一、中國旅游企業(yè)海外上市背景與歷史沿革

2014年9月19日阿里巴巴在紐約證券交易所掛牌上市融資250億美元，再次把中國企業(yè)海外上市放在了聚光燈下。實(shí)際上，中國企業(yè)海外上市可追溯到上世紀80年代，粵海和越秀集團在香港上市成功拉開(kāi)了中國企業(yè)海外上市的序幕。1992年，華晨汽車(chē)在紐約上市，開(kāi)啟中國企業(yè)在海外紅籌上市之先河。1997年亞洲金融危機之前，中國海外上市的公司市值大多在2億美元以下，規模較小。1997年紅籌股泡沫破裂給中國企業(yè)海外上市敲響了警鐘，此后海外上市的企業(yè)多是規模大、具有戰略意義、抗風(fēng)險能力強的大型國有企業(yè)，如中國石油、中國石化、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通等。1999年香港推出的創(chuàng )業(yè)板和全球興起的網(wǎng)絡(luò )科技旋風(fēng)激起了高科技民營(yíng)企業(yè)的海外上市熱潮，中華網(wǎng)和三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站紛紛上市。2001年之后，中國資本市場(chǎng)處于低迷時(shí)期，許多優(yōu)質(zhì)企業(yè)選擇海外上市作為直接融資的途徑，2002年海外上市企業(yè)創(chuàng )紀錄的達到15家。

隨著(zhù)中國市場(chǎng)經(jīng)濟的發(fā)展，許多中小型民營(yíng)企業(yè)的眼界日益開(kāi)闊，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始嘗試海外上市，所涉及的行業(yè)也更加多元化，上市的地點(diǎn)從香港擴展到美國、倫敦、東京、新加坡、德國、韓國等地。2003年12月9日，攜程網(wǎng)在美林證券協(xié)助下于納斯達克（NASDAQ）成功上市交易，發(fā)行420萬(wàn)股美國存托憑證股票，憑借“互聯(lián)網(wǎng)”+“旅游業(yè)”無(wú)縫整合的概念，成為第一家在海外成功上市的綜合性旅游服務(wù)公司，并在上市當天創(chuàng )納斯達克股市3年來(lái)開(kāi)盤(pán)當日漲幅最高紀錄。與以往三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站海外上市不同的是，攜程上市不僅抓住了互聯(lián)網(wǎng)復蘇的歷史機遇，而且體現了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的專(zhuān)業(yè)性。攜程的海外上市不僅掀起中國網(wǎng)絡(luò )公司第二波上市熱浪，更開(kāi)創(chuàng )了旅游企業(yè)海外上市的先河。緊接著(zhù)2004年在線(xiàn)旅游企業(yè)藝龍又赴美上市，2006年如家酒店集團成為中國酒店業(yè)海外上市第一股，2007年游易旅行網(wǎng)在倫敦證券交易所上市，隨后7天酒店、漢庭酒店（現更名為華住酒店）、去哪兒網(wǎng)、途牛網(wǎng)紛紛實(shí)現海外上市。

二、中國海外上市旅游企業(yè)發(fā)展概況

文章選取在美國上市的7家企業(yè)為研究對象，其中有4家公司是在線(xiàn)旅游服務(wù)提供商，其余3家為連鎖酒店行業(yè)。在美國上市的7家企業(yè)均為民營(yíng)企業(yè)，且都是在風(fēng)險投資或私募基金（VC/PE）的支持下實(shí)現海外上市。旅游企業(yè)上市之后都在所屬行業(yè)領(lǐng)域得到進(jìn)一步發(fā)展，在競爭激烈的酒店旅游業(yè)中占有一席之地。

（一）在線(xiàn)旅游企業(yè)一枝獨秀

截至2014年10月23日，攜程、去哪兒網(wǎng)、藝龍、途牛的市值分別為76.94億美元、32.03億美元、7.04億美元、8.61億美元。從四家中國在線(xiàn)旅游企業(yè)2014年第二季度財務(wù)報告來(lái)看，攜程龍頭老大的地位仍然不可撼動(dòng)，其營(yíng)業(yè)收入超過(guò)其他三家之和：第二季度攜程營(yíng)業(yè)收入為2.78億美元，同比增長(cháng)38%；去哪兒網(wǎng)營(yíng)業(yè)收入為6450萬(wàn)美元，同比增長(cháng)127.3%；藝龍營(yíng)業(yè)收入為4998萬(wàn)美元，同比增長(cháng)24%；途牛營(yíng)業(yè)收入為1.155億美元，同比增長(cháng)84.9%。

