祥源控股再出手大筆投資文旅企業(yè)。

6月2日，港交所發(fā)布公告稱(chēng)，祥源控股集團以約22.95億港元戰略投資港交所主板上市公司海昌海洋公園（02255.HK），此番交易若成功推進(jìn)，祥源將成為海昌海洋公園的控股股東。

兩家企業(yè)都是“中國旅游集團20強”榜單?？?，截至目前，祥源控股上榜7次，海昌海洋公園上榜11次，雙方皆有不俗實(shí)力與持續競爭力。

強強聯(lián)合背后，本質(zhì)是“逆向周期布局+資本價(jià)值重構+精細化運營(yíng)”的綜合體現。其啟示在于：資本運作需超越短期交易思維，通過(guò)戰略整合與長(cháng)期賦能釋放標的潛力，同時(shí)靈活運用杠桿與退出機制實(shí)現資本循環(huán)。對交易雙方而言，這一案例凸顯了國資背書(shū)、IP運營(yíng)、本土化創(chuàng )新與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的重要性。

這其中既有資源與產(chǎn)品的短期收益，更具新增長(cháng)極的長(cháng)期價(jià)值。

國資入局與風(fēng)險控制的平衡藝術(shù)

據了解，此次交易，祥源控股作為產(chǎn)業(yè)投資人牽頭整個(gè)項目，與嵊州市文旅集團等多方聯(lián)手共同參與。

執惠深入分析該筆戰略投資，其背后透露出當下的幾個(gè)事實(shí)：

一，在當前大環(huán)境下，逆向投資的背后是對社會(huì )經(jīng)濟發(fā)展基本面持續向好的前瞻洞察，以及對文旅行業(yè)、文旅消費等篤定看好的決心，而文旅龍頭企業(yè)、地方國資等共同出資，也構筑了一個(gè)有效運用資本杠桿、風(fēng)險更穩定可控的資金結構，收益空間可期；

二，對優(yōu)質(zhì)的投資標的，“產(chǎn)業(yè)+資本”的投資組合優(yōu)勢明顯，在資金、資源、運營(yíng)（資產(chǎn)增值等）等方面有著(zhù)較高的互補性，有著(zhù)可期的投資收益；

三，對參投企業(yè)（如祥源控股）來(lái)說(shuō)，對產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的投資，帶來(lái)的既有直觀(guān)的資源與產(chǎn)品等短期收益，更有開(kāi)辟新增長(cháng)極的長(cháng)期價(jià)值。

四，對被投企業(yè)來(lái)說(shuō)，海昌海洋公園在細分領(lǐng)域的稀缺性、強競爭力壁壘，運營(yíng)優(yōu)化的空間，以及產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模塊擴張的可期空間、增長(cháng)潛力等，使其被投資的潛在價(jià)值凸顯。

這是理解祥源控股戰略投資海昌海洋公園的部分維度。祥源控股將嘗試構建的新文旅生態(tài)，也將實(shí)現長(cháng)期價(jià)值的追尋落地。

祥源鳳凰古城“湘見(jiàn)·沱江”沉浸式藝術(shù)游船

文旅資產(chǎn)增值的底層邏輯

當我們對這筆投資繼續探尋分析會(huì )發(fā)現，國際私募巨頭黑石當年對默林娛樂(lè )集團的收購及后續走向，與祥源控股此次收購對比，有一定的參考對標性。

黑石收購默林娛樂(lè )被引為經(jīng)典投資案例的部分事實(shí)是：默林娛樂(lè )從資源欠缺、體量小、增長(cháng)乏力的公司發(fā)展成為僅次于迪士尼的第二大主題公園運營(yíng)商；黑石2005年收購時(shí)，默林娛樂(lè )價(jià)值 2.75億英鎊，2013年上市時(shí)價(jià)值35億英鎊，2019年被私有化的交易價(jià)格為59.1英鎊。

