“實(shí)踐證明，今后很難區分線(xiàn)上線(xiàn)下企業(yè)，四五年前，我和小馬哥還有一爭，現在看，形勢比人強，互聯(lián)網(wǎng)正走向物聯(lián)網(wǎng)?！?nbsp;1月20日的萬(wàn)達集團年會(huì )上，王健林這么說(shuō)。在這個(gè)大變革的時(shí)代，中產(chǎn)階級為買(mǎi)房焦慮，頂級富豪則害怕掉隊。二級市場(chǎng)的散戶(hù)們還在期待萬(wàn)達院線(xiàn)和萬(wàn)達影視的重組能帶來(lái)幾個(gè)漲停板，王健林則忍不住慨嘆自己無(wú)法與小馬哥肩并肩了。

時(shí)也勢也！考慮到如今影視行業(yè)的并購審批情況，當代東方、長(cháng)城影視等公司十幾億規模的并購已經(jīng)在證監會(huì )磨了一年多尚未通關(guān)，萬(wàn)達院線(xiàn)如何能將幾百億估值的萬(wàn)達影視裝進(jìn)上市公司？

還記得2016年2月，萬(wàn)達影視+傳奇影業(yè)準備打包上市之前，曾經(jīng)以350億的估值募資100億，并承諾如果1年內上市不成功，萬(wàn)達將回購這部分股份，并給予15%的回報率。而如今，萬(wàn)達院線(xiàn)(股票代碼：002739，已更名萬(wàn)達電影)已經(jīng)在2016年2月、2017年7月3日兩次停牌宣布重組，結果前一次因傳奇影業(yè)終止重組，第二次到現在尚未復牌。

目前，萬(wàn)達影視的投資者也從33位變更為23位，泛?？毓?、巨人投資、河南建業(yè)等機構投資者已經(jīng)從萬(wàn)達影視套現離場(chǎng)，這也意味著(zhù)萬(wàn)達集團補償了大筆資金。不知不覺(jué)間，影視行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)周期。行情好的時(shí)候，幾個(gè)明星組個(gè)公司就能估值十幾億進(jìn)入股市套利，行情不好的時(shí)候，強勢如萬(wàn)達影視亦被證監會(huì )拒之門(mén)外。

從萬(wàn)達拋售海內外重資產(chǎn)的舉措，不難看出萬(wàn)達轉型輕資產(chǎn)和影視服務(wù)業(yè)的決心。房子可以賣(mài)，但是影視公司得留著(zhù)。

萬(wàn)達影視重組上演散戶(hù)“大逃殺”

2016年2月正值春節，全國上下一片祥和氣象，而圍繞著(zhù)萬(wàn)達影視的重組上市，同樣是一派喜氣洋洋。為了打通境內外電影制作發(fā)行，網(wǎng)絡(luò )游戲的產(chǎn)業(yè)鏈，萬(wàn)達院線(xiàn)希望將傳奇影業(yè)、互愛(ài)互動(dòng)等業(yè)務(wù)打包上市，擬向機構投資者募集100億元。消息傳出后，前來(lái)認購者絡(luò )繹不絕。

按照當時(shí)的約定，投資者可以選擇受讓萬(wàn)達影視的老股，或者認購傳奇影業(yè)國內實(shí)體青島影投的股份。如果萬(wàn)達影業(yè)未能于投資人投入資金后1年內實(shí)現上市，投資人可以選擇：繼續持有，等待上市；或者退出，萬(wàn)達文化集團將按單利15%的回報率，從投資人處進(jìn)行回購投資人持有的萬(wàn)達影業(yè)及青島影投的股份。這基本上是一筆只賺不賠的買(mǎi)賣(mài)。

