一場(chǎng)從未有過(guò)的創(chuàng )投動(dòng)蕩

我們簡(jiǎn)單回顧，從2015年到2016年，可能最難的事情是有太多的變化和聲音。這些變化和聲音大概同時(shí)產(chǎn)生，這些聲音又湊巧在每一個(gè)方向、問(wèn)題和觀(guān)點(diǎn)上，基本上處于相互對立的狀態(tài)。

我做投資也沒(méi)有遇到過(guò)這樣一個(gè)階段，這個(gè)階段的典型特點(diǎn)是幾乎所有的變化、爭議都在很短的時(shí)間內同時(shí)發(fā)生，每一個(gè)變化基本上都涉及到幾乎旗鼓相當的正反兩方，我想這是對所有人來(lái)說(shuō)最難的選擇。

什么是這樣的選擇呢？舉幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)。這些基本是過(guò)去一年，或者是之后半年多的時(shí)間里，我們都要經(jīng)歷的事。

第一件事是2015年前半年創(chuàng )投市場(chǎng)非常好，這個(gè)好涉及到了很多方向。不管是企業(yè)服務(wù)，還是消費行業(yè)改造等。

第二件事剛好相對。從八月份開(kāi)始，以上所有的行業(yè)都不太好都有泡沫。這時(shí)候開(kāi)始有聲音認為那些行業(yè)可能都是偽需求，都沒(méi)有真正的創(chuàng )造價(jià)值。

另外，從2015年開(kāi)始，很多公司，包括我原來(lái)管過(guò)的創(chuàng )業(yè)公司，都同時(shí)面對了這樣一個(gè)誘惑和挑戰：要不要拆VIE，要不要上新三板，要不要轉成VIE結構。

那么第三件事又來(lái)了，如果這個(gè)公司是面向國內的資本市場(chǎng)，或者是面向中國的經(jīng)濟和中國的資本市場(chǎng)，可能大家也發(fā)現有些問(wèn)題正在出現。

第一個(gè)問(wèn)題是，2015年前半年，或者說(shuō)至少年底之前，我們是如此充滿(mǎn)敬意地看創(chuàng )業(yè)大街，這是被宣傳報道最重要的地方；從年后開(kāi)始，大家感覺(jué)到創(chuàng )業(yè)的孵化器正出現各種各樣的問(wèn)題，有人已經(jīng)倒了，有人快要倒了，甚至有說(shuō)法是今年90%的創(chuàng )業(yè)孵化器可能要沒(méi)有了。

第二個(gè)問(wèn)題是，年前大家都糾結的疑惑：中國的股市或者是資本市場(chǎng)會(huì )不會(huì )變？會(huì )不會(huì )好？到底什么時(shí)候會(huì )好？或者一直好不了？

在每一個(gè)這樣的問(wèn)題上你可能都聽(tīng)過(guò)兩個(gè)截然對立的意見(jiàn)。

對峰瑞資本來(lái)講，這也是一個(gè)也是巨大無(wú)比的挑戰，挑戰主要來(lái)自行業(yè)內的聲音，因為在過(guò)去的若干年里面，從來(lái)沒(méi)有過(guò)一個(gè)時(shí)候，總有不同的影響你判斷和影響我們判斷的聲音。投資圈里，2015年年底之前都說(shuō)全國投身互聯(lián)網(wǎng)+，而年底以后要投身更多的實(shí)業(yè)和工業(yè)改造。

進(jìn)一步說(shuō)，我自己做投資的過(guò)去七八年時(shí)間里，還沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)這樣一個(gè)階段。我們經(jīng)歷過(guò)的所謂變化、挑戰和機遇，基本原則上還是在一邊倒的過(guò)程中少數人所堅持的事情，不管是泡沫，還是機遇。

比如說(shuō)， 行業(yè)內經(jīng)歷過(guò)這樣幾個(gè)不同的階段。從07年到09年，或者是08年到09年，那是我入行以來(lái)經(jīng)歷的第一次投資寒冬。

那時(shí)候幾乎所有的投資機構的有兩個(gè)表現：第一個(gè)是大家不太積極投互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，一大堆人跑去投教育和教育相關(guān)的、現金流非常好的實(shí)體行業(yè)，這是在以前中國以投高科技為主的VC里很少出現的情況。所以后來(lái)一大批跟實(shí)體相關(guān)的教育和其他的實(shí)體產(chǎn)業(yè)，大概都是在那兩年投出來(lái)的。那次大家表現比較一致，沒(méi)有這次差別這么大。

那時(shí)候剛好美國也發(fā)生了一些變化，比如說(shuō)有一些著(zhù)名的基金做出了選擇，認為互聯(lián)網(wǎng)和科技可能要有轉向，因此完全偏到能源或者完全偏到某一個(gè)方向，然后經(jīng)過(guò)了七八年的輪回，后來(lái)發(fā)現賽道沒(méi)選對，又回來(lái)接著(zhù)投互聯(lián)網(wǎng)。

第二次經(jīng)歷的事情，在座的各位可能有印象，從2010年到2012年一季度之前，在那兩年或者一年零三個(gè)季度當中，電子商務(wù)熱到了難以想象的程度。

