2020年最后一天，滬深交易所發(fā)布退市新規，“凈利為負且營(yíng)收低于1億”成為引發(fā)退市的一條新增“導火索”。

新規為2021開(kāi)年“埋下隱雷”，一場(chǎng)突如其來(lái)的退市風(fēng)險逼近上市景區，IPO長(cháng)跑15年的西域旅游、明爭暗斗不停的大連圣亞最先中招。

隨著(zhù)越來(lái)越多的業(yè)績(jì)預告相繼披露，上市景區困境逐漸顯現。雖未走到退市一步，但業(yè)績(jì)預減、首虧、出售資產(chǎn)換取盈利等，是近20家上市景區在2020年的普遍境遇。

而在資本博弈場(chǎng)上，有人“斷臂”艱難求生，有人四處奔走只為換取一張入場(chǎng)券。據不完全統計，數月以來(lái)，已有包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企宣布沖刺A股。排隊I(yíng)PO，或已被多數景區視為一條“自救捷徑”。

2021年才剛剛開(kāi)局，而上市景區們的苦痛與希冀已然浮現……

01

新規施壓，退市風(fēng)險逼近

一場(chǎng)退市風(fēng)險，讓去年8月才結束15年上市長(cháng)跑的西域旅游，在開(kāi)年迎來(lái)“當頭一棒”。

1月28日，西域旅游發(fā)布公告稱(chēng)，預計公司2020年度歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4300萬(wàn)元至-5500萬(wàn)元（未經(jīng)審計），歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為-4985萬(wàn)元至-6185萬(wàn)元，預計營(yíng)業(yè)收入為4900萬(wàn)元至5080萬(wàn)元。

2020年疫情沖擊下，上市旅企多數虧損。西域旅游在《2020年度業(yè)績(jì)預告》中表示，疫情致上半年國內跨省組團游受限，新疆地區旅游旺季期間又突發(fā)疫情；新疆疫情的多次反復疊加影響，導致公司業(yè)績(jì)虧損。

但除此之外，西域旅游被“ST”的風(fēng)險，更多來(lái)源于滬深交易所的一則重磅新規。

根據此規定，上市公司若出現“最近一個(gè)會(huì )計年度經(jīng)審計的凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）為負值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元，或追溯重述后最近一個(gè)會(huì )計年度凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益前后孰低）為負值且營(yíng)業(yè)收入低于1億元”的情形，其A股股票將在年度報告披露后，被實(shí)施退市風(fēng)險警示。

截圖來(lái)源：深圳證券交易所創(chuàng )業(yè)板股票上市規則（2020年12月修訂）

資料顯示，西域旅游目前經(jīng)營(yíng)老牌5A景區天山天池，以及五彩灣溫泉兩座景區，主要提供旅游客運、游船索道、演藝、溫泉娛樂(lè )、酒店會(huì )議等綜合服務(wù)。在串聯(lián)起一個(gè)相對完整的旅游服務(wù)鏈條的同時(shí)，景區內的大小交通服務(wù)，幫助西域旅游一直保持著(zhù)較為穩定的毛利率，也使其成為一家典型“小而美”的旅企。

曾經(jīng)為上市苦熬多年，如今卻或將創(chuàng )下最快“披星戴帽”的記錄?！皟衾麧櫈樨撉覡I(yíng)收低于1億元”的雙重判定條件，讓“小而美”卻高度依賴(lài)客流營(yíng)收的西域旅游不堪重負。

而新規之下，上市近20年的大連圣亞，也難言樂(lè )觀(guān)。

1月29日，大連圣亞發(fā)布《2020年年度業(yè)績(jì)預虧公告》稱(chēng)，預計2020年歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為1.14億元到9100萬(wàn)元，預計實(shí)現營(yíng)收1.02億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入7278.62萬(wàn)元；同樣可能在2020年年報披露后被實(shí)施退市風(fēng)險警示。

當然，大連圣亞的危機不只來(lái)源于疫情影響?！?020年年度業(yè)績(jì)預虧公告》發(fā)布4日后，上交所便以“未能及時(shí)核實(shí)媒體報道所涉重大事項”“董事會(huì )秘書(shū)職位長(cháng)期空缺”“不配合上交所日常監管工作”等理由，暫停大連圣亞的信披直通車(chē)業(yè)務(wù)。

對于大連圣亞來(lái)說(shuō)，“奪權大戲”雖暫時(shí)落幕，但事實(shí)上，一系列“內憂(yōu)外患”并未結束。

對內，大連圣亞早前即提到，公司面臨的主要風(fēng)險為現有經(jīng)營(yíng)場(chǎng)館的營(yíng)收已趨于穩定，自身增長(cháng)空間不大，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(cháng)乏力，新項目仍處于投入和建設階段，而事實(shí)是，包括鎮江大白鯨魔幻海洋世界、營(yíng)口鲅魚(yú)圈大白鯨世界海岸城等在建項目不斷延期。

