6月24日，一嗨租車(chē)（NYSE:EHIC）宣布將旗下Elite Plus Developments Limited之100%股權出售給獨立第三方Eagle Legend Global Limited以獲取1.61億美元毛收入。2014年4月，一嗨租車(chē)通過(guò)Elite Plus向“快的打車(chē)”的運營(yíng)商投入2500萬(wàn)美元。一買(mǎi)一賣(mài)之間獲利近1.36億美元，十四個(gè)月的投資收益率達443.6%。

于是，有人為一嗨租車(chē)的“高回報生意”叫好；還有所謂的“業(yè)內人士”向媒體吹風(fēng)：“一嗨租車(chē)剛剛才獲得老虎基金的投資，此刻出售滴滴快的股份絕對不是缺運營(yíng)資金?！?/span>

出售Elite PLuse、向老虎基金融資意味著(zhù)什么呢？一嗨租車(chē)經(jīng)營(yíng)模式的前途究竟如何？

從“高回報生意”出局

一嗨租車(chē)在招股文件中披露，2014年4月21日通過(guò)旗下全資公司Elite Plus向Travice Inc.（快的打車(chē)的運營(yíng)商）投入2500萬(wàn)美元認購B類(lèi)普通股，獲得8.4%的股權。此外，一嗨租車(chē)還獲得認購468.4萬(wàn)C類(lèi)普通股的授權。

根據公開(kāi)資料，“快的打車(chē)”于2012年完成首輪融資；2013年4月，阿里聯(lián)合經(jīng)緯投入1000萬(wàn)美元；2014年阿里領(lǐng)投約1億美元，一嗨租車(chē)就是在此輪入股的。根據當時(shí)一嗨租車(chē)投入的金額和股比，可以推知“快的打車(chē)”估值為3億美元。

2015年1月15日，快的打車(chē)宣布從軟銀、阿里、老虎環(huán)球基金獲得總額6億美元投資。一嗨租車(chē)沒(méi)有參與快的打車(chē)后續融資，被稀釋情況不詳細。假如此輪融資快的打車(chē)的估值為30億美元，則一嗨租車(chē)的股比大約被攤薄至6.7%。

2月14日，快的宣布與滴滴戰略合并。一嗨租車(chē)所持Travice Inc.股權被置換為“小桔快智”的股權，后者是“滴滴快的”合并后的開(kāi)曼控股公司。

快的、滴滴市場(chǎng)份額相差無(wú)幾，再考慮到騰訊、阿里的面子，雙方股東在新公司的股比會(huì )相當接近（坊間流傳的比例為52%、48%，滴滴略占優(yōu)勢）。果真如此，持有快的6%的一嗨租車(chē)在合并后持有“滴滴快的”股比約為3.2%。

6月25日，一嗨租車(chē)宣布獲得1.61億美元現金，從“滴滴快的”退出，對應的估值為50億美元。

但滴滴快的行情看漲，幾乎一日千里。據傳在阿里、騰訊、高瓴資本最新一輪20億美元投資中的估值為150億美元，為一嗨租車(chē)退出時(shí)估值的3倍！

當年阿里不缺區區2500萬(wàn)美元、一嗨租車(chē)也不是以財務(wù)投資者的身份被引入；那時(shí)正在籌備上市的一嗨租車(chē)也沒(méi)有閑錢(qián)“炒股”，新聞稿里說(shuō)的也是“戰略投資快的打車(chē)”。既然如此，就應以是否達到戰略目標衡量得失。如果答案是否定的，財務(wù)收益再高也是一次失敗的投資。滴滴快的“三分天下有其二”，Uber來(lái)勢洶洶，神州、易到虎視眈眈，此時(shí)一嗨租車(chē)從滴滴快的撤資，在戰略上不符合邏輯。

從財務(wù)上講，按50億美元估值套現退出，標的估值轉眼升至150億美元，也不算高明?？慈思倚吕宋⒉?，5月26日向小桔快智投入1.42億美元，算是擠上了船。

總之，一嗨租車(chē)從“滴滴快的”這樁“高回報生意”出局多半出于無(wú)奈，不是人家不帶玩，就是自家實(shí)在缺錢(qián)。

股權融資代價(jià)高昂，遭戰略投資人減持

5月22日，一嗨租車(chē)公告稱(chēng)將按單價(jià)6美元發(fā)售2234萬(wàn)新股(1116.9萬(wàn)份ADS)，認購方為老虎環(huán)球管理公司（簡(jiǎn)稱(chēng)老虎基金）和SRS Investment Management（簡(jiǎn)稱(chēng)SRS）。

新股發(fā)售分兩步進(jìn)行：

1)一嗨租車(chē)將向老虎基金和SRS 發(fā)行1144萬(wàn)股普通股；

2)獲得股東會(huì )批準后，發(fā)行其余1090萬(wàn)股；

這樣安排的原因是，增發(fā)2234萬(wàn)股超過(guò)股東會(huì )授權（一般為已發(fā)行股本的10%），需要“特批”。一嗨租車(chē)披露，在6月30日召開(kāi)的特別股東大會(huì )上，發(fā)行1090萬(wàn)股的方案獲得批準。

