被高溫炙烤的夏日，隨之升溫的還有“資本寒冬”一詞。從去年9、10月至今，一整個(gè)春夏秋冬過(guò)去了，“資本寒冬”的論調卻未曾有過(guò)退意，依然高頻率出現在創(chuàng )投圈各大場(chǎng)合、隔三差五刷屏朋友圈，張穎、王冉等投資人更是高喊“寒冬又來(lái)了！”

與VC/PE行業(yè)的寒風(fēng)凜冽相比，天使投資領(lǐng)域感受到的似乎是另一種溫度。徐小平老師近日回應媒體采訪(fǎng)時(shí)表示“你看我這滿(mǎn)頭大汗，哪有寒冬?！边@是否意味著(zhù)，天使投資人不買(mǎi)“寒冬論”的帳？經(jīng)歷了2014、2015年的高速發(fā)展，國內天使投資機構在2016年上半年出手是否依然闊綽？投資策略有何變化？

8家機構投資數據全剖析：真格獨占鰲頭，“天使VC化”趨勢突顯

投資界統計了8家國內天使投資機構上半年的投資數據（包括種子輪、天使輪、Pre-A、A輪的數據），試圖從機構的數據變化入手，一窺2016上半年天使機構的行情。其中，真格基金、隆領(lǐng)投資、阿米巴資本、聯(lián)想之星、梅花天使創(chuàng )投、風(fēng)云資本、青山資本等7家機構獨家向投資界披露了2016上半年投資總數及投資總金額；英諾天使基金在7月29日已公開(kāi)2016上半年投資清單。

篩選出來(lái)進(jìn)行統計的8家機構，都是入圍清科集團“2015年中國天使投資機構30強”榜單的機構?？梢哉f(shuō)，它們的一舉一動(dòng)，都折射著(zhù)整個(gè)天使投資行業(yè)的風(fēng)向，影響著(zhù)創(chuàng )業(yè)市場(chǎng)的起伏。

從8家機構總體情況來(lái)看，投資項目數量最多的前三位分別是——真格基金、英諾天使基金、梅花天使創(chuàng )投，其中真格基金以96個(gè)項目的投資總量“獨孤求敗”，英諾天使基金和梅花天使創(chuàng )投的投資量分別為42個(gè)和34個(gè)；投資總金額方面，前三位分別是——真格基金與風(fēng)云資本并列首位，投資額為4億人民幣，阿米巴資本緊隨其后，共投資近3億人民幣。

圖1 2016年上半年8 家機構投資數量和投資金額情況對比

需要特別指出的是，有兩家“投得少，但錢(qián)多”的機構，分別是風(fēng)云資本和阿米巴資本。風(fēng)云資本上半年投資數量為30個(gè)，總金額4億元人民幣，平均投資額過(guò)千萬(wàn)；阿米巴資本投資10個(gè)項目，總金額近3億人民幣，平均投資額近三千萬(wàn)。

動(dòng)輒就超過(guò)千萬(wàn)，天使還是天使嗎？天使投資是指對小型初創(chuàng )企業(yè)的早期投資，金額一般從十幾萬(wàn)到數百萬(wàn)人民幣不等，在美國投資金額超過(guò)10萬(wàn)美元已經(jīng)算是“超級天使”。實(shí)際上，天使機構“巨額投資”、投資A輪的案例已經(jīng)數見(jiàn)不鮮，“天使VC化”成為一個(gè)不可忽視的趨勢。

一方面，天使投資在中國起步較晚，發(fā)育不成熟，因此一些天使機構對投資額沒(méi)有太明確的概念，往往會(huì )根據自身需要進(jìn)行大筆金額的投資。另一方面，隨著(zhù)近年中國創(chuàng )投市場(chǎng)的高速發(fā)展，國內天使投資機構出現爆發(fā)式增長(cháng)，天使投資機構化、天使機構VC化的特點(diǎn)也日趨明顯，不僅表現在投資金額大幅增加，還表現在投資階段的變化，一些機構不只是投注種子期和天使期的項目，在A(yíng)輪、A+輪、B輪的階段也開(kāi)始布局。