近年來(lái)，攜程在資本市場(chǎng)上一直積極運作。一方面積極融資，2013年8月份通過(guò)發(fā)行高級債券融資8億美元，繼2013年8月份融資后，2014年8月份獲得境外旅游巨頭的注資和增持，即獲得美國最大在線(xiàn)旅游商Priceline5億美元的融資后，2014年9月份和10月份共計在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入攜程500多萬(wàn)股ADS；另一方面，攜程積極投資、收購旅游鏈上的相關(guān)企業(yè)，2013年底與風(fēng)投DCM聯(lián)合向“易到用車(chē)”投資6000萬(wàn)美元，隨后斥資1億美元領(lǐng)投一嗨租車(chē)，2014年分別以1500萬(wàn)美元和2億美元入股途牛網(wǎng)和同程網(wǎng)，此外攜程還分別持有如家、華住、7天經(jīng)濟連鎖酒店大量股份。目前，攜程的投資領(lǐng)域基本覆蓋了旅游業(yè)的上下游產(chǎn)業(yè)鏈。

（二）經(jīng)濟型連鎖酒店三足鼎立

雖然經(jīng)濟型連鎖酒店行業(yè)中還有格林豪泰、布丁、萬(wàn)好萬(wàn)家酒店等連鎖型經(jīng)濟酒店參與競爭，錦江之星在經(jīng)濟型酒店中也重要地位，但整個(gè)行業(yè)四分天下、上市酒店三足鼎立的格局已經(jīng)形成。如家、7天、華住三大巨頭相繼完成全國千店布局，逐步進(jìn)軍中高端市場(chǎng)并逐步開(kāi)發(fā)其他細分業(yè)態(tài)市場(chǎng)，三家上市酒店的市場(chǎng)占有率已經(jīng)過(guò)半。自2011年如家收購莫泰后，目前擁有酒店數量超過(guò)2100家，覆蓋287個(gè)城市，從酒店客房數量、酒店數目上成為中國酒店業(yè)最大的酒店集團；7天連鎖酒店則在擁有會(huì )員數量和地域覆蓋范圍上更勝一籌，目前擁有7000萬(wàn)會(huì )員，是中國經(jīng)濟型酒店最大的會(huì )員體系，酒店覆蓋300個(gè)城市；華住酒店在住宿體驗和細分市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)更具有優(yōu)勢，旗下有商旅品牌——禧玥酒店、全季酒店、星程酒店、漢庭酒店、海友酒店、怡萊酒店以及度假品牌——漫心度假酒店。2013年如家、7天、華住營(yíng)業(yè)收入分別為63.53億元、6.41億元[2]、44.2億元，同比增長(cháng)分別為10.1%、17.5%、29.3%。

（三）中國海外上市旅游企業(yè)特征明顯

總體來(lái)看，海外上市旅游企業(yè)具有如下特征。

其一，數量少、性質(zhì)單一、經(jīng)營(yíng)范圍窄。相比制造業(yè)以及其他服務(wù)業(yè)，旅游業(yè)海外上市的企業(yè)數量相對較少，而且企業(yè)均是民營(yíng)企業(yè)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍主要是在線(xiàn)旅游服務(wù)和連鎖酒店這種競爭性和市場(chǎng)化程度較高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)景區資源和旅行社的企業(yè)多在國內完成上市。

其二，風(fēng)險投資和私募基金（VC和PE）成為海外上市的重要推手。無(wú)一例外所有海外上市的旅游企業(yè)都有風(fēng)險投資或私募基金背景。以華住酒店集團為例，2007年7月完成了首輪8500萬(wàn)美元的首輪融資，鼎暉創(chuàng )投、IDG-Accel中國成長(cháng)基金、成為基金、北極光創(chuàng )投和保銀資本獲得首輪融資權，2008年7月完成了第二輪5500萬(wàn)美元的融資，融資金額主要用于門(mén)店擴張和收購投資同行業(yè)和產(chǎn)業(yè)鏈上的其他企業(yè)，和華住酒店集團類(lèi)似，其他企業(yè)也選擇融資-擴張（技術(shù)升級）-再融資的資本運作模式。

