去哪兒說(shuō)：5月8日，收到了攜程主動(dòng)收購所有流通股的要約。攜程說(shuō)：今年5月，在去哪兒主動(dòng)接觸攜程對其進(jìn)行投資的意愿下，攜程向去哪兒的董事會(huì )發(fā)出了一份包含保密條款及沒(méi)有法律約束力的初步收購提案，表達了收購去哪兒的可能興趣。

去哪兒說(shuō)：6月1日，去哪兒書(shū)面拒絕了該提議，同時(shí)會(huì )考慮所有有利于公司和股東的潛在戰略機遇，對與同業(yè)戰略伙伴進(jìn)一步的討論持開(kāi)放態(tài)度。

莊辰超說(shuō)：未來(lái)去哪兒將始終以開(kāi)放的態(tài)度進(jìn)行投資并購與整合。

攜程說(shuō)：本星期攜程收到去哪兒拒絕了該提案的書(shū)面通知，并表示希望就此事宜進(jìn)一步與攜程進(jìn)行談判。不過(guò)基于去哪兒最近的業(yè)績(jì)表現和公司行為，攜程不再保留與其繼續探討可能的投資機會(huì )的興趣。

因控制權再次談崩

什么仇什么怨，讓談了一個(gè)月的資本合作以一種互相“撕逼”的方式收場(chǎng)？據參與這次交易的內部人士向新浪科技透露，兩家在談判過(guò)程中，在合并后的控制權上出現了嚴重分歧。

一投行人士也向新浪科技證實(shí)是上述說(shuō)法，“莊辰超本人并不能接受對去哪兒失去控制權”，并稱(chēng)兩家2014年的談判也是因為合并后控制權的問(wèn)題而破裂。綜合各個(gè)渠道的消息來(lái)看，本次攜程和去哪兒的談判，確由去哪兒表達意向，并由攜程發(fā)起談判，因對控制權的問(wèn)題雙方都無(wú)法讓步，談判被擱置，但并未就此終結。

在5月中下旬，雙方啟動(dòng)了另一方案：由一家更大的互聯(lián)網(wǎng)公司，同時(shí)投資攜程、去哪兒兩家公司，并將雙方整合到一起，組建中國最大的OTA平臺。

攜程似乎在首輪談判破裂中，就已經(jīng)嗅到了最終的結果。所以攜程實(shí)實(shí)在在的做了一次“明修棧道，暗度陳倉”，一邊與去哪兒進(jìn)行著(zhù)談判，另一邊快速推進(jìn)對藝龍的收購。

5月22日，攜程宣布了對藝龍的收購，成為藝龍的第一大股東。這一步棋更像是攜程通過(guò)酒店業(yè)務(wù)層面的打擊，敦促去哪兒在談判上做出讓步。

上述投行人士表示，可能正是因為這個(gè)原因，才促使去哪兒通過(guò)在財報中公開(kāi)談判細節的方式，徹底與攜程決裂。

資本運作因燒錢(qián)太狠

除這次攜程、去哪兒失敗的資本運作外，在近一段時(shí)間里，國內在線(xiàn)旅游行業(yè)的合并、入股動(dòng)作不斷。今年，攜程先后投資了途牛、藝龍，在此前還分別投資了快捷酒店管家、途風(fēng)網(wǎng)、同程網(wǎng)、Travelfusion。

之所以大家都在通過(guò)資本上尋求合作，主要是中國在線(xiàn)旅游雖然市場(chǎng)潛力巨大，但要將用戶(hù)的習慣轉移到線(xiàn)上，并獲得更多線(xiàn)下資源的傾斜，勢必需要投入更多資金來(lái)教育市場(chǎng)、教育用戶(hù)。