讓被投資產(chǎn)充分增值，是投資的追求目標，也是檢驗投資成效的試金石。

戰略投資海昌海洋公園前，祥源控股的文旅投資動(dòng)作較為頻繁，在存量時(shí)代保持積極“進(jìn)擊”態(tài)勢，且成效明顯。

參考公開(kāi)數據，2024年祥源控股旗下的百龍綠色、黃龍洞旅發(fā)、鳳凰祥盛、齊云山股份、小島科技超額完成業(yè)績(jì)承諾，當年業(yè)績(jì)承諾完成率115.48%，累計完成率148.74%。

以齊云山為例。在這里，祥源控股通過(guò)場(chǎng)景敘事重構人與自然的連接，基于“場(chǎng)景即產(chǎn)品”邏輯，首創(chuàng )“指隱者”服務(wù)體系，以全程管家式服務(wù)串聯(lián)在地文化體驗，讓游客從“旁觀(guān)者”變?yōu)?ldquo;參與者”，重塑了傳統景區的產(chǎn)品體驗體系，提升消費價(jià)值，推動(dòng)觀(guān)光型景區向度假型景區蛻變。

祥源齊云山生態(tài)文化旅游度假區

作為祥源控股文旅板塊上市主體的祥源文旅，其2024年景區業(yè)務(wù)收入5.45億元，同比增長(cháng)39.71%，毛利率維持在63%高位。

祥源文旅4月底發(fā)布的2025年第一季度業(yè)績(jì)報告顯示，其實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.12億元，同比增長(cháng)55.22%；實(shí)現歸屬于母公司所有者凈利潤3119.48萬(wàn)元，同比增長(cháng)158.67%。

業(yè)績(jì)持續向好，驗證了祥源控股具備將優(yōu)質(zhì)文旅資源打造為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，并實(shí)現資產(chǎn)增值的有效路徑。

在行業(yè)環(huán)境、企業(yè)基本面都向好的背景下，祥源控股、海昌海洋公園的未來(lái)想象空間還有更可期的多個(gè)利好因素。

其一，祥源控股旗下文旅資產(chǎn)儲備充足，多個(gè)景區資產(chǎn)尚未并入祥源文旅，未來(lái)不排除并入祥源文旅，繼續整合運營(yíng)景區資產(chǎn)，在景區的資產(chǎn)、資本等價(jià)值層面繼續提升；

祥源張家界百龍天梯

其二，中國主題公園市場(chǎng)依然還處于滲透率提升階段，而國內聚焦海洋主題的公園品牌更為稀缺，成規模的海洋公園數量不多，海昌海洋公園作為該領(lǐng)域龍頭，既有先發(fā)優(yōu)勢，也具備較高競爭力。其憑借“大而全的動(dòng)物種群基數+強而穩定的采購渠道+專(zhuān)業(yè)的繁育技術(shù)和團隊”，擁有亞洲最大的海洋生物資源保有量，構成了一定的競爭壁壘。

祥源控股的戰略投資適逢其時(shí)，其資源、運營(yíng)能力等可與海昌海洋公園的輕資產(chǎn)擴張協(xié)同，加速其項目落地與擴容，進(jìn)而在未來(lái)實(shí)現其“國內50+國際50旅游目的地布局”戰略。

參考對比默林娛樂(lè )，黑石加速推動(dòng)了其旗下樂(lè )高樂(lè )園在全球范圍的擴張，包括如2007年德國樂(lè )高樂(lè )園、2011年美國佛羅里達樂(lè )高樂(lè )園等，以及將要開(kāi)業(yè)的中國上海樂(lè )高樂(lè )園。

其三，祥源控股通過(guò)投資、合作、運營(yíng)賦能等，為自身競爭力、增值等提供更多可能，尤其國資的加入為前者提供融資渠道、優(yōu)化資本結構創(chuàng )造利好，實(shí)現“資源-資產(chǎn)-資本”的良性循環(huán)。

海昌海洋公園的加入與未來(lái)增值，也意味著(zhù)祥源控股新文旅生態(tài)的即將形成，其中“新內容+新場(chǎng)景+新消費”將構建新的供給與消費價(jià)值鏈，“資源整合+資本運作+精細化運營(yíng)”有望帶來(lái)全新的資產(chǎn)增值可能。

