近年來(lái)的資本泛濫在科技行業(yè)催生了大批估值虛高的創(chuàng )業(yè)公司，但隨著(zhù)投資人的態(tài)度日趨謹慎，資本寒冬已經(jīng)悄然而至，外媒稱(chēng)，很多外強中干的“獨角獸”也將暴露本來(lái)的面貌，有可能在大浪淘沙中慘遭淘汰。

科技公司的員工最近紛紛來(lái)到舊金山市中心的一家影院觀(guān)看電影《大空頭》(The Big Short)的試映。該片根據邁克爾·劉易斯(Michael Lewis)的暢銷(xiāo)書(shū)改編，計劃于今年12月正式上映。影片講述了當所有人都堅信房?jì)r(jià)仍會(huì )像以前一樣一路上揚時(shí)，幾個(gè)局外人卻成功做空房地產(chǎn)市場(chǎng)的故事。當然，不必去影院，我們也已經(jīng)知道了故事的結局。

觀(guān)眾里肯定有人將該片視作一次嚴肅的提醒：讓我們不要忘記，無(wú)論多么瘋狂的趨勢都有逆轉的一天?？萍脊静惶赡茉庥鱿穹康禺a(chǎn)危機那樣嚴重的崩盤(pán)，但這樣一個(gè)不久前還充滿(mǎn)了希望與樂(lè )觀(guān)的行業(yè)同樣顯出了絲絲寒意。

私有公司估值的上升速度比6個(gè)月前放慢了許多。11月24日，亞馬遜的競爭對手Jet宣布以15億美元的估值融資3.5億美元。對一家虧損的創(chuàng )業(yè)公司來(lái)說(shuō)，這絕對是一筆不菲的資金，但仍然低于該公司的預期。P2P租房網(wǎng)站Airbnb也剛剛完成了1億美元融資，但估值并未上漲，而是保持了之前250億美元的水平不變。私募股權投資公司Horsley Bridge的弗雷德·圭弗里達(Fred Giuffrida)認為，過(guò)去6至8個(gè)月間，創(chuàng )業(yè)公司的后期融資估值下滑了25%。不僅估值縮水，花費的時(shí)間也比以前更長(cháng)了。

上個(gè)季度，包括富達投資在內的多家共同基金都減記了他們持有的私有科技公司股票估值。富達投資將云存儲公司Dropbox的估值減記20%，將閱后即焚聊天應用Snapchat估值減記25%，將軟件公司Zenefits和數據庫公司MongoDB的估值分別減記了50%左右。這些公司都是所謂的“獨角獸”，也就是股票尚未上市，但估值已經(jīng)超過(guò)10億美元的私有公司。它們是整個(gè)創(chuàng )業(yè)圈內前景最為光明的一批企業(yè)。例如，Zenefits今年5月曾經(jīng)以45億美元的估值完成了一輪融資。

共同基金并未對這些減記行為作出回應，但外界認為，主要原因是獨角獸們未能達到增長(cháng)目標。股市動(dòng)蕩或許也是原因之一：投資者會(huì )將私有公司的估值與類(lèi)似的上市公司進(jìn)行對比。風(fēng)險投資公司Spark Capital合伙人杰里米·菲利普斯(Jeremy Philips)表示，私有公司的估值也會(huì )隨著(zhù)股市的漲跌而出現波動(dòng)。

現在出現了一個(gè)越發(fā)明顯的趨勢：在私有市場(chǎng)獲得高估值的創(chuàng )業(yè)公司，上市之后未必能夠繼續保持這一估值。本月上市的移動(dòng)支付創(chuàng )業(yè)公司Square以40億美元的估值IPO，較之于該公司最近一輪私有融資縮水了三分之一。其他公司也曾經(jīng)遭遇所謂的“縮水融資”。其中表現最為糟糕的當屬Etsy，這家在線(xiàn)手工品交易市場(chǎng)的股價(jià)已經(jīng)較今年4月上市時(shí)下跌70%。

很多獨角獸的投資者都認為，新一代科技公司將會(huì )顛覆老牌企業(yè)，但實(shí)際情況并未達到他們的預期。亞馬遜、谷歌和Facebook雖然體量巨大，但仍在保持高速增長(cháng)。他們還紛紛進(jìn)軍新的市場(chǎng)，搶奪創(chuàng )業(yè)公司的蛋糕。例如，Facebook收購并開(kāi)發(fā)了聊天應用，與Snapchat競爭；Dropbox也要直面亞馬遜的打壓，后者的云計算業(yè)務(wù)規模龐大且增長(cháng)迅速。與多數尚未盈利的創(chuàng )業(yè)公司相比，這些企業(yè)都擁有十分突出的價(jià)值。很明顯，投資者不僅高估了獨角獸的價(jià)值，而且低估了老牌科技公司的增長(cháng)前景。

一些創(chuàng )業(yè)公司投資者的心態(tài)開(kāi)始趨于謹慎。參與新融資的專(zhuān)業(yè)科技投資者越來(lái)越少。對沖基金、資產(chǎn)管理公司、主權財富基金等各路資本正在填補空缺。富達投資領(lǐng)投了Jet的最新一輪融資，但很多專(zhuān)業(yè)科技投資者卻并不看好這家公司，因為它試圖通過(guò)燒錢(qián)的方式對抗亞馬遜。今年9月，在硅谷鮮為人知的蘇格蘭資產(chǎn)管理公司Baillie Gifford領(lǐng)投了Thumbtack的新一輪融資，給予這家幫助熟練工人尋找工作的創(chuàng )業(yè)公司12.5億美元的估值。

