去年讀過(guò)美國學(xué)者伊恩·莫里斯寫(xiě)的《西方將主宰多久》一書(shū)，他提出：人類(lèi)歷史其實(shí)就是東方文明和西方文明之間相互趕超的歷史，文明的背后則是國家治理體系和治理能力。東方文明以中華文明為代表，從秦朝開(kāi)始，治理體系和治理能力第一次趕超西方；西方文明自文藝復興時(shí)期開(kāi)始趕超中華文明，19世紀全面超越東方；過(guò)去250年，一直是西方在主宰這個(gè)世界，然而西方在21世紀面臨的危機不僅是經(jīng)濟的危機，還是治理體系和治理能力的危機；問(wèn)題來(lái)了，東方能在21世紀超過(guò)西方嗎？從GDP看中國已經(jīng)超過(guò)日本，從購買(mǎi)力評價(jià)來(lái)看去年中國已經(jīng)超過(guò)美國。那么，東方能在21世紀全面超過(guò)西方嗎？

十八屆三中全會(huì )提到的全面深化改革的總目標是完善和發(fā)展中國特色社會(huì )主義制度，推進(jìn)國家治理體系和治理能力現代化。習總書(shū)記闡述的“四個(gè)全面”包括“全面建成小康社會(huì )、全面深化改革、全面依法治國、全面從嚴治黨”。我的體會(huì )是“夢(mèng)想、改變和人性”———全面小康就是夢(mèng)想，全面深化改革就是改變，改變才有機會(huì )，全面依法治國和全面從嚴治黨就是為老百姓提供安全感，讓我們的治理體系更加人性化。

習總書(shū)記在南京大屠殺國家公祭儀式上講話(huà)我聽(tīng)了兩遍，也很有感觸：第一，很自信；第二，很有大國風(fēng)范。其中有句話(huà)是說(shuō)，“中華民族的發(fā)展前景無(wú)比光明”，體現了對國家未來(lái)的信心。我把這兩部分內容放在最前面，是想給大家一個(gè)視角，怎么看中國的未來(lái)。這也是我后面講的內容的假設條件：東西方的賽跑，改革是勝負手。如果我們真的大刀闊斧推行改革，如果我們實(shí)際做的和說(shuō)的一樣，我覺(jué)得國家前景無(wú)比光明。

世界的風(fēng)口依然在中國

風(fēng)口是一個(gè)物理學(xué)的概念，氣壓差才能產(chǎn)生風(fēng)口。經(jīng)濟上，不平衡才能產(chǎn)生風(fēng)口。最重要的是，從投資的角度講，不平衡產(chǎn)生的風(fēng)口具有高確定性。一個(gè)平衡體是往左還是往右往往不知道，但是如果不平衡遲早要回歸平衡回歸均值，這個(gè)是確定的。

為什么有信心說(shuō)未來(lái)十年世界的風(fēng)口在中國呢？

到今天為止，絕大部分人還是對未來(lái)十年中國的經(jīng)濟增長(cháng)有很大懷疑，這不奇怪。中國經(jīng)濟在未來(lái)十年還能不能引領(lǐng)全球經(jīng)濟？我個(gè)人覺(jué)得最重要的一點(diǎn)是要看中國企業(yè)的全球競爭力。過(guò)去幾年非常明顯，中國企業(yè)的全球競爭力在逐步下降。如果這種情況得不到改變，中國經(jīng)濟不可能引領(lǐng)世界經(jīng)濟。競爭力下降帶來(lái)的最大影響是外貿。在全球經(jīng)濟增長(cháng)的版圖里有個(gè)數據非常重要，就是全球貿易。歷史上，全球貿易的前十名一直是世界經(jīng)濟的引擎。特別是發(fā)展中國家往發(fā)達國家走的時(shí)候，貿易都排在全球前列。日本、德國當年占全球貿易的總量都超過(guò)10%，但超過(guò)10%以后，不能保持全球競爭力，貿易占比就會(huì )下來(lái)，這意味著(zhù)外需就沒(méi)了。