其三，融資需求成為海外上市的內在動(dòng)因?？傮w來(lái)看，海外上市的旅游企業(yè)都選擇了直接上市，融資規模從6000萬(wàn)美元到1億6000多萬(wàn)美元不等，而且只有7天連鎖在紐約證券交易所上市，其余均在納斯達克交易所上市，由于所處的行業(yè)競爭激烈，融資上市，保證充裕的現金流成為企業(yè)發(fā)展的重要保障。

三、中國旅游企業(yè)海外上市動(dòng)因分析

（一）融資需求和資金供給矛盾下的現實(shí)選擇

旅游企業(yè)作為一個(gè)獨立的經(jīng)濟體，選擇海外上市，是出于自身利益最大化的理性選擇，也是當前國內資本市場(chǎng)資金供給不足的現實(shí)反映。

1.民營(yíng)企業(yè)夾縫中生存的訴求

當旅游企業(yè)發(fā)展到一定規模之后，內部或自有資金不能滿(mǎn)足擴張或進(jìn)一步發(fā)展的需求，融資途徑無(wú)非股權融資和債券融資兩種，在中國資本市場(chǎng)首次公開(kāi)募股（IPO）的門(mén)檻對于一般的民營(yíng)企業(yè)一般不容易達到，在債券市場(chǎng)，國債和大型國有企業(yè)是企業(yè)債的發(fā)行主體，而可上市交易的公司債不止數量少且發(fā)行主體也嚴格受限，對于民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)銀行貸款成為民營(yíng)企業(yè)融資的主要渠道，但是銀行往往更傾向于貸款給國有背景企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)一般需要有固定資產(chǎn)、土地等抵押，對于旅游企業(yè)尤其是新興的在線(xiàn)旅游企業(yè)融資難度可想而知，所以海外上市融資成為選擇之一。

2.旅游業(yè)競爭中發(fā)展的需要

旅游相關(guān)的行業(yè)是市場(chǎng)自由化程度較高的行業(yè)，是競爭較為激烈的行業(yè)，資金的短缺是影響旅游企業(yè)發(fā)展與擴張的瓶頸，是限制企業(yè)技術(shù)轉型升級的掣肘。隨著(zhù)中國旅游業(yè)的蓬勃發(fā)展，旅游市場(chǎng)規模的穩步增加，在線(xiàn)旅游市場(chǎng)方興未艾、酒店住宿業(yè)面臨洗牌，資金的需求成為旅游企業(yè)海外上市的重要內在動(dòng)因。

3.中國資本市場(chǎng)持續融資能力不足

中國資本市場(chǎng)相比國際資本市場(chǎng)仍然不夠成熟，一方面是行政色彩濃厚的資本市場(chǎng)降低融資效率，中國的證券市場(chǎng)誕生短短24年，就已經(jīng)經(jīng)歷了8次IPO暫停，累計暫停時(shí)間達到4年半之久，暫停的原因大都是因為市場(chǎng)的低迷二級市場(chǎng)持續低迷，政策性的救市暫停IPO嚴重影響資本市場(chǎng)的基本職能——融資功能。另一方面，當企業(yè)需要再融資、制定股權激勵政策時(shí)，面臨的審批程序和IPO一樣煩冗，可持續融資能力欠缺，不能適時(shí)滿(mǎn)足旅游企業(yè)發(fā)展的資金需求。所以，對于急需發(fā)展資金進(jìn)行技術(shù)升級的在線(xiàn)旅游提供商以及需要資金擴張門(mén)店占領(lǐng)市場(chǎng)的連鎖酒店來(lái)說(shuō)，國際資本市場(chǎng)的資金充裕成為吸引旅游企業(yè)海外上市的外在誘因，也成為當時(shí)企業(yè)的最優(yōu)選擇。

