距國家5A景區野三坡運營(yíng)方河北野三坡旅游投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“野三坡旅投”）宣布破產(chǎn)重整，已過(guò)去多日，但其疑團卻尚未有完整拆解。

5A金字招牌、臨靠北京市場(chǎng)、2018年游客人次號稱(chēng)已達600萬(wàn)……這些已顯現其競爭力所在，野三坡旅投有“躺賺”的空間。

但承擔大體量的基礎設施建設、過(guò)度依賴(lài)門(mén)票營(yíng)收模式單一、長(cháng)期高負債等，又讓野三坡旅投難負重壓，疫情給了一個(gè)較體面的破產(chǎn)重整“借口”。

野三坡旅投由河北淶水縣國資控股，第二大股東為“河北地王”榮盛發(fā)展，某百強房企榜單第16位，銷(xiāo)售額已破千億元。妥妥的兩大金主，是很多景區尤其民營(yíng)景區艷羨所在，為何最終走向破產(chǎn)重整？這背后發(fā)生了什么？ 

真的到了破產(chǎn)重整這一步？

就官方公開(kāi)披露信息看，野三坡景區破產(chǎn)重整的原因并不復雜。

河北野三坡旅游投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“野三坡旅投”）目前金融負債超過(guò)7億元，到期應支付金融租賃借款、短期借款、應付工程款等2億多元，共累計超過(guò)9億多元。另野三坡旅投現有固定資產(chǎn)約3.84億元，無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值約9.2億元，總資產(chǎn)約13.06億元，負債率約68.9%。

受理法院認為，野三坡旅投現不能清償到期債務(wù)，且目前明顯缺乏清償能力，因此接受債權人提出的對野三坡旅投的破產(chǎn)重整申請。

在法院的民事裁定書(shū)中，野三坡旅投對其上述負債給出了多條原因：

1、基礎設施建設資金投入過(guò)大，建設資金主要靠銀行及金融租賃公司貸款，金融負債7億多元，財務(wù)費用支出在所有費用支出中比重大。2、在資產(chǎn)中，大部分是基礎服務(wù)設施類(lèi)資產(chǎn)，在費用中折舊費和維護費占比較大。3、所有投資建設項目的回報，都靠門(mén)票收入支撐，而旅投公司的門(mén)票收入增長(cháng)緩慢，不足以支撐所有的費用支出；公司收益性項目少，收入增長(cháng)僅靠景區門(mén)票，短期內公司收入很難快速增長(cháng)。

在接受媒體采訪(fǎng)時(shí)，就野三坡旅投破產(chǎn)重整一事，野三坡景區管委會(huì )相關(guān)負責人曲寶軍還提到，受旅游淡季和疫情影響，野三坡旅投沒(méi)有營(yíng)收，導致無(wú)法償還到期債務(wù)。

但在第一財經(jīng)的報道中，有租賃企業(yè)高管對曲寶軍的說(shuō)法并不認同，其對野三坡旅投突然宣布破產(chǎn)重組“有點(diǎn)難以理解”，原因是景區今年上半年的現金流不好是行業(yè)共性問(wèn)題，而野三坡旅投此前賺錢(qián)，若景區向債權人申請延期，租賃公司和銀行一般愿意延期。

破產(chǎn)重整的“鍋”甩給疫情，還是另有考慮？一個(gè)重要細節，野三坡旅投當前只有兩大股東，大股東為淶水縣野三坡風(fēng)景名勝區開(kāi)發(fā)服務(wù)中心，占股51.02%，二股東為淶水榮盛康旅投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)淶水榮盛康旅），占股48.98%。

淶水榮盛康旅為榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“榮盛發(fā)展”）旗下控股公司。榮盛發(fā)展在2019年銷(xiāo)售額超過(guò)1153億元，在中指院的百強房企名單上位列第16位，房企小巨頭無(wú)疑。

對野三坡旅投“急”著(zhù)破產(chǎn)重整，有行業(yè)人士對執惠表示，從野三坡旅投的資產(chǎn)負債情況來(lái)看，資產(chǎn)大于負債，出現這樣的問(wèn)題，一般不是經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，主要是信心問(wèn)題。