根據萬(wàn)達院線(xiàn)2016年5月公布的收購預案，萬(wàn)達影視當時(shí)一共有33個(gè)股東，萬(wàn)達投資、莘縣融智興業(yè)、互愛(ài)科技、林寧等人持股49.94%，其余被29家囊括地產(chǎn)、零售、影視、投資等行業(yè)的公司所瓜分。其中，從法人到自然人的投資者，層層穿透計算，總數為192名，按照375億的估值共募資175億，遠超過(guò)預期。

泛海股份就曾在2016年3月發(fā)布公告，擬以10.58億元收購萬(wàn)達集團、王健林先生合計持有的萬(wàn)達影視約6.61%股權，并以14.42億元認購青島影投約7.59%股權。

華策影視當時(shí)也以8463萬(wàn)元收購萬(wàn)達集團和王健林合計持有的萬(wàn)達影視0.53%的股權；同時(shí)，出資1.15億對青島影投進(jìn)行增資。這兩家上市公司當時(shí)都曾經(jīng)因為這一投資而股價(jià)飛漲，受到股民追捧。

此外還有宿遷清遠影視傳媒合伙企業(yè)(有限合伙)、 克拉瑪依恒盈股權投資有限合伙企業(yè)、 天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)、夢(mèng)元(天津)影視資產(chǎn)管理中心(有限合伙)等9家企業(yè)，均成立于2016年1-3月，專(zhuān)為投資萬(wàn)達影視而成立，吸引了眾多投資機構和散戶(hù)競相購買(mǎi)。

只是隨著(zhù)萬(wàn)達院線(xiàn)和萬(wàn)達影視的重組受到深交所問(wèn)詢(xún)，證監會(huì )2016年5月提出對影視、游戲、VR等行業(yè)的并購審核收緊，投資萬(wàn)達影視的散戶(hù)開(kāi)始出逃。

根據萬(wàn)達院線(xiàn)2016年6月13日重新發(fā)布的收購預案，天津鼎石一號資產(chǎn)管理合伙企業(yè)(有限合伙)成立時(shí)只有2位合伙人，到2016年3月增加到48位合伙人，2016年6月合伙人減少到19位。

夢(mèng)元(天津)影視資產(chǎn)管理中心(有限合伙) ；2016年1月成立，2016年4月12日有42名合伙人，2016年6月減少到27名合伙人；孚惠映畫(huà)(天津)企業(yè)管理中心(有限合伙)2016年2月成立，2016年3月29日有10位合伙人，2016年6月初有9位合伙人。

而后兩個(gè)月，因為傳奇影業(yè)的業(yè)績(jì)虧損，媒體及市場(chǎng)反饋消極，萬(wàn)達院線(xiàn)和萬(wàn)達影視的第一次重組即宣布終止。再到2017年中，萬(wàn)達甩賣(mài)酒店及文旅地產(chǎn)，萬(wàn)達影視在投資者眼里不再是香餑餑。

在2017年中報上，華策影視透露將持有的721.03萬(wàn)出資額轉讓給萬(wàn)達影視，轉讓價(jià)格為1.33億元。也就是說(shuō)，華策影視收回了投資傳奇影業(yè)的1.15億，但還持有萬(wàn)達影視國內部分8563萬(wàn)的投資額度。

泛海股份在2017年中報中透露已經(jīng)退出對傳奇影業(yè)投資的14.42億元，對萬(wàn)達影視的剩余投資額度為10.58億。

除去萬(wàn)達投資在青島影投(傳奇影業(yè))中的占股37.3599%，按照傳奇影業(yè)估值35億美元(合224億人民幣)，如果當時(shí)參與傳奇影業(yè)定增的投資者全部退出，萬(wàn)達集團需要補償的金額為224*(1-37.3599%)*15%=21.05億。也就是說(shuō)萬(wàn)達需要為傳奇影業(yè)這次不成功的上市倒賠21億。