（二）旅游企業(yè)和海外投資者的雙贏(yíng)選擇

旅游企業(yè)傾向于海外資本市場(chǎng)可能出于如下幾方面的原因：一是通過(guò)引入海外戰略投資者，提高企業(yè)的制度創(chuàng )新能力，如管理體制、經(jīng)營(yíng)理念、業(yè)務(wù)流程、會(huì )計制度等方面，全面提升公司治理風(fēng)險管理能力，為以后的長(cháng)遠發(fā)展奠定基礎。二是通過(guò)海外上市提高產(chǎn)品的附加值和企業(yè)在市場(chǎng)上的聲譽(yù)，這種聲譽(yù)的資本化，一方面增加了無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，另一方面增加顧客對品牌和產(chǎn)品的認知度和認可度，刺激產(chǎn)品的需求。三是親睞海外證交所提供的交易平臺和交易環(huán)境，在法制更健全、公司治理要求更完善的監管制度下，推動(dòng)公司規范和健全公司內部治理結構，從而提高海外上市公司的市場(chǎng)競爭力和估值。

從海外投資者的角度來(lái)看，改革開(kāi)放的成果，中國經(jīng)濟的飛速發(fā)展吸引了海外投資者的目光，有部分投資者選擇直接到中國大陸來(lái)淘金、投資，也有部分投資者選擇通過(guò)境外市場(chǎng)投資國內企業(yè)，分享中國經(jīng)濟發(fā)展的成果。首先，在中國加入WTO之初，海外投資者就預期到人民幣升值，所以可以通過(guò)投資境外中國企業(yè)來(lái)享受人民幣升值所帶來(lái)的利益；其次，國外資本市場(chǎng)較為成熟，例如美國納斯達克市場(chǎng)已經(jīng)積累了相當數量對新興經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)較為了解的理性投資者，能夠合理投資，不會(huì )造成股價(jià)短期內的巨幅波動(dòng)從而影響公司的正常經(jīng)營(yíng)；再次，各旅游企業(yè)上市之前都有風(fēng)險投資和私募基金的背景，風(fēng)險投資挖掘早期項目，私募基金介入成熟項目，搭建企業(yè)架構，投資入股，在經(jīng)過(guò)多輪風(fēng)險投資/私募基金融資之后，企業(yè)逐步成熟，資本的本質(zhì)都是逐利的，風(fēng)險投資/私募基金會(huì )考慮如何退出獲利，退出的三種途徑——破產(chǎn)、出售、上市，顯然上市收益最高；最后，相比國內投資者來(lái)說(shuō)，海外投資者理念和認識更前沿，更好地了解行業(yè)發(fā)展前景，有利于企業(yè)的長(cháng)期戰略投資，從而實(shí)現投資者自身增值。

（三）國內資本市場(chǎng)制度

中國所采用的核準制衍生出的高市盈率、高募集資金的資本市場(chǎng)，以及一、二級市場(chǎng)巨大的價(jià)差所帶來(lái)的爆炒空間屢屢遭遇詬病……除此之外，對于計劃上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)更看重的是上市的效率、成本以及將來(lái)再融資的難易，國內的資本市場(chǎng)的準入制度讓許多企業(yè)望而卻步。

1.海外上市相對程序簡(jiǎn)單，時(shí)間短

國內核準制手續繁雜，上市周期長(cháng)。在2004年之前，企業(yè)要在國內主板上市，需要改制輔導1年，緊接著(zhù)需要證監會(huì )發(fā)行審核委員會(huì )審查通過(guò)，到最后上市完成，一般需要兩三年的時(shí)間，而且中間存在許多不確定因素。隨后雖然發(fā)行制度進(jìn)行一些改革推進(jìn)，發(fā)行制度開(kāi)始推行“保薦制”以滿(mǎn)足符合條件上市企業(yè)的需求，在“保薦制”和“通道制”并行的情況下，資本市場(chǎng)允許企業(yè)發(fā)行上市的數量仍然有“名額”限制，上市總量仍然受到一定控制。相比而言，國外采用注冊制居多，以美國為例，企業(yè)作為發(fā)行人，向美國證監會(huì )提交注冊文件，美國證監會(huì )對注冊文件進(jìn)行審核，在審核過(guò)程中要求企業(yè)對存在的風(fēng)險進(jìn)行充分的披露，注冊審核通過(guò)后就可以推向市場(chǎng)認購。海外上市的程序簡(jiǎn)單透明，準備時(shí)間較短，往往貫徹寬進(jìn)嚴管的政策，符合上市條件的企業(yè)一般在一年內就能實(shí)現上市，所以總體來(lái)看，當時(shí)部分旅游企業(yè)選擇海外上市也在情理之中。