熱到了什么程度呢？就跟去年上半年差不多。表現是我們可以看到的所有的戶(hù)外廣告、汽車(chē)廣告，或者大部分的地鐵廣告基本上是各種各樣的現在還存在或者已經(jīng)不在了的B2C電商廣告，幾千個(gè)也是有的。而之后發(fā)生的事情是：從2012年二季度左右開(kāi)始，一直到2013年全年，資本比較冷的時(shí)候，出現了比較大的電商平臺。

我的意思是，從我自己經(jīng)歷的投資過(guò)程，有過(guò)特殊的階段，但沒(méi)有像過(guò)去半年如此動(dòng)蕩過(guò)。這種時(shí)候對資本和對創(chuàng )業(yè)者來(lái)講面臨的問(wèn)題是一樣的：這個(gè)時(shí)候你到底信誰(shuí)或者信什么？

當然，肯定要信自己。我們自己的機構和基金也是一樣，處在這么多的爭議和爭論過(guò)程當中，我們也做了一些選擇。但是對于這些選擇，我們現在也還不知道是對、是錯，需要時(shí)間的檢驗。

所以今天的分享，更多的是分享一下我們峰瑞資本自己的成長(cháng)經(jīng)歷和過(guò)程——這段雖然很短，卻正好伴隨著(zhù)最爭議的時(shí)間——其中所做的選擇，來(lái)談?wù)劚澈蟮脑?，而這些原因當然也是我們對于投資的看法、對于當下一些問(wèn)題的看法。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，這些看法僅供參考，因為在如此具有爭議的過(guò)程當中，沒(méi)有人能看到完整的球，把它上上下下各方面分析清楚。事實(shí)上每個(gè)人做出的都是偏主觀(guān)的片面的評價(jià)，只是到最后，讓時(shí)間檢驗哪一個(gè)主觀(guān)評價(jià)更接近這個(gè)真實(shí)的球而已。

再次說(shuō)明，今天分享的我們所做出的每一個(gè)決策僅供參考，既不做投資建議，也不構成對股市的投資建議。

人民幣vs美元

首先，是我們資本成立并開(kāi)始融基金的時(shí)候，遇到的變化。

在我們離職開(kāi)始做這個(gè)新基金的時(shí)候，是這個(gè)世界看起來(lái)如此生機蓬勃，投資看起來(lái)如此熱情泛濫的去年6月份。但等到我們真的開(kāi)始準備融基金的時(shí)候，經(jīng)歷了第一次股市的下跌。等到我們開(kāi)始準備close，或者說(shuō)關(guān)賬這個(gè)基金的時(shí)候，是正好在8月底。

在7月份，我們第一次出去見(jiàn)了一大圈投資人的時(shí)候，獲得了積極的認購熱情，并且用很短的時(shí)間拿到了諸多美元基金的承諾、人民幣基金的承諾，超過(guò)了我們想募的范圍。于是我們說(shuō)咱們正式開(kāi)始做吧。

然后我們就遇到了第一次股災，那時(shí)候還不叫股災，叫資本市場(chǎng)下跌，我們拿到的承諾比原來(lái)少了一半，于是發(fā)現一時(shí)半會(huì )兒還做不了，還沒(méi)有開(kāi)始發(fā)文件就變成這樣了，所以后來(lái)又集中精力搞了一陣。

接著(zhù)到8月底，我們第二次準備正式發(fā)文件(我們叫LPA，基金認購冊)的時(shí)候趕上第二次股市下跌，然后我們發(fā)出去的時(shí)候，我們的承諾又少了一些，好在吸取了上一次的教訓，我們最終還是完成了最艱難的第一次關(guān)帳。后來(lái)陸陸續續等市場(chǎng)變好以后，超募了非常多，我們后來(lái)還增加一些基金的份額，到現在已經(jīng)超過(guò)13億多。

這個(gè)募資的過(guò)程當中，我們做的第一個(gè)艱難的選擇跟我后面將要談到的問(wèn)題緊密相關(guān)：我們稍微調減了美元的額度，增加了人民幣的額度。這決策背后的思考，有這樣幾個(gè)結論可以供大家參考。

第一個(gè)判斷是從大邏輯上，在去年跟經(jīng)濟年終總結有關(guān)的一些會(huì )議上我曾經(jīng)講過(guò)，從中期來(lái)看人民幣資本市場(chǎng)會(huì )有很大的變化，我主要講的是二級市場(chǎng)和人民幣這一側的供給市場(chǎng)，也就是人民幣的一二級市場(chǎng)會(huì )有很大的變動(dòng)。所以那時(shí)候雖然是看起來(lái)最不好的人民幣融資機會(huì )，但我們還是選擇把它的額度調大一些。

為什么這么做呢？我們當時(shí)認為，人民幣可能提供的資金總量，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中會(huì )變的越來(lái)越多。那時(shí)候還沒(méi)有出現國家提供很多錢(qián)或者國家希望提供很多錢(qián)到各級政府，再到不同的基金層面去增加投資。但聯(lián)系到中國的經(jīng)濟轉型問(wèn)題、中國的二級市場(chǎng)要發(fā)展，所以我們認為人民幣投資可能會(huì )變得更好一些。

就是說(shuō)，人民幣對于一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)的股權投資，我們以5到8年的維度，以經(jīng)濟的不崩潰為前提來(lái)看，大概會(huì )變得越來(lái)越熱。

