最近，Upfront Ventures——一家洛杉磯的風(fēng)險投資機構在發(fā)放了 150 份問(wèn)卷調查后發(fā)現，過(guò)去幾年，當大量非風(fēng)險投資的資金流入到靠風(fēng)險投資支撐的創(chuàng )業(yè)公司中，創(chuàng )業(yè)公司的估值正在快速被抬升。在 2016 年，盡管 LP（有限合伙人）會(huì )持續注入資金，但是對于創(chuàng )業(yè)公司的估值將會(huì )回歸理性。美國的風(fēng)險投資人們已經(jīng)開(kāi)始勸說(shuō)創(chuàng )業(yè)者縮減成本和開(kāi)支。

有很多數據可以被人們拿來(lái)了解風(fēng)險投資市場(chǎng)，包括創(chuàng )業(yè)公司融資的數額和 VC 籌集資金的水平。這些數據可以告訴我們一些眾所周知的事實(shí)：市場(chǎng)交易的數量和規模正在過(guò)去七年中極速增長(cháng)，非風(fēng)險投資的資金正在進(jìn)入這個(gè)系統。

但是這些數據通常都是滯后的，現在，也許會(huì )有一個(gè)更好的預測表，它的數據基于對市場(chǎng)上 VC 的調查。當然，人們的情緒常常會(huì )因為各種新聞而左右搖擺，但是當邁入 2016 年之時(shí)，我希望從了解市場(chǎng)脈搏開(kāi)始。

LP 將持續把錢(qián)放入 VC 中

先看一些大多數都了解的基本事實(shí)。隨著(zhù)市場(chǎng)恢復到衰退前的水平，投資 VC 的 LP（有限合伙人）將持續把錢(qián)放入風(fēng)險投資基金中。

LP 對于 VC 的貢獻將在 2016 年已經(jīng)回到之前衰退前的水平，看上去將在 2016 年進(jìn)一步增長(cháng)。

不要被 2015 年的小幅下降所蒙蔽：資金的規模和交易的時(shí)機在每一年都會(huì )讓數據曲線(xiàn)發(fā)生扭曲。LP 們告訴我，2016 年是他們日歷上最繁忙的一年，除非我們遇到了意想不到的低迷，我們預計，市場(chǎng)規模將在 2016 年保持現有的水平或者持續增長(cháng)。

我們調查了 73 個(gè)市場(chǎng)上的 LP 公司，去了解他們的觀(guān)點(diǎn)和想法。

盡管來(lái)自 LP 的數據非常清楚地顯示，他們對于 VC 們投資的節奏感到擔憂(yōu)，82% 的人希望 VC 們保持相同的速度，8% 的人則建議他們應該追加投資。

我也想指出，隨著(zhù)公司投資越來(lái)越多的 VC，完全會(huì )有新名義的錢(qián)進(jìn)入到這個(gè)系統中來(lái)。

有 82% 的 LP 們有可能保持他們現有的投資速度

越來(lái)越多的非專(zhuān)業(yè)人士加入風(fēng)險投資之中

但是 LP 的美元進(jìn)入到 VC 并不是真實(shí)的故事。過(guò)去幾十年最大的轉折在于， 非 VC 系統的投資正在進(jìn)入到風(fēng)險投資支持的科技創(chuàng )業(yè)公司當中。如下：

有趣的是，當你看一下 VC 籌集的美元和用于投資的美元時(shí)，你會(huì )發(fā)現十多年來(lái)非 VC 基金的巨大轉變。

十年前，進(jìn)入 VC 的錢(qián)和進(jìn)入創(chuàng )業(yè)公司的錢(qián)一樣多。但是，在過(guò)去兩年，進(jìn)入到 由 VC 支持的創(chuàng )業(yè)公司的錢(qián)是進(jìn)入 VC 中的 2.5 倍。這不是因為掏光了 VC 們的小金庫，而是因為，越來(lái)越多新手們在經(jīng)驗相對較少的情況下參與到對創(chuàng )業(yè)公司的投資之中。

結果是什么呢？在過(guò)去三年，當投資者競相為虛擬的估值競爭時(shí)，融資前的平均估值大規模上升，一度增長(cháng)到 三倍之多。然后，似乎在一瞬間，整個(gè)市場(chǎng)陷入了低迷。