而根據工商資料，等到2017年7月，萬(wàn)達院線(xiàn)第二次停牌重組，萬(wàn)達影視拋掉傳奇影業(yè)的包袱再次走上并購之路，萬(wàn)達影視的股東已經(jīng)從33位變成23位，上述9家合伙企業(yè)中的后5家已經(jīng)套現離場(chǎng)。河南建業(yè)足球俱樂(lè )部、史玉柱的巨人投資等數十家機構投資者，已經(jīng)從萬(wàn)達影視套現離場(chǎng)。

人情冷暖，可見(jiàn)一斑。但在利益面前，誰(shuí)能講究義氣？

萬(wàn)達院線(xiàn)和萬(wàn)達影視的第二次重組，從2017年7月停牌至今已滿(mǎn)6個(gè)月，但仍未發(fā)布收購預案。更名為萬(wàn)達電影的萬(wàn)達院線(xiàn)，能否把萬(wàn)達旗下的內容制作業(yè)務(wù)并入上市公司，還是未知數，特別是在金融監管愈加強勢的情況下。

當影視行業(yè)整體進(jìn)入調整期，萬(wàn)達之前通過(guò)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”，迅速合縱連橫確立產(chǎn)業(yè)地位的做法，不再符合形勢要求，深耕內容，整合影視、渠道、游戲、衍生品各板塊聯(lián)動(dòng)才是以后的要務(wù)。

福兮、禍兮？萬(wàn)達拋售資產(chǎn)或許正是結構調整好時(shí)機

“天下武功，唯快不破”，無(wú)論是房地產(chǎn)行業(yè)還是互聯(lián)網(wǎng)、影視行業(yè)都遵循這一法則。2014年以前，萬(wàn)達地產(chǎn)的每一個(gè)項目部里都掛著(zhù)“速度第一，完美第二”的格言?；蛟S是因為房地產(chǎn)行業(yè)的政策周期，或許是由于王健林的雄心，憑借著(zhù)工程模塊化、招商訂單化，從2006年至今萬(wàn)達迅速在全國數百個(gè)城市建設了200多座萬(wàn)達廣場(chǎng)。

也是因為這種執行力，萬(wàn)達決心進(jìn)入文化行業(yè)后，一邊迅速在全國建起數座萬(wàn)達文化旅游城，一邊在國內外展開(kāi)影視公司并購。統計數據顯示，2012年來(lái)萬(wàn)達在海外的影視、體育投資，數額高達700多億。

光是國內收購慕威時(shí)尚、時(shí)光網(wǎng)等公司的金額也有近百億。在政策鼓勵海外投資、影視公司上市的那幾年里，萬(wàn)達在影視行業(yè)落子頻繁，就像在與時(shí)間賽跑。

這種快速布局甚至也反映在萬(wàn)達商業(yè)從港股退出，籌劃A股上市，也包括籌資100億把傳奇影業(yè)和萬(wàn)達影視打包上市。只是這次萬(wàn)達還是比政策變化慢了一步。2015年從美股退市的完美世界、分眾傳媒已經(jīng)重新在A(yíng)股上市，2016年從美股、港股退市的博納影業(yè)、萬(wàn)達商業(yè)還在IPO排隊。

不過(guò)幸運的是，當監管部門(mén)一開(kāi)始對萬(wàn)達境外投資所涉及的并購貸款、內保外貸等業(yè)務(wù)進(jìn)行核查，王健林就迅速開(kāi)始對文旅、酒店展開(kāi)大甩賣(mài)，通過(guò)富力、融創(chuàng )的協(xié)議回收現金680億元。甚至1月16日，萬(wàn)達酒店發(fā)展公告以3560萬(wàn)英鎊的價(jià)格出售倫敦·萬(wàn)達one項目。

通過(guò)一系列的資本運作、商業(yè)合作，萬(wàn)達出手了大量資產(chǎn)，卻保留了酒店、文旅項目的運營(yíng)權，保留了境外的影視資產(chǎn)。是危機，或許也是轉機。借著(zhù)這次調整，明確轉型輕資產(chǎn)以及影視行業(yè)的決心，把前幾年買(mǎi)進(jìn)來(lái)的不良資產(chǎn)拋售出去。

