整體來(lái)說(shuō)，旅游行業(yè)處于這10年來(lái)最好的發(fā)展階段，也是投資旅游板塊最黃金的階段。我們建議各位投資人和我們一起挖掘和探討這個(gè)板塊的投資機會(huì )。不說(shuō)黃金十年，黃金三年、五年這個(gè)還是可以看到的。投資旅游板塊是可以賺錢(qián)的，很有可能是可以賺大錢(qián)的。我們對這個(gè)板塊非常樂(lè )觀(guān)，未來(lái)幾年的機會(huì )是可以看得見(jiàn)的。

消費升級是板塊最核心的驅動(dòng)要素

旅游板塊整體來(lái)說(shuō)核心驅動(dòng)因素大概有幾點(diǎn)，最核心的是消費升級。整個(gè)旅游行業(yè)人均GDP在5000美金之前，是屬于一個(gè)導入期，是出游率大幅的提升，5000-10000美金左右，是屬于出游率和人均客量?jì)r(jià)極具提升的過(guò)程，屬于量?jì)r(jià)提升，屬于高彈性的時(shí)間。

10000-20000美金左右，出游率相對偏穩定，但是客量?jì)r(jià)是極具提升的過(guò)程，也是休閑度假游發(fā)展思路非?？斓碾A段。所以整體來(lái)說(shuō)，5000-20000美金左右增長(cháng)速度會(huì )比較快，投資機會(huì )比較顯著(zhù)。消費升級是旅游板塊最核心的驅動(dòng)要素。

第二個(gè)影響旅游行業(yè)增長(cháng)速度的是交通工具，包括互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應用。交通大家也比較清楚，四縱四橫高鐵、通車(chē)、包括高速、包括機場(chǎng)的建設，對旅游行業(yè)促進(jìn)是非常明顯的，使得大家出游成本出游時(shí)間有很大提升。

再一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應用，我們認為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應用，對這個(gè)價(jià)格越來(lái)越透明，使得大家接觸到的這些所有的產(chǎn)品越來(lái)高的性?xún)r(jià)比。不僅對供給有刺激，對需求也是有刺激的。

第三個(gè)這個(gè)行業(yè)比較重要的因素是政府政策的支持。整個(gè)旅游行業(yè)應該是政策受益型的行業(yè)。之前09年國務(wù)院把旅游業(yè)定位為戰略支柱性產(chǎn)業(yè)，后面有一些政策推出來(lái)。今年，國務(wù)院對旅游行業(yè)政策扶持頻率潛入的加快。

我們統計總共有3次，主要因為旅游行業(yè)是綠色無(wú)污染的行業(yè)，再一個(gè)產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)性系數是很大的，快捷的旅游產(chǎn)業(yè)消費可以帶動(dòng)周邊產(chǎn)業(yè)的支出。再一個(gè)旅游是勞動(dòng)就業(yè)能力非常強的行業(yè)，對平滑東西部經(jīng)濟差距，包括城鄉居民收入差距都是有幫助的。旅游致富也是受到政府的支持。

整個(gè)旅游從中觀(guān)角度看處于歷史最好的階段。從整個(gè)板塊微觀(guān)角度來(lái)講，旅游上市公司目前對整個(gè)股價(jià)和市值訴求越來(lái)越明顯。

以前旅游板塊大部分都屬于國有企業(yè)，這幾年我們可以看到很多上市公司都是民企，很多都是牛股，因為它們處于好的行業(yè)，也愿意利于資本市場(chǎng)資金融資平臺進(jìn)行收購整合，所以整個(gè)資本市場(chǎng)對它們態(tài)度也是非常支持的，民營(yíng)企業(yè)的股票都處于非常好的上漲。

與此同時(shí)，民企對整個(gè)國企來(lái)講也產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)效應，很多上市公司也在逐漸進(jìn)行國企改革，全聚德、云南旅游、西安飲食都是比較早進(jìn)行國企改革的，它們進(jìn)行國企改革的時(shí)間比我們現在市場(chǎng)上炒的進(jìn)行國企改革的時(shí)間早很多，2013年左右它們就開(kāi)始了，證明整個(gè)旅游板塊國企改革動(dòng)作才是屬于比較快的。

國企改革在整個(gè)旅游板塊相對比較容易推行，主要因為旅游行業(yè)是充分競爭的行業(yè)，而且不屬于關(guān)系國計民生關(guān)鍵性的領(lǐng)域。所以各地方的國資委愿意把旅游行業(yè)國企改革排在前幾位，有些地方旅游國企改革是排在第一位的。整個(gè)旅游國企是享受政策制度改善的路上。

