作為文旅業(yè)者，我們都期待能對這個(gè)不斷趨前、變換不斷的文旅時(shí)代的每一個(gè)重大事件、每一個(gè)關(guān)鍵節點(diǎn)，有著(zhù)更多的了然于心，知曉它的變革、冷暖及趨勢。

于此，執惠統籌分析一周文旅最新動(dòng)態(tài)，試圖從這些鮮活的元素中尋找發(fā)現每個(gè)領(lǐng)域中值得再加記錄的最新事件或信息，基于一定的框架、視角或維度，來(lái)探析它們帶給文旅業(yè)發(fā)展，帶給我們的價(jià)值點(diǎn)。

文旅惠評【第66周】，文旅一線(xiàn)情報，一周深度評析。

文旅巨頭行情

破產(chǎn)清算、破產(chǎn)重整，巨頭為何走入這一境地？

本周有兩家巨頭公布破產(chǎn)信息，區別在于騰邦國際及騰邦旅游被債權人申請破產(chǎn)清算，海航集團則是申請破產(chǎn)重整，但共同點(diǎn)在于它們都算積弊已久，且疫情帶來(lái)更多沖擊，其中擴張帶來(lái)高光時(shí)刻，也埋下重重隱患。

騰邦國際是上市10年的商旅巨頭、出境游龍頭企業(yè)，曾經(jīng)的民營(yíng)企業(yè)500強，危機早已高企，其2019年凈利潤暴跌超1041%，而疫情下冰封的出境游，更讓它的危機遠未觸底。

自2011年上市后至2018年，騰邦國際的業(yè)務(wù)并購擴張基本沒(méi)停，進(jìn)而形成“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”三大業(yè)務(wù)“馬車(chē)”。

但問(wèn)題在于：1、大量持續并購，需要大量資金支持，導致騰邦國際資金承壓，大量發(fā)債進(jìn)而高負債、高質(zhì)押；2、騰邦國際的業(yè)務(wù)運營(yíng)模式存在弊端。其雖通過(guò)大量并購建立起“大旅游圈”，但大而全，卻不緊實(shí)，協(xié)同效應受制約；3、騰邦國際的賺錢(qián)能力不突出。梳理騰邦國際財報可發(fā)現，其2014年-2017年，包括2018年上半年，其營(yíng)業(yè)成本的增速大于營(yíng)業(yè)收入增速，營(yíng)業(yè)利潤、扣非凈利潤增速小于營(yíng)業(yè)收入增速，這或說(shuō)明騰邦國際營(yíng)業(yè)收入和凈利潤在各種業(yè)務(wù)并購后如期保持快速增厚，但其盈利能力或盈利水平卻在走弱。

多重因素下，騰邦國際終“暴雷”，走向破產(chǎn)清算。尤其騰邦國際仰賴(lài)的出境游，還有較漫長(cháng)的恢復期，其幾乎全鏈條業(yè)務(wù)都將受到影響，乃至重創(chuàng )，這將是真正的“入不敷出”。

海航集團的破產(chǎn)重整，也和擴張、疫情密切相關(guān)。

借由持續并購擴張，海航由單一主體業(yè)務(wù)擴展到航空、實(shí)業(yè)、旅游、物流和資本等五大產(chǎn)業(yè)板塊，憑借海內外并購布局筑起一個(gè)號稱(chēng)萬(wàn)億的商業(yè)帝國。資本杠桿在其中發(fā)揮了重要作用，而之后命運走向的伏筆也由此“種下”。

一個(gè)細節是土地在其中扮演的重要角色。

海航規模迅速擴張的十幾年間，從未停止過(guò)“圈地”（包括人工造島）。隨著(zhù)土地儲備的逐年增值，海航憑此資源進(jìn)行的一系列融資得以完成。 

對于海航集團資產(chǎn)質(zhì)押與擴張背后的運作邏輯，《南方周末》曾嘗試進(jìn)行還原：將購得土地注入上市公司形成巨額凈資產(chǎn)，隨后將規模劇增的上市公司股權進(jìn)行質(zhì)押貸款；與此同時(shí)，該土地相關(guān)房地產(chǎn)項目，又可通過(guò)開(kāi)發(fā)貸款形式再向銀行獲得融資；此后，再將融資所得資金注入旗下其他上市企業(yè)，迅速擴大公司資本規模與實(shí)際出資額，再以此展開(kāi)新一輪并購，并質(zhì)押股權獲得新的融資……

