3月5日，在天鷹資本2016年會(huì )上，經(jīng)濟學(xué)家許小年現場(chǎng)發(fā)表“從資本積累到技術(shù)創(chuàng )新“的主題演講，分享他對當前中國宏觀(guān)經(jīng)濟形式的解讀，以及經(jīng)濟下行情況下的創(chuàng )投機遇。

許小年認為，國內經(jīng)濟L型經(jīng)濟態(tài)勢會(huì )在3-5年內保持不變，當下制度重于政策的供給側改革、效率形增長(cháng)成為新主題。創(chuàng )新與投資不是追風(fēng)口，創(chuàng )新的本質(zhì)是提高企業(yè)競爭力。在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不好的情況下，各個(gè)行業(yè)都面臨著(zhù)歷史性的重組。

以下是許小年演講全文：

大家好，非常高興到這里來(lái)跟大家做一個(gè)交流，我今天把宏觀(guān)和微觀(guān)一起講，放在一個(gè)框架之下，也許會(huì )有新的發(fā)現。

去年5月份人民日報發(fā)表權威人士看法，他認為中國經(jīng)濟未來(lái)的走勢是L型的。我們也看到生產(chǎn)價(jià)格指數（PPI）在去年的4季度之前，連續50多個(gè)月、4年多不增長(cháng)，基本符合L型經(jīng)濟形態(tài)。但在2016年三季度后，PPI、鐵路貨運等指數實(shí)現微微上揚，是不是預示中國經(jīng)濟形勢將從L型走向U型形態(tài)？

我認為國內經(jīng)濟L型經(jīng)濟態(tài)勢會(huì )在3-5年內保持不變。近期指數的微微上調的原因是，一是狹義貨幣MI的供應增長(cháng)，通過(guò)增加貨幣和信貸供應，為居民和企業(yè)加了杠桿；另外土地供應連續兩年的負增長(cháng)，導致2016年房地長(cháng)畸形繁榮。還有可能庫存周期以及有限的去產(chǎn)能發(fā)揮了一定促進(jìn)因素。中國經(jīng)濟多年借債投資，以及創(chuàng )新落后、技術(shù)進(jìn)步緩慢而導致發(fā)展的根本性問(wèn)題：投資收益長(cháng)期在臨界點(diǎn)之下依然沒(méi)有解決。

效率形增長(cháng)成為新主題

比如說(shuō)一個(gè)農民種一塊地，只靠勞動(dòng)力的投入來(lái)生產(chǎn)，假設畝產(chǎn)量是400斤。這個(gè)時(shí)候有資本投入，給這個(gè)農民配了一臺拖拉機。如果第一臺拖拉機帶來(lái)增產(chǎn)是200斤，再投入第二臺拖拉機可能只能增產(chǎn)100斤。給它第三臺拖拉機，帶來(lái)的增產(chǎn)一定更少，我們猜測第四臺增產(chǎn)效果為零。因為在第三臺的時(shí)候產(chǎn)能已經(jīng)過(guò)剩，再給農民添置拖拉機沒(méi)用了。

如同給田地增加拖拉機促進(jìn)生產(chǎn)，政府再讓央行增加流動(dòng)性、讓銀行放貸款，鼓勵對企業(yè)投資，效果已經(jīng)幾近于無(wú)了。當資本邊際收益接近零時(shí)，旨在刺激投資的財政和貨幣政策失效。相反資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟，而是流向資產(chǎn)市場(chǎng)，系統風(fēng)險上升，經(jīng)濟發(fā)展容易進(jìn)入“中等收入陷阱”。

所以我認為政府今后將不會(huì )再采取4萬(wàn)億那樣的政策，人為的維持一定的增長(cháng)速度。去年提出的供給側改革，要靠去產(chǎn)能、提高供給側的效率來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，這是一個(gè)積極信號。

盡管L型經(jīng)濟新常態(tài)在宏觀(guān)層面上來(lái)講不一定是好消息，但是微觀(guān)層面上未必是壞消息，也許會(huì )倒逼企業(yè)轉型升級。在資本積累驅動(dòng)的增長(cháng)階段行將結束時(shí)，企業(yè)需要從制造型、交易型轉向技術(shù)型、創(chuàng )新型增長(cháng)的發(fā)展模式，這是一種脫胎換骨的改變，這種改變確實(shí)是很痛苦的，但是你不改沒(méi)有辦法，你不改有可能就會(huì )被市場(chǎng)淘汰。