2.海外上市沒(méi)有盈利指標的硬性要求

國內A股市場(chǎng)一般對財務(wù)指標要求嚴格，即使相對寬松的創(chuàng )業(yè)板也要求企業(yè)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤持續增長(cháng)，然而對于以消費者需求為導向的旅游業(yè)，其一般的發(fā)展模式是爭取用戶(hù)、占領(lǐng)市場(chǎng)，再謀求盈利，對于涉及互聯(lián)網(wǎng)的旅游企業(yè)更是如此，前期的渠道鋪設和市場(chǎng)占領(lǐng)對以后的發(fā)展起到至關(guān)重要的作用。處于發(fā)展關(guān)鍵期的國內旅游企業(yè)往往是資金的饑渴者，上市就是為了融資獲取發(fā)展資金，所以很難達到國內資本市場(chǎng)發(fā)現的盈利指標硬性要求。相反，在美國上市的中國虧損企業(yè)也不是個(gè)例，如最早期上市的新浪、搜狐、網(wǎng)易三大門(mén)戶(hù)網(wǎng)站，還有近年上市的新浪微博和京東商城均為虧損上市，所以對于無(wú)緣國內資本市場(chǎng)的企業(yè)只能另辟蹊徑。

3.海外資本市場(chǎng)更青睞新興產(chǎn)業(yè)

過(guò)去的一些年是中國經(jīng)濟飛速發(fā)展的年代，更多的是倚重重工業(yè)化的迅速發(fā)展，所以經(jīng)濟的發(fā)展以及資本市場(chǎng)的興起不免烙下“工業(yè)化”的印記，國內資本市場(chǎng)更鼓勵傳統產(chǎn)業(yè)藍籌股上市，秉承“重制造業(yè)、輕服務(wù)業(yè)，重歷史業(yè)績(jì)、輕未來(lái)潛力”的發(fā)展思路，相比而言，美國資本市場(chǎng)則更加青睞于新興產(chǎn)業(yè)，更加注重產(chǎn)業(yè)的發(fā)展潛力和未來(lái)的盈利能力，新興產(chǎn)業(yè)中的創(chuàng )業(yè)企業(yè)沒(méi)有因為自身高風(fēng)險而失去了資本市場(chǎng)的支持，反而在融資后獲得蓬勃發(fā)展并反哺經(jīng)濟。然而，尤其對于中國旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，在工業(yè)化發(fā)展經(jīng)濟背景下，很難得到資本市場(chǎng)的認可，再加上國內A股上市對企業(yè)盈利能力有明確要求，規定門(mén)票收益不能納入上市公司業(yè)績(jì)，所以旅游企業(yè)在國內上市顯得尤為艱難。

4.海外資本市場(chǎng)上市和再融資成本低

企業(yè)上市發(fā)行的成本包括直接支付的可見(jiàn)成本和間接的隱性成本，在大陸發(fā)行上市存在較多隱性成本，如上市過(guò)程的不確定性、上市周期長(cháng)以及上市后的潛在成本高等問(wèn)題，導致了企業(yè)在大陸上市的實(shí)際成本要顯著(zhù)高于名義成本，所以選擇到海外上市，規避不發(fā)達資本市場(chǎng)的隱性成本不失為明智之舉。

對于旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資來(lái)推進(jìn)公司戰略也是公司長(cháng)遠發(fā)展中較為看重的一方面。就實(shí)現核準制的國內資本市場(chǎng)而言，上市企業(yè)再融資方案需要獲得證監會(huì )發(fā)審委對再融資申請審批通過(guò)后方可實(shí)施，由于國內投資者對再融資的認同度較低，在資本市場(chǎng)形成再融資即“再圈錢(qián)”的氛圍，給監管層帶來(lái)了較大的社會(huì )輿論壓力，導致在批準過(guò)程中有較大的不確定性。相反，海外資本市場(chǎng)再融資則相對靈活，通過(guò)增發(fā)和配股方式的融資更容易實(shí)施，而且再融資額度都比較可觀(guān)。