另外一方面，基于同樣的判斷，我們認為從美元這一側來(lái)看，一是因為對中國經(jīng)濟不確定性的擔心，二是因為隨著(zhù)美國經(jīng)濟的復蘇，投資獲得資產(chǎn)回報率在升高，三是美國政府收緊流動(dòng)性等原因，包括潛在匯率的變化或者是匯率預期變化，這會(huì )導致美元投人民幣境內人民幣計價(jià)的資產(chǎn)和愿望、回報和預期隨之受影響。

所以諸上，第一個(gè)結論是：我們調減了美元的基金，增加了人民幣基金額度。

這個(gè)結論有什么樣的影響呢？潛在來(lái)看，美元風(fēng)險投資在之后一小段時(shí)間里，遇到的一個(gè)挑戰是這個(gè)錢(qián)越來(lái)越不愿意往中國投，事實(shí)上有些現象、影響已經(jīng)發(fā)生。

比如第一個(gè)影響是，代表中國資產(chǎn)的一些國外上市公司會(huì )私有化。這個(gè)看起來(lái)好像是由于市盈率造成的，其實(shí)很多是由于美元或者是國外貨幣對人民幣計價(jià)的資產(chǎn)本身的預期造成的，如果趨勢不變的話(huà)會(huì )有越來(lái)越多的私有化，越來(lái)越多拆VIE和人民幣架構投資產(chǎn)生。

第二個(gè)影響要從人民幣對我們的影響來(lái)講。好消息是由于我們調升了人民幣基金的結構，又因為人民幣對于股權投資的熱情，所以在之后的很長(cháng)一段時(shí)間內，市場(chǎng)會(huì )越來(lái)越熱。 壞消息是這個(gè)結構還不夠成熟，很多成長(cháng)期的人民幣基金還沒(méi)有能夠形成。

換句話(huà)說(shuō)，這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈還不是非常完整，前面的錢(qián)非常多——因為各種各樣的原因。后面的錢(qián)也很多——從現在國家的鼓勵和導向來(lái)看。不幸的是中間的錢(qián)沒(méi)有那么多。什么叫中間的錢(qián)呢？按照在美元基金里的位置，相當于投成長(cháng)期，也就是A、B兩輪的錢(qián)。

為什么不多呢？第一個(gè)原因是這一階段人民幣的投資基金和投資人還不是特別多，為什么呢？因為歷史上投成長(cháng)階段比較多的人和基金集中在美元這一側。為什么沒(méi)有出現在人民幣這一側？原因很簡(jiǎn)單：原來(lái)的中國資本市場(chǎng)，就是中國的股市對于公司的價(jià)值判斷方法跟美國的成熟資本市場(chǎng)的股市不一樣。

舉個(gè)例子來(lái)說(shuō)，為什么很多企業(yè)能夠得到很高的估值到美國上市，并且有些還不是能夠規模盈利的時(shí)候。大概來(lái)說(shuō)，美國的資本市場(chǎng)，它對一個(gè)公司的成長(cháng)空間和成長(cháng)效率或者是成長(cháng)速度給予了一定程度上的溢價(jià)和估值。相對應的，我們從國內股票市場(chǎng)來(lái)看，它可能更多的還是對已經(jīng)實(shí)現的盈利和資產(chǎn)水平給予了一定程度的估值。這是中美資本市場(chǎng)的差異。

因為這個(gè)差異的存在，所以說(shuō)如果你原來(lái)在人民幣這一側做成長(cháng)期的投資，你判斷公司的方法和判斷融資的邏輯，跟一個(gè)成長(cháng)性的高科技企業(yè)所需要的估值的邏輯是不太一樣的。所以這塊原來(lái)沒(méi)有形成一個(gè)完整巨大的鏈條。

早期人民幣基金居多，因為它很簡(jiǎn)單，基本上就是對人做一個(gè)判斷，這個(gè)事我喜不喜歡？根據我過(guò)往的經(jīng)歷和知識結構我做出判斷就行，哪怕定完之后再改成美元結構也沒(méi)有關(guān)系。對于創(chuàng )業(yè)者來(lái)說(shuō)，人民幣在早期比較多，晚期比較多，那么人民幣架構的公司在中間這個(gè)階段就會(huì )經(jīng)歷一段時(shí)間的挑戰和波折。

在美元這一側，錢(qián)的供給有可能在中國境內變少，同時(shí)越往后的錢(qián)變的越難融一點(diǎn)。而在人民幣這一側，雖然往遠了看前景非常好，今天也還不錯，因為天使的錢(qián)很多，但不幸的是明天看起來(lái)不是非常美好。所以在人民幣基金和美元基金的選擇上，創(chuàng )業(yè)公司必須要經(jīng)歷一個(gè)痛苦，這是中國資本市場(chǎng)結構所造成的。

我們的選擇是，我們選人民幣比美元多。原因第一是我們的地位決定了我們是偏早期投資的；第二個(gè)是如果融到AB輪這個(gè)融資鏈條還沒(méi)有形成怎么辦？我們只能希望那個(gè)時(shí)候能變得更好一點(diǎn)，以中國資本市場(chǎng)的發(fā)展，包括像新三板機制的發(fā)展，大部分的公司會(huì )很容易不像原來(lái)的高科技企業(yè)成長(cháng)步驟去發(fā)展。