按照經(jīng)典的“啄食順序”（pick up order），債權融資的優(yōu)先級高于股權融資。因為“股權融資是最貴的”。當然股價(jià)高漲時(shí)也沒(méi)有必要教條。證監會(huì )要是批準，股價(jià)暴漲近30倍的暴風(fēng)科技一定愿意增發(fā)融資。一嗨租車(chē)在上市七個(gè)月之后按IPO發(fā)行價(jià)增發(fā)新股，顯然不是因為股價(jià)高，參與一嗨租車(chē)IPO的投資者不會(huì )感到歡欣鼓舞（股價(jià)沒(méi)漲、權益卻遭大幅攤?。?。

通過(guò)上述安排，一嗨租車(chē)共募集1.34億美元，可購置8300輛汽車(chē)（假如均價(jià)10萬(wàn)元）。但增發(fā)的新股相當于已發(fā)行股本的19.5%，代價(jià)頗高。 2015年1季度末，神州車(chē)隊規模領(lǐng)先一嗨4.9萬(wàn)輛（兩家分別為7.3萬(wàn)輛、2.4萬(wàn)輛）。如果單靠股權融資，估值又如此之低，一嗨租車(chē)難以縮小與行業(yè)老大的差距。

在“一嗨租車(chē)獲老虎基金和SRS超1.3億美元戰略入股”被廣為宣傳的同時(shí)，同一份公告中攜程與克勞福德(Crawford Group)減持的信息卻被有意無(wú)意地忽略了。

根據公告，攜程與克勞福德將分別減持166.7萬(wàn)股和100萬(wàn)股，單價(jià)亦為6美元。這些股票是2014年10月，在一嗨租車(chē)上市前買(mǎi)進(jìn)的A類(lèi)普通股。減持后攜程與克勞福德仍為一嗨租車(chē)第一、第二大股東，持有1667萬(wàn)股的老虎基金為第三大股東。

盡管兩大股東套現不過(guò)1600萬(wàn)美元，但別人的“家長(cháng)”慷慨解囊一擲十億美元，攜程卻在減持（還是按IPO時(shí)發(fā)行價(jià)減持）。這種情況下，減持者與被減持者的心情都很是不爽。

財務(wù)投資人一只手注入資金維持公司運營(yíng)，另一只手收集籌碼，似乎對下一步的資本運營(yíng)成竹在胸，不知是出售還是私有化回A股？

別人燒錢(qián)我買(mǎi)車(chē)，誰(shuí)比誰(shuí)精明？

2014年6月末一嗨車(chē)隊規模為1.54萬(wàn)輛，2014年底達到19746輛，凈增4300輛。上市后，一嗨租車(chē)購置車(chē)輛的力度大幅提高。據媒體報道，一嗨租車(chē)與上汽、東風(fēng)、寶馬、沃爾沃簽定了一系列采購合同。其中，上汽名爵銳騰的采購量達數千輛。

2015年一季度末，車(chē)隊規模擴大到2.44萬(wàn)輛，較2014年末凈增4600多輛，增速提高一倍以上。同時(shí)，淘汰了999輛老舊車(chē)。這期間，一嗨租車(chē)賬面“物業(yè)及設備凈值”增長(cháng)了6.5億，說(shuō)明IPO募集的1億多美元花得差不多了。

一嗨租車(chē)不是“絕對不缺錢(qián)”，而是“絕對缺錢(qián)”！所以，老虎們的1.3億美元代價(jià)高也得要；從滴滴快的出局雖然無(wú)奈，拿1.6億美元也算解了燃眉之急。

據神州租車(chē)披露，2015年Q1車(chē)輛購置開(kāi)支為23.058億。

滴滴、快的合并前“補貼大戰”打得轟轟烈烈，神州、一嗨卻不聲不響地比賽買(mǎi)車(chē)。

不過(guò)，買(mǎi)來(lái)的車(chē)是否精明呢？以一嗨租車(chē)為例：2015年Q1，車(chē)隊規模同比增長(cháng)了81.7%，營(yíng)收同比增長(cháng)60.7%，單位日收入（RevPAC）從173元降至156元。十萬(wàn)塊錢(qián)買(mǎi)輛車(chē)，一天收入156元。這還不是凈收入，其中80%以上要用于租賃業(yè)務(wù)的運營(yíng)。還有行政管理費用、廣告營(yíng)銷(xiāo)成本和利息都要從剩下30多塊錢(qián)里出。#費力不討好#

汽車(chē)租賃行業(yè)是資金密集的超重資產(chǎn)行業(yè)，需要海量資金的推動(dòng)，規模達到盈虧平衡點(diǎn)之上才有可能迎來(lái)“好日子”。國際汽車(chē)租賃巨頭赫茲在全球運營(yíng)著(zhù)55萬(wàn)輛汽車(chē)，2014年營(yíng)收107美元，卻也沒(méi)過(guò)上好日子，利潤比紙還薄。

Uber最新一軟融資的估值已達500億美元。赫茲的市值僅77億美元，不要說(shuō)風(fēng)頭被Uber搶得干干凈凈，連滴滴快的估值都比它高一倍！

按傳統汽車(chē)租賃的路子走下去，最多可以搶到“中國赫茲”的桂冠，想像空間有限。難怪不怎么被資本待見(jiàn)。

神州租車(chē)、一嗨租車(chē)也該好好想想，不忙譏笑滴滴快的燒錢(qián)。