制度重于政策的供給側改革

供給側改革關(guān)注企業(yè)有效供給的增加，需要不斷地進(jìn)行創(chuàng )新來(lái)提高企業(yè)的效率，而創(chuàng )新也需要制度的保駕護航。諾貝爾獲獎?wù)吡_斯在《西方的崛起》一書(shū)中寫(xiě)到，英國是世界上第一個(gè)建立了完善產(chǎn)權保護的國家，所以工業(yè)革命首先在那里發(fā)生。即產(chǎn)權保護和創(chuàng )新是相輔相成的關(guān)系。

然而中國的企業(yè)為什么存在不愿意投入研發(fā)，不愿意創(chuàng )新的問(wèn)題？我認為中國人的問(wèn)題不是不聰明，而是太過(guò)聰明。聰明到了他老想投機取巧，不想干苦活、累活去做研發(fā)、去做創(chuàng )新。企業(yè)家喜歡做短線(xiàn)投資，企業(yè)之間抄來(lái)抄去，誰(shuí)都不愿意在長(cháng)線(xiàn)的研發(fā)上投資，沒(méi)有長(cháng)期經(jīng)營(yíng)的計劃。所以我們講在供給側，政府要采取制度改革，推動(dòng)制度改革來(lái)促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng )新，而推動(dòng)制度改革第一條就是保護私人產(chǎn)權，鼓勵創(chuàng )新，提高抄襲犯錯成本。

第二是縮小國有經(jīng)濟的范圍，推進(jìn)混合所有制改革。創(chuàng )新是需要動(dòng)力和壓力的，創(chuàng )新非常辛苦，并要承擔很大的風(fēng)險。原來(lái)手機的第一大供應商諾基亞，沒(méi)有從鍵盤(pán)式的手機快速過(guò)度到智能手機，于是被淘汰了，這就是創(chuàng )新的壓力。同樣國有企業(yè)也缺少創(chuàng )新的壓力，凸顯推進(jìn)市場(chǎng)在內的混合所有制改革，加速行業(yè)競爭，顯得尤為必要。

第三是放松和解除管制，中國的創(chuàng )新型企業(yè)，數得上來(lái)的華為、BAT等企業(yè)，都是成長(cháng)于缺少監管的政策紅利時(shí)期。

第四就是全面減稅，讓市場(chǎng)發(fā)揮配置資源的決定性作用。

創(chuàng )新與投資不是追風(fēng)口

中國人講的窮則思變，而經(jīng)濟下行時(shí)期正是企業(yè)轉型良機，因為此時(shí)企業(yè)的轉型機會(huì )成本相對較低。但關(guān)于企業(yè)的創(chuàng )新、轉型，存在著(zhù)各種各樣不同的認識。有人給我講：教授，我們很贊成在新的形勢下，企業(yè)一定要創(chuàng )新轉型，但是我們發(fā)現創(chuàng )新轉型是找死，不創(chuàng )新轉型是等死，就發(fā)現轉型的悖論。

我認為這是對轉型與創(chuàng )新的理解發(fā)生了偏差。比如現在很多企業(yè)一窩蜂的，朝著(zhù)當下流行的互聯(lián)網(wǎng)金融、云計算、人工智能等概念涌過(guò)去，等過(guò)兩天流行的概念變了，再跟著(zhù)變。他會(huì )有疑問(wèn)，企業(yè)轉型了為何還是失敗了？因為靠追隨熱點(diǎn)，企業(yè)永遠無(wú)法建立起自己核心競爭力。轉型不是轉行，也不是跨界，而是在過(guò)去基礎上，通過(guò)創(chuàng )新提高核心競爭力。 

還有很多傳統企業(yè)主認為自己從事的行業(yè)是夕陽(yáng)行業(yè)。我從來(lái)不認為有什么朝陽(yáng)和夕陽(yáng)行業(yè)，但我認為有朝陽(yáng)企業(yè)和夕陽(yáng)企業(yè)。如果你能夠不斷地思考自己的核心競爭力，能夠以創(chuàng )新為主線(xiàn)來(lái)推動(dòng)企業(yè)發(fā)展，哪怕你處在夕陽(yáng)的行業(yè)中，你也是一個(gè)朝陽(yáng)企業(yè)。