四、中國旅游企業(yè)海外上市展望

（一）海外上市再吹政策暖風(fēng)

鼓勵企業(yè)境外上市不僅能緩解國內資本市場(chǎng)資金供給的壓力，有助于分流市場(chǎng)擴容壓力，也會(huì )極大的滿(mǎn)足許多中小企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)的融資發(fā)展需求，對于資本市場(chǎng)和企業(yè)是一個(gè)雙贏(yíng)的選擇。隨著(zhù)美國經(jīng)濟復蘇走出金融危機的谷底，歐元區歐債危機趨于緩和，形勢逐漸明朗，國內監管部門(mén)鼓勵企業(yè)實(shí)施“走出去”的發(fā)展戰略，政策暖風(fēng)頻吹。2012年12月證監會(huì )發(fā)布了《關(guān)于股份有限公司境外發(fā)行股票和上市申報文件及審核程序的監管指引》，取消了境內企業(yè)在境外上市應符合4億元凈資產(chǎn)、5000萬(wàn)美元融資額、6000萬(wàn)元人民幣凈利潤的標準要求。2013年2月國家外匯管理局發(fā)布了《關(guān)于境外上市外匯管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，企業(yè)按要求辦理了境外上市相關(guān)登記手續后，即可通過(guò)銀行辦理賬戶(hù)開(kāi)立、資金匯兌等手續，無(wú)需再經(jīng)核準。無(wú)論是對境內企業(yè)境外上市企業(yè)財務(wù)指標的放開(kāi)，還是登記手續的簡(jiǎn)化，其目的只有一個(gè)，規范企業(yè)境外上市問(wèn)題，提高企業(yè)境外上市的效率，促進(jìn)上市融資活動(dòng)的積極健康發(fā)展。

（二）旅游企業(yè)海外境內上市各有選擇

從2013年7月份7天酒店從紐約證券交易所完成退市可見(jiàn)一斑，旅游企業(yè)海外上市的可能面臨的問(wèn)題值得所有企業(yè)三思，一方面是出于7天自身業(yè)務(wù)轉型的需要，希望在較為封閉的條件下完成對公司的重新改造，另一方面是因為7天的業(yè)務(wù)正在穩步上升，卻遭遇中概股信任危機的陰霾，股價(jià)一度跌破發(fā)行價(jià)達到8美元多，股價(jià)被市場(chǎng)嚴重低估，最后以每股存托股票13.8美元達成私有化收購協(xié)議。7天酒店以私有化的形式完成退市不得不讓我們思考：海外市場(chǎng)最契合自身企業(yè)的發(fā)展需求嗎？

在旅游業(yè)政策利好和中國休閑、旅游出于爆發(fā)期的背景下，隨著(zhù)2014年國內IPO重啟，國內資本市場(chǎng)恢復正常的融資功能，已經(jīng)迎來(lái)一波旅游類(lèi)企業(yè)上市的熱潮。當然，以后仍然會(huì )有部分旅游企業(yè)選擇海外上市，相當一部分旅游企業(yè)則會(huì )選擇國內上市。在近些年國家尤其重視旅游業(yè)發(fā)展的背景下，往年對旅游板塊企業(yè)IPO的“嚴格把關(guān)”有望放松，眾多IPO申請名單中不乏旅游企業(yè)，如眾信旅游、九華山旅游、長(cháng)白山旅游股份有限公司、北部灣旅游股份有限公司、北京三夫戶(hù)外用品股份有限公司、吉祥航空、春秋航空，其中眾信旅游在1月23日掛牌上市，長(cháng)白山旅游在8月22日已經(jīng)掛牌上市，春秋航空在10月15日證監會(huì )發(fā)審委2014年第171次審核結果公告中顯示IPO獲通過(guò)，其他企業(yè)還在等待中……

（三）以深化改革留住優(yōu)質(zhì)旅游企業(yè)