私募市場(chǎng)的估值不再以人們所相信的穩定的速度增長(cháng)。2015 年的第四季度開(kāi)始有大規模地修正。

三分之一的投資人希望估值調整

會(huì )發(fā)生什么呢？

正如我多年堅持的那樣，在公開(kāi)科技股票的估值和私募市場(chǎng)的估值中必須有一個(gè)修正。當然，這并不意味著(zhù)私募市場(chǎng)的估值應該遵守 相同的市盈率或者市銷(xiāo)率，因為人們期望在私人公司獲得更高的增長(cháng)率。但是在過(guò)去三年中，此間的相關(guān)性變得完全不受限制。

所以為什么會(huì )突然出現減緩呢？撇開(kāi)中國、油價(jià)、敘利亞難民、總統大選和所有可能導致普遍市場(chǎng)恐慌的因素，這個(gè)表格正在告訴我們：

公開(kāi)科技市場(chǎng)在過(guò)去三個(gè)月的時(shí)間明顯下降，始于一個(gè)問(wèn)題，這對私募市場(chǎng)來(lái)說(shuō)意味著(zhù)什么？

事實(shí)上，真的很難去寫(xiě)后期的估值檢查。當你知道你必將退出到公開(kāi)市場(chǎng)中，或者出售給公開(kāi)市場(chǎng)的公司，而且，這時(shí)候，股票正在急劇下降。

但是同樣地，這也有可能是滯后的指標或者是煤礦中的金絲雀。當我們調查了 150 多個(gè)風(fēng)險投資公司，看他們在市場(chǎng)中察覺(jué)到什么時(shí)。這個(gè)數據是相當清楚的。

Upfront VC 的調查顯示，超過(guò) 90% 的回復者預計 2016 年估值會(huì )下降，有 三分之一的投資人期待重要的估值調整。

61% 的 VC 認為，估值在 2015 年的第四季度是輕微下降的，但是 91% 的人期望價(jià)格在接下來(lái)的兩個(gè)季度能夠下降。我從一個(gè)試圖讓公司有資金的早期投資人那里聽(tīng)到一個(gè)軼聞就是，他們正在鼓勵創(chuàng )始人們變得靈活而又現實(shí)，現在，人們的心理已經(jīng)從盡可能地擴張規模到降溫以保證有 18 到 24 個(gè)月的現金流。

事實(shí)上，62% 的受訪(fǎng)者（橫跨各個(gè)階段和地區的 VC 們）說(shuō)，他們的投資組合正在開(kāi)始削減成本。

從 Upfront VC 的調查數據可以看出，62% 的公司正在建議創(chuàng )業(yè)公司削減成本。

同樣顯示的還有在 2015 年第四季度，交易獲得資金的時(shí)間開(kāi)始變長(cháng)，展望 2016 年，77 % 的 VC 們認為接下來(lái)會(huì )更需要更長(cháng)的時(shí)間。

更普遍的一個(gè)感受就是，資金融資的周期正在變長(cháng)，而且 77% 的人認為，2016 年，這個(gè)節奏很可能會(huì )減緩。

一些結論：

我們都知道 瓊恩·雪諾（冰與火之歌的主角）可能不是真的死了，但是有一點(diǎn)你可以相信……

冬天來(lái)了

我并不知道是否會(huì )有極寒天氣或者厄爾尼諾現象或者完全和以往不同的事情發(fā)生。但是，前方肯定不會(huì )是晴天。

接下來(lái)的 24 個(gè)月會(huì )發(fā)生什么，這只是我的一些想法：

• 增加的損失比例

• 相對更難取募集資金

• 更多結構化的融資

• VC 市場(chǎng)將會(huì )出現新的動(dòng)作。

總而言之，一些老弱的樹(shù)枝將會(huì )被暴風(fēng)雨清洗。而我們不應該為此而慶幸，我們都知道新陳代謝會(huì )為新種子的萌芽成長(cháng)留出道路，而那些知道怎么小心地花每一分錢(qián)的創(chuàng )業(yè)者也將會(huì )迎來(lái)機會(huì )。