)ABS的發(fā)行規模難以估計基礎資產(chǎn)池規模的問(wèn)題。

盡管ABS及小額貸款近年來(lái)快速發(fā)展，但其體量相對較小，信用卡仍是最為重要的金融工具。

2、中國信用卡發(fā)行量及信貸總額情況

2015年以來(lái)，信用卡發(fā)卡量持續增長(cháng)，期末應償還信貸額增速從2018年開(kāi)始有小幅下滑。

2018年信用卡逾期半年未償還信貸總額增速穩定，年末逾期總額甚至有明顯下滑。逾期半年占未償信貸總額的比例相對穩定。

信用卡授信使用率穩定在45%左右，但2018年信用卡信貸總額增速明顯下滑。信貸授信總額的下滑可能是2018年信用卡未償還信貸總額增速下滑的原因。

信用卡應償信貸總額占非住房貸款余額的比例逐年提高，信用卡成為人們的一種重要的生活方式。但從2018年增速有所降低，從占比提升情況來(lái)看，2018年占比僅提升1.1pct，較2016年的4.2pct和2017年的3.5pct提升速度明顯減慢。

3、中國消費及小額貸款情況

從ABS發(fā)行進(jìn)度看，消費性貸款和小額貸款的發(fā)行主要集中在2017~2018年。這可能受ABS市場(chǎng)發(fā)行的影響；同時(shí)，也有這兩年以花唄和借唄為代表的消費性小額貸款快速發(fā)展的影響。

小額貸款公司貸款余額進(jìn)入2015年后就基本穩定，在9000億左右波動(dòng)。

顯然，信用卡是最重要的短期消費金融工具，我們這里再看一下美國：

美國信用卡消費情況

美國居民消費主要是用循環(huán)信貸。循環(huán)信貸是以信用卡信貸及授信使用為主的信貸，當前已經(jīng)超過(guò)1萬(wàn)億美元，占消費者非房貸信貸余額的26%左右。美國統計口徑中的循環(huán)信貸基本可以與中國的居民短期貸款對應。

美國所有商業(yè)銀行的信用卡及循環(huán)貸款余額8127億元，占循環(huán)信貸的比例約80%。美國信用卡數量在經(jīng)過(guò)2008年金融危機之后再次進(jìn)入穩定增長(cháng)的通道，當前信用卡數量超過(guò)10億張。

美國人均信用卡數量在2008~2009年經(jīng)歷了大幅下滑，但自2010年以來(lái)再次進(jìn)入穩步上升通道。

當前美國信用卡撇賬率和拖欠率均處于相對穩定的階段。

中美信用卡消費對比

中國信用卡人均持有量遠低于美國，但信用卡待還總額占居民非房貸信貸總額的比例更高，中國占比達到31%，而美國僅為19.9%。

2018年中國社會(huì )消費品零售總額達到38.1萬(wàn)億人民幣，合約5.76萬(wàn)億美元；美國零售和食品服務(wù)銷(xiāo)售額6.03萬(wàn)億美元。中國信用卡待還余額占社會(huì )消費品零售總額的比例為18.0%，美國為13.3%。

中國的人均信用卡使用額度為4909.06元/人，平均每張信用卡的透支額度為9985.4元/張。美國的人均信用卡使用額度為2456.9美元/人，平均每張信用卡的透支額度為770.6美元/張。

按照收入進(jìn)行評估似乎中國人在信用消費上的杠桿居然顯著(zhù)高于美國？

是不是美國的信用卡申請更容易？

從中美的信用卡申請條件來(lái)看，中國一般要求申請人具有完全民事行為能力切資信良好，美國需要有社會(huì )安全號碼。從各公司的硬性申請條件來(lái)看，中美均對申請人的民事行為能力有硬性要求，對資信狀況的評估主要影響信用卡的額度，而一般不會(huì )影響信用卡的申請成功與否。所以這個(gè)差別比較小。

小結

為什么前期中國短期消費貸款發(fā)展如此之好？為什么中國居民部門(mén)在信用卡消費和信用卡杠桿方面似乎比美國還要發(fā)達？這不合理！那么問(wèn)題出在什么地方呢？2018年刊發(fā)的《中國金融穩定報告》中有如下文字表述：

可見(jiàn)，居民部門(mén)的微觀(guān)杠桿可能已經(jīng)接近極限，雖然政策自上而下還是有諸多呵護，但是對于市場(chǎng)而言需要客觀(guān)評估這一可能性。

*本文來(lái)源：微信公眾號“固收彬法”（ID：gushoubinfa），作者：孫彬彬團隊，原標題：《這次不一樣：你知道我們刷了多少信用卡嗎？》。

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