在線(xiàn)旅行（OTA）是“大出行”領(lǐng)域的總上游，而與商務(wù)、探親、休閑類(lèi)出行相關(guān)的住宿、交易票預訂業(yè)務(wù)量與疫情控制策略及效果直接相關(guān)。作為在線(xiàn)旅行龍頭，攜程的業(yè)績(jì)值得關(guān)注，與Booking對照就更有意思了。

2020年11月5日、12月2日，Booking、攜程先后發(fā)布了2020年Q3業(yè)績(jì)。Booking季度營(yíng)收26.4億美元，同比下降47.6%；攜程營(yíng)收54.6億人民幣，同比下降47.9%。一季度攜程營(yíng)收相當于Booking的29.5%，比2019年同期下降11.6個(gè)百分點(diǎn)；二季度攜程營(yíng)收飆升到Booking的72.7%，三季度又降至Booking的30.4%。

這個(gè)“駝峰”非常符合邏輯。攜程營(yíng)收主要來(lái)自國內，Booking的營(yíng)收來(lái)自全球。一季度疫情突襲中國，諸國掉以輕心；二季度全球大爆發(fā)、出行被大面積阻斷；三季度諸國被迫重啟經(jīng)濟（一、二、三季度人民幣兌美元匯率分別取7.0、6.9、6.8）。

12月2日，攜程旗下去哪兒網(wǎng)對外發(fā)布：2020年通過(guò)去哪兒網(wǎng)訂購機票的用戶(hù)中，有934萬(wàn)人是第一次坐飛機，創(chuàng )近五年新高；但機票價(jià)格下降了17%，創(chuàng )五年新低。

去哪兒網(wǎng)預測，2021年中國將有6.29億人次乘坐飛機出行，比2020年增長(cháng)50%。乘機出行人次大幅增長(cháng)，意味住宿、市內交通、旅游景點(diǎn)等行業(yè)的全面復蘇，利好攜程。

都坐了“過(guò)山車(chē)”

攜程財報將營(yíng)收分為酒店預訂、交通票、跟團游（度假）、公司出行及其它五個(gè)部分。2019年，住宿、交通兩項業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為135億和140億，合計占營(yíng)收的77%，是拉動(dòng)集團業(yè)績(jì)的“兩架馬車(chē)”。

受疫情影響，2020年一季度住宿、交通票業(yè)務(wù)營(yíng)收同比分別下降61.7%和28.7%，集團整體收入下降42.1%。二季度，住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降63.2%和66.2%，集團整體收入下降63.7%；三季度，住宿、交通票業(yè)務(wù)收入分別下降39.8%和48.8%，集團整體收入下降47.9%。#至暗時(shí)刻已過(guò)#

Booking是一家“專(zhuān)注的巨頭”，幾乎全部收入來(lái)自住宿業(yè)務(wù)。2019年完成住宿預訂8.45億間夜，而機票預訂僅200萬(wàn)張（營(yíng)收占比小到可以忽略）。

疫情爆發(fā)前的2019年，Booking各季住宿預訂間夜數保持10%以上同比增速。2020年一季度Booking預訂間夜數為1.24億、同比下降42.9%。

同期攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降61.7%（攜程沒(méi)有披露間夜數）?！?8.8個(gè)百分點(diǎn)”反映出國內、國際對疫情嚴重性的判斷及應對力度上的差距。二季度，Booking住宿業(yè)務(wù)急轉直下，間夜數2800萬(wàn)，同比下降86.9%。

 三季度Booking住宿業(yè)務(wù)反彈到一季度的水平，間夜數同比降幅收窄至43%，攜程住宿業(yè)務(wù)收入下降39.8%，略好于Booking。

支出壓縮再壓縮

用藍色折線(xiàn)代表毛利潤（率）、彩色堆疊柱代表費用（率）。除非天災人禍，績(jì)優(yōu)股攜程的藍色總是能“淹沒(méi)”彩色。

2014、2015、2016在線(xiàn)旅行市場(chǎng)競爭異常激烈，出現全行業(yè)虧損。最終，連“流淌著(zhù)盈利基因”的攜程也沒(méi)能幸免。先后收購藝龍、去哪兒網(wǎng)后，攜程重現大藍籌風(fēng)采。2019年毛利潤282.9億、三項費用合計232.5億經(jīng)營(yíng)利潤達50.4億。