綜合來(lái)講，旅游行業(yè)產(chǎn)業(yè)基礎不錯，現在微觀(guān)層面的民企很有動(dòng)力，國企訴求也在不斷被激發(fā)。所以從中觀(guān)和微觀(guān)相結合，旅游板塊迎來(lái)非常好的投資局面。我們建議各位投資人重視這個(gè)板塊，也可以分享旅游黃金十年帶來(lái)的財富增長(cháng)效應。

具體對旅游板塊投資選股思路，我們一直偏向于成長(cháng)股。之前一直推的中國國旅、騰邦國際、宋城演藝，現在推的易食股份、眾信旅游、中青旅，都是偏成長(cháng)性的標的，它們的模式是可以復制，進(jìn)行連鎖擴張的公司，它們處于一個(gè)非常好的細分領(lǐng)域。

出境游和休閑游增速亮眼

旅游行業(yè)有兩個(gè)細分旅游增長(cháng)速度會(huì )非?？?，一個(gè)是出境游，大家深有體會(huì )。出國旅游比國內旅游花費還便宜，加上人民幣的升值，再加上各個(gè)國家政府對中國國民簽證制度的放開(kāi)，所以出境游這幾年在快速發(fā)展，整個(gè)出境游在2011年左右開(kāi)始爆發(fā)，未來(lái)幾年出境游以16%-20%左右的增長(cháng)，持續5-8年時(shí)間。

另外，整個(gè)休閑游市場(chǎng)在大面積的爆發(fā)。主要因素來(lái)源于黃金周制度的改革，整個(gè)五一黃金周被切分為4個(gè)小長(cháng)假，這樣周邊游、自駕游是在蓬勃發(fā)展的，類(lèi)似于中青旅的烏鎮、驢媽媽、同城，這種周邊游的渠道運營(yíng)商，它們的增長(cháng)速度都會(huì )不錯。所以我們看整個(gè)旅游板塊關(guān)注兩個(gè)趨勢，一個(gè)是出境游，另外一個(gè)就是休閑游。

我們選擇的成長(cháng)股，休閑游主要標的中國國旅、中青旅、宋城演藝、三特索道；出境游的主要標的是易食股份、眾信旅游，中國國旅出入境鏈對應的也是出境游的標的，所以中國國旅是相對跨兩個(gè)領(lǐng)域的，一個(gè)是休閑游，三亞，另一個(gè)就是出境游。

旅游板塊還有一些是景區和酒店類(lèi)型的。目前來(lái)看，景區股估值是比較低的，關(guān)注度比較高。中長(cháng)期的投資邏輯需要觀(guān)察，自然景區股主要問(wèn)題在于它的治理結構不完善，目前國企特征非常明顯，對股價(jià)和市值關(guān)注度不高。

市場(chǎng)主要炒作的是高鐵通車(chē)，另外就是融資。確實(shí)，融資是旅游板塊非常核心的線(xiàn)索。它們要融資的時(shí)候會(huì )配合資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)績(jì)釋放，股價(jià)也會(huì )有階段性的提升，我們對這個(gè)投資邏輯是認同的，但是從中長(cháng)期投資還是關(guān)注治理結構的改善。

另外一個(gè)領(lǐng)域是酒店，酒店的基本面不是很好，酒店板塊的個(gè)股主要炒作它們的資產(chǎn)重組，包括借殼、并購，這塊是炒作資本運作方面的，跟基本面的關(guān)系相對不是很大。

首旅酒店、錦江股份停牌在做資本收購，華天酒店在做混改，還有大東海A、新都酒店是借殼的概念。酒店領(lǐng)域更偏向于題材股。

投資熱點(diǎn)闡述

季節性投資機會(huì )，整個(gè)旅游行業(yè)每次出游一年四季細分還是很明顯的，一般5-10月是旅游旺季，一南一北，比如三亞、哈爾濱一般11-3月是旺季。在旅游板塊是有非常顯著(zhù)的季節性的投資規律。

旅游板塊有兩波比較顯著(zhù)的行情，第一個(gè)來(lái)自于一季度，第二個(gè)來(lái)自于三季度。一季度表現在于跨年度的估值切換，三季度的表現屬于旅游最旺的情緒走高。

每年投資旅游板塊我建議是12月底買(mǎi)入、3月底賣(mài)出，或是6月底買(mǎi)入、9月初賣(mài)出，這是對資金比較小的投資人建議，但是對長(cháng)線(xiàn)投資人的話(huà)，我們建議對中國國旅、中青旅、宋城演藝、易食股份、騰邦國際、眾信旅游做一個(gè)中長(cháng)線(xiàn)投資，屬于能夠產(chǎn)生復合投資收益的。