原來(lái)的正常的高科技公司，基本要到融四輪的錢(qián)才能達到上市的門(mén)檻，為什么要融到這么多的錢(qián)？因為你要形成足夠大的規模，而且你在中國競爭激烈的互聯(lián)網(wǎng)或者是高科技市場(chǎng)當中，要形成大的規模并不容易。

這其中還有美元和人民幣匯率造成的損失，美國對單個(gè)企業(yè)收費達到一兩千萬(wàn)美金，在競爭環(huán)境激烈的企業(yè)當中，你要看原來(lái)美元架構下的資本市場(chǎng)或者是投資公司成長(cháng)歷程，基本融4輪才能最終到上市這一步。

不過(guò)人民幣這邊情況會(huì )非常不同，不同在什么地方呢？如果你看朋友圈，最近轉的非常多的一個(gè)段子，具體的統計數據我忘了。大概意思是在中國上市公司里面，有超過(guò)三分之一的企業(yè)年利潤不夠在北京、深圳或上海買(mǎi)一套房子，但是幾乎所有上市公司的百分之一的股票都可以在這幾個(gè)城市買(mǎi)一套房。

這種調侃其實(shí)是要討論：到底是房市的估值泡沫大，還是股市估值的泡沫大。

中國大部分的公司往后看，中國資本市場(chǎng)和風(fēng)險投資市場(chǎng)，按照現在的格局往后發(fā)展，大部分的公司可能融不了傳統意義上的三輪錢(qián)。因為去年和前年的投資市場(chǎng)太熱，每個(gè)公司的融資輪次劃分都被弄的亂七八糟，出現了種子、天使、Pre-A、A+、Pre-B、B+種種叫法，對應到我們傳統意義上講的三輪，種子天使Pre-A都可以算一輪，A輪算一輪，B輪算一輪。

現實(shí)的情況是，按照中國現在資本市場(chǎng)的格局，如果你需要融個(gè)一兩千萬(wàn)美金以上的規模，就有可能去資本市場(chǎng)。不管資本市場(chǎng)是現在的新三板或者是將來(lái)其他的市場(chǎng)，我猜這是往后看三五年甚至更長(cháng)時(shí)間，如果中國經(jīng)濟和資本市場(chǎng)和我們看見(jiàn)的演進(jìn)格局一樣的話(huà)，可能會(huì )出現的企業(yè)生命周期和融資周期上的變化。

所以說(shuō)對于所有創(chuàng )業(yè)者來(lái)講，如果你面向人民幣市場(chǎng)，極有可能出現的格局就是你在私募股權市場(chǎng)少融一些輪次，而在半公開(kāi)或公開(kāi)市場(chǎng)(我們把新三板也叫公開(kāi)股權市場(chǎng))可能需要多融一輪。

這是我們做的第一個(gè)比較難的選擇。

O2O的機會(huì )和本質(zhì)

首先要解釋一個(gè)爭議性話(huà)題：關(guān)于O2O這件事到底值不值得做，以及有沒(méi)有價(jià)值？我自己的理解是，在過(guò)去一年中市場(chǎng)經(jīng)歷了從非常熱到非常冷，本質(zhì)上是由資金的供給量決定的，類(lèi)似的情況曾經(jīng)發(fā)生在電商發(fā)展階段中。

第一階段，2010年以前，那時(shí)候討論電子商務(wù)案例的時(shí)候，投資人的判斷是，因為你沒(méi)有物理上的接觸和足夠大的物理上的試用試穿的機會(huì )，所以很多人認為電子商務(wù)不會(huì )成為生活習慣，也不會(huì )成為一個(gè)大事。

但是到了第二階段，2011年，投資人和創(chuàng )業(yè)者都認為每一個(gè)電子商務(wù)的品類(lèi)，不管你賣(mài)的是多么特殊的電子商務(wù)品類(lèi)，都可以成為一個(gè)電子商務(wù)的入口。這也是當年所謂“電子商務(wù)投資泡沫”時(shí)的情況。

第三階段，到了2012年全年，絕大多數人認為電子商務(wù)并沒(méi)有創(chuàng )造出來(lái)巨大的價(jià)值，它只不過(guò)是單純通過(guò)補貼增加的零售渠道，這是前后三年當中大家對于電商在認識上的差別。

發(fā)展結果也很簡(jiǎn)單，第一個(gè)階段有淘寶，為什么會(huì )有淘寶呢？從宏觀(guān)上看，我們從2000年到2010年，經(jīng)歷了非?？斓纳鐣?huì )經(jīng)濟發(fā)展階段，帶來(lái)了兩件事：第一是生產(chǎn)力總量和生產(chǎn)力效率的提高，第二是居民收入和支配收入的水平大幅度提高。除這兩個(gè)大前提之外還有一個(gè)中觀(guān)前提，從國家最宏觀(guān)的供需結構，也就是人口結構上來(lái)講，2012以前，還有年輕人增長(cháng)比較快的階段。

那這三個(gè)前提給中國造成了什么影響呢？簡(jiǎn)單講就是社會(huì )的主要矛盾，人民水平提高和可支配收入的提高速度比較大地超過(guò)了零售行業(yè)的發(fā)展速度，這是其他國家都很少經(jīng)歷的極快速增長(cháng)的階段。