但海南生態(tài)環(huán)保高壓下對海島用地的管控整治，導致海航的土地、股權等質(zhì)押融資的資本運作越來(lái)越難。加上銀監會(huì )在2017年6月要求各大銀行對海航等多家積極海外并購企業(yè)的境外投資借款進(jìn)行風(fēng)險排查，以及海航集團的融資“蜜月期”伙伴（券商等）逐漸“變臉”，推高了其資金或債務(wù)危機。

參考海航集團的發(fā)債報告，截至2019年上半年，其待償債務(wù)達7039億。截至2019年底，海航雖甩賣(mài)掉了3000多億元的資產(chǎn)，但仍不能填補巨大的債務(wù)漏洞。

而被認為是海航化解流動(dòng)性風(fēng)險決勝之年的2020年，因為疫情反而加劇了風(fēng)險，其中海航集團旗下的海航控股去年前三季度虧損156.27億。

這在一定程度上推動(dòng)了破產(chǎn)重整的走向。

同時(shí)，還有個(gè)細節，海航集團創(chuàng )始人、董事長(cháng)、原黨委書(shū)記陳峰落選新一屆海航集團黨委委員。而代表政府一方的顧剛當選為新一任黨委書(shū)記。

海航拉開(kāi)了新的大幕，但危機未解，前路難言。顧剛提到，海航風(fēng)險處置方案在多方努力下，正在逐步落地，但未來(lái)工作依然面臨艱巨困難、壓力和挑戰，風(fēng)險巨大。

我們再看一個(gè)相對振奮的信息，1月26日，鄂旅投集團（或稱(chēng)“湖北文旅集團”）旗下鄂旅股份在主板上市的申請被上交所正式受理。據了解，鄂旅股份將在2月份進(jìn)入反饋問(wèn)詢(xún)環(huán)節，鄂旅股份有望成為湖北第三只旅游股，前兩個(gè)分別為三特索道和宜昌交運。

公開(kāi)信息提到，自2016年起，鄂旅股份經(jīng)過(guò)兩輪資產(chǎn)重組，先后剝離景區門(mén)票業(yè)務(wù)和部分虧損資產(chǎn)（對推動(dòng)上市有加分作用），目前主要收入來(lái)源于客運索道和游客轉運業(yè)務(wù)，近三年年復合增長(cháng)率達18.39%。索道是現金流和利潤率都較高的業(yè)務(wù)，但鄂旅股份目前其索道業(yè)務(wù)收入9成以上依賴(lài)恩施大峽谷索道，營(yíng)收來(lái)源較為單一，且業(yè)績(jì)波動(dòng)或潛在風(fēng)險較大。

對鄂旅股份的上市訴求，還應置于其間接控股股東鄂旅投集團的視角來(lái)看。

在去年12月，鄂旅投集團董事長(cháng)劉俊剛表示，因為文旅產(chǎn)業(yè)是長(cháng)線(xiàn)投資、重資產(chǎn)，重資產(chǎn)才能形成產(chǎn)業(yè)，一定要“插上資本的翅膀”。他提到，鄂旅投集團正在推進(jìn)“雙上市”，其中之一就是鄂旅股份。

對省級旅游集團來(lái)說(shuō)，多數企業(yè)整合的資源、已有的旅游產(chǎn)品都相對傳統，在滿(mǎn)足新需求、迭代新供給，以及增強競爭力方面，都存有大小不一的短板，于是一要整合新資源，二要打造新項目，都需要“砸”錢(qián)，加上新業(yè)態(tài)綜合型文旅項目投資大、回報周期長(cháng)，帶來(lái)不小的資金壓力。推動(dòng)企業(yè)上市，增加融資渠道是一選擇。