當前疫情走向仍處于不確定中，疫情帶來(lái)的影響還在持續，景區難以復蘇、金融租賃帶來(lái)的償債壓力、設備折舊費用等，將可能帶來(lái)更大風(fēng)險。

另有行業(yè)觀(guān)察人士告訴執惠，作為野三坡景區的運營(yíng)公司野三坡旅投，過(guò)多承擔了基礎設施投資，二股東淶水榮盛康旅作為市場(chǎng)化企業(yè)，更應該把投資放在景區內部提升上，而基礎設施投資的主體一般是政府，而不是景區運營(yíng)公司。

該人士表示，目前野三坡旅投的資產(chǎn)負債，也相當不合理，疫情的影響只不過(guò)是導致運營(yíng)公司破產(chǎn)重組的一個(gè)推手，重組的一個(gè)訴求可能是明確權責利?！耙叭侣猛吨兄蛊飘a(chǎn)重組，從金融操作手段來(lái)講，只要大股東淶水縣野三坡風(fēng)景名勝區開(kāi)發(fā)服務(wù)中心給些擔保措施，就可以避免這種結局，而大股東沒(méi)有這么做?！?br/>

對野三坡旅投破產(chǎn)重組走向，該人士認為，第一個(gè)可能的結局為維持現有的資產(chǎn)負債結構，政府出手重新變成國有獨資公司，二股東淶水榮盛康旅出局；第二個(gè)可能是引入市場(chǎng)化機制，將基礎設施投資從目前業(yè)務(wù)中完全剝離出去，進(jìn)一步明確權責利。

在他看來(lái)，就當前野三坡旅投的股權結構，將給當地政府轉圜空間帶來(lái)一些制約。

為更好的進(jìn)行景區運營(yíng)管理，更為合理的公司層級及股權結構可以是政府出資控股，引入一家金融機構，組建國資控股企業(yè)（一級），再由這家企業(yè)與淶水榮盛康旅這類(lèi)民營(yíng)企業(yè)合資，另組建專(zhuān)門(mén)的景區運營(yíng)公司（二級）。

那么，第二大股東淶水榮盛康旅，可能出局嗎？

二股東的文旅地產(chǎn)謀圖

關(guān)于淶水榮盛康旅，讓我們先從2015年說(shuō)起。

2015年10月19日，榮盛房地產(chǎn)發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“榮盛發(fā)展”）公告稱(chēng)，公司與河北省淶水縣政府簽訂《野三坡景區合作開(kāi)發(fā)框架協(xié)議書(shū)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《協(xié)議書(shū)》），榮盛發(fā)展擬對野三坡景區規劃范圍內進(jìn)行投資開(kāi)發(fā)，將野三坡打造成集旅游觀(guān)光、休閑娛樂(lè )、養老養生、體育健身、度假旅宿等功能為一體的國內外獨具特色的著(zhù)名綜合型景區。

該項目三年內總投資約20億元，所涉地域范圍為野三坡景區整體約520平方公里內區域（含尚未開(kāi)發(fā)的金華山景區），包括但不限于百里峽景區、龍門(mén)天關(guān)景區、魚(yú)谷洞景區、白草畔景區、拒馬河景區等景區，包含當時(shí)已為國有或者將來(lái)根據項目開(kāi)發(fā)計劃需征收、租用的山場(chǎng)、林地、水系等用地范圍。

榮盛發(fā)展表示，在協(xié)議簽訂后10個(gè)工作日內，榮盛發(fā)展將在淶水縣投資設立“淶水榮盛康旅投資有限公司”。此即上述淶水榮盛康旅。

按《協(xié)議書(shū)》，榮盛發(fā)展將通過(guò)淶水榮盛康旅投資入股野三坡旅投、河北野三坡旅游發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“野三坡旅游發(fā)展”，為野三坡旅投全資子公司），包括先合計支付協(xié)議定金5000萬(wàn)元，首輪第二期投資分期共到位3 億元(含已付的定金 5000 萬(wàn) 元),專(zhuān)款專(zhuān)用于支付新投資公司和新發(fā)展公司所需資產(chǎn)收購、債務(wù)清理、新景點(diǎn)開(kāi)發(fā)建設等資金。