這個(gè)社會(huì )的矛盾更加直白地說(shuō)，就是我有了錢(qián)但是在線(xiàn)下未必可以買(mǎi)到我想到的東西，或者是合適性?xún)r(jià)比讓我愿意購買(mǎi)。于是中國的電子商務(wù)比其他國家更為繁盛，這也可以解釋為什么在08年到2012年這幾年時(shí)間，中國出現第一波電商浪潮。

所以你也能理解，為什么中國的電子商務(wù)發(fā)展的速度在整個(gè)零售總額當中占比增長(cháng)的速度遠遠快于美國。我們用了快速增長(cháng)的五六年時(shí)間到10%以上，而美國從95年、96年開(kāi)始搞電子商務(wù)，到今天也沒(méi)有搞到10%。這一波我們講的是淘寶，淘寶解決的是買(mǎi)得到的問(wèn)題，淘寶上什么東西都搞得到，為什么這會(huì )成為一個(gè)需求呢？因為線(xiàn)下你什么都搞不到。

這時(shí)第二個(gè)問(wèn)題也出現了。淘寶是一個(gè)百貨大樓，有500萬(wàn)個(gè)商鋪，賣(mài)了10億個(gè)不同的商品。對于一個(gè)以前不經(jīng)常在網(wǎng)上買(mǎi)東西，被電子商務(wù)泡沫教育上網(wǎng)、線(xiàn)下零售業(yè)又確實(shí)滿(mǎn)足不了需求的人，會(huì )經(jīng)歷一個(gè)比較痛苦的過(guò)程，一個(gè)這樣的新用戶(hù)需要學(xué)習如何逛一間這樣的百貨商店，從里邊找到你想買(mǎi)的那幾件或幾十件商品。

這就催生了這個(gè)需求的后半部分，也就是我不需要你逛幾百個(gè)商鋪，只需要你逛幾十個(gè)，從幾百件商品里就能找到你想要的那個(gè)。在這個(gè)過(guò)程中也就出現了第二波電商浪潮，也就是B2C，天貓、京東那一波。

從本質(zhì)上來(lái)講，電子商務(wù)的本質(zhì)是零售，符合所有的零售規律。就它繁盛所利用的機會(huì )，從長(cháng)期看是因為提高效率，從中短期看是因為在中國出現了消費水平和線(xiàn)下供給水平之間的差，在那個(gè)特定的歷史階段有了一筆錢(qián)把這個(gè)溝填平了，那個(gè)階段誰(shuí)站在溝里沒(méi)有被土填死，誰(shuí)就站出來(lái)成了一個(gè)電子商務(wù)平臺。

所以回過(guò)頭來(lái)說(shuō)O2O，電商本質(zhì)上解決的是零售里的問(wèn)題，那O2O本質(zhì)上解決的是服務(wù)行業(yè)里的問(wèn)題。中國現在的發(fā)展階段，大家過(guò)了買(mǎi)東西這個(gè)階段，現在都是隨著(zhù)生活水平的進(jìn)一步提高來(lái)買(mǎi)服務(wù)，這時(shí)候服務(wù)業(yè)是我們國家重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。

但是有個(gè)問(wèn)題，在2000年到2010年之間，我們的零售行業(yè)借助于中國發(fā)展成為了世界的代工廠(chǎng)，有了生產(chǎn)的基礎，我們開(kāi)始在國內進(jìn)行了第一次在線(xiàn)下的發(fā)展。比如說(shuō)大規模開(kāi)商場(chǎng)，這是中國居民收入水平快速增長(cháng)的慣性反應，只是后來(lái)被中間沖出來(lái)的第三者電商打破了，并且把整個(gè)事情又往前發(fā)展了一步，比在線(xiàn)下開(kāi)商場(chǎng)所獲得的成長(cháng)速度更高效。

反觀(guān)我們的服務(wù)行業(yè)，除了餐飲之外，中國的絕大多數的服務(wù)行業(yè)，即便是一二三線(xiàn)城市，很有可能發(fā)展的時(shí)間階段比我們的零售行業(yè)還要再晚一點(diǎn)，還要再落后一點(diǎn)。

這種“晚”和“落后”，可以舉打車(chē)的例子?，F在打車(chē)市場(chǎng)有迅猛的滴滴和Uber。不過(guò)在中國打車(chē)市場(chǎng)，幾乎最早的是易到的周航，但是后來(lái)因為各種各樣的主客觀(guān)原因沒(méi)有做成該有的樣子?？陀^(guān)原因是什么呢？中國的服務(wù)行業(yè)還沒(méi)有得到多層次的充分發(fā)展。

周航趕上的情況是這樣的，在中國的一線(xiàn)城市和個(gè)別二線(xiàn)城市，居民收入上漲水平是不是能用得起一種介于出租車(chē)和酒店專(zhuān)車(chē)之間價(jià)格的車(chē)輛，中國是不是到了這個(gè)層次？到了。但是服務(wù)標準有沒(méi)有建立呢？沒(méi)有。因為缺乏傳統。

可以參照的是，如果大家去國外旅游，如果你用過(guò)的話(huà)，國外有一種存在二三十年的服務(wù)叫Limo，或者Black Car服務(wù)，就是豪華車(chē)服務(wù)。但中國的問(wèn)題是服務(wù)行業(yè)發(fā)展的比較慢，而且時(shí)間比較短。中國市場(chǎng)上有沒(méi)有足夠多提供這個(gè)服務(wù)，還沒(méi)有形成。