如果貿易上不能保持順差，僅僅靠國內的消費與投資，長(cháng)期維持5%增長(cháng)就很不錯了。

三大痛點(diǎn)關(guān)乎中國企業(yè)競爭力

日本上世紀70年代在經(jīng)歷十年10%的增長(cháng)后，突然直接掉到4%，我們會(huì )這樣嗎？

我認為，直接影響中國企業(yè)全球競爭力的因素有三個(gè)，而這三大因素又恰恰是中國經(jīng)濟與全球發(fā)達經(jīng)濟體的三大不平衡，或曰“三大痛點(diǎn)”。其實(shí)這三個(gè)痛點(diǎn)現在是痛，未來(lái)都是機會(huì )，它們的變化會(huì )直接促進(jìn)中國企業(yè)全球競爭力的提升。

第一個(gè)痛點(diǎn)，也是最大的痛點(diǎn)是效率。改革開(kāi)放剛剛開(kāi)始我們效率就低，但有非常便宜的成本，土地、勞動(dòng)力、環(huán)保，成本都低，所以低效率也能打過(guò)老外，但是現在沒(méi)有效率就要出局。企業(yè)效率是全球競爭力非常重要的因素。效率包括兩方面，一方面公司本身的效率，這和中國企業(yè)管理水平、技術(shù)水平、商業(yè)模式有關(guān)，另一方面和企業(yè)外部運行環(huán)境，也就是政府行為有關(guān)系。這里有兩個(gè)數據，第一個(gè)是物流成本占GDP的比重，中國達18%，特別高，這是企業(yè)效率的表現。BCG曾有報告認為，中國企業(yè)可以平均砍掉28%的物流成本。第二個(gè)是講PM2.5，為什么這也跟效率有關(guān)系？這實(shí)際上是我們在資源和能源的利用上效率是差的。我們現在效率有很大的改進(jìn)空間。有人會(huì )說(shuō)以前也存在這樣的問(wèn)題為什么不改？因為以前我們過(guò)得挺好，我們全球競爭力很強，我們的商品全球暢通無(wú)阻。但是現在不行了，這是我們整個(gè)經(jīng)濟體系里最大的一個(gè)痛點(diǎn)。

第二個(gè)痛點(diǎn)是金融體系，中國迄今的金融體系還是商業(yè)銀行主導的金融體系，已經(jīng)跟不上經(jīng)濟結構的變化發(fā)展。中國直接融資和間接融資比重差這么大。不和美國日本比，就和巴西等金磚國家比，差距也是極大的。其實(shí)反差就是機會(huì )，這種不平衡就像索羅斯做宏觀(guān)對沖一樣，一定會(huì )掰過(guò)來(lái)，所以有確定性。我個(gè)人覺(jué)得，未來(lái)5年這個(gè)比重就會(huì )發(fā)生巨大的變化。

第三個(gè)痛點(diǎn)是人口結構。其實(shí)經(jīng)濟發(fā)展最核心的決定因素就是人口。人口結構我關(guān)注三個(gè)方面：生活水平、受教育程度和老齡化程度。大家看看中國和全球比，我們是什么情況？首先是收入水平，我們比俄羅斯巴西都低，比印度高一點(diǎn)。我們人均收入是美國的1/6-1/7，加拿大和德國的1/5，說(shuō)明人均收入我們和大的經(jīng)濟體比還有很大空間。而且，中國內部城鄉差距也很大，如果要劃分可以劃分好幾個(gè)層次。第二是受教育程度，中國擁有世界上規模最大的接受過(guò)高等教育的勞動(dòng)力大軍。中國受過(guò)高等教育的人群為1.1億，全世界排名第一，超過(guò)美國的7600萬(wàn)。25-64歲生力軍人群中，美國受過(guò)高等教育人口為46%左右，受過(guò)高等職業(yè)教育的42%；中國在這個(gè)年齡段受過(guò)高等教育的只有9%左右，受過(guò)高等職業(yè)教育的只有14%，比重還很小。此外，從1964年到2010年，中國受不同教育程度的人力資源結構變化很快，中國受高等教育的人數從0.48%上升到8.93%，文盲從33%下降到4%。第三，人口老齡化程度。中國現在平均壽命已經(jīng)很高了，上海的平均壽命是高于紐約的，中國全國人均壽命的均值只比美國低3歲。中國人口基數大，所以非常了不起。更重要的是，中國14-64歲的勞動(dòng)力大軍人群占總人口的73.4%，是所有發(fā)達經(jīng)濟體中間最高的，也高于巴西。為什么說(shuō)未來(lái)十年有希望呢？這都是生產(chǎn)力。

