美國二級市場(chǎng)對于新興科技公司是友好的，對申請上市的公司在收入方面的硬性要求并不高，不要求盈利（紐交所上市的門(mén)檻是最近一年達到450萬(wàn)美元以上的收入 ，納斯達克的要求僅為100萬(wàn)美元）。換言之，美國二級市場(chǎng)最看重的是業(yè)務(wù)的“成長(cháng)性”，或者更進(jìn)一步說(shuō)，是對業(yè)務(wù)成長(cháng)性的“可預測性”。因此，對于一個(gè)商業(yè)模式還不成熟，或者是收入規模足夠大但成長(cháng)性比較弱的公司來(lái)講，上市反而具有一定的風(fēng)險。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，成功上市并在上市后也獲得華爾街資本市場(chǎng)認可的公司在上市時(shí)的收入規模通常是在5000萬(wàn)至1億美元之間?？傮w而言，二級市場(chǎng)代表的是一個(gè)相對成熟的商業(yè)環(huán)境。對于初創(chuàng )公司而言，IPO是一個(gè)階段性的勝利與新的開(kāi)始；對于風(fēng)險投資人而言，被投企業(yè)的IPO往往是一個(gè)收獲的標志。無(wú)論是創(chuàng )業(yè)者還是風(fēng)險投資人，研究對標上市公司，發(fā)現并理解有效市場(chǎng)與創(chuàng )新空間是創(chuàng )投實(shí)踐的重要功課。

我們試圖在TMT領(lǐng)域盡可能全面的覆蓋所有關(guān)鍵企業(yè)，同時(shí)在技術(shù)本身、技術(shù)所構成的環(huán)境以及基于技術(shù)環(huán)境所產(chǎn)生的商業(yè)機會(huì )之間找到直接關(guān)聯(lián)。

按照這個(gè)思路，我們以NASDAQ/納斯達克和NYSE/紐交所具有代表性的科技企業(yè)為主，將市值門(mén)檻設為20億美元以上（這樣在一定程度上減少了大量低市值公司產(chǎn)生的“噪點(diǎn)”），篩選出了120多家科技企業(yè)。

這次研究的范圍集中在消費互聯(lián)網(wǎng)、企業(yè)服務(wù)軟件與科技領(lǐng)域（但不覆蓋金融技術(shù)、醫療信息技術(shù)、生物技術(shù)、清潔能源技術(shù)、電信通訊技術(shù)等垂直領(lǐng)域）。這三個(gè)領(lǐng)域是典型的信息技術(shù)創(chuàng )新驅動(dòng)的領(lǐng)域，共同點(diǎn)是業(yè)務(wù)本身不直接建立在某個(gè)傳統行業(yè)之上，往往是開(kāi)創(chuàng )了新行業(yè)的同時(shí)顛覆了一些老行業(yè)。

在這張Tech IPO Timeline圖中（統計截止2017年10月），我們把人機信息交互的核心設備（PC/Mobile）以及由這些設備作為關(guān)鍵節點(diǎn)所組成的信息網(wǎng)絡(luò )技術(shù)演進(jìn)作為主線(xiàn)，核心設備和信息網(wǎng)絡(luò )是基礎，公司則代表了在一波接一波技術(shù)浪潮下所產(chǎn)生的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會(huì )。

需要注意的是，僅對“上市”公司進(jìn)行研究的局限性在于“新趨勢的滯后性”，例如，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代孕育的一些優(yōu)秀企業(yè)還沒(méi)有走到IPO階段登上二級市場(chǎng)的舞臺，包括美國市場(chǎng)的Uber、Airbnb、中國市場(chǎng)的TMD（頭條、美團、滴滴）等等具有移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)屬性的平臺型公司，小米、大疆等新型硬件消費品公司，Palantir、Waymo等大數據/人工智能公司，這些不可忽視的顛覆式創(chuàng )新力量目前還處于二級市場(chǎng)雷達之外。此外，公司從創(chuàng )立到上市的過(guò)程本身也造成了一個(gè)滯后性，不同行業(yè)通常需要經(jīng)歷3-10年不等的時(shí)間。

其中：

社交網(wǎng)絡(luò )最快，平均不到5年

互聯(lián)網(wǎng)平均為6年左右

網(wǎng)絡(luò )/存儲/芯片類(lèi)的公司平均為8-10年

軟件公司和網(wǎng)絡(luò )安全公司為8年左右

SaaS公司為10年

數據分析工具類(lèi)的公司則需要10年以上

這張圖的主線(xiàn)基本上是從1970年代到2020年近半個(gè)世紀的時(shí)間軸（不包括1915年上市的IBM），時(shí)間軸上下所標注的是信息技術(shù)演進(jìn)的關(guān)鍵路徑：

