在看好與質(zhì)疑齊飛的輿論場(chǎng)中，停牌中的云南旅游交出了一份不盡理想的半年報。歸母凈利潤下降80.49%、歸母扣非后的凈利潤下降96.91%，旅游地產(chǎn)的暴增助推營(yíng)收同比增長(cháng)47.48%，為守住投資者的信心增添了一道防線(xiàn)。面對與文旅科技并購交易的種種問(wèn)題，投資人仍在等待著(zhù)云南旅游在延期答復深交所的問(wèn)詢(xún)函中解開(kāi)謎團。而真正的答案，或許仍需復牌后交易雙方在市場(chǎng)檢驗中淬煉出來(lái)。

地產(chǎn)營(yíng)收增長(cháng)近13倍難掩凈利暴降超8成

8月22日晚間，云南旅游股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“云南旅游” 股票代碼：）發(fā)布的2018年半年度報告顯示，云南旅游上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入7.73億元，同比增長(cháng)47.48%，歸屬于上市公司股東的凈利潤349.89萬(wàn)元，同比下降80.49%。歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為49.53萬(wàn)元，同比下降96.61%。業(yè)績(jì)大幅下降的背后，是疲軟的景區、園林業(yè)務(wù)以及搶眼的旅游地產(chǎn)。

今年上半年，云南旅游的景區、會(huì )議酒店、園林園藝的營(yíng)收均出現了不同程度的下降。其中，園林園藝營(yíng)業(yè)收入降幅達到52.26%、旅游景區營(yíng)收降幅為25.81%、會(huì )議酒店的降幅為5.54%。

報告截圖

對于園林園藝收入下降的原因，云南旅游在半年報中披露稱(chēng)：“主要原因是子公司江南園林有限公司本期工程訂單量減少，營(yíng)業(yè)收入下降?！睂τ诰皡^和會(huì )議酒店版塊下降的原因，云南旅游相關(guān)負責人在接受鳳凰網(wǎng)旅游采訪(fǎng)時(shí)表示，旅游景區主要受政策環(huán)境的影響，會(huì )議酒店主要是受季節性因素的影響。

在幾大旅游版塊業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑的同時(shí)，旅游地產(chǎn)上半年實(shí)現營(yíng)收3.79億元，同比增長(cháng)1256.10%，鳴鳳鄰里項目結轉的營(yíng)業(yè)收入成為云南旅游保持營(yíng)收增長(cháng)的核心支撐。不僅如此，旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)的占比也從去年同期的5.33%增長(cháng)至49.05%。

據了解，鳴鳳鄰里項目為世博園板塊的高端住宅，距離昆明世博園僅700米。鳳凰網(wǎng)旅游在某房產(chǎn)網(wǎng)站上看到，鳴鳳鄰里項目樓盤(pán)均價(jià)為12500元/平方米，部分樓盤(pán)在開(kāi)盤(pán)5天后即告售罄。

盡管云南旅游憑借鳴鳳鄰里項目取得了超過(guò)3億元的收入，但成本的高企也弱化了旅游地產(chǎn)對于凈利潤的拉動(dòng)作用。云南旅游半年度報告顯示，今年上半年，旅游地產(chǎn)的營(yíng)業(yè)成本同比增長(cháng)1750.61%，毛利率同比下降19.70%。

易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進(jìn)向鳳凰網(wǎng)旅游表示，旅游地產(chǎn)項目屬于非限購領(lǐng)域，加之云南旅游的國資背景，在各地政策收緊的情況下，部分旅游地產(chǎn)項目的經(jīng)營(yíng)會(huì )面臨更多的機會(huì )，業(yè)績(jì)成長(cháng)的動(dòng)力也比較強。

景區經(jīng)營(yíng)內外交困“央地混改”一波三折

隨著(zhù)周邊的特色小鎮以及綜合度假區的崛起，加之園區設備的逐年老化，曾經(jīng)開(kāi)業(yè)僅半年就實(shí)現3.7億元的門(mén)票收入、近千萬(wàn)人次游客量的昆明世博園在內外交困中漸漸褪色。值得一提的是，昆明世博園也是目前云南旅游旗下唯一一家景區項目。

“景區收入下降受去年出臺的‘22條’影響仍然較大?！痹颇下糜蜗嚓P(guān)負責人在接受鳳凰網(wǎng)旅游采訪(fǎng)時(shí)表示，盡管今年上半年云南和昆明旅游市場(chǎng)從游客接待量以及旅游收入方面都穩中有升，但是世博園的旅游團和散客接待仍未見(jiàn)起色。

