有人說(shuō)，在OTA領(lǐng)域，這是一個(gè)屬于梁建章的時(shí)代，也是一個(gè)屬于莊辰超的時(shí)代?；蛘哒f(shuō)，是梁建章和莊辰超競爭的時(shí)代。然而，在競爭激烈的OTA市場(chǎng)，這可能又是一個(gè)屬于資本的時(shí)代。

6月19日上午，攜程旅行網(wǎng)對外宣布，將發(fā)行總額7億美元2020年到期及總額4億美元2025年到期的高級可轉換債券（下稱(chēng)“可轉債”）。加上市場(chǎng)超額認購的部分，攜程總發(fā)行規模將達12.65億美元。

這是繼2012年9月和2013年10月后，攜程短短三年時(shí)間內第三次在市場(chǎng)中發(fā)行高級可轉債。之前兩次，攜程分別發(fā)行了1.8億美元和8億美元的可轉債。

加上美國最大的在線(xiàn)旅游公司Priceline去年8月和今年5月兩次分別為5億美元和2.5億美元的可轉債投資，攜程這些年總計有5次與可轉債有關(guān)的投資。

具體來(lái)看，本次投資，頗具亮點(diǎn)。比如，對于在美國上市的中概股來(lái)說(shuō)，10年期債券本就比較罕見(jiàn)。能查到的資料是，百度去年曾發(fā)行了7.5億美元是十年期債券，但屬于公司債。

不過(guò)，很多人對攜程本次可轉債超額認購的第一反應就是去哪兒網(wǎng)。因為，就在本月初，去哪兒剛高調宣布進(jìn)行了5億美元的可轉債投資。其中，著(zhù)名的銀湖資本投資了3.3億美元。

一方面，要看到的是，兩家公司都用了較為聰明的辦法，發(fā)行可轉債。相比于公司債、可分離債等，可轉債成本更低，其本身具有的“進(jìn)可攻、退可守”的特點(diǎn)，也會(huì )讓投資者安心進(jìn)行可轉債操作。

另一方面，不得不拿兩家公司進(jìn)行的可轉債操作進(jìn)行比較。

首先，據公開(kāi)資料比對兩家的可轉債投資數據。

按攜程的說(shuō)法，5年期可轉債利息為1%，2020年利息為1.99%。另外，5年期轉股價(jià)為108.76美元，相當于在6月18日收盤(pán)價(jià)格的基礎上溢價(jià)45.0%。10年期可轉債初始轉換價(jià)格約為106.89美元，相當于6月18日收盤(pán)價(jià)基礎上溢價(jià)42.5%。

對此，去哪兒公布的初始轉股價(jià)為55美元/股——較美國6月1日晚46.01美元/股的收盤(pán)價(jià)溢價(jià)不到20%，這低于攜程給出的45%的溢價(jià)。至于利息率，去哪兒公布的數據為2%，成本甚至高于攜程10年期的利息率。

再回到攜程本身開(kāi)出的條件。實(shí)際上，可轉債利息雖收益穩定，但不如公司債等來(lái)得高?；蛘哒f(shuō)，資本“大佬”們會(huì )在石油、外匯和股票市場(chǎng)中一瞬間的功夫，就會(huì )把未來(lái)5年和10年的利息收益給賺回來(lái)。

在此情況下，攜程的表態(tài)卻是，加上超額認購的部分，其總發(fā)行規模將達12.65億美元。這意味著(zhù)，資本市場(chǎng)頗為看好攜程的投資價(jià)值，且通過(guò)溢價(jià)，公司本身對股價(jià)未來(lái)幾年內突破100美元/股充滿(mǎn)信心。

其次，比對兩家公司為什么要進(jìn)行可轉債操作。

還是以公開(kāi)數據為例。對攜程來(lái)說(shuō)，其并不缺錢(qián)——第一季度財報顯示，其現金流高達120億元。簡(jiǎn)言之，即使5年或10年后，投資可轉債的公司不進(jìn)行轉股，攜程還是有能力還得起債務(wù)。

或者說(shuō)，再換個(gè)角度，攜程是在現金儲備非常好、且有盈利支撐（2014年攜程是OTA市場(chǎng)惟一盈利的公司）的健康情況下，進(jìn)行的可轉債投資，既可從容增加儲備，亦可保障公司長(cháng)遠的戰略發(fā)展。

對去哪兒來(lái)說(shuō)，激進(jìn)的他們一直在市場(chǎng)中“跑馬圈地”，早已資不抵債。對比攜程，截至2015年3月31日，去哪兒網(wǎng)的現金和現金等價(jià)物、限定用途現金和應收賬款總價(jià)值為14億元。

這就不難理解去哪兒為什么要進(jìn)行可轉債——“補充糧草和彈藥”。反向思考，假如沒(méi)有可轉債投資，去哪兒不得不面臨破產(chǎn)危機，更不用說(shuō)在市場(chǎng)中展開(kāi)下一步“狼性”的動(dòng)作。

進(jìn)而，不得不對比到第三項內容——用途。攜程和去哪兒都公開(kāi)表示用于“一般企業(yè)性”用途。但可能，正如媒體預言得那樣，補充了“子彈”的去哪兒和攜程還是免不了在OTA市場(chǎng)中繼續戰斗。

孰勝孰敗，數據也許不會(huì )說(shuō)謊，時(shí)間更會(huì )給出答案。