這時(shí)候易到做一件非常有意思有理想的事情，在合適的階段進(jìn)到這個(gè)市場(chǎng)來(lái)服務(wù)具有消費能力的一二線(xiàn)城市的用戶(hù)，給他們提供這樣一種交通服務(wù)，介于幾乎沒(méi)有服務(wù)的出租車(chē)，到幾乎是4倍半左右價(jià)格的酒店用車(chē)之間。但主要問(wèn)題是標準如何來(lái)定？服務(wù)層次不同的時(shí)候支付的價(jià)格是否應該有不同？用戶(hù)多花20%、50%或者是100%的價(jià)格的時(shí)候，應該買(mǎi)到什么樣的專(zhuān)車(chē)服務(wù)？他們是不知道的。

再一個(gè)，從提供專(zhuān)車(chē)服務(wù)來(lái)講，你沒(méi)有成熟的駕駛員，如果你重新找到一些人愿意提供服務(wù)的話(huà)，他們也不知道提供什么樣標準的服務(wù)。

所以說(shuō)接下來(lái)的事，面對這樣的市場(chǎng)，你得告訴用戶(hù)，你可以形成一個(gè)習慣和購買(mǎi)的意識，你能夠在市場(chǎng)上買(mǎi)到比出租車(chē)貴一些，但是可能對你來(lái)講服務(wù)體驗更好一些的交通服務(wù)。這種服務(wù)還可能進(jìn)一步是在車(chē)上放礦泉水、讓車(chē)干凈、沒(méi)有味道、盡量用導航認路、盡量提供一些服務(wù)，比如說(shuō)車(chē)內WiFi。

這種情況也類(lèi)似中國的電子商務(wù)。為什么亞馬遜在美國開(kāi)始啟動(dòng)的時(shí)候，第一沒(méi)有京東這么快？這個(gè)我們已經(jīng)討論過(guò)了。第二為什么亞馬遜起來(lái)不像京東那樣建一套物流、配送、倉儲體系？

這是因為線(xiàn)下零售行業(yè)的發(fā)展在美國有比較完善的發(fā)展過(guò)程，而中國是跳躍式的進(jìn)步，你最大的機會(huì )在于與線(xiàn)下與你相差更遠，而你的挑戰在于你缺乏基礎設施，你只能被迫想辦法自己做一基礎設施。又要教育消費者，我是更好的消費體驗，你要上來(lái)買(mǎi)；又要教育品牌商什么是電子商務(wù)的品牌，什么是電子商務(wù)的用戶(hù)體驗，又要把庫存、物流和倉儲這些東西的周轉效率提高。

所以四年以前和三年半以前，最早易到做專(zhuān)車(chē)服務(wù)的時(shí)候，面臨的是巨大的市場(chǎng)機會(huì )，但是一個(gè)極其苦逼的創(chuàng )業(yè)環(huán)境。是因為消費水平已經(jīng)到了，但是沒(méi)有線(xiàn)下解決方案，給你提供了一個(gè)巨大的市場(chǎng)空間。但是不幸的是，從消費者到供給、司機，到中間以什么樣的標準和流程來(lái)服務(wù)，沒(méi)有人建立過(guò)這樣的系統，所以什么東西都要自己搞。

對于易到而言，湊巧你開(kāi)始把兩邊和基礎設施都搞的有模有樣的時(shí)候，趕上一個(gè)資本更加雄厚的對手沖進(jìn)來(lái)，勝利的果實(shí)就被攫取走了。舉易到的例子，是想最后講明白兩句話(huà)。

第一句話(huà)，中國的O2O創(chuàng )業(yè)方式，既然它的本質(zhì)是面向服務(wù)行業(yè)，那它是不是有機會(huì )？我剛才解釋了，其實(shí)中國的服務(wù)行業(yè)在中國新城市消費模式當中，面臨的機會(huì )極有可能比美國更大。

但緊隨而來(lái)的壞消息是，你做O2O的時(shí)候，因為你做的是服務(wù)行業(yè)，所以本質(zhì)上你要先解決的是服務(wù)行業(yè)里所有環(huán)節的標準和供需預期的一致。這句話(huà)用人話(huà)講就是，你幾乎要把這個(gè)行業(yè)從頭到尾重做一遍。

所以對于O2O，到底是不是泡沫和有沒(méi)有價(jià)值，其實(shí)不一定取決于互聯(lián)網(wǎng)。取決于哪怕你做的是一個(gè)純粹的線(xiàn)下服務(wù)行業(yè)，你所提供的服務(wù)先從它的流程體驗上來(lái)講，是不是遠遠的先進(jìn)于其他解決方案，尤其是線(xiàn)下其他可對比的解決方案。

你做到了第一件事以后，你多半要有一點(diǎn)耐心。任何一個(gè)這樣特征行業(yè)的發(fā)展跟電子商務(wù)是一樣的。剛才回憶了2008年到2012年，從投資人的角度和創(chuàng )業(yè)者的角度看電子商務(wù)：經(jīng)歷了從不好到太好，再到不好這個(gè)過(guò)程。