目的地投資晴雨表

本周有多個(gè)省域公布2020年旅游數據，參考分析這些數據，可以發(fā)現一些較重要的細節。

2020年江蘇接待境內外游客4.73億人次，實(shí)現旅游業(yè)總收入8250.59億元，分別恢復到2019年的53.7%和57.6%；

四川省文旅局數據顯示，2020年四川全年預計接待國內游客4.3億人次，將實(shí)現旅游收入6500億元；

云南省接待游客5.29億人次，實(shí)現旅游總收入6477億元；

2020年海南省接待游客總人數6455.09萬(wàn)人次，旅游總收入872.86億元，已分別恢復至2019年的77.7%和82.5%，

考慮到2020年基本為國內游，大致計算下來(lái)，旅游人次高低順序為云南、江蘇、四川、海南，客單價(jià)高低順序為江蘇1744元、四川1512元、海南1352元、云南1224元。

大致可發(fā)現：

1、江蘇既有較高的人次體量，且客單價(jià)較高，這和其地處長(cháng)三角有密切關(guān)系，這個(gè)區域不管在文旅產(chǎn)品供給，還是消費客群量級、消費能力等方面，在國內市場(chǎng)都處于頭部位置，本地游/周邊游需求釋放，為其帶來(lái)一定支撐；

2、四川和云南都屬于西南區域，也是文旅高地，云南的旅游人次超過(guò)四川接近1億，但客單價(jià)少了近300元，一方面云南的旅游資源、氣候等是加分項，另一方面其在文旅地產(chǎn)產(chǎn)品之外，休閑度假產(chǎn)品體系相對還有欠缺，豐富的觀(guān)光游產(chǎn)品吸引了大批游客，但客單價(jià)還不夠高；

3、海南的旅游人次相對不高，一大因素是較為依賴(lài)三亞、?？?，其他目的地受制于交通、資源等因素，還沒(méi)有形成一個(gè)島的串聯(lián)打通，同時(shí)其休閑度假產(chǎn)品也較為倚重文旅地產(chǎn)項目，休閑度假產(chǎn)品體系還需優(yōu)化。

海南旅游的一個(gè)變量是免稅，2020年受益于出境游消費回流轉化、免稅政策等，免稅市場(chǎng)在引流和拉動(dòng)消費等方面發(fā)揮了不小作用。

于此，近日發(fā)布的海南省政府工作報告提出，2021年將用好離島免稅購物政策和本島居民免稅購買(mǎi)進(jìn)境商品等政策，力爭免稅銷(xiāo)售突破600億元（差不多是2020年的2倍）。同時(shí)，“十四五”時(shí)期，海南計劃吸引免稅購物回流3000億元，吸引海外就醫回流50萬(wàn)人次。海南島內居民消費進(jìn)境商品正面清單有望于春節前發(fā)布，將和離島免稅共同促進(jìn)海南省免稅市場(chǎng)的繁榮發(fā)展。

海南免稅市場(chǎng)走向也至少要看兩方面的因素：

1、出境游恢復情況，也就是海南免稅的窗口期有多長(cháng)，目前來(lái)看，病毒變異與疫苗接種，形成兩個(gè)正在博弈的力量，變異的不確定性、疫苗的有效性，都還是兩個(gè)未知樹(shù)，也即意味著(zhù)出境游的恢復尚難給出一個(gè)較確切的時(shí)間，如果參考業(yè)內已提及的2025年全面恢復，那么留給海南免稅的可作為空間還挺大；

2、海南免稅的“市場(chǎng)化”程度，目前海南發(fā)展控股、海南旅投、海南橡膠三家國企已接連下場(chǎng)布局免稅業(yè)務(wù)，包括與世界最大免稅企業(yè)杜福瑞集團的合作推進(jìn)等，都顯現海南自身親自推動(dòng)免稅市場(chǎng)擴增的意圖，加上中免集團、凱撒等企業(yè)的進(jìn)一步布局，海南能否打破中免集團既有的市場(chǎng)壟斷，形成多個(gè)牽制但共推市場(chǎng)做大的免稅企業(yè)，將是關(guān)鍵之一。

另一個(gè)關(guān)鍵是上述的“海南島內居民消費進(jìn)境商品正面清單有望于春節前發(fā)布，將和離島免稅共同促進(jìn)海南省免稅市場(chǎng)的繁榮發(fā)展”，海南免稅市場(chǎng)消費主要來(lái)自島外客群，推動(dòng)島內消費，拉動(dòng)島內“內需”，不管是出境游未恢復期，還是恢復后，都將發(fā)揮重要作用。

