本文涉及到兩個(gè)詞語(yǔ)，風(fēng)險和不確定性。先來(lái)了解一下風(fēng)險和不確定性的區別，接下來(lái)引用一些科學(xué)家的研究成果做進(jìn)一步的說(shuō)明，最后是一些個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。

在美國，2014年 風(fēng)險投資在早期公司上投入的金額為 200 億左右的美金，這個(gè)金額說(shuō)明，相對于動(dòng)輒上萬(wàn)億的股票市場(chǎng)，風(fēng)險投資在金融領(lǐng)域是一個(gè)非常小的細分市場(chǎng)。美國的風(fēng)投市場(chǎng)這么小，很大一部分原因就是投資回報的不確定性。不確定性讓投資人覺(jué)得未來(lái)無(wú)法把握，無(wú)法把握是讓大部分人很焦慮的一種情形。

所以很多人喜歡用德州撲克來(lái)類(lèi)比風(fēng)險投資，這德州撲克和風(fēng)險投資有類(lèi)似的特征，參與者需要在有限并且很不完整的信息下，判斷投入資金的安全性和回報。風(fēng)險投資真的像德州撲克一樣，有一張表格計算拿到好牌的概率嗎？

風(fēng)險往往意味著(zhù)損失的可能性；而不確定性，說(shuō)的是未來(lái)是模糊不清，未必導致?lián)p失。風(fēng)險，往往可以規避，甚至消除；但是，不確定性則預示著(zhù)人類(lèi)對未來(lái)無(wú)能為力，只能跟著(zhù)它發(fā)展。說(shuō)的有些拗口，我們來(lái)看兩張圖。

這是一個(gè)常見(jiàn)的投資決策框架，當然它經(jīng)過(guò)了簡(jiǎn)化。在風(fēng)險投資做決策的時(shí)候，往往也采用類(lèi)似的方法，大家會(huì )在心里對項目成功的可能性做一個(gè)預估，并計算投資回報率。進(jìn)行再深入一點(diǎn)思考時(shí)，則會(huì )分解項目的各個(gè)要素，并逐項判斷。之后，對這些要素實(shí)現的可能性做一個(gè)預估，最后得出結論這件事情好做或者難做。比如說(shuō)用戶(hù)使用這個(gè)產(chǎn)品的可能性大不大，商家合作的可能性大不大。有的時(shí)候，也會(huì )得到不同情景的概率，比如，每天獲得 1 萬(wàn)新用戶(hù)的可能性是 30%，每天獲得 5000 的可能性是 40%等等。這個(gè)概率其實(shí)叫做心理概率，和我們通常所說(shuō)的概率并不一樣。通常我們認知的概率是客觀(guān)的，說(shuō)的是一件事情反復發(fā)生后，某種情況出現的可能性。一個(gè)骰子我們投一萬(wàn)次，那么每個(gè)點(diǎn)數出現的概率會(huì )很接近 1/6。而我們在做預測的時(shí)候，并不能讓事情重復發(fā)生，也不能預知可能出現的所有情況。所以，依據的是以往的經(jīng)驗判斷。也就是在過(guò)去，我們所知的類(lèi)似事情是怎么發(fā)展的，當它和現在的事情有 50%相似度時(shí)，我們就會(huì )判斷現在的事情有 50%的概率會(huì )發(fā)生。

上面說(shuō)的是風(fēng)險和概率，再說(shuō)說(shuō)不確定性。在說(shuō)明不確定性的時(shí)候，又需要用到算式了：

X (t+1) =λxt -λx2t

給這個(gè)算式一個(gè)現實(shí)的意義。我們假設 x 是一支股票的價(jià)格，將按照λ的比率增長(cháng)。當價(jià)格上漲到一定程度，賣(mài)家會(huì )賣(mài)出股票，使價(jià)格下降λP2t。如果能找到這個(gè)算式的規律，我們就找到了股票價(jià)格變化的終極秘密。假定λ＝2，x0＝3，迭代這個(gè)方程，最后價(jià)格會(huì )平衡在 0.5 這個(gè)價(jià)位上。如果λ＝2.5，結果出現在兩個(gè)價(jià)格之間震蕩。我們不斷的改變 x，將會(huì )出現：

當λ>3.5 的時(shí)候，我們發(fā)現作為結果的 x 竟然落在了一個(gè)區間里，而不是一個(gè)確定的數。這就是不確定性。給定一定的初始條件，結果其實(shí)是未知的，而不是簡(jiǎn)單的落在幾個(gè)數值上?，F實(shí)的世界里，情況比上面的公式復雜的多，產(chǎn)生的不確定性或者說(shuō)未知結果更大。這是一個(gè)讓人很無(wú)力的結果（電腦里的隨機數的產(chǎn)生，也是用類(lèi)似原理），如果投資進(jìn)入的是大于 3.5 的區間，那么結果只能是聽(tīng)天由命了。

