經(jīng)過(guò)深度調整，一元復始，價(jià)值投資機遇顯現，我們提示易食股份價(jià)值投資長(cháng)線(xiàn)布局的投資機遇。

大幅度調整已經(jīng)使很多公司進(jìn)入安全區間，易事股份由于剛完成借殼，有殼公司做價(jià)值參照系，這一點(diǎn)更加明顯。易食股份已經(jīng)快變回易食股份，凱撒的估值溢價(jià)已經(jīng)快被抹平。如果此輪向下調整是持續的，那么易食股份將完全抹去凱撒帶來(lái)的估值溢價(jià)。這相當于年把年收入50億、凈利潤接近2個(gè)億、復合增速30%以上的一家企業(yè)，與原來(lái)利潤約5000萬(wàn)、2014年收入增長(cháng)率為-8%的一家企業(yè)劃等號。

因此這種調整是不可持續，有終點(diǎn)的。具體觀(guān)點(diǎn)如下： 1、行業(yè)維持高速增長(cháng)，大好趨勢沒(méi)有發(fā)生任何改變。2015年一季度，出境游人次同比增速為21.38%；2014年全年出境游人次同比增速為19%；2013年該同比增速為18%。同時(shí)隨著(zhù)長(cháng)線(xiàn)旅游占比的提升，出境游消費額的增速必然超越出境游人次增速。因此綜合來(lái)看，出境游行業(yè)處于加速成長(cháng)的狀態(tài)。 2、龍頭企業(yè)增速高于行業(yè)。在行業(yè)并購整合的大背景下，領(lǐng)軍企業(yè)扮演行業(yè)整合者、收割者的角色，這將使更多的行業(yè)紅利匯聚到龍頭企業(yè)。數據上，2015年凱撒凈利潤同比增速在52%至60%之間。未來(lái)三年凈利潤復合增速為25%至 35%。 3、目前估值水平。公司增發(fā)后市值為108億，綜合易食股份和凱撒，公司15年凈利潤為2.97億，PE為38.7倍。 剔除易食股份對市值和盈利的影響，凱撒對應市值為90億，凱撒15年凈利潤為1.7億，對應PE為53倍。 4、底部?jì)r(jià)格估算。公司未來(lái)符合增速取中間值即30%，旅游板塊行業(yè)中優(yōu)質(zhì)企業(yè)PEG維持在1.2以上，因此對應底部易食股份估值36倍，而截至昨日收盤(pán)，國旅PEG為1.4、錦江為1.8，對應易食股份的PE分別為42倍和54倍。按照最保守估值來(lái)算，9至12元是估值的合理區間。不排除非理性調整過(guò)度的可能，但估值回歸將帶來(lái)套利機會(huì )。 5、策略，臨近估值底部，擇機買(mǎi)入并持有。大幅殺跌已經(jīng)使推動(dòng)易食股份逼近安全區間，以中長(cháng)期價(jià)值投資角度看，可擇機買(mǎi)入并持有，享受行業(yè)未來(lái)的高速增長(cháng)及優(yōu)質(zhì)公司帶來(lái)的超額收益。

旅游板塊投資的最大保障是行業(yè)本身加速增長(cháng)，同時(shí)優(yōu)質(zhì)公司蘊含更高的成長(cháng)性，這個(gè)大背景將促使估值回歸。預測公司15/16/17年基本EPS為0.32/0.43/0.54。我們維持公司買(mǎi)入評級。

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