總結中國經(jīng)濟的三大痛點(diǎn)，第一效率，效率低沒(méi)法和別人競爭，所以全球競爭力下降貿易條件就會(huì )惡化。第二個(gè)是金融，現在金融體系不支持結構調整，不支持發(fā)展新經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)。第三個(gè)是人口結構，收入和發(fā)達國家比差距大，自己內部也有很大不平衡；受教育程度絕對人數及占比與發(fā)達經(jīng)濟體比反差很大；年齡結構上中國撫養比沒(méi)想象中糟糕。所以中國的機會(huì )在哪？未來(lái)十年，如果三大痛點(diǎn)都有合適的解決方案，這就是我們的機會(huì )。

靠互聯(lián)網(wǎng)提升政府和市場(chǎng)效率

如何解決效率低下這個(gè)痛點(diǎn)？第一，政府自身改革。因為企業(yè)運行環(huán)境就是政府行為造成的。第二，市場(chǎng)的變化。十八屆三中全會(huì )中提出市場(chǎng)在社會(huì )資源配置上起決定性作用、去行政化、負面清單模式改革。兩年來(lái)，政府自身改革這個(gè)效應已經(jīng)體現。政府把空間還給市場(chǎng)后，市場(chǎng)本身如何占領(lǐng)全球？互聯(lián)網(wǎng)?；ヂ?lián)網(wǎng)本質(zhì)上是工具，是更加有力于提高效率的工具。恰好就是這種機緣，在中國很需要效率的時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)誕生了。當前，中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展程度，基本可以與美國媲美，互聯(lián)網(wǎng)極大地提高了中國企業(yè)的效率。以小米手機為例，手機是一個(gè)很傳統的行業(yè)，小米手機用了四年時(shí)間做到中國第一世界第三，為什么這么快，本質(zhì)上就是效率?；ヂ?lián)網(wǎng)思維本質(zhì)是去中間化，是把社會(huì )多余的耗損和摩擦去掉了。雖然有人說(shuō)小米手機品質(zhì)也不咋地，但是不管怎么樣，他依靠一種新的思維方式，把企業(yè)效率提高到了很高的程度才能達到今天的目標。小米能走多遠，我們拭目以待。大家如果看到哪個(gè)行業(yè)現在是無(wú)序的、信息不對稱(chēng)的又能夠通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)去整理的，一定有很大的機會(huì )。

金融體系亟須重塑

如何解決第二個(gè)痛點(diǎn)———落后的金融體系？中國是全球第二大經(jīng)濟體，金融體系還這么古老。商業(yè)銀行主導金融體系本質(zhì)上意味著(zhù)抵押文化。整個(gè)人類(lèi)經(jīng)濟活動(dòng)包括生產(chǎn)、消費和交換，金融是交換里面最重要的，如果交換的過(guò)程只能通過(guò)抵押，說(shuō)明效率多低。

為什么十多年前就講直接融資比例太低，需要變，到今天也沒(méi)變？核心因素是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈非常大，而且房地產(chǎn)代表的是硬資產(chǎn)行業(yè)屬性，所有產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)基本上都能提供資產(chǎn)抵押，獲得銀行的信貸。所以，商業(yè)銀行過(guò)去十年推動(dòng)了整個(gè)房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長(cháng)。銀行掙錢(qián)，房地產(chǎn)也掙錢(qián)。

但今天不行了，因為現在經(jīng)濟要去房地產(chǎn)化。這個(gè)關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)是去年二季度末，全社會(huì )形成共識：房地產(chǎn)需要調整。從供給和需求兩個(gè)方面看，金融體系都需要快速變化。首先談需求，誰(shuí)對金融有需求？是產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)結構不同，需求不同?，F在新興產(chǎn)業(yè)沒(méi)有硬資產(chǎn)，新經(jīng)濟很難做抵押，本質(zhì)上就要求改變金融體系。供給就是社會(huì )資本的供給，就是老百姓的錢(qián)。過(guò)去老百姓的錢(qián)大部分都在房地產(chǎn)和儲蓄，其中房地產(chǎn)大概占50%-60%，儲蓄大約有20%。這個(gè)也一定會(huì )變的，過(guò)去買(mǎi)房子比銀行存款還保險，現在房地產(chǎn)看跌就不得不變了。商業(yè)銀行主導金融體系，一定要轉變成資本市場(chǎng)主導金融體系，才能適應現在整個(gè)經(jīng)濟結構的需求，才能適應居民資產(chǎn)配置的需求。

