停不下來(lái)的海航繼續在海外并購。7月18日，海南航空（600221.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，以3000萬(wàn)歐元購買(mǎi)葡萄牙TAP航空的可轉債，持有TAP航空23%的經(jīng)濟利益。

對于海航頻頻發(fā)起的海外并購，多位接受《中國經(jīng)營(yíng)報》記者采訪(fǎng)的業(yè)內人士認為，從全球收購標的來(lái)看，海航圍繞航空主業(yè)，收購國外航空公司，加上保障、租賃、地面服務(wù)的投資，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局。在全球經(jīng)濟緩慢復蘇的進(jìn)程中，進(jìn)行收購兼并的活動(dòng)，成本低，相對而言風(fēng)險最小。

但是，海航狂買(mǎi)海外資產(chǎn)攤子鋪得太大也引發(fā)質(zhì)疑：收購之后如何協(xié)同配合？一些虧損資產(chǎn)如何扭虧？業(yè)內人士認為，過(guò)去的教訓在前，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗。

就海南航空(3.340, -0.04, -1.18%)收購葡萄牙TAP航空之后的航線(xiàn)協(xié)同與整合等問(wèn)題，本報記者7月20日向海南航空發(fā)去采訪(fǎng)函，截至發(fā)稿前，仍未收到回復。

增資TAP航空 短期扭虧尚存不確定性

7月18日，海南航空公告稱(chēng)，為迅速拓展海南航空在歐洲和非洲的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )布局，公司擬以自有資金3000萬(wàn)歐元從Azul 航空購買(mǎi)其持有的TAP航空25%的可轉債，對應享有TAP航空13.06%的經(jīng)濟利益。交易完成后，海南航空將合計持有TAP航空23%的經(jīng)濟利益，在TAP航空12個(gè)董事會(huì )席位中擁有1個(gè)可投票的董事席位。

海南航空表示，通過(guò)上述對外投資，海南航空持有了TAP航空的經(jīng)濟利益和投票權，實(shí)現了在歐洲和非洲的戰略聯(lián)盟，有利于公司迅速拓展在歐洲和非洲的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )布局。

海南航空對葡萄牙TAP航空的收購早有意圖。今年2月5日，海南航空宣布，為迅速拓展公司在南美洲、非洲和歐洲的航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )布局，公司或其子公司擬以自有資金4.5億美元，以增資方式投資Azul 航空，增資完成后持有Azul 航空3162萬(wàn)股D類(lèi)優(yōu)先股，享有Azul 航空23.68%的經(jīng)濟利益和與之對應的投票權，成為Azul航空單一最大股東，并在A(yíng)zul航空的14個(gè)董事席位中占3席。據外媒報道，通過(guò)入股Azul航空，海南航空間接持股葡萄牙航空約10%的股權。

海南航空當日發(fā)布的委托貸款公告披露，發(fā)放金額為1.5億美元的委托貸款，用于A(yíng)zul 航空購買(mǎi)葡萄牙航空1.2億歐元10年期可轉債（可轉換為葡萄牙航空6.4%投票權和55%經(jīng)濟利益）。

公開(kāi)資料顯示，Azul 航空是2008年在巴西成立的廉價(jià)航空公司，總部設在巴西坎皮納斯機場(chǎng)，在巴西擁有最大的國內航線(xiàn)網(wǎng)絡(luò )，機隊規模為152架飛機。Azul 航空于2012年收購地區性航空公司TRIP，進(jìn)而發(fā)展成為巴西第三大航空公司，并在2014年開(kāi)始運營(yíng)國際航班。

對于海南航空收購葡萄牙航空，民航業(yè)內資深人士朱文川博士對本報記者表示：“在全球經(jīng)濟緩慢復蘇的進(jìn)程中，進(jìn)行收購兼并的活動(dòng)，相對而言是風(fēng)險最小的。海航在企業(yè)估值較低時(shí)進(jìn)行國際化擴展，為將來(lái)的利潤實(shí)現資源儲備，反映了海航管理層看好出境游與跨國商務(wù)出行等國際航線(xiàn)產(chǎn)品戰略，符合海航對全球旅游業(yè)發(fā)展的戰略判斷?！?br/>

值得注意的是，海南航空此次增資入股的葡萄牙 TAP 航空目前財務(wù)狀況仍不樂(lè )觀(guān)，投資戰略意義遠勝于財務(wù)投資意義。海南航空在公告中表示， TAP 航空能否在短期內實(shí)現經(jīng)營(yíng)扭轉，提升公司投資價(jià)值，存在不確定性。

頻繁并購 整合并不多

作為海航集團旗下上市公司平臺之一，海南航空今年以來(lái)頻頻開(kāi)展海外并購。僅最近一段時(shí)間，海航的購物車(chē)里就有維珍澳洲航空、葡萄牙航空、英國君主航空等多家國外航空公司。