對于主題公園企業(yè)來(lái)說(shuō)，發(fā)展路徑無(wú)非主要兩條：一是通過(guò)重資產(chǎn)投資+輕資產(chǎn)品牌輸出，不斷落地新項目，實(shí)現增量收益；二是在輕重模式結合基礎上，將產(chǎn)業(yè)鏈做得更長(cháng)，向上游的IP內容延伸，做成業(yè)務(wù)閉環(huán)，這既是做高業(yè)務(wù)壁壘的需要，也是創(chuàng )造更多利潤增長(cháng)點(diǎn)的必然訴求。大連圣亞的“大白鯨計劃”，載有第二種路徑發(fā)展的重任，但受制于IP打造、資金投入等不足，這一計劃還難擔重任，構建“海洋主題全文化產(chǎn)業(yè)鏈”的愿景尚未實(shí)現。

對外，大連圣亞的“營(yíng)收高地”黑龍江經(jīng)歷了冬季疫情復發(fā)，業(yè)績(jì)或將引發(fā)“被退市”，信披違規暫停被直通車(chē)業(yè)務(wù)……“藍色迪士尼”的困局，一時(shí)難解。

02

虧損蔓延，景區旅企“渡劫”

在西域旅游、大連圣亞之外，退市風(fēng)險預計將有更大范圍的波及。而據16家景區類(lèi)旅企的業(yè)績(jì)預告，業(yè)績(jì)虧損、預減等形勢仍在蔓延。虧損之下，各有各的心酸與苦痛。

傳統山岳型景區上市旅企中，黃山旅游、張家界、桂林旅游、長(cháng)白山、峨眉山A等，均因疫情導致客流量銳減，出現不同程度的虧損。而在主題公園類(lèi)景區中，一直以超高毛利率和凈利潤著(zhù)稱(chēng)的宋城演藝，也將迎來(lái)上市十年來(lái)的首次虧損。

不同的是， 2020年在市場(chǎng)環(huán)境不利的影響下，宋城演藝的主營(yíng)業(yè)務(wù)預計仍實(shí)現凈利潤約 1.1億元，而虧損則來(lái)源于數字娛樂(lè )平臺。預告期內，宋城演義對花房科技長(cháng)期股權投資進(jìn)行了減值測試，計提長(cháng)期股權投資減值準備約11.08億元，長(cháng)期股權投資損失和減值準備合計約18.32億元。

拋開(kāi)各自的特殊性，上市景區從2020年初至今，正共同經(jīng)歷著(zhù)一場(chǎng)“渡劫”。

景區既有的長(cháng)期挑戰并未消失：

1. 眾所周知，門(mén)票收入多數無(wú)法納入上市公司的收入中。因此，多數傳統上市景區的營(yíng)收主要來(lái)源于索道、游船等小交通，以及景區內餐飲、酒店及部分旅行社業(yè)務(wù)等。疫情期間的限時(shí)限流開(kāi)放政策，疊加城市周邊游目的地對游客的分流作用，多數景區回暖不易，客流銳減也導致二次消費轉化率降低。而在疫情防控常態(tài)化的背景下，這一趨勢大概率仍將延續。

2. 多數景區對自然旅游資源的依賴(lài)仍未減輕，“靠天吃飯”并不利于企業(yè)盈利規模與風(fēng)險抵御能力的增長(cháng)。優(yōu)化存量、做大增量，提升景區客單價(jià)與復購率，是每個(gè)上市景區的愿景，卻也成為擺在各家面前的一道難題。

3. 單一的業(yè)務(wù)模式與隱藏的增長(cháng)瓶頸，推動(dòng)著(zhù)上市景區在景區之外尋找第二條增長(cháng)曲線(xiàn)。宋城演藝曾經(jīng)溢價(jià)68倍收購六間房，通過(guò)進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)演藝行業(yè)打造O2O互動(dòng)娛樂(lè )平臺，或也有此意。然而，宋城演藝對花房科技的計提減值，也證明了上市景區勾勒第二曲線(xiàn)的過(guò)程并非易事。

值得注意的是，2月4日，黃山旅游發(fā)布公告稱(chēng)，擬以自有資金出資5億元，設立100%控股的子公司黃山云巔投資管理有限公司（暫定名）。黃山旅游表示，將以此為平臺加快公司產(chǎn)業(yè)布局，完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，拓展盈利空間。