從全球經(jīng)濟發(fā)展歷史看，資本市場(chǎng)主導的經(jīng)濟體比商業(yè)銀行主導的經(jīng)濟體通常更有活力。資本市場(chǎng)應該成為市場(chǎng)經(jīng)濟國家最重要、最核心的市場(chǎng)，在配置社會(huì )資源方面起到主導性作用。更重要的是，一個(gè)強大的資本市場(chǎng)不僅是中國經(jīng)濟轉型的需要，也是激發(fā)全社會(huì )企業(yè)家能力與國家創(chuàng )新能力的需要！

人口結構變遷帶來(lái)五個(gè)啟示

如何解決第三個(gè)痛點(diǎn)，人口結構。從收入水平，受教育程度，年齡結構來(lái)看，我們的人口結構，既是痛點(diǎn)，也是未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的保障。我想談?wù)勎磥?lái)人口結構變遷的啟示。

第一個(gè)啟示是，絕大多數人追求的中國夢(mèng)還是創(chuàng )造財富、改善生活，這是中國和其他發(fā)達經(jīng)濟體的重大區別，也是中國經(jīng)濟增長(cháng)最重要的動(dòng)力。為什么？因為對大部分中國人來(lái)說(shuō)，我們還是太窮了。第二個(gè)啟示是高收入人群追求生活品質(zhì)的提高，與此對應，消費升級、娛樂(lè )、體育、環(huán)保、軍工、信息安全等都大有空間。第三個(gè)人口進(jìn)一步老齡化預示著(zhù)，醫藥醫療的支出進(jìn)一步加大。第四個(gè)受教育程度預示著(zhù)，教育產(chǎn)業(yè)的空間依然巨大。第五，我覺(jué)得很重要，年齡結構及受教育程度說(shuō)明：中國的產(chǎn)業(yè)結構可以多元化，既能挑戰中高端產(chǎn)業(yè)，與發(fā)達國家競爭；也能繼續中低端產(chǎn)業(yè)，與發(fā)展中國家競爭，這是全球任何國家都不具備的優(yōu)勢。

十三億人口，一種語(yǔ)言，一種貨幣，收入水平、受教育程度和年齡結構還存在那么多不均衡，這就是中國最大的競爭力。

總結起來(lái)，市場(chǎng)化改革和互聯(lián)網(wǎng)能大幅提高企業(yè)效率，資本市場(chǎng)的繁榮能夠極大地激發(fā)全社會(huì )的創(chuàng )業(yè)熱情，提高國家創(chuàng )新能力，大多數人的中國夢(mèng)還是創(chuàng )造財富、改善生活。收入水平的提高又會(huì )產(chǎn)生更多的需求，這些都是快速提高中國企業(yè)全球競爭力的有效方式。

現在看來(lái)，中國至少有兩件事可能是其他國家無(wú)與倫比的：一是我們正在進(jìn)行著(zhù)如此大規模、全方位的改革；二是我們正在進(jìn)行著(zhù)如此大規模、全方位的創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新。也正是這些原因，我有信心，未來(lái)十年，世界的風(fēng)口依然在中國。

資本市場(chǎng)5年內或破百萬(wàn)億規模

根據上面的分析，我們可以通過(guò)三個(gè)維度來(lái)尋找中國的投資機會(huì )：互聯(lián)網(wǎng)改變傳統行業(yè)、人口結構變遷和金融市場(chǎng)變革。為什么說(shuō)資本市場(chǎng)才是中國未來(lái)五年最大的風(fēng)口？因為前兩個(gè)都不是最近才開(kāi)始，也不是未來(lái)短期能急劇變化結束的，而金融體系是從現在開(kāi)始在未來(lái)五年會(huì )產(chǎn)生極大變化的領(lǐng)域。因為這個(gè)點(diǎn)到了，歷史上也是。韓國和美國就是在利率市場(chǎng)化以后都實(shí)現了資本市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。最重要的是，資本市場(chǎng)的變化會(huì )改變我們每一個(gè)人，改變社會(huì )資源配置方式，改變這個(gè)國家，這也是國家治理體系人性化的體現。