除了以上市公司海南航空進(jìn)行收購，海航的海外并購更多是以海航航空來(lái)進(jìn)行。海航航空是海航集團旗下的航空板塊，時(shí)至今日，其已經(jīng)在國內和海外布局了多家航空公司，控股或參股的成員公司包括：海南航空、天津航空、祥鵬航空、西部航空、法國藍鷹航空、加納AWA航空、土耳其myCARGO貨運航空公司、土耳其myTECHNIC飛機維修公司、瑞士Swissport等。

據不完全統計，2015年，海航集團在航空旅游服務(wù)上下游收購動(dòng)作頻頻，其全球實(shí)施收購的交易金額超過(guò)400多億元，在過(guò)去12個(gè)月里幾乎平均每月達成一筆交易。進(jìn)入2016年，海航的收購步伐還有不斷加快的節奏，2月17日，海航擬以60億美元收購英邁；4月11日，海航擬以將近15億美元的價(jià)格收購瑞士航空服務(wù)公司Gategroup；4月28日，海航旅游收購卡爾森酒店；5月31日，海航航空旗下海航創(chuàng )投以1.14億美元認購維珍澳洲股權。

對于海航的大舉并購，民航業(yè)內專(zhuān)家林智杰告訴本報記者：“海航近幾年來(lái)持續關(guān)注行業(yè)內外的財務(wù)并購機會(huì )，有兩個(gè)原因，一是出于財務(wù)投資的考量，希望在成本低的時(shí)候進(jìn)入，等到企業(yè)業(yè)績(jì)提長(cháng)獲得增值。另外，在行業(yè)內集中布局，戰略投資入股法國藍鷹航空、巴西蔚藍航空、加納航空等，包括在配餐、地面服務(wù)、飛機租賃，圍繞民航業(yè)上下游都有并購。圍繞航空主業(yè)，加上保障、租賃、服務(wù)的投資，形成整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的布局，期待未來(lái)能形成大的競爭力?！?br/>

但是從海航并購后的動(dòng)作來(lái)看，對上述收購資產(chǎn)的整合卻并不多見(jiàn)?！澳壳皝?lái)看，海航和收購的航空公司，包括藍鷹航空、維珍澳洲，在航線(xiàn)上的配合比較少，幾乎沒(méi)有。在收購之初，藍鷹航空宣稱(chēng)要開(kāi)巴黎到北京航線(xiàn)，到現在還沒(méi)有開(kāi)。維珍在收購的時(shí)候甚至都沒(méi)有到中國大陸的航線(xiàn)?！绷种墙苷f(shuō)。

協(xié)同難題待解

盡管業(yè)內部分認同海航在經(jīng)濟低迷期的全球化并購，但是收購之后如何協(xié)同配合？一些虧損資產(chǎn)如何扭虧？業(yè)內人士認為，資源的整合是海航管理能力面臨的重要考驗。事實(shí)上，海航最近確實(shí)遭遇了并購的煩惱。海航此前收購的西班牙NH酒店在年度股東大會(huì )上通過(guò)決議，罷免其最大股東海航集團任命的四位董事。起因是認為海航今年4月收購的另一家卡爾森酒店集團，與NH酒店集團存在同業(yè)競爭。

對NH酒店的這一決議，海航酒店集團對此的回應是，“這一投票表決結果（指罷免四名董事）不影響海航酒店集團的股東權益?！钡：骄频昙瘓F對投票表決結果“深感失望”，將為此“不遺余力地維護海航酒店集團的合法權益，包括向西班牙當地法院申訴，并要求第三方監管機構進(jìn)行調查認定”。

業(yè)內人士認為，在國際并購中，整合難度一般較大，中國企業(yè)和國外企業(yè)的文化、管理理念差異較大，在整合過(guò)程中會(huì )出現較多問(wèn)題。海航目前只是持有股權，不會(huì )直接參與經(jīng)營(yíng)。短期內可能對企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)改善不大。

中投顧問(wèn)高級研究員申正遠對本報記者表示，如此大規模的收購，對于海航的挑戰主要表現在資金和整合上。海航的并購數量較多，資產(chǎn)負債率已經(jīng)達到較高水平，在70%左右，資金壓力較大，一旦運營(yíng)出現問(wèn)題，其資金鏈斷裂的風(fēng)險較高。

事實(shí)上，海航前總經(jīng)濟師文小芒此前亦撰文指出，海航快速擴張模式?jīng)Q定了海航停不下企業(yè)并購。融資為了并購，并購為了融資，并購既是手段，也是目的。但沒(méi)有有效整合和業(yè)務(wù)重組，在產(chǎn)業(yè)鏈上就不能提高經(jīng)營(yíng)效率，就不能創(chuàng )造價(jià)值，并購就是一個(gè)大包袱。