央企背景的文旅地產(chǎn)融合運營(yíng)商。華僑城A（000069）是華僑城集團旗下旅游及房地產(chǎn)板塊的上市公司，1997 年9 月在深交所掛牌上市。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋文化旅游業(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，近5 年創(chuàng )新打造“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”和“文化+旅游+城鎮”的發(fā)展模式，同時(shí)控股股東實(shí)力雄厚，整體極具核心競爭力，連續6 年位列全球主題公園4 強，位居中國特色小鎮運營(yíng)商綜合實(shí)力、中國文旅小鎮運營(yíng)商雙排行榜的首位。

拿地方式獨特，聚焦高能級城市。公司開(kāi)創(chuàng )了“旅游+地產(chǎn)”協(xié)同拿地方式，堅持合作開(kāi)發(fā)模式，在降低土地成本及投資風(fēng)險、加快資金回流方面均取得良好效果，2019 年新增獲取土地47 宗，其中有28 個(gè)項目以底價(jià)摘牌。同時(shí)公司深化重點(diǎn)布局區域，專(zhuān)注一二線(xiàn)高能級城市，截至2019 年底，公司實(shí)現簽約面積252 萬(wàn)平方米，同比增長(cháng)22%；實(shí)現簽約金額863 億元，同比增長(cháng)45%，在多個(gè)重點(diǎn)城市實(shí)現“一城多點(diǎn)”布局。累計土地儲備總建筑面積為4605.09 萬(wàn)平方米，2019 年新增計容建筑面積1208 萬(wàn)平方米，其中在一二線(xiàn)城市的計容建筑面積為789 萬(wàn)平方米，占2019 年新增土地儲備計容建筑面積的65%。

文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導者，全域旅游示范者。公司文旅產(chǎn)業(yè)主要業(yè)態(tài)為主題公園和酒店，2019 年公司擁有18 家景區、24 家酒店、1 家旅行社、2 家開(kāi)放式旅游區。公司2019 年累計接待游客5209 萬(wàn)人次，同比增長(cháng)12%。作為最早一批在中國創(chuàng )立主題旅游公園的先驅者，公司具有明顯的知名度和影響力優(yōu)勢，單體主題公園主要包括歡樂(lè )谷、錦繡中華和世界之窗三大系列。公司近年在管理、旅游數據方面融入最新科技，實(shí)現精準化管理，提升管控效率。

收入穩健增長(cháng)，費用控制有效，公司累計回購1%。2019 年實(shí)現營(yíng)收600 億元，同比增長(cháng)25%，毛利率達到56.58%。受益于公司商業(yè)模式帶來(lái)的低成本資源獲取優(yōu)勢及高溢價(jià)市場(chǎng)銷(xiāo)售，毛利率連續10 年保持50%以上，管理費用率4 年持續下降，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，融資成本達到低位為4.56%。公司2020年3 月開(kāi)始以集中競價(jià)的方式回購公司股份，截止5 月11 日累計回購8202.5萬(wàn)股，占總股本1%。我們認為，公司此次回購一方面體現出管理層對公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的信心，另一方面為后續管理層股權激勵做好前期準備、為完善長(cháng)期治理結構打下基礎。

投資建議“優(yōu)于大市”。我們給予公司2020 年5-6 倍PE 估值，對應合理市值區間為715-858 億元，對應合理價(jià)值區間為每股8.72-10.46 元，給予“優(yōu)于大市”評級。風(fēng)險提示。公司房地產(chǎn)項目竣工進(jìn)度受影響導致結轉面積和收入低于預期。

*本文來(lái)源：新浪財經(jīng)，作者：海通證券股份有限公司，原標題：《華僑城A(000069)：文旅先驅資源稟賦高 聚焦高能城市》。