并且我認為在傳統行業(yè)中，依然有著(zhù)大量的創(chuàng )新機會(huì )。在這里給大家介紹一本書(shū)，是德魯克寫(xiě)的《創(chuàng )新與企業(yè)家精神》，他認為創(chuàng )新并不一定需要高科技。書(shū)中舉例麥當勞對漢堡的制作標準化、運輸工人將散裝變成了集裝箱，大大提高港口轉運速度等案例，都是在管理而非技術(shù)層面的創(chuàng )新。

同時(shí)做投資也要差異化競爭，不追隨世界上這些熱鬧的概念。比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)+、生態(tài)圈、工業(yè)4.0、人工智能。不看這些概念，看公司的核心競爭力，規避概念造成的紅海市場(chǎng)。因為紅海市場(chǎng)很難打差異化競爭，投資要去關(guān)注行業(yè)升級和產(chǎn)業(yè)升級，這里有非常多的投資機會(huì )。

創(chuàng )新的本質(zhì)是提高企業(yè)競爭力

企業(yè)核心競爭力是競爭對手缺乏但是又是難以模仿的優(yōu)勢。我認為有兩大類(lèi)創(chuàng )新，第一大類(lèi)創(chuàng )新是有形的，是產(chǎn)品與技術(shù)層面的創(chuàng )新；另一類(lèi)是新的商業(yè)模式、新的生長(cháng)方式、新的組織管理創(chuàng )新。凡是能增加企業(yè)競爭力，提高企業(yè)效率的我們都歸為企業(yè)創(chuàng )新。這里企業(yè)需要思考的問(wèn)題是，如何培育和強化自己的核心競爭力？通過(guò)幾個(gè)走訪(fǎng)過(guò)的案例來(lái)解釋一下。

火鍋連鎖餐飲店海底撈，從事的是傳統的餐飲行業(yè)，我發(fā)現他用漸進(jìn)式創(chuàng )新，而不是顛覆式的創(chuàng )新取得成功。我們知道吃火鍋的痛點(diǎn)就是油煙四溢，在火鍋上面放一個(gè)抽風(fēng)機，煙吸不干凈，還產(chǎn)生很大噪音。海底撈創(chuàng )新得在刷鍋邊上裝了一排進(jìn)風(fēng)口，油煙不上桌面。還有火鍋的勺放在鍋里面久了，顧客拿的時(shí)候燙手，海底撈解決的辦法是增加一個(gè)勺子支架。都不是很有科技含量的創(chuàng )新，但卻細致入微，點(diǎn)滴的差異化服務(wù)，就能夠使得客戶(hù)記住它，這些小創(chuàng )新積累起來(lái)，就成為它的核心競爭力。

另一個(gè)案例是天鷹投資的C2M（顧客對工廠(chǎng)）模式的紅領(lǐng)集團。隨著(zhù)收入水平的提高，大家對定制化服裝需求越來(lái)越多，但你定制一套西服，面料稍微好一點(diǎn)，要1萬(wàn)多元，而且線(xiàn)下的量體裁衣等交付過(guò)程很慢。這家企業(yè)選擇在網(wǎng)上和線(xiàn)下對款式面料進(jìn)行選擇，通過(guò)3D掃描量體，在數據庫中找出最接近的版型，通過(guò)算法調整，分解下料，電腦控制自動(dòng)裁剪，布塊釘上IC卡，流水線(xiàn)工人根據系統發(fā)出的指令加工，成衣打包直接郵寄給客戶(hù)，實(shí)現客戶(hù)管理、設計、生產(chǎn)、倉庫、供應鏈、財務(wù)一體化。不用有經(jīng)驗的老師傅，企業(yè)也可以批量做出合適的西服。并且它的交貨期從1個(gè)月縮短到7天交貨，價(jià)格也大大縮減，一套西服可以不超過(guò)600塊。

沒(méi)有多么高深技術(shù)，通過(guò)對3D 掃描和IC技術(shù)等現有技術(shù)整合，就能有效解決傳統服裝定制行業(yè)的痛點(diǎn)問(wèn)題?，F在都講工業(yè)4.0，工業(yè)4.0有必要嗎？技術(shù)不是性能越高越好，而是性?xún)r(jià)比越高越好。