時(shí)間軸上方標注的是信息化的核心節點(diǎn)：我們把不同時(shí)代下人機交互的核心設備看作信息化的基本單元，過(guò)去經(jīng)歷了從PC到Mobile，未來(lái)的核心節點(diǎn)形態(tài)非常有可能是多元化的AI終端+自動(dòng)駕駛交通工具

時(shí)間軸下方標注的是核心信息節點(diǎn)所組成的信息網(wǎng)絡(luò )環(huán)境：先后經(jīng)歷了圍繞大型機的信息化時(shí)代、圍繞“PC”所組成的Client-Server企業(yè)信息架構和Web消費互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代、經(jīng)過(guò)虛擬化技術(shù)發(fā)展后興起的企業(yè)云計算架構，以及圍繞“Mobile”組成的Mobile消費互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代

時(shí)間軸之上是對應的消費級商業(yè)機會(huì )，我們按市值百億美元級的門(mén)檻篩選出了有代表性的消費互聯(lián)網(wǎng)巨頭

時(shí)間軸之下是對應的企業(yè)級商業(yè)機會(huì )，自上而下分為半導體芯片硬件、IT基礎設施、企業(yè)級應用軟件三個(gè)大類(lèi)別，彩色字塊是關(guān)鍵的細分類(lèi)別

最上方是自千禧年起的“中國機會(huì )”，幾乎全是消費互聯(lián)網(wǎng)公司，不同時(shí)期的公司抓住了不同時(shí)代的消費機會(huì )

所有公司基本按上市年份在時(shí)間軸上下排列位置，logo下方數字分別是上市年份、最近的市值（單位為十億美元，下劃線(xiàn)表示被收購或私有化時(shí)的價(jià)格）

1970s：大型機時(shí)代

上世紀60年代到70年代是IBM大型機的黃金時(shí)代，IBM軟硬通殺，那個(gè)時(shí)代的信息架構是基于大型機構建的，硬件之上的軟件機會(huì )還處于墾荒階段，更不存在消費級機會(huì )。大部分軟件公司圍繞大型機做系統級管理工具，例如存儲設備管理工具，那個(gè)時(shí)代用的還是磁帶存儲技術(shù)。

1980s：PC

個(gè)人電腦在這個(gè)年代被正式推向市場(chǎng)，Apple的Macintosh大獲成功，Dell成為傳奇故事，PC之上的操作系統成就了比爾蓋茨，同時(shí)也出現了少量的商業(yè)軟件機會(huì )。IOE（指IBM的小型機、Oracle的數據庫、EMC的存儲設備）中的O和E就是在這個(gè)時(shí)代上市的，戲劇性地，阿里巴巴提出的“去IOE”成為今天中國企業(yè)軟件及IT設備廠(chǎng)商發(fā)展的一個(gè)機遇。

1990s-2000：商用軟件普及，PC互聯(lián)成網(wǎng)

90年代是PC普及的開(kāi)始，PC的發(fā)展帶動(dòng)了包括微處理器、內存在內的整個(gè)半導體芯片產(chǎn)業(yè)，網(wǎng)絡(luò )和存儲設備領(lǐng)域也不斷有公司上市。

1971年就上市的Intel也是在這期間果斷抓住了PC時(shí)代的機遇。PC設備的普及帶動(dòng)了商用軟件的發(fā)展，企業(yè)開(kāi)始采用軟件進(jìn)行管理，相比上個(gè)十年，這個(gè)時(shí)代的商業(yè)應用軟件更為多元化，CRM、HCM、BI、ERP、財務(wù)管理、供應鏈管理等類(lèi)型的軟件公司紛紛上市。

與此同時(shí)，消費互聯(lián)網(wǎng)的機會(huì )開(kāi)始出現，獲取新聞信息、購買(mǎi)商品、差旅出行等成為最先被互聯(lián)網(wǎng)化的需求，形成了互聯(lián)網(wǎng)早期的主要品類(lèi)：新聞門(mén)戶(hù)、電子商務(wù)、OTA (Online Travel Agent)。

2000-2010：泡沫破滅后迎來(lái)真正的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“中國機會(huì )”登場(chǎng)

2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的本質(zhì)是宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境流動(dòng)性的復雜影響以及資本市場(chǎng)對新興經(jīng)濟體的不理性。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后的十年后PC滲透率達到頂峰，以Web2.0為代表，互聯(lián)網(wǎng)在這十年間出現了花式的模式創(chuàng )新。

Google通過(guò)解決“互聯(lián)網(wǎng)”最核心的問(wèn)題（在互聯(lián)網(wǎng)如何最有效的獲取信息）從而建立了最佳的互聯(lián)網(wǎng)流量變現商業(yè)模式（關(guān)鍵詞競價(jià)排名廣告）。中國機會(huì )開(kāi)始以從美國Copy2China的方式出現，從品類(lèi)來(lái)看，中國互聯(lián)網(wǎng)的早期機會(huì )與美國的非常接近：新聞門(mén)戶(hù)、OTA、搜索/電商/社交（BAT）、游戲。