說(shuō)到資本市場(chǎng)繁榮，我想說(shuō)三點(diǎn)。

一是長(cháng)牛和短牛的問(wèn)題。我認為是長(cháng)牛，2014年年初我就說(shuō)是3-5年的長(cháng)牛，甚至更長(cháng)。為什么是長(cháng)牛？很簡(jiǎn)單，因為這次變化是從商業(yè)銀行主導的金融體系轉變成資本市場(chǎng)主導的金融體系。說(shuō)白了，以前資本市場(chǎng)是配角，以后資本市場(chǎng)是主角。主角是什么？主角就是不能長(cháng)期被忽視。從這個(gè)角度看，本輪牛市會(huì )區別于歷史上任何一輪牛市。

二是市場(chǎng)能漲多高？我覺(jué)得100萬(wàn)億市值是第一個(gè)平衡點(diǎn)。我想用資本市場(chǎng)的勢能與動(dòng)能的轉化關(guān)系來(lái)解釋這個(gè)問(wèn)題。當前，資本市場(chǎng)有兩大勢能，一是國內居民資產(chǎn)的重新配置，這里有超過(guò)100萬(wàn)億元的規模，二是全球資產(chǎn)配置中國，這是100萬(wàn)億美元的規模，以中國GDP比重算，也有超過(guò)10萬(wàn)億美元。這兩大勢能一個(gè)已經(jīng)開(kāi)始轉化，一個(gè)還基本沒(méi)開(kāi)始。能轉化成多少市值？去年中國GDP是63萬(wàn)億，按照未來(lái)5年每年增長(cháng)6%算，5年后GDP將達到84萬(wàn)億，那么未來(lái)股市的均衡市值應該在100萬(wàn)億-150萬(wàn)億，這就是我們的變化，而現在才30多萬(wàn)億。100萬(wàn)億-150萬(wàn)億怎么來(lái)？通過(guò)三個(gè)渠道，第一是IPO，第二是內生增長(cháng)，第三是并購證券化?，F在三方面都有空間，所以未來(lái)5年會(huì )產(chǎn)生70-100萬(wàn)億的新增市值，是過(guò)去我們存量市值的2-3倍，這是非常大的市場(chǎng)。100萬(wàn)億是增長(cháng)過(guò)程中的第一個(gè)平衡點(diǎn)，市場(chǎng)前期由不平衡到平衡，矯枉很可能過(guò)正。100萬(wàn)億以前，應該是快漲、瘋牛，100萬(wàn)億后是慢漲、耕牛。

勢能轉化成動(dòng)能，動(dòng)能在哪？我們可以從三條線(xiàn)來(lái)尋找動(dòng)能，第一條線(xiàn)是無(wú)風(fēng)險收益率逐步下降帶來(lái)的市場(chǎng)估值水平的持續抬高，也就是低估值高分紅的藍籌；第二條線(xiàn)是創(chuàng )新轉型，前面談到的互聯(lián)網(wǎng)改造傳統產(chǎn)業(yè)，人口結構變遷帶來(lái)的機會(huì )，還有一些新興產(chǎn)業(yè)，都屬于這一范疇；第三條線(xiàn)就是并購成長(cháng)，通過(guò)并購實(shí)現成長(cháng)，是牛市中最靚麗的風(fēng)景線(xiàn)。

三是資本市場(chǎng)繁榮的機會(huì )在哪？資本市場(chǎng)的繁榮首先有利于創(chuàng )業(yè)者，也就是資本市場(chǎng)的供給者；其次有利于投資者，包括私募基金、資產(chǎn)管理機構和普通投資人，也就是資本市場(chǎng)的需求者；當然還有市場(chǎng)的服務(wù)者，交易所、投資銀行和各類(lèi)中介機構。我們如果做不了創(chuàng )業(yè)者可以做一個(gè)有準備的投資者。

夏曉輝（上海六禾投資有限公司董事長(cháng)）

（本文是《中國A股的風(fēng)口》一書(shū)的序言，《中國A股的風(fēng)口》一書(shū)由中國證券報社長(cháng)兼總編輯吳錦才主編，近期已經(jīng)在中信出版社出版。）