據英國《金融時(shí)報》旗下研究機構《中國投資參考》(China Confidential)估算，2014年中國出境游人數達到1.17億人次，同比增長(cháng)了20%，但根據官方數據統計，中國只有不到6%的公民持有護照。這樣的市場(chǎng)潛力，讓在線(xiàn)旅游企業(yè)紛紛選擇了擴大虧損，換取營(yíng)收的增長(cháng)，也實(shí)現博取市場(chǎng)的目的。

從財務(wù)數據來(lái)看，攜程第一季度凈虧損為人民幣1.26億元(約合2000萬(wàn)美元)，相比之下去年同期歸屬于公司股東的凈利潤為人民幣1.15億元(約合1900萬(wàn)美元)。而去哪兒在第一季度虧損已經(jīng)達到人民幣7.012億元(約合1.131億美元)，去年同期凈虧損為人民幣1.836億元(約合2950萬(wàn)美元)。

不同的是，攜程賬面上的現金及等價(jià)物還有人民幣120億元（約合19億美元），相比之下，去哪兒賬面上的現金及等價(jià)物還有人民幣14億元(約合2.323億美元)。如果按1季度這樣持續虧損下去的話(huà)，去哪兒的現金只夠支撐其2個(gè)季度。

所以去哪兒雖然拒絕了攜程卻接受了銀湖投資集團領(lǐng)投的5億美元(息率2%，初始轉換價(jià)格每ADS 55美元的優(yōu)先無(wú)抵押可轉換票據)戰略投資。不過(guò)，即便加上這5億，去哪兒的現金流依然屬于吃緊的狀態(tài)，這也是去哪兒在拒絕攜程后，仍然對投資并購保持開(kāi)放態(tài)度的原因。

OTA單靠燒錢(qián)便是持久戰

中國人口基數龐大的現實(shí)，結合互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)在中國廣大3線(xiàn)以下城市的滲透難度，讓在線(xiàn)旅游這種以虧損博市場(chǎng)的競爭成為了一場(chǎng)曠日持久的對決。這種市場(chǎng)情況反應到財務(wù)數據上，便是持續的虧損。

在一季度的財報中，去哪兒表示，預計2015年的營(yíng)收增長(cháng)將顯著(zhù)低于市場(chǎng)推廣費用的增長(cháng)，帶來(lái)非美國通用會(huì )計準則下運營(yíng)虧損的擴大。預計二季度營(yíng)收的同比增速和非美國通用會(huì )計準則下運營(yíng)虧損率趨勢將在2015年繼續。

同樣是運營(yíng)虧損，在去年第四季度財報公布后和今天第一季度財報公布后，二級市場(chǎng)給出了截然不同的反應：在四季度財報發(fā)布后，幾家在線(xiàn)旅游上市公司的股價(jià)都出現了大幅上漲，但在一季度財報同為虧損換營(yíng)收的財務(wù)數據，卻換來(lái)股價(jià)的下跌。在投資者看來(lái)，這種以虧損博市場(chǎng)的思路并不是一朝一夕就能看到成果的，而且對于公司還有資金鏈上的風(fēng)險。

攜程似乎正是看到了這一點(diǎn)，在犧牲利潤來(lái)?yè)Q取更高營(yíng)收的同時(shí)，也在盤(pán)算著(zhù)每一筆錢(qián)如何花的更高效。所以，攜程在這一期間通過(guò)資本運作，拉攏了許多潛在垂直領(lǐng)域的競爭對手，一方面在激烈的價(jià)格戰中更有利于控制成本，另一方面也加寬了與其他在線(xiàn)旅游企業(yè)之間的護城河。

這種依靠資本運作來(lái)控制成本的方式似乎效率更高，攜程CFO王肖璠在一季度財報公布后表示，預計二季度攜程營(yíng)收有45%-50%的增長(cháng)，在二季度攜程將注重投資和運營(yíng)效率的平衡，預計二季度營(yíng)業(yè)利潤率轉盈，不按美國通用會(huì )計準則計算(non-GAAP)的營(yíng)業(yè)利潤可以達到1.5億到2.5億人民幣。