總體情況又如何？根據清科集團旗下私募通統計，2016年上半年中國天使投資機構新成立40支天使基金，上半年共募得60.77億元，基金募集規模呈現爆發(fā)式上漲趨勢；投資方面，上半年共披露818起天使投資案例，披露案例金額約為51.85億元。從總體數據上看，2016年上半年，中國天使投資市場(chǎng)活躍度環(huán)比回升，但總體回歸理性。

圖2 2016年上半年中國天使市場(chǎng)募資總量的季度環(huán)比比較（2015Q1-2016Q2）

VC大佬紛紛喊“過(guò)冬”，天使們笑了“捕獵正當其時(shí)”

“每當冬天來(lái)臨，就會(huì )有：張穎同志內部發(fā)言流出，王冉同志發(fā)文跟上，包凡同志總結陳詞……其他同志（比如我）默默轉發(fā)?！备唛刨Y本高翔在朋友圈如是說(shuō)。但VC大佬們口中的“寒冬論”，有沒(méi)有反映整個(gè)創(chuàng )投市場(chǎng)最完整、最真實(shí)的情況呢？當下的投資環(huán)境，是否真的那么慘烈？聽(tīng)聽(tīng)天使投資人怎么個(gè)說(shuō)法。

東西差異

VC大佬們不斷給已經(jīng)夠冷的創(chuàng )業(yè)環(huán)境潑下一盆又一盆的冷水，自己也忙著(zhù)“蓋棉被”。天使們看了笑了笑，說(shuō)“快脫下你的西裝革履，換上拖鞋短褲，來(lái)感受咱們西部的創(chuàng )業(yè)熱浪！”

這個(gè)段子，來(lái)源于英諾天使基金李竹的“東西部溫差論”。VC和天使，由于聚集的地理范圍差異以及自身特性、風(fēng)格等原因，對資本市場(chǎng)冷暖的感受是不一樣的。譬如，北京東部朝陽(yáng)等地就像極了紐約，匯集了大批高大上的VC、PE機構，投資人們個(gè)個(gè)西裝革履，思維理性，對一級市場(chǎng)二級市場(chǎng)的數據、趨勢變化較為敏感；北京西部中關(guān)村等地則恰似美國西部的硅谷，有海量創(chuàng )業(yè)者和天使投資人扎堆，拖鞋短褲，熱火朝天。

回歸理性

在投資界統計到的8家機構里，跟去年相比，也出現了投資項目數量減少的情況。如阿米巴資本上半年投了10個(gè)項目，阿米巴資本創(chuàng )始管理合伙人趙鴻表示：“今年的整體投資項目數量不如去年同期，但總體投資額度卻大幅提升。市場(chǎng)的回調有助于使大家回歸理性，此前市場(chǎng)太過(guò)浮躁，事實(shí)證明那些曾經(jīng)收到資本追捧的項目并不意味著(zhù)模式會(huì )成功。資本寒冬是暫時(shí)的，時(shí)間是我們的朋友，阿米巴堅持長(cháng)期價(jià)值投資的理念，在資本寒冬時(shí)選擇加磅跟投現有已投資的項目”。這是阿米巴作出的一個(gè)策略調整。

聯(lián)想之星的策略則是“注重研究，強調商業(yè)本質(zhì)”。聯(lián)想之星總經(jīng)理、主管合伙人王明耀介紹，機構總體上不做熱潮主題型的投資，因此過(guò)去一兩年在熱門(mén)的P2P、O2O等方向上沒(méi)有形成一窩蜂投資；同時(shí)，聯(lián)想之星在TMT、醫療健康、智能機器等三大方向上構成一定的組合。每半年，聯(lián)想之星的投資數量都在20-30個(gè)左右，從項目個(gè)數和投資金額看確實(shí)非常穩定。