還有一個(gè)案例是小微金融項目，這里會(huì )提到P2P為什么失??？因為沒(méi)有抓住金融業(yè)的本質(zhì)。它以為技術(shù)問(wèn)題可以改變金融業(yè)的本質(zhì)，金融業(yè)最重要的問(wèn)題是什么？是風(fēng)險控制?；ヂ?lián)網(wǎng)講求的是什么？講究的是規模。很多互聯(lián)網(wǎng)金融公司喜歡標榜他的客戶(hù)每隔6個(gè)月翻一翻，如此快速增長(cháng)會(huì )造成金融產(chǎn)生一堆壞賬。這家公司就是在風(fēng)險控制第一的指導思想下，建立了線(xiàn)上線(xiàn)下的信息系統，通過(guò)這套系統，降低信息收集和處理成本；運用數學(xué)和統計模型，更準確地評估信用風(fēng)險；同時(shí)分解業(yè)務(wù)流程，用標準化模塊搭建產(chǎn)品，滿(mǎn)足多樣化需求。

過(guò)去我們總是講顛覆式創(chuàng )新，但有幾個(gè)人能成為喬布斯？創(chuàng )新需要專(zhuān)注執著(zhù)的的笨人，盯在在這個(gè)行業(yè)里面，長(cháng)期的做一件事，一定會(huì )有創(chuàng )新的突破。比如山姆?沃爾頓幾十年的零售經(jīng)驗造就沃爾瑪的商業(yè)模式，華為不炒股、不賣(mài)樓、不做金融、不上市，對技術(shù)投入一直占到他的營(yíng)收30%左右。谷歌造車(chē)貌似跨界，實(shí)際上非常專(zhuān)注，無(wú)人駕駛汽車(chē)的核心部分是有極高運算能力和數據的處理系統，這是它的核心自動(dòng)駕駛的核心技術(shù)是大數據運算，這是谷歌的長(cháng)項。而機械根本不是它做的，機械部份外包就行了。

重點(diǎn)關(guān)注消費與產(chǎn)業(yè)升級

在宏觀(guān)形勢不好的情況下，一級市場(chǎng)微觀(guān)怎么樣操作？我認為創(chuàng )新時(shí)代的投資，要投商業(yè)模式和市場(chǎng)潛力。所謂商業(yè)模式，就是創(chuàng )造價(jià)值、企業(yè)賺錢(qián)的能力。核心競爭力決定了今后的利潤，它成功了之后，是否會(huì )被別人模仿？模仿的難度有多高？它享受的壟斷地位能夠享受多長(cháng)時(shí)間？我們關(guān)心的第三個(gè)就是創(chuàng )始人團隊，Boss的誠信，團隊的執行能力，大概是從這3個(gè)角度來(lái)考察投資。

在宏觀(guān)經(jīng)濟形勢不好的情況下，我判斷各個(gè)行業(yè)都面臨著(zhù)歷史性的重組行為。所以你去看那些不太性感的行業(yè)，實(shí)際上機會(huì )很多。比如說(shuō)零售業(yè)，2016年中國第一大零售商是華潤，去年1400億銷(xiāo)售額，中國的零售總額是14萬(wàn)億，它的市場(chǎng)份額僅為1%，沃爾瑪的市場(chǎng)份額是多少？沃爾瑪的在美國市場(chǎng)份額是14%，這個(gè)數字告訴我們，中國的零售業(yè)效率太低，零售業(yè)太分散，面臨著(zhù)一個(gè)歷史性的整合的機會(huì )，如果誰(shuí)能夠抓住這個(gè)機會(huì )，來(lái)領(lǐng)先進(jìn)行市場(chǎng)的整合，也許將來(lái)中國會(huì )出現一個(gè)沃爾瑪。

其實(shí)不光是零售業(yè)，各行各業(yè)都面臨這樣的問(wèn)題。歷史上美國的汽車(chē)業(yè)曾經(jīng)有200多家企業(yè)，經(jīng)過(guò)行業(yè)不斷的整合，集中度不斷的提高，現在就只剩下2家，美國汽車(chē)現在就兩家一個(gè)福特一個(gè)通用，克萊斯洛已經(jīng)被收購了。目前國內整車(chē)制造商有70多家，是否也最終也會(huì )整合成一兩家大的企業(yè)？

包括中國的醫療行業(yè)短板也在供給端，所以我個(gè)人看中醫療行業(yè)增加供給能力的公司，而不是在搶需求這個(gè)地方。

產(chǎn)業(yè)升級與消費升級一定是未來(lái)的主旋律。但關(guān)注產(chǎn)業(yè)升級、消費升級的前提是什么？前提是滿(mǎn)足我們創(chuàng )新的3條件，有前景的商業(yè)模式、擁有市場(chǎng)潛力、公司在注重、培育和打造自己的競爭力，團隊是有抱負、有誠信，并且有執行力的，所以這就是我們的投資理念。