企業(yè)服務(wù)方面，虛擬化技術(shù)的發(fā)展為云計算打下了基礎，以Salesforce為代表的SaaS模式開(kāi)始替代私有部署軟件模式。

2010-2015：消費級市場(chǎng)看社交網(wǎng)絡(luò )，企業(yè)級市場(chǎng)看SaaS

2010年進(jìn)入了移動(dòng)時(shí)代，移動(dòng)通訊芯片模組（例如Qualcomm）、低功耗微處理器（例如ARM）等半導體芯片企業(yè)，以及智能手機設備廠(chǎng)商（例如Apple, Samsung Electronics等）迎來(lái)了他們的春天。那時(shí)，移動(dòng)化在消費級領(lǐng)域還沒(méi)有跑出上市公司來(lái)，美國二級市場(chǎng)在這5年內上市的百億級互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都是起家于PC互聯(lián)網(wǎng)“連接人”的社交網(wǎng)絡(luò )模式（LinkedIn, Facebook, Twitter）。

中國市場(chǎng)的重點(diǎn)是電商（阿里巴巴、京東等），在各類(lèi)互聯(lián)網(wǎng)模式悉數登臺二級市場(chǎng)后（OTA、視頻、媒體、生活分類(lèi)信息，社交，社交媒體），PC互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代進(jìn)入尾聲。

企業(yè)級市場(chǎng)則在SaaS模式集中爆發(fā)，集中在HCM/人力資源管理、CRM (customer support, e-com, marketing automation)、協(xié)同等通用管理工具領(lǐng)域，醫療和餐飲等大行業(yè)也出現了垂直信息化機會(huì )。此外，圍繞“大數據”進(jìn)行分析和管理的工具開(kāi)始逐步浮出水面。

2015年后：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、云計算和大數據，中國市場(chǎng)看互聯(lián)網(wǎng)金融

在2015年后，隨著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率的增長(cháng)進(jìn)入平臺期，類(lèi)似于PC互聯(lián)網(wǎng)的消費級機會(huì )在2015年前后進(jìn)入尾聲的邏輯，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代將進(jìn)入不那么熱鬧的“下半場(chǎng)”，這意味著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng )新的空間越來(lái)越小。

2015-2020年期間，我們將有機會(huì )看到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)“上半場(chǎng)”的大機會(huì )陸續IPO（例如Uber, Airbnb, 中國的“TMD”等等.）。

企業(yè)級市場(chǎng)，我們還將看到更多基于“云計算”環(huán)境的數據分析工具以及有具體行業(yè)應用場(chǎng)景的數據分析服務(wù)（例如Palantir）IPO。在中國市場(chǎng)，過(guò)去幾年在金融監管政策放松以及支付技術(shù)普及的驅動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)金融類(lèi)公司將成為IPO的主流力量，這一波機會(huì )的本質(zhì)是消費金融而非移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

未來(lái)

在過(guò)去半個(gè)世紀的Tech IPO Timeline中我們看到，科技商業(yè)世界中最重要的兩類(lèi)消費級設備是PC和智能手機，正是這兩類(lèi)設備的普及帶來(lái)了巨大的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會(huì )。

我們也看到新技術(shù)在人類(lèi)社會(huì )中的普及速度越來(lái)越快，那么，下一個(gè)類(lèi)似于“智能手機”的殺手級消費設備是什么？“殺手級消費設備”是如此之關(guān)鍵，我們曾經(jīng)誤以為下一個(gè)是可穿戴設備并為之興奮了一陣子?，F在我們對AR/VR設備仍然抱有希望。

我猜想下一個(gè)殺手級消費設備的組合很有可能是“自動(dòng)駕駛交通工具+多元化的AI終端設備”。此外，一個(gè)呈分布式的信息網(wǎng)絡(luò )很有可能會(huì )成為未來(lái)的主流形態(tài)，在5G通訊技術(shù)的推動(dòng)下，萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代就在眼前（IoT/物聯(lián)網(wǎng) + Industrial IoT/工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，2020年）。

一方面，集中式的云計算會(huì )繼續發(fā)展，另一方面，人工智能軟硬件的發(fā)展會(huì )促成多樣化的智能終端局面，智能算力被推到終端，形成終端算力與云端算力結合的形態(tài)。對比過(guò)去大型機時(shí)代的集中、PC機時(shí)代的分布、云計算時(shí)代的集中，正所謂分久必合，合久必分，在集中與分布間輪回。毫無(wú)疑問(wèn)，新的企業(yè)級和消費級商業(yè)機會(huì )將在新的信息網(wǎng)絡(luò )環(huán)境中誕生。