梅花天使吳世春說(shuō)，去年是一個(gè)“大躍進(jìn)時(shí)期”，所有人都陷入了不可自拔、前所未有的瘋狂。你這一秒不投，下一秒就被其他機構瘋搶。大量投機的創(chuàng )業(yè)者和投資者涌入市場(chǎng)，估值被拉高5倍、10倍是常態(tài)，所有人都在比誰(shuí)的估值高、誰(shuí)融的錢(qián)多融得快。2015年A輪平均融資額超過(guò)了同年B輪C輪的數字，甚至超過(guò)了2014年E輪平均融資額。

張野接受投資界采訪(fǎng)時(shí)表示：“我之前說(shuō)過(guò)‘天使不懼寒冬’的觀(guān)點(diǎn)。即使現在是資本寒冬，我們也保持著(zhù)自己的投資節奏以及對行業(yè)的獨立判斷。從以往國內國外的投資歷史來(lái)看，比如騰訊、Facebook等好的項目都是在所謂的資本寒冬、惡劣的經(jīng)濟周期下投出來(lái)的，大多數好項目也都是在寒冬中走出來(lái)的。所以，對青山資本來(lái)說(shuō)，行業(yè)看起來(lái)一片大好之時(shí)，我們不跟風(fēng)，看起來(lái)不景氣時(shí)，我們也不畏懼，不會(huì )放慢自己的投資節奏?！?br/>

2016年，注定是一個(gè)估值回歸理性、商業(yè)回歸本質(zhì)的一年。從長(cháng)遠來(lái)看，寒冬能把跟風(fēng)投機者“過(guò)濾”出去，形成良好的生態(tài)循環(huán)。至于今年的整體估值，也降低了。真格基金合伙人兼CEO方愛(ài)之給出一個(gè)數據：目前投資估值都比去年降低10%-20%，以前占項目股份的10%，現在能占到12%或者15%。

估值沒(méi)有去年那么瘋狂了。

周期變化

“你看我這滿(mǎn)頭大汗的，哪來(lái)的寒冬？” 徐小平在日前的采訪(fǎng)中更是詼諧地回應，他表示，“5年前我就說(shuō)過(guò)，VC的寒冬并不是天使的冬天，估值低了，能多投一些。寒冬之后就是春天，現在是天使投資最好的機會(huì )。事實(shí)上，真格基金還在加速，把那些膽小者放棄的好項目，盡情攬至麾下?！?br/>

梅花天使創(chuàng )投創(chuàng )始人吳世春的態(tài)度是“寒冬是我最好的狩獵季”，他職業(yè)生涯回報率最高的一筆投資，就是發(fā)生在資本寒冬，投資“基調網(wǎng)絡(luò )”，最終得到1500倍回報。

對于“資本寒冬”，英諾李竹認為這是一件規律性的事情?！拔矣X(jué)得現在由于資本市場(chǎng)的波動(dòng)影響到了一級市場(chǎng)，影響了投資人對項目的估值和信心，造成現在整個(gè)估值、投資的速度都受到了影響。這個(gè)是正?，F象，因為這種事情每幾年都要發(fā)生一次，至少十年會(huì )發(fā)生一次這種金融危機，這是一個(gè)規律性的事?！彼堰@一規律總結為“天使投資的反經(jīng)濟周期規律”。在經(jīng)濟低潮、投資低潮期，如果你敢于去做天使投資，投到一些比較好的項目，那么你就有機會(huì )獲得超額回報。李竹建議大家積極出手——等經(jīng)濟好轉時(shí)，大家都去追逐項目，投資價(jià)格就會(huì )被抬的很高，競爭也會(huì )更加激烈。

結語(yǔ)

8家主流天使投資機構的真實(shí)投資數據，一定程度上反映了機構對于資本環(huán)境的信心，以及機構自身的投資策略調整?！霸趧e人恐懼的時(shí)候我貪婪”是巴菲特的致勝名言，保持平穩發(fā)展和快速增長(cháng)的機構值得關(guān)注，敢于在別人都“恐懼”的時(shí)候出手，下一個(gè)獨角獸很可能就會(huì )從他們手里誕生。