前幾日，筆者所在一個(gè)機構投資人聚集的微信群中，有投資人提出一個(gè)話(huà)題：同方國芯巨額增發(fā)，相關(guān)行業(yè)指數不跌反而大漲；如果類(lèi)似事件發(fā)生在港股，估計反應是暴跌，投資人會(huì )認為騙子又來(lái)圈錢(qián)了。

筆者所在資產(chǎn)管理公司同時(shí)從事A股、港股、美股的投資。觀(guān)察三地市場(chǎng)，有些比較和感悟，整理成小文如下。

扣除掉制度性原因（最主要是發(fā)行不市場(chǎng)化）導致的高估，筆者認為，A股與美股有一些共同點(diǎn)顯著(zhù)區別于港股。中國與美國在領(lǐng)土、人口、政治、經(jīng)濟實(shí)力、資本市場(chǎng)等方面都是大國。經(jīng)濟實(shí)力不僅指GDP規模，更是指擁有一批在世界范圍內具備強大競爭力的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。中美兩國都有規模巨大的本土資本市場(chǎng)，同時(shí)有著(zhù)數量眾多的具有真正企業(yè)家精神的本土人才以及數量眾多的本土優(yōu)秀企業(yè)。兩地的投資風(fēng)格總體比較大氣，投資人的心態(tài)是投資自己人，成就自己的企業(yè)，所以并不在乎一時(shí)盈利高低，而是可以容忍公司長(cháng)時(shí)期的低盈利甚至虧損還一直在市場(chǎng)上融資。市場(chǎng)愿意為夢(mèng)想定價(jià)，為成長(cháng)定價(jià)，為企業(yè)家精神定價(jià)。

港股的企業(yè)很多來(lái)自?xún)鹊?，而投資者和資金大部分來(lái)自西方，都不是香港自己的。香港本地投資者戲稱(chēng)香港是“二奶市場(chǎng)”或者“小三市場(chǎng)”，一旦海外投資者心態(tài)略有不穩，首先就是從包括香港在內的新興市場(chǎng)撤資。投資人的心態(tài)是分享中國成長(cháng)，而不是成就中國企業(yè)。所以，投資者格外在乎公司治理，格外在乎每一份季報是否符合預期。他們基本是用防賊、踩雷的心態(tài)在打量每個(gè)中國企業(yè)。尤其民企。

如果發(fā)生大額融資，市場(chǎng)的差異就會(huì )凸顯出來(lái)。香港投資者首先想到公司可能是來(lái)騙錢(qián)的。A股投資者首先看到的是公司融資項目成功后的美好前景。當然，A股肯定也有騙子，有些時(shí)候五個(gè)公司里面可能三個(gè)是騙子，但另外兩家真正有夢(mèng)想有追求的公司就被支持起來(lái)。

歷史上內地大量一流企業(yè)在成長(cháng)過(guò)程中，A股的支持都起到了非常重要甚至是決定性的作用。當年的招商銀行、萬(wàn)科、蘇寧電器，近年的樂(lè )視網(wǎng)、東方財富，上市之初在行業(yè)內都并非絕對的龍頭，行業(yè)內都有與其不相伯仲甚至比其更強的企業(yè)。但這些公司，通過(guò)在A(yíng)股的持續融資發(fā)展或者借力A股并購，最終超越了競爭對手，成長(cháng)為行業(yè)龍頭。對于這些由優(yōu)秀企業(yè)家領(lǐng)導、在當時(shí)的歷史階段具有較高成長(cháng)性的企業(yè)，A股給予它們的估值明顯高于其競爭對手在其他市場(chǎng)上的估值水平，即便公司在財務(wù)報表上或者治理上，階段性地存在一定瑕疵。這對企業(yè)借力資本市場(chǎng)實(shí)現更快的成長(cháng)，顯然是非常有幫助的。

一個(gè)大國的本土資本市場(chǎng)，是能給自己國家的夢(mèng)想、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)支持的。其市場(chǎng)愿意為夢(mèng)想定價(jià)，為成長(cháng)定價(jià)，為企業(yè)家精神定價(jià)。因此筆者認為，有志向有抱負的成長(cháng)性公司，還是應該在A(yíng)股上市。