國企改革，目前政策導向出現的一些變化。之前國企改革方向有好幾種：1、混改；2、管理層激勵；3、整體上市，包括區域資源的整合，是國資委體系的整合。

現在來(lái)看，關(guān)于做強，包括混改甚至股權激勵預期相對偏弱一些，主要來(lái)自于整合、整體上市或者行業(yè)階段的并購整合。目前來(lái)說(shuō)實(shí)現做大，大股東資產(chǎn)注入也好，同一體系里面的資產(chǎn)合并也好，目前主要預期的幾個(gè)公司有號百控股、嶺南控股、桂林旅游、首旅酒店、曲江文旅、西安旅游等標的。

之前中國國旅的國企改革思路是混改，目前市場(chǎng)預期更多的是國旅集團與港中旅集團的合并，中國國旅是我們一直投資的長(cháng)期標的，對于和港中旅集團合并短期來(lái)看是樂(lè )觀(guān)其成的。但是對于上市公司的利好傳導可以再觀(guān)察，目前角度市場(chǎng)偏炒作主題性投資為主。

第三方支付新規的看法，之前我們也寫(xiě)了兩個(gè)系列的點(diǎn)評。騰邦國際是我們在底部發(fā)覺(jué)一個(gè)20倍的牛股，整個(gè)騰邦國際目前在第三方支付新規的影響，股價(jià)有一些回落，市場(chǎng)詢(xún)問(wèn)度也比較高。

第三方支付新規對整個(gè)第三方支付公司的支付不會(huì )有很大影響，主要影響是它們在第三方支付未來(lái)的預期，這塊資金池的影響會(huì )降低，但第三方支付對于支付的屬性本身在途資金的沉淀能力是不會(huì )受影響的。

對于騰邦國際來(lái)說(shuō)，旅游產(chǎn)業(yè)作為背景，通過(guò)小額貸來(lái)實(shí)現變現，然后通過(guò)第三方支付、自由資金、銀行借貸來(lái)實(shí)現資金的來(lái)源。主要邏輯不會(huì )受到第三方支付新規的影響，主要影響在于市場(chǎng)在于它的資金來(lái)源，第三方支付的余額，再加上P2P資金池上會(huì )影響一部分，客觀(guān)會(huì )有一定影響。

但是騰邦國際小額貸的資金來(lái)源多種多樣的，十種途徑有兩個(gè)受到影響，但是還有八個(gè)穩定存在的。而且整個(gè)提騰邦規模做的比較小的。它的資金來(lái)源已經(jīng)非常的豐富，對小額貸沒(méi)有任何影響，但是市場(chǎng)可能對未來(lái)更遠一點(diǎn)的恐慌性的看法。我們對騰邦國際中長(cháng)期還是樂(lè )觀(guān)預期，審慎跟蹤，未來(lái)如果回調還是可以加倉配置的。公司目前核心邏輯沒(méi)有變化，也歡迎交流。

8月份肯定是處于最旺的時(shí)期，整個(gè)市場(chǎng)情緒應該還是比較高的。但是過(guò)了一個(gè)月，情緒會(huì )回落?，F在配置旅游板塊放長(cháng)一點(diǎn)，未來(lái)3-4個(gè)月整體個(gè)股有沒(méi)有基本面的積極因素，我建議關(guān)注中國國旅、國企改革和迪斯尼題材。

中國國旅三亞這個(gè)市場(chǎng)是個(gè)反季節的市場(chǎng)，別人在淡季的時(shí)候，它是旺季。整個(gè)國旅未來(lái)四季度政策預期還是非常顯著(zhù)的。包括海南國旅產(chǎn)品額度的提升，品牌的增加，再加上入境機場(chǎng)免稅店政策的開(kāi)閘，北京首都機場(chǎng)的免稅店重新招標。

另外對迪斯尼主題可以適當的配置，按照我們之前統計，類(lèi)似于像奧運會(huì )、迪斯尼重大的活動(dòng)，基本資本市場(chǎng)會(huì )提前6-9進(jìn)行反應。迪斯尼在2014年年初炒過(guò)一波，但目前后面沒(méi)有持續，主要迪斯尼推遲開(kāi)業(yè)，現在確定是在明年的春季進(jìn)行開(kāi)園，按照這個(gè)時(shí)間倒推的話(huà)，現在到了第二波行情的時(shí)間點(diǎn)。

然后國企改革，接下來(lái)還是會(huì )有很多預期在里面，旅游板塊國企改革相對說(shuō)是一個(gè)真命題，其實(shí)我們可以看到有的國企在旅游板塊也變成了民企，包括三特索道、國旅聯(lián)合，這種變化還是很大的。