文旅新科技動(dòng)態(tài)、消費洞見(jiàn)

本周的核心詞是“融資”。

1月22日，企業(yè)商旅預訂平臺TripActions宣布獲得1.55億美元E輪融資，估值達50億美元。這是公司自去年6月獲得1.25億美元債務(wù)融資以來(lái)的第二次大筆融資；

近日，數字文旅服務(wù)商廣東趣買(mǎi)票科技有限公司（“暢游寶”）宣布完成新一輪融資，本輪融資由國內A股上市公司德生科技投資；

1月26日，旅行體驗預訂平臺KLOOK客路旅行宣布，獲得2億美元E輪融資。據了解，本次E輪融資由泛亞太區投資公司Aspex Management思柏投資領(lǐng)投，紅杉資本中國基金、軟銀愿景基金1、經(jīng)緯中國和博裕資本繼續跟投；

1月27日消息，一站式親子空間Mini Mars已完成數千萬(wàn)級元A輪融資，為中青旅紅奇基金獨家投資。

我們重點(diǎn)來(lái)看后兩個(gè)融資。

據公開(kāi)信息，客路旅行創(chuàng )立于2014年，其看中的一個(gè)市場(chǎng)是：不同于已經(jīng)標準化的機酒產(chǎn)品，旅游目的地，尤其是境外旅游目的地，其供應鏈還存在著(zhù)極大的整合空間，由于資源高度分散、碎片化等行業(yè)痛點(diǎn)，很容易讓旅行者與目的地形成信息鴻溝等。

目前其業(yè)務(wù)遍及40個(gè)國家和地區的各大熱門(mén)城市，網(wǎng)站支持12種語(yǔ)言及41種貨幣支付。其官網(wǎng)、手機APP及微信小程序提供遍布全世界400個(gè)目的地，超過(guò)10萬(wàn)種當地行程與旅游服務(wù)預訂，包括：景點(diǎn)門(mén)票、小團游及特色體驗活動(dòng)、鐵路與當地交通、地道美食、體驗式住宿等。

旅游行業(yè)線(xiàn)上化程度低、供應鏈高度分散的現狀，提供了潛在的巨大市場(chǎng)，而碎片化資源的整合、個(gè)性化產(chǎn)品的供給，成為剛需，這是資本市場(chǎng)對客路旅行持續提供融資支持的關(guān)鍵因素之一。但挑戰也正在于，碎片化資源整合、個(gè)性化產(chǎn)品打造的費事費時(shí)和費錢(qián)，如何在這方面有更多突破，將是更多機會(huì )所在。

再看中青旅紅奇基金投資親子空間Mini Mars。該基金在2017年2月，由中青旅（中青旅控股股份有限公司）宣布與IDG、紅杉資本共同發(fā)起設立，主要經(jīng)營(yíng)范圍為旅游投資、創(chuàng )業(yè)投資、股權投資、資產(chǎn)管理。

親子娛樂(lè )在當前的市場(chǎng)需求中，處于“頭部”序列，不管是較大的單獨成體項目，還是植入于商業(yè)娛樂(lè )綜合體的較小體量項目等，都有著(zhù)較大的待填充市場(chǎng)。中青旅紅奇基金投資親子空間，自然有此考慮，同時(shí)也能豐富旗下所投項目類(lèi)型，為景區等豐富業(yè)態(tài)也具備可能，打通項目或業(yè)務(wù)鏈。

而更深層次來(lái)看，這次投資，或與青旅集團“大旅游”，乃至光大集團的戰略有相通之處。

最后再看一組數據，1月26日，據企查查的《近十年旅游行業(yè)投融資數據報告》顯示，2020年旅游行業(yè)吊注銷(xiāo)企業(yè)11.8萬(wàn)家，同比增長(cháng)率逐季攀升。投融資方面，近十年行業(yè)融資總額5千億元。2011至2019年，融資金融從54億元增長(cháng)至近1200億元，增長(cháng)了20多倍，但2020年全行業(yè)僅拿到360億元融資，同比下降率高達70%。

參考這些信息，可發(fā)現，疫情下，旅游行業(yè)融資更為不易。

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