學(xué)者已經(jīng)對這種迭代或者是路徑依賴(lài)的現象做了深入的研究。先介紹一個(gè)簡(jiǎn)單的概念 H（赫斯特指數），大家無(wú)需知道這個(gè)概念是怎么計算的，感興趣的朋友可以搜索一下 H（赫斯特指數）和 R/S 分析法。當 H ＝ 0.5 的時(shí)候，按照時(shí)間獲取的數據是隨機游走的。當 0 <= H < 0.5 時(shí)，按照時(shí)間獲取的數據是反持續游走的，就是說(shuō)一個(gè)增長(cháng)的數據，接下來(lái)更可能是一個(gè)下降的數據。而 0.5 < H <= 1 時(shí)，說(shuō)明時(shí)間序列有長(cháng)期記憶性，就是說(shuō)一個(gè)增長(cháng)往往伴隨的另一個(gè)增長(cháng)。

學(xué)者計算了在 1950年 到 1988年S&P 500 指數月收益率和 H 指數的關(guān)系。發(fā)現如果數據點(diǎn)之間間隔超過(guò) 48 個(gè)月，H 指數接近 0.5，而數據點(diǎn)間隔 48 個(gè)月的時(shí)候，得到 H 的峰值，0.78。說(shuō)人話(huà)就是，有人用高科技得到了美國標準普爾指數的規律，發(fā)現標普指數的月收益率呈現出 4年 一個(gè)循環(huán)的模式。而超過(guò) 4年 的數據之間，4年 以前的數據，對現在是沒(méi)有影響的。它和國內的風(fēng)險投資市場(chǎng)有什么關(guān)系呢？在風(fēng)投行業(yè)呆的時(shí)間夠長(cháng)的人，往往能感覺(jué)到國內的風(fēng)投市場(chǎng)大年小年之間，存在 4年 一個(gè)循環(huán)。如果你錯過(guò)了找工作或者是風(fēng)投大規模投資的時(shí)間窗口，就要再等四年。這個(gè)規律很可能是和美國股市有直接關(guān)聯(lián)的，因為很多美元基金就是從美國募資的，美國股市的好壞會(huì )決定美國 LP 愿意為更加早期更加不確定的金融產(chǎn)品投入多少。

H 指數的分析除了告訴大家風(fēng)投市場(chǎng)四年一個(gè)循環(huán)之外，還告訴大家，經(jīng)驗，過(guò)四年可能就沒(méi)有用了。我們的經(jīng)驗都來(lái)自于對資本市場(chǎng)的觀(guān)察，并根據觀(guān)察總結出自己的投資框架。一套好的投資框架能讓投資人識別出不錯的好項目。好的投資人也會(huì )根據頭腦中的積累數據，計算出同類(lèi)項目中投資回報率最高的項目（所以創(chuàng )業(yè)者在創(chuàng )業(yè)前也要做些計算）。但是再好的投資框架也有一定的時(shí)效性，今天成功的理念，可能就是明天失敗的禍根，所以資本市場(chǎng)上很難有偉大的投資者，最終投資者往往被自己打敗。在風(fēng)險投資市場(chǎng)上，一些顛覆性的創(chuàng )造，也和人們過(guò)去的經(jīng)驗相抵觸。比如說(shuō)谷歌還在車(chē)庫打標語(yǔ)融資的時(shí)候，很多投資人因為行業(yè)已經(jīng)有強大的對手而放棄投資；airbnb 在找天使投資的時(shí)候，很多投資人根據常識，認為根本不存在這樣的需求，幾乎都婉拒了；而小米在成立之初，也有不少手機行業(yè)的行家覺(jué)得完全不可能做出手機而錯過(guò)投資。但這些不合常理的項目，成就了真正的全壘打。這些項目引領(lǐng)著(zhù)未來(lái)，并且創(chuàng )造了行業(yè)中 90%的利潤。

根據過(guò)往的經(jīng)驗和已經(jīng)存在腦中的觀(guān)念進(jìn)行決策，是人類(lèi)經(jīng)過(guò)數百萬(wàn)年進(jìn)化出的最高效最快速的決策方式?，F在早期投資競爭這么激烈，大家都需要快速對項目做出判斷，到了現在慢慢演變?yōu)楦鶕祿?lái)判斷項目好壞。

人類(lèi)的思維是有局限性的，根據數據判斷，可能得到的是行業(yè)的平均回報率；根據以往的經(jīng)驗判斷，可能錯失下一個(gè)超級獨角獸。所以芒格說(shuō)，他和巴菲特經(jīng)常更新自己判斷好公司的標準。

什么該變，什么不該變？只有三樣東西是不變的，人類(lèi)永恒的欲望，決定人類(lèi)想要什么；當下的社會(huì )和經(jīng)濟結構，決定人類(lèi)怎么實(shí)現欲望；人的認知，決定人類(lèi)愿意接受什么樣的觀(guān)念。沒(méi)有回到這幾樣最初假設的判斷，都可能被不確定性打敗。