另外還有一個(gè)旅游板塊的企業(yè)國企改革預期比較明確的，嶺南控股、號百控股、西安旅游、曲江文旅、桂林旅游相關(guān)標的預期也是比較明確。整個(gè)旅游的國企改革是可以發(fā)現黑馬股的題材的區域，建議大家適度關(guān)注。

提問(wèn)交流環(huán)節：

Q：人民幣貶值對國人境外旅游的影響？

A：人民幣匯率貶值，投資人交流的頻率非常高，匯率貶值對出境游路線(xiàn)會(huì )不會(huì )漲價(jià)的問(wèn)題。在10月份之前很多路線(xiàn)價(jià)格都已經(jīng)確定了，短期漲價(jià)可能性不會(huì )很大，對需求影響不會(huì )很顯著(zhù)。

另外成本，旅行社的采購成本會(huì )不會(huì )提高，但是一般旅行社還有套保的動(dòng)作，一般從事出鏡業(yè)務(wù)的不僅是旅游業(yè)務(wù)還有其它商貿企業(yè)，真個(gè)機制還是很成熟的。整體來(lái)說(shuō)，不管人民幣升值還是貶值，只要不是趨勢性的，對業(yè)務(wù)影響相對比較有限的。

Q：對宋城演藝怎么看？

A：宋城還是屬于不錯的標的，整個(gè)管理層還是積極進(jìn)取的，目前在做三塊業(yè)務(wù)：1、線(xiàn)下的演藝連鎖；2、線(xiàn)上演藝平臺的打造；3、IP領(lǐng)域的一個(gè)發(fā)掘。整個(gè)公司戰略是做成一個(gè)文化產(chǎn)業(yè)的航母，我們對這一塊還是樂(lè )觀(guān)其成的態(tài)度。公司未來(lái)兩年業(yè)績(jì)增速能達到50%左右，現在估值在60倍，相對是可以接受的，宋城現在價(jià)位估值也不算高。

Q：如何評價(jià)西藏旅游？

A：西藏旅游07年去調研過(guò)，10年又去調研了一次，本身業(yè)務(wù)在西藏地區業(yè)績(jì)釋放還是比較難的，這個(gè)地方還是小眾市場(chǎng)，一般旅游的投入產(chǎn)出還是需要有一個(gè)規模性的游客，西藏雖然這幾年交通改善比較大，但是我們可以看到整個(gè)雅魯藏布大峽谷客流量不到20萬(wàn)人次，主要還是說(shuō)市場(chǎng)可通達性還是比較弱，對很多人身體條件要求也非常高。

西藏旅游現在主要是資本重組的預期，公司最近做了一次增發(fā)，引入了兩個(gè)體系外的投資人。大家認為未來(lái)可能會(huì )做資本運作方面的概率會(huì )提高，特別是公司前期準備收購三亞的雅路大景區代表公司不僅局限于西藏地區的旅游業(yè)務(wù)。另外公司昨天公告，大股東的股權結構發(fā)生了變更，有幾個(gè)比較牛的公司管理層進(jìn)入了大股東的股權。

公司未來(lái)會(huì )不會(huì )整合一些行業(yè)里牛人進(jìn)行資本運作想象空間也變大了。再加上今年是西藏建區50周年，大家認為中央扶持政策力度可能會(huì )提升，所以它也是政策預期型的個(gè)股。綜合來(lái)看，西藏旅游講的不是它即有的基本面，而是講的資本運作的可能性，加上區域政策利好出臺的主題性的機會(huì )。

Q：怎么評價(jià)華僑城？

A：整個(gè)旅游行業(yè)的投資幅度是很大的，它是一個(gè)高富帥的領(lǐng)域，而且它需要一個(gè)長(cháng)周期，整個(gè)旅游地產(chǎn)是一個(gè)可行的短平快的回股收益的方式。華僑城雖然是做旅游開(kāi)發(fā)，但是整個(gè)項目前幾年主要靠地產(chǎn)進(jìn)行支持部分盈利，我們對這一模式持肯定態(tài)度。

只不過(guò)這幾年整個(gè)地產(chǎn)行業(yè)處于相對不景氣的周期，所以整個(gè)華僑城業(yè)績(jì)壓力會(huì )大一點(diǎn)，再一個(gè)資金比較緊繃，整個(gè)國家對地產(chǎn)行業(yè)的融資有一定的限制，所以這兩年產(chǎn)生了不利的影響。但是整體來(lái)說(shuō)華僑城整個(gè)業(yè)務(wù)模式，是比較符合旅游產(chǎn)業(yè)的規律，這一點(diǎn)持肯定的態(tài)度。