除了外部因素外，云南旅游方面并沒(méi)有提及內部存在的景區管理問(wèn)題。2017年9月，昆明世博園旅游區5A級景區因部分服務(wù)設施不規范、不達標，衛生不達標等因素收到了云南省旅發(fā)委限期整改的通知。

此次昆明世博園旅游區被責令限期整改，距離華僑城集團戰略入滇，對于云南世博集團（云南旅游的控股股東）、云南文投集團進(jìn)行戰略重組不到半年的時(shí)間。在外界看來(lái)，這起事件一定程度上折射出華僑城云南項目在前期快速擴張后出現管理短板。

在昆明世博園旅游區“出事”前，云南世博集團整體退出麗江老君山景區的開(kāi)發(fā)建設。景區項目接連受挫不僅讓云南旅游在景區擴張方面陷入了停滯，也讓華僑城在云南的全域旅游布局陷入不利局面。此外，人事上的劇烈變動(dòng)、與地方政府訴求不一致、央企和地方雙重領(lǐng)導機制等都是此次混改面臨的挑戰。

溢價(jià)收購文旅科技交易仍存待解疑團

從3月份宣布籌劃實(shí)施重大資產(chǎn)重組，到7月份公布超5倍溢價(jià)收購華僑城文旅科技的方案。云南旅游方面不止一次表示，收購文旅科技100%股權將為公司注入新的贏(yíng)利模式和空間。然而，對于深交所的問(wèn)詢(xún)遲遲未見(jiàn)回復，也讓這筆交易至今仍存待解謎團。

根據云南旅游今年7月披露的資產(chǎn)收購預案顯示，文旅科技2015年、2016年、2017年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.63億元、0.87億元、1.55億元。然而，文旅科技在新三板掛牌的年報披露，2015年、2016年其歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為0.67億元及0.89億元。

正是因此，深交所在問(wèn)詢(xún)函中要求補充披露文旅科技近三年扣非后凈利潤的情況，并對文旅科技估值增值率過(guò)高提出了疑問(wèn)。據了解，文旅科技100%權益的賬面凈資產(chǎn)為3.34億元，預估值為20.16億元，增值率為504.10%。根據云南旅游最新披露的半年報顯示，這筆交易的預估作價(jià)（20.16億元）已經(jīng)超過(guò)了歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)15.08億元。

對于估值持續走高，此次收購估值評估方北京中企華資產(chǎn)評估廣東分公司項目經(jīng)理莫賢芳表示，文旅科技歷次股權轉讓涉及的市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)狀況、公司經(jīng)營(yíng)情況、資產(chǎn)規模及盈利能力均發(fā)生了變化，每次交易背景均不相同，因此股權轉讓價(jià)格存在差異具有合理性。

世博旅游集團黨委常委、公司董事、總經(jīng)理孫鵬表示，本次交易將由交易對方出具業(yè)績(jì)承諾，保證上市公司盈利能力的提升。據悉，文旅科技的營(yíng)收、歸母凈利潤在2017年分別占云南旅游的25.42%、216.67%。有業(yè)內人士指出，文化科技裝入云南旅游后，對于上市公司盈利能力的提升是板上釘釘，但是能否履行業(yè)績(jì)承諾還是一個(gè)未知數。畢竟，之前文旅科技曾出現過(guò)類(lèi)似的情況。

在文旅科技此前與ST宏盛達成的重組意向中，文旅科技曾承諾在2016年、2017年、2018年三年凈利潤分別可達1億元、1.2億元、1.6億元。但是，在此輪交易披露的重組預案中，2015年、2016年和2017年文旅科技同期實(shí)現歸屬母公司的凈利潤分別為6299.16萬(wàn)元、8672.68萬(wàn)元和15563.81萬(wàn)元，其中2016年與之前的業(yè)績(jì)承諾金額相差超過(guò)1000萬(wàn)元。

對于瞬息萬(wàn)變的資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，云南旅游對于深交所的延期回復未必能夠解開(kāi)謎團，交易完成后，市場(chǎng)的淬煉或將給出真正的答案。

*本文來(lái)源：鳳凰網(wǎng)旅游，原標題：《云南旅游交出了一份“辣眼睛”的半年報，扣非凈利潤下降約97%》。