由于近年來(lái)獲得投資者的競相追捧，獨角獸都養成了燒錢(qián)搶份額的習慣。有報道稱(chēng)，美國專(zhuān)車(chē)公司Lyft今年上半年虧損近1.3億美元，營(yíng)收不到5000萬(wàn)美元。據報道，外賣(mài)公司Instacart每筆訂單虧損10美元。只有當切斷資金來(lái)源時(shí)，這種行為才有可能得到遏制。

獨角獸們還有另外一種為人不齒但卻司空見(jiàn)慣的行為：他們會(huì )虛增估值，在自身“價(jià)值”上誤導局外人。為了讓每一次的估值都能夠增加——從而顯示出自己的良好進(jìn)展——很多公司都應投資者的要求，為融資中出售的股票附加特權。從理論上講，如果投資者支付1億美元買(mǎi)入一家公司10%的股權，就意味著(zhù)該公司的估值為10億美元。但如果投資者附加特殊條款，以確保他們獲得可觀(guān)的回報，或者先于其他利益相關(guān)者獲得資金，那么獲得融資的企業(yè)的有效估值或許就不再是10億美元。然而，只要能夠獲得額外的保障，投資者似乎也很樂(lè )于看到創(chuàng )業(yè)公司用10億美元的估值對外宣傳。

為了參與后期融資，很多投資者都會(huì )索要“清算優(yōu)先權”等有利條款。這種條款承諾至少可以讓投資者收回成本，有時(shí)候甚至會(huì )承諾投資回報。在其他情況下，投資者還會(huì )簽訂“棘輪條款”，一旦創(chuàng )業(yè)公司在IPO時(shí)的估值下滑，他們便可獲得額外的股票作為補償。Square的后期投資者就受到了棘輪條款的保護，所以即使該公司的估值縮水，他們依然可以獲得不菲的回報。

獨角獸的員工所持有的普通股價(jià)值會(huì )因為這些保護條款而遭到稀釋?zhuān)钏麄冏兂芍饕氖芎φ??！捌髽I(yè)的高估值反而會(huì )損害員工利益?！苯衲?月IPO的美國健身手環(huán)制造商Fitbit CEO詹姆斯·帕克(James Park)說(shuō)，“我認為很多人可能都沒(méi)有意識到，一旦摻入優(yōu)先股和清算優(yōu)先權，他們的普通股價(jià)值就會(huì )縮水?！彼€表示，私有公司現在越來(lái)越喜歡吹噓自己的估值可以達到200億至300億美元。這或許有助于吸引人才，但卻可能對其形成誤導。

科技行業(yè)的很多獨角獸其實(shí)都有著(zhù)相似的業(yè)務(wù)，有的甚至是在模仿老牌科技公司。然而，單純從估值來(lái)看，人們會(huì )誤以為它們一定會(huì )成為其所在行業(yè)的最終贏(yíng)家。但事實(shí)上，并非所有的獨角獸都能存活下來(lái)。實(shí)力較弱的公司之所以能夠持續運營(yíng)下去，完全是因為融資太容易。這些公司的揮霍無(wú)度導致實(shí)力強大的企業(yè)難以控制自己的開(kāi)支，從而壓縮了利潤。如果投資者的心態(tài)趨于謹慎，反而能給科技行業(yè)營(yíng)造更加健康的氛圍。

無(wú)論資金來(lái)源收縮得多么嚴重，Uber等公認的贏(yíng)家都不會(huì )在新一輪融資中碰到困難。首當其沖的是那些客戶(hù)中包含大量科技公司的企業(yè)。外賣(mài)、餐飲和專(zhuān)車(chē)公司的很多業(yè)務(wù)都來(lái)自為員工提供餐飲和出行補貼的舊金山及硅谷科技公司。專(zhuān)門(mén)開(kāi)發(fā)在線(xiàn)監督工具或招聘服務(wù)的企業(yè)也高度依賴(lài)科技公司。投資者吉爾·潘齊納(Gil Penchina)認為，Twitter和Facebook等大量受益于科技公司廣告開(kāi)支的企業(yè)也將受到影響。正因如此，他一直在回避這類(lèi)企業(yè)。

Thumbtack創(chuàng )始人桑德?tīng)枴さつ釥査?Sander Daniels)表示，在以往的行業(yè)衰退中，業(yè)績(jì)健康、資本充裕的公司往往會(huì )從中受益。他指出，谷歌就在十多年前的.com泡沫破滅后吸引了大批頂尖工程師。那些在發(fā)展順利的時(shí)候在積攢現金、未雨綢繆的企業(yè)同樣能有不俗表現。例如，Airbnb目前約有20億美元現金，每年的花費約為1億美元。如果說(shuō)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沉浮能讓硅谷從中吸取什么教訓的話(huà)，那就是資金充裕的企業(yè)恢復的速度往往也最快。這條規律同樣適用于科技行業(yè)。