今年5月22日，攜程與鉑濤聯(lián)手收購了Expedia所持的藝龍股票成為實(shí)際控制人。在大家都認為藝龍不會(huì )再有新故事時(shí)，騰訊于8月3日提出以18美元/ADS（對應市值6.2億美元）將藝龍私有化的方案。

收購藝龍取得階段性成果

2004年至2005年間，Expedia通過(guò)一系列間接投資，以1.66億美元代價(jià)獲得藝龍52%股權及95%投票權（可以推知藝龍的估值為3.2億美元）。2015年5月22日，Expedia將所持的藝龍股權全部轉讓給攜程和鉑濤（占總股本的62.4%）。

其中，攜程以3.91億美元取得藝龍38.6%股權，成為第一大股東；鉑濤62.4%以2.4億美元取得22.8%（可以推知藝龍的估值超過(guò)10億美元）。

攜程并購藝龍的邏輯與分眾吞聚眾、58同城收趕集網(wǎng)及滴滴快的合并完全相同，意在降低“內耗”、改善業(yè)績(jì)、擠壓對手。當時(shí)自媒體一陣喧囂，有的預言攜程藝龍將要“雙輸”、有的寄望商務(wù)部反壟斷調查。

日前，攜程發(fā)布2015年Q2財報顯示：營(yíng)收25.3億、同比增長(cháng)47%；凈利潤1.43億，一舉扭轉一季度虧損1.26億的局面。使攜程扭虧為盈的因素在財報中體現得十分清楚：

首先，毛利潤率環(huán)比提高1%；

其次，產(chǎn)品費用（包括研發(fā)及獲得酒店間夜庫存）占營(yíng)收的比值從上季度的39%降至32%；

最后，銷(xiāo)售及市場(chǎng)費用占營(yíng)收的比值從上季度的36%降至30%。

在酒店預定領(lǐng)域，藝龍排名第二。合并了這個(gè)強有力的對手，攜程頓感寬松。去哪兒、美團雖然兇猛它們的目標客戶(hù)與攜程是有一定區隔的。

宣布并購藝龍之前的最后一個(gè)交易日，攜程市值為101億美元。兩個(gè)半月后，攜程市值市攀升到110億美元?；ㄔ谒圐埳砩系?.9億美元，早從二級市場(chǎng)“賺”回來(lái)了。

攜程并購藝龍取得一些階段性成果，但遠景并不樂(lè )觀(guān)。

攜程在藝龍私有化中的角色

并購藝龍之后，攜程有兩個(gè)選擇：一是“安樂(lè )死”！由于藝龍的酒店、機票業(yè)務(wù)對攜程的互補價(jià)值極小，還不如裁撤（美國公司并購競爭對手后喜歡這么干）；二是用藝龍牽制去哪兒、美團、去啊等“追后”。

攜程選擇了后者，即在低端市場(chǎng)采取激進(jìn)的營(yíng)銷(xiāo)策略，與去哪兒、美團、去啊放手一博。虧損不可怕，2015年Q1去哪兒虧了7億，估值卻高達56億美元。

但創(chuàng )始人離開(kāi)后的藝龍早就沒(méi)有了靈魂，崔廣福帶領(lǐng)藝龍走到今天，特別是打造出不輸于攜程、去哪兒的移動(dòng)住宿業(yè)務(wù)已經(jīng)是個(gè)奇跡（證明老崔是非常優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人）。

但奇跡不會(huì )一再發(fā)生！根據最新發(fā)布的2015年Q2財報，藝龍虧損實(shí)現了環(huán)比翻倍：Q1虧1.8億、Q2虧3.6億（2014年二季度凈利潤3146萬(wàn)元）；換來(lái)的卻是全線(xiàn)潰退：酒店機票收入分別下滑22%和30%（Y/Y）。說(shuō)白了，藝龍已經(jīng)不是去哪兒的對手！

就在此時(shí)，藝龍的另一家重要股東騰訊站了出來(lái)（注：2011年5月16日，騰訊通過(guò)全資子公司向藝龍投資8400萬(wàn)美元，獲得503.85萬(wàn)高投票權股和603.15萬(wàn)普通股，合共掌握15%的投票權。排在攜程和鉑濤之后）。

在8月3日公告中，騰訊將收購自己及持股至少70%的股東以外的股票，顯然必須包括攜程手里的38.6%。另外，江浩在“內部郵件”中說(shuō)“騰訊希望以每股18美元的價(jià)格收購除了攜程、鉑濤和騰訊自己等藝龍股東外的全部藝龍流通股?！?/p>

再者，攜程不久前按10億美元估值并購藝龍，騰訊按6.2億美元提私有化方案，梁建章能吃這種虧嗎？所以，藝龍私有化表面上的主導是騰訊，但攜程卻是積極的參與者甚至推動(dòng)者。

私有化后怎么辦？

江浩的“內部郵件”已經(jīng)給出了答案。在贊美過(guò)A股市場(chǎng)“巨大的估值溢價(jià)”和國家的“互聯(lián)網(wǎng)+戰略”之后，江浩對藝龍的同事說(shuō)：“如果本次騰訊私有化藝龍成功，藝龍將繼續做大做強，在國內資本市場(chǎng)再度上市是我們的當然選項?！?/p>

眾所周知，騰訊、攜程共同持有的一家在線(xiàn)旅游公司已經(jīng)啟動(dòng)戰略新興板上市，那就是同程。難道騰訊、攜程會(huì )再將藝龍包裝上市，與同程一爭高下？

回過(guò)頭來(lái)看，同程、藝龍根據宏觀(guān)局勢和各自的資源稟賦分別選擇景區門(mén)票和酒店預訂為主攻方向。

同程要成為中國資本市場(chǎng)首批在線(xiàn)旅游上市公司，可能被監管部門(mén)質(zhì)疑業(yè)務(wù)單一；藝龍單獨戰去哪兒太吃力；而兩家業(yè)務(wù)的互補性非常強。所以，將私有化后的藝龍與同程合并是順道成章的。

事實(shí)上，崔廣福早已看到藝龍與同程的互補性并努力促成雙方的戰略合作。2014年4月16日，同程和藝龍在北京舉辦名為“藝起同行”的發(fā)布會(huì )，宣布兩家聯(lián)手，共同御敵。攜程迫不及待地砸出2.2億美元拆散“藝起同行”，正說(shuō)明這個(gè)組合的威力。

同程、藝龍的估值分別為130億和38億，合并后同程將占77.4%、藝龍占22.6%。另一方面，藝龍的幾位創(chuàng )始人早已淡出公司，同程則牢牢掌控在吳志祥團隊手中。所以，合并后的新公司將由同程現有領(lǐng)導層主導。

騰訊有望在旅游、住宿領(lǐng)域扭轉落后于B和A的局面，攜程有了在A(yíng)股的代言人（分別主攻高端和中低端市場(chǎng)），但相對來(lái)講最大的贏(yíng)家是同程。