祥源控股的“海陸空”成色如何

除了資本運作與資源整合能力，更甚的是，祥源控股打造了“投-研-建-運”全鏈路閉環(huán)體系。

該體系包括不限于，祥源控股每年拿出專(zhuān)項資金投入研發(fā)，形成資源型景區、都市近郊目的地等4大產(chǎn)品矩陣；超過(guò)千人的團隊通過(guò)“市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)+商業(yè)運營(yíng)+供應鏈直連”激活全消費場(chǎng)景等。

在本次祥源快速切入海洋主題公園這一細分賽道，并直接實(shí)現強者的“卡位”，實(shí)現“山岳+海洋”的資源互補，疊加近期低空經(jīng)濟這一新興市場(chǎng)中的探索實(shí)踐，整合為一個(gè)新的全域旅游生態(tài)：“海陸空”立體化旅游體驗網(wǎng)格，多元、融合而創(chuàng )新的優(yōu)質(zhì)供給體系，特色明顯、持續穩固的差異化競爭力。

祥源旗下祥源通航在景區試點(diǎn)低空觀(guān)光

這一生態(tài)的體量與前景，在當前國內還屬稀有。

根據2024年雙方財報數據顯示：祥源文旅當年游客接待人次同比增長(cháng)17.98%，較2019年增長(cháng)41.41%，且中長(cháng)線(xiàn)客流增長(cháng)潛力顯著(zhù)；同樣，海昌海洋公園同年旗下公園板塊入園人次同比增長(cháng)16.1%。

在此基礎上，平衡祥源控股、海昌海洋公園的項目、市場(chǎng)體量等擴容程度；“新”祥源控股（包括海昌海洋公園）市場(chǎng)競爭力的維持和提高等。具體到戰略投資海昌海洋公園，祥源控股在運營(yíng)層面亦將帶來(lái)多方面的積極作用。

祥源碧峰峽基地里的大熊貓

尤其是雙方發(fā)揮產(chǎn)品/項目、客流、資源的協(xié)同效應，祥源控股與海昌海洋公園的業(yè)務(wù)深度合作及融合，其中IP即為市場(chǎng)空間可期的細分領(lǐng)域之一。祥源控股旗下?lián)碛袚碛芯G豆蛙、酷巴熊等知名動(dòng)漫IP，以及大熊貓、茶業(yè)兩大國際IP，海昌則積累了豐富的海洋生物IP資源，如虎鯨、帝企鵝、北極熊等明星動(dòng)物，也有奧特曼等聯(lián)名IP開(kāi)發(fā)項目。

未來(lái)雙方還可以通過(guò)“IP+科技+運營(yíng)+資產(chǎn)”的路徑，實(shí)現更多的IP整合、沉浸式項目落地、場(chǎng)景賦能及授權業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)拉長(cháng)，既提升IP的價(jià)值，也對體驗產(chǎn)品的供給體系帶來(lái)創(chuàng )新，再造“IP+主題樂(lè )園+衍生品業(yè)務(wù)”的新“飛輪”，實(shí)現IP資產(chǎn)與企業(yè)資產(chǎn)的雙重增值。

海昌海洋公園的加入與未來(lái)增值，也意味著(zhù)祥源控股新文旅生態(tài)的即將形成，其中“新內容+新場(chǎng)景+新消費”將構建新的供給與消費價(jià)值鏈，“資源整合+資本運作+精細化運營(yíng)”有望帶來(lái)全新的資產(chǎn)增值可能。

祥源自由家樹(shù)屋世界

在文旅行業(yè)加速變革的時(shí)代，越發(fā)清晰折射出未來(lái)走向：文旅企業(yè)的高維度競爭，將是運營(yíng)能力與資源整合、資產(chǎn)增值、資本運作的通力協(xié)作的生態(tài)構建！

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祥源文旅；海昌海洋公園；祥源控股

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