2019年Q3，毛利潤高達83億，產(chǎn)品、市場(chǎng)、行政費用合計60.8億；毛利潤率為79.4%、各項費用率合計為58%。不料“越來(lái)越好”的好日子被無(wú)情打斷。

2020年前兩季，攜程面臨的壓力越來(lái)越大。一季度毛利潤劇降至35億、三項費用被壓縮到50億；二季度毛利潤則進(jìn)一步跌至23億、費用被壓縮至30億。三季度毛利潤回升到44億，環(huán)比上升93.8%，費用合計36.4億，環(huán)比僅上升22.4%。

假如去哪兒的預測成真，2021年乘機出行人數增長(cháng)50%，攜程營(yíng)收將恢復到2019年的80%以上。經(jīng)過(guò)疫情“錘煉”，攜程成本、費用控制能力得到強化，盈利能力有望上一個(gè)臺階。

Booking表現不錯

Booking沒(méi)有區別成本、費用，也就是說(shuō)沒(méi)有告訴投資人如何計算毛利潤（通用會(huì )計準則不要求披露毛利潤）。

攜程一樣，2019年Q3也是Booking的好日子：營(yíng)收超過(guò)50億美元，各項成本、費用合計27億美元，占營(yíng)收的53%；凈利潤19.5億美元，凈利潤率38.7%!

2020年Q1，營(yíng)收驟降至23億美元，成本、費用合計21億美元，占營(yíng)收的92%；

2020年Q2，Booking營(yíng)收跌到6.3億美元，同比下降83.6%；人力成本基本無(wú)法壓降，營(yíng)銷(xiāo)及銷(xiāo)售費用被砍掉四分之三，行政費用砍掉二分之一；成本、費用合計11億美元，相當于營(yíng)收的171%（攜程的這個(gè)比例是94%）。所以Q2也是Booking的至暗時(shí)刻。

2020年Q3，Booking營(yíng)收26.4億美元，同比降幅收窄到47.6%，環(huán)比上升319%！厲害的是費用合計17.1億美元，占營(yíng)收和65%，環(huán)比增幅僅為58.4%。與2019年Q3相比，booking在營(yíng)收減半的背景下，總費用率只提高了8個(gè)百分點(diǎn)，可以說(shuō)做得相當不錯。

Booking在2020年Q3營(yíng)收的反彈幅度卻遠超攜程，但在疫情控制方面，其它國家不如中國。即使疫苗有效且能迅速量產(chǎn)、大范圍接種，疫情得到控制也得2021年下半年了。

總之,Booking業(yè)績(jì)的不確定性高于攜程。

市值復原、“四三六”格局依舊

2020年1月6日，攜程收盤(pán)價(jià)36.7美元，市值204億美元；同日Booking收于2086.9美元，市值856億美元；攜程市值相當于Booking的23.8%。

2020年12月3日，攜程收盤(pán)價(jià)35.22美元，市值209億美元；同日Booking收于2096.6美元，市值859億美元；攜程市值相當于Booking的24.3%。

經(jīng)歷魔幻般的11個(gè)月，攜程、Booking的都恢復了疫情爆發(fā)前的市值，還略高一點(diǎn)。

2019年，Booking營(yíng)收達150億美元，約為攜程的3倍。2020年前三季度，Booking營(yíng)收約為攜程的2.9倍。

還有盈利能力，2018年Q1攜程經(jīng)營(yíng)利潤5.9億、約為Bookingr 15%；2020年Q3攜程經(jīng)營(yíng)利潤提高到7.9億、但仍為Booking的15%。

最近幾年，兩家公司之間市值、營(yíng)收、利潤比例幾乎沒(méi)有變化，可以概括為“四三六”：Booking市值保持在攜程的四倍、營(yíng)收是攜程的三倍、利潤是攜程的六倍。這不是偶然的，說(shuō)明投資人對兩家估值存在某種默契，疫情都沒(méi)能打破。

（本文內容為作者獨立觀(guān)點(diǎn)，不代表執惠立場(chǎng)。）

*本文來(lái)源：微信公眾號“虎嗅”（ID：huxiu_com），作者：Eastland，原標題：《攜程的“四三六”魔咒》。