只從已經(jīng)發(fā)生的現象總結，2010年到2011年巨大無(wú)比的電子商務(wù)泡沫，解決了兩個(gè)從現在往回看非常重要的問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是教育了足夠多的用戶(hù)，開(kāi)始使用這個(gè)服務(wù)；第二個(gè)是解決了有足夠多的行業(yè)創(chuàng )業(yè)者，在各個(gè)角度圍繞電子商務(wù)創(chuàng )業(yè)，慢慢開(kāi)始有基礎設施了。

這句話(huà)的意思就是說(shuō)，現在要想從物流開(kāi)始重新做一個(gè)京東，大概既不合理也做不成了。因為經(jīng)過(guò)那一輪大規模的刺激之后，物流這個(gè)行業(yè)的充分發(fā)展已經(jīng)變得比較好。

我拿這句話(huà)翻譯成O2O，是一樣的道理。

第一個(gè)是巨大無(wú)比的O2O的泡沫，最大的好處是養成了足夠多人去體驗這樣一個(gè)類(lèi)型新的服務(wù)，以前不夠好且不夠多，以后大家開(kāi)始慢慢形成這個(gè)消費意識和判斷。第二句話(huà)也一樣，教育了足夠多的創(chuàng )業(yè)企業(yè)和從業(yè)者，進(jìn)入整個(gè)循環(huán)鏈條的搭建。

還有半句話(huà)，比起標準品物品流通的電子商務(wù)，O2O企業(yè)規?；枰赂嗟哪托?。因為原則上你是服務(wù)行業(yè)，你是通過(guò)人來(lái)提供服務(wù)體驗和流程的，所以經(jīng)過(guò)了第一波教育用戶(hù)和基礎設施建設之后，才會(huì )開(kāi)始洗出來(lái)第一波O2O里面的企業(yè)。

淘寶為什么不是這樣？因為淘寶干的太早了，也是熬到了2008年才開(kāi)始快速增長(cháng)。出來(lái)太早的巨大好處，就是如果你在市場(chǎng)中活到了起來(lái)時(shí)候，肯定占了很大的比例。連當當最后都有了足夠大的生機。當然如果想做到足夠大，你得從很早開(kāi)始，就花很大的經(jīng)歷去做兩邊和中間的市場(chǎng)。

所以對照電商來(lái)看O2O，從結論來(lái)說(shuō)。第一，如果做中國城市的服務(wù)改造，絕對是巨大無(wú)比的機會(huì )。第二，你需要從服務(wù)行業(yè)的標準開(kāi)始改造，然后才能到互聯(lián)網(wǎng)提高效率的層面。第三，O2O比電商更難規?；?，積累品牌的速度會(huì )慢一點(diǎn)。

從今天看過(guò)去的兩年，O2O出現的種種過(guò)程，跟電子商務(wù)面臨到的四年或者是七年的發(fā)展過(guò)程幾乎完全是這樣的，你要向后延伸去看也是這樣的。

當然另一個(gè)有意思的事情出現了，我提出來(lái)僅供開(kāi)放性的探討。第一，線(xiàn)上零售領(lǐng)域不管是京東、天貓或者淘寶，有一個(gè)特征是大家的品類(lèi)擴充很容易，從品牌到平臺都可以橫向延伸。線(xiàn)下傳統零售行業(yè)中，這個(gè)規律是不是存在？這個(gè)比較容易找答案。

第二，很多人討論O2O會(huì )不會(huì )有足夠大的平臺？如果這個(gè)平臺最終依靠品牌來(lái)成就，那么服務(wù)行業(yè)有沒(méi)有快速、規?；瘷M向拓展品類(lèi)的能力和可能？

解決上述問(wèn)題的提示：在線(xiàn)下是不是曾經(jīng)有過(guò)某些服務(wù)行業(yè)的品牌，積累到足夠好，可以很快橫向拓展品類(lèi)的品牌，以及它是如何拓展的。

以我的經(jīng)歷，我們可以看下教育培訓行業(yè)?？聪滦聳|方和學(xué)而思，看看他們的線(xiàn)下品類(lèi)擴張是如何形成的。

新東方有沒(méi)有線(xiàn)下的品類(lèi)擴張呢？顯然是有的，新東方開(kāi)始從出國考試做到大學(xué)生考試。但是相對來(lái)說(shuō)，一直沒(méi)有形成足夠強的K12，或者是K12的理科品牌。另外一家教育培訓行業(yè)里的學(xué)而思路徑類(lèi)似。先是從小學(xué)生奧數開(kāi)始，接著(zhù)做初中生、其他學(xué)科，并且覆蓋到K12的全部學(xué)科。

兩家在擠對方這件事上，都做了很大的努力。從現實(shí)來(lái)看，新東方?jīng)]有擠到學(xué)而思的理科培訓，學(xué)而思也沒(méi)有擠到新東方的英語(yǔ)培訓。這是線(xiàn)下出現過(guò)的情況。很多事情商業(yè)規律的本質(zhì)是一樣的，它們反映到線(xiàn)上和線(xiàn)下的時(shí)候，會(huì )有一些基礎設施的不同。

下一階段的投資機會(huì )

最后，我想講一下一個(gè)很有意思的話(huà)題：下一階段的投資機會(huì )，或者說(shuō)中國什么樣的行業(yè)當中存在著(zhù)巨大的機會(huì )和哪些模式比較好？