1.深化改革，加大金融業(yè)支持旅游發(fā)展的力度

為貫徹落實(shí)2009年國發(fā)41號文《國務(wù)院關(guān)于加快發(fā)展旅游業(yè)的意見(jiàn)》，2012年2月17日中國人民銀行發(fā)展改革委聯(lián)合旅游局、銀監會(huì )、證監會(huì )、保監會(huì )、外匯局下發(fā)《關(guān)于金融支持旅游業(yè)加快發(fā)展的若干意見(jiàn)》，明確了金融支持旅游業(yè)發(fā)展的重要意義，并提出“支持旅游資源豐富、管理體制清晰、符合國家旅游發(fā)展戰略和發(fā)行上市條件的旅游企業(yè)上市融資”。2013年出臺的《旅游法》、《國民休閑綱要》也直接或者間接的提出加大財政金融對旅游業(yè)發(fā)展的扶持。此外2014年8月國務(wù)院印發(fā)《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)旅游業(yè)改革發(fā)展的若干意見(jiàn)》。近年來(lái)，多個(gè)重磅旅游利好政策襲來(lái)，勢必會(huì )改善旅游企業(yè)國內IPO環(huán)境，并有望改變國內資本市場(chǎng)對于旅游企業(yè)的認識，尤其是A股以往對于旅游板塊企業(yè)上市“嚴格”把控的態(tài)勢。

2.努力推進(jìn)資本市場(chǎng)由核準制向注冊制過(guò)度

十八屆三中全會(huì )決定中明確提出“推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革”，為進(jìn)一步貫徹決定中黨的政策方針，2013年11月30日中國證監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見(jiàn)》，從中央文件到證監會(huì )都認為中國證券市場(chǎng)的改革方向是真正市場(chǎng)化的注冊制，說(shuō)明推進(jìn)股票發(fā)行注冊制是一種歷史趨勢，是資本市場(chǎng)市場(chǎng)化程度提高的必然結果。從核準制向注冊制的轉變表明證監會(huì )將由審核者的角色向監管者的角色完全轉變，會(huì )對發(fā)行人信息披露的準確性、全面性進(jìn)行審核，并不對投資價(jià)值做出判斷，形成以投資者需求為導向的健康的資本市場(chǎng)。屆時(shí)注冊制的實(shí)施將能夠有效規避核準制帶來(lái)的權利尋租、高價(jià)發(fā)行、效率低下等不利后果，證監會(huì )不再干預IPO的節奏，去行政化的行為將證監會(huì )的監管重心實(shí)現從一級市場(chǎng)向二級市場(chǎng)的轉移，而資本市場(chǎng)本身也更加市場(chǎng)化，還權于投資者，投資者就可以用腳投票。

（四）讓“市場(chǎng)”在旅游企業(yè)上市中起決定性作用

對于旅游企業(yè)海外上市，各方一直持有不同觀(guān)點(diǎn)。一部分人認為海外上市可能會(huì )造成優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)流失，尤其是對于國有性質(zhì)的企業(yè)或者經(jīng)營(yíng)國有資源（景區）的企業(yè)或者是具有優(yōu)秀資產(chǎn)的企業(yè)，另一部分人的觀(guān)點(diǎn)則鮮明的指出在國內資本市場(chǎng)不能為旅游企業(yè)發(fā)展提供充足的資金，海外上市對于旅游企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)是其最佳選擇。對于已經(jīng)實(shí)現海外上市的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，既有的事實(shí)證明海外上市不僅解決企業(yè)發(fā)展的融資問(wèn)題，通過(guò)完善公司治理結構和先進(jìn)的管理理念，企業(yè)的優(yōu)良業(yè)績(jì)和高成長(cháng)性有力回擊了種種質(zhì)疑。筆者認為旅游企業(yè)海外上市是企業(yè)在特定的時(shí)代背景和一定的市場(chǎng)約束條件下的現實(shí)選擇，是企業(yè)根據自身戰略規劃和資本市場(chǎng)情況的市場(chǎng)化行為。

對于在國內還是在海外上市的問(wèn)題，旅游企業(yè)要根據自身的合理需求，國內、海外資本市場(chǎng)的特點(diǎn)以及不同市場(chǎng)對企業(yè)上市要求和限制，做出合理的判斷和選擇，選擇合適的資本市場(chǎng)，合理的上市模式，合適的上市時(shí)機。題目雖不易，相信“市場(chǎng)”這位好老師能夠給出合理的解答。