而對于上市景區來(lái)說(shuō)，上述挑戰在2021年，也將面臨一些“老調新談”的尷尬。

首先，在滬深交易所的退市新規與疫情常態(tài)化防控下，若景區未來(lái)一年內延續虧損狀態(tài)，那么在明年的此時(shí)，不排除出現更多個(gè)“西域旅游”和“大連圣亞”。

其次，為響應各地“就地過(guò)年”的號召，以黃山、峨眉山等為首的景區紛紛推出門(mén)票優(yōu)惠甚至減免政策。門(mén)票優(yōu)惠，一定程度上將在長(cháng)線(xiàn)游部分受限的情況下，幫助景區吸引更多本地游客。但在“引流”與“讓利”之間，二者能否達到相應的平衡，不同景區，甘苦自知?？梢灶A見(jiàn)的是，多數景區又將面對一季度營(yíng)收“打折”的情況。

03

排隊I(yíng)PO，名為上市實(shí)為自救？

對于上市景區來(lái)說(shuō)，以多數虧損的情況迎來(lái)開(kāi)年，2021年依舊艱難。

但與此同時(shí)，排隊上市的旅企數量卻不降反增。近幾個(gè)月來(lái)，包括呀諾達、廣州塔、華強方特、鄂旅股份、陜西旅游、青都旅游等在內的多家旅企紛紛宣布沖刺IPO。

旅企上市并不容易。自1996年黃山旅游B股掛牌上交所，成為中國“第一只完整意義上的旅游概念股”，25年間成功登陸A股市場(chǎng)的旅企不到40家。2006年《風(fēng)景名勝區管理條例》出臺后，規定風(fēng)景名勝區門(mén)票收入不能納入上市公司體系。

門(mén)票收入不得上市，營(yíng)收難以觸及上市門(mén)檻，加之業(yè)務(wù)模式單一、季節性特征明顯、抗風(fēng)險能力弱等問(wèn)題，景區類(lèi)旅企上市一直以來(lái)難上加難。2006年至今，A股市場(chǎng)僅新增7家上市景區。

景區上市雖難，但上市利好也顯而易見(jiàn)。拓寬融資渠道是最突出的優(yōu)勢之一，無(wú)論是IPO、增發(fā)還是發(fā)行可轉債，都能夠實(shí)現為企業(yè)追加融資的目的，優(yōu)化資產(chǎn)負債結構，提升資產(chǎn)流動(dòng)性。對于景區核心產(chǎn)品的持續優(yōu)化及增量產(chǎn)品打造來(lái)說(shuō)，上市意味著(zhù)更加豐富的資金來(lái)源。

而在疫情期間，資本市場(chǎng)對于旅游企業(yè)的認可度有所下滑，上市旅企市值反復波動(dòng)。不過(guò)，資本環(huán)境的變局并未影響旅企IPO的熱情?；蛘呖梢哉f(shuō)，相比于自我更新優(yōu)化，此時(shí)排隊I(yíng)PO的景區旅企，更多顯露出尋求資金支持的“自救”色彩。

以廣州塔為例，2020年上半年共接待登塔游客25萬(wàn)人次，降幅為77%；實(shí)現營(yíng)收1.02億元，同比下降67.57%，歸屬于掛牌公司股東的凈利為-6454.69萬(wàn)元，同比下降-193.97%，毛利率也從2019年同期的61.31%下滑至-1.25%。

若上述排隊I(yíng)PO的景區中，有企業(yè)未通過(guò)IPO審核，迎接他們的仍將是道阻且長(cháng)的上市之路。而若順利登陸A股市場(chǎng)，那么隨著(zhù)疫情防控與市場(chǎng)需求的變化，資本市場(chǎng)的新“入局者”們也將面臨新的挑戰。

經(jīng)過(guò)2020年疫情沖擊與2021“就地過(guò)年”引導，周邊游的市場(chǎng)將不斷崛起，掀起新一輪的目的地客源爭奪戰，更加考驗景區對周邊客群的覆蓋、吸引和轉化能力。因此，成功上市后，多數景區或傾向于在存量?jì)?yōu)化、整合營(yíng)銷(xiāo)等方面進(jìn)一步加大投入。

而在這一市場(chǎng)變化下，位于長(cháng)三角、珠三角、京津冀、成渝城市群等客群消費水平較高、休閑度假需求旺盛的景區，將具有更大的天然競爭優(yōu)勢，并豐富以休閑度假、娛樂(lè )體驗為主的增量項目。同時(shí)，也將通過(guò)搭建線(xiàn)上“云游”展廳、開(kāi)發(fā)文創(chuàng )產(chǎn)品等方式，進(jìn)一步延長(cháng)游客消費鏈條，擴大景區影響半徑，借更多渠道實(shí)現“自救”與轉型。

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