在探討這個(gè)話(huà)題的時(shí)候，我想到了以前從來(lái)沒(méi)有看到的角度。

我們知道93年到94年《民辦教育促進(jìn)法》第一次頒布，教育不是可以商業(yè)化的產(chǎn)品，但它把教育變成可以市場(chǎng)化運營(yíng)的機構。那一年出現了新東方，而且誕生了很多教育創(chuàng )業(yè)者，所以這是政策帶來(lái)的紅利。而且這種紅利相對應的人口情況是，不會(huì )短時(shí)間內出現大量人口增加和減少，也就是多教師來(lái)源也基本保持一個(gè)比例上的穩定。

那么這樣的情況下，政策在產(chǎn)生市場(chǎng)紅利的過(guò)程中，就一定會(huì )伴隨著(zhù)一個(gè)主要矛盾。如果這個(gè)矛盾解決了，那你解決矛盾的辦法、模式和機制，最后就會(huì )促使你成為一個(gè)大公司。

拿教育行業(yè)里的新東方舉一個(gè)例子，如果我把教師資源可以市場(chǎng)化，這個(gè)時(shí)候出現的矛盾是會(huì )有越來(lái)越多的人愿意花錢(qián)占用老師的資源，因為老師的資源是不能快速增長(cháng)的，而且也是稀缺的。這個(gè)時(shí)候社會(huì )就出問(wèn)題了，如果我一旦把教育資源市場(chǎng)化以后，極有可能出現的挑戰是，就是沒(méi)錢(qián)的人就沒(méi)教育資源了。

這個(gè)時(shí)候社會(huì )顯然不能允許這種情況出現，因為它阻礙社會(huì )進(jìn)步，所以它一定要解決這個(gè)問(wèn)題。如果從今天的結果來(lái)看，那很顯然能發(fā)現，無(wú)論是新東方還是學(xué)而思，90%以上的老師不是師范專(zhuān)業(yè)畢業(yè)的，而且其中絕大多數人原來(lái)也不打算當老師。

解釋一下就是，你發(fā)現一旦市場(chǎng)化以后會(huì )帶來(lái)了很大的紅利，但主要矛盾是面臨如何分配教育資源，并且還要在促進(jìn)社會(huì )進(jìn)步的大趨勢上分配教育資源。

因為資源不夠分配，你又不能顯著(zhù)增加師范畢業(yè)生，于是新東方做了一件事，通過(guò)市場(chǎng)化的定價(jià)方式和市場(chǎng)化的薪酬方式，使得原來(lái)非常多的不會(huì )去當老師的優(yōu)秀人才也去當老師。這件事從分配資源的角度來(lái)講，極大的增加了市場(chǎng)當中的老師供給，解決了市場(chǎng)化以后出現的主要矛盾。

另外一個(gè)，我們在座很多人是80年代以后出生的，在2000年上的大學(xué)。如果你們有印象的話(huà)，2002年到2008年之間，教育培訓市場(chǎng)出現了非常多的考研教育機構。這些考研機構基本上都是用大學(xué)老師或者是號稱(chēng)某個(gè)考研命題組的老師來(lái)講課，并且那個(gè)階段還是一千人到兩千人的大課。

為什么這些學(xué)校到最后沒(méi)有了？反而變成了是新東方和學(xué)而思這樣的機構，最后成為有品牌，且存續下來(lái)擴大經(jīng)營(yíng)規模的教育培訓機構？這其中存活下來(lái)的品牌的解決主要矛盾的方式，值得每一個(gè)行業(yè)的從業(yè)者思考借鑒。

總結來(lái)說(shuō)，這幾個(gè)企業(yè)走到今天，當然百分之百有他們CEO的能力和特定歷史階段的機遇。但是如果你回過(guò)頭來(lái)從不同的角度去看，也有一些其他的客觀(guān)因素，比如在一個(gè)社會(huì )快速發(fā)展過(guò)程當中，出現的主要矛盾需要被解決，而且一旦獲得高效的方法、模式和機制，就會(huì )真正成就這些企業(yè)和CEO們。

從事后來(lái)看，這幾乎是固定規律。我只是拿這件事舉一個(gè)例子，提供一個(gè)參考方案或者是思考問(wèn)題的方案而已。

所以O2O是不是一個(gè)偽命題？能不能提高效率？服務(wù)行業(yè)在中國有沒(méi)有機會(huì )？新的城市消費行業(yè)有沒(méi)有機會(huì )？中國所有事情和宏觀(guān)因素的變化會(huì )不會(huì )導致企業(yè)服務(wù)越來(lái)越好？什么樣的企業(yè)服務(wù)越來(lái)越好？中國的實(shí)體行業(yè)和中國的制造行業(yè)會(huì )不會(huì )越來(lái)越好？有沒(méi)有新的投資機會(huì )，還是會(huì )就此一蹶不振？

本質(zhì)上講，其實(shí)就是2015年到2016年里，面對如此多的變化、爭議和挑戰，在每一個(gè)事情上都有兩種不同聲音的時(shí)候，為什么說(shuō)對你來(lái)講最難過(guò)的事情就是想清楚什么是真正意義上的判斷？

因為這個(gè)判斷實(shí)際上最終是要解決你想做的事情當中的主要矛盾。這就是我的結論。