近期有媒體報道，萬(wàn)達正在考慮將旗下的體育資產(chǎn)在香港上市，包括瑞士體育營(yíng)銷(xiāo)公司盈方體育，以及經(jīng)營(yíng)鐵人三項賽事的World Triathlon Corp，此外還考慮出售一些股權。而AMC也有意將2016年買(mǎi)進(jìn)的歐洲院線(xiàn)Odeon和Nordic出售。

鑒于2018年的政策監管更加嚴格，萬(wàn)達后續很可能會(huì )再次拋售資產(chǎn)，但從王健林在年會(huì )上的發(fā)言來(lái)看，拋售的只可能是不符合戰略發(fā)展的，留下來(lái)的將是未來(lái)萬(wàn)達的經(jīng)營(yíng)重心。他說(shuō)：

“萬(wàn)達廣場(chǎng)是萬(wàn)達集團的核心產(chǎn)業(yè)，我們還要發(fā)展新的核心企業(yè)和新的支柱產(chǎn)業(yè)。一是影視產(chǎn)業(yè)，要繼續保持高增長(cháng)，補上內容短板，實(shí)現影視的企業(yè)中長(cháng)期目標；二是體育產(chǎn)業(yè)，把精力放在自有IP賽事上，把中國區作為體育產(chǎn)業(yè)的增長(cháng)極；三是文旅產(chǎn)業(yè)；四是寶貝王集團?！?/p>

未來(lái)萬(wàn)達在影視行業(yè)的布局，還會(huì )繼續。

影視二級市場(chǎng)進(jìn)入寒冬期，重組萬(wàn)達影視障礙重重

“華誼系兩年內一定有幾家百億級的上市公司，綜合做到3000億市值，也就是500億美元。這是什么概念？美國的華納，也就是500多億美元?！?015年8月，王中軍曾經(jīng)這么說(shuō)。彼時(shí)的華誼兄弟剛剛獲得了平安的300億授信，用于下建設實(shí)景娛樂(lè )項目的，以及海外并購的“內保外貸”。

但兩年多過(guò)去了，如今的華誼兄弟市值252.48億，旗下新三板公司華誼創(chuàng )星市值只有5億。再想想遠在國外的賈躍亭和風(fēng)雨飄搖的樂(lè )視，我們發(fā)現在市場(chǎng)樂(lè )觀(guān)的時(shí)候，即便是最出色的企業(yè)家也難免會(huì )被市場(chǎng)情緒所裹挾。

正所謂潮起潮落不由我，沉浮成敗乃兵家常事。連王健林也不得不承認，“形勢比人強”。

2016年5月以后，針對影視行業(yè)的并購就步入寒冬期，范冰冰、吳奇隆、趙薇等明星的公司資本化紛紛被監管部門(mén)叫停，簡(jiǎn)直步入并購大災年，所有發(fā)行股份的并購重組，都被證監會(huì )擋在資本市場(chǎng)門(mén)外。

即便拋除傳奇影業(yè)的包袱，萬(wàn)達影視估值仍在百億級別，當整個(gè)行業(yè)的資本運作被嚴控，這么大體量的并購，要在短期內獲得監管部門(mén)認可也不容易。

那些還期待著(zhù)萬(wàn)達影視并購成功，可以吃幾個(gè)漲停板的小散們，可以洗洗睡了！而對萬(wàn)達集團來(lái)說(shuō)，靠著(zhù)院線(xiàn)渠道優(yōu)勢稱(chēng)王的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，深耕內容才是接下來(lái)的重點(diǎn)。

*本文來(lái)源：微信公眾平臺“娛樂(lè )資本論”（ID：yulezibenlun），作者：徐露，原標題：《難弟孫宏斌栽了，難兄王健林呢：10位投資方“逃跑”，萬(wàn)達影視重組路漫漫》。

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