之后協(xié)議相關(guān)約定工作完成且到2016年底前， 首輪第三期投資分期共到位3 億元，專(zhuān)款專(zhuān)用于新投資公司中“景區核心業(yè)務(wù)”的運營(yíng)管理、新發(fā)展公司相關(guān)業(yè)務(wù)等。

而榮盛發(fā)展要可開(kāi)發(fā)土地，推動(dòng)文旅康養地產(chǎn)項目擴張布局。根據《協(xié)議書(shū)》，淶水政府層面負責落實(shí)協(xié)議相關(guān)的建設用地。包括在同等條件下，淶水政府層面通過(guò)公開(kāi)出讓的方式優(yōu)先向項目開(kāi)發(fā)公司供應土地，用于景區 整體提升打造、旅游娛樂(lè )、養生養老和住宿居住等用途。

2016年2月，淶水榮盛康旅入股野三坡旅投，持股比例48.98%；同年5月，淶水榮盛康旅以1.11億元受讓野三坡旅游發(fā)展90%股權。雙方實(shí)質(zhì)合作開(kāi)啟。

而據榮盛發(fā)展2016年財報，該年公司通過(guò)招拍掛、股權收購等方式共取得80余宗地塊的土地使用權，總建筑面積約953.95萬(wàn)平方米，包括在建的野三坡健康谷項目、野三坡四季圣誕小鎮項目，都在2016年12月通過(guò)招拍掛獲得用地。

在后來(lái)榮盛發(fā)展對外推出的榮盛康旅野三坡國際度假區項目中，主要包括健康谷、四季童話(huà)小鎮兩個(gè)項目，后者可能即為四季圣誕小鎮。

從公開(kāi)信息看，這個(gè)堪稱(chēng)進(jìn)入野三坡景區較核心區域的文旅康養地產(chǎn)項目，開(kāi)發(fā)商為榮盛發(fā)展旗下控股企業(yè)，但與野三坡旅投以及淶水其他國資企業(yè)可能暫無(wú)直接關(guān)聯(lián)，相關(guān)權益可能都落入榮盛發(fā)展“腰包”。

另一面，2016年之后，野三坡旅投繼續投建基礎設施建設，包括承擔了河北省首屆旅游發(fā)展大會(huì )重點(diǎn)項目建設、野三坡5A級精品景區建設等重大任務(wù)?；蚩纱笾鹿罍y，上述榮盛發(fā)展的數億元若如期到位，對于野三坡旅投所要投入的基礎設施建設資金可能并不夠，仍需要大量資金，而榮盛發(fā)展對這些項目的投建出資可能并不積極，于此野三坡旅投需要尋求大量資金，銀行、融資租賃成為兩個(gè)主要渠道，尤以融資租賃為重?？赡苡袃煞矫嬖颍?、野三坡旅投旗下核心資產(chǎn)為野三坡景區，雖屬5A，但可抵押資產(chǎn)較少，從銀行獲取大量貸款不易，但因有政府背書(shū)，可獲取部分貸款；2、野三坡融資渠道較少，基于政府背書(shū)等通過(guò)融資租賃獲取大量貸款，但成本相對走高，為后續負債加劇帶來(lái)隱患。

地王激進(jìn)：資金危機、擴張、上市融資

作為河北首家通過(guò)IPO上市的房企，榮盛發(fā)展一度激進(jìn)拿地儲備大量土地，曾被稱(chēng)為“河北地王”。而其布局文旅也較為激進(jìn)。

早在2014年5月，榮盛發(fā)展宣布將投資約10億元在黃山進(jìn)行高端文旅項目開(kāi)發(fā)，成為其布局文旅的肇始。而關(guān)鍵節點(diǎn)在2015年11月，榮盛發(fā)展公告稱(chēng)擬投資設立榮盛康旅投資有限公司全資子公司。其經(jīng)營(yíng)范圍為旅游度假設施建設、養老養生、康復醫療、文化體育、生命和生物工程的投資、研發(fā)等。

康旅，榮盛發(fā)展解釋為大健康和泛文旅的組合，商業(yè)模式是“康+旅”，其打法是布局 “大北京、大黃山、大華中、大海南、大上海、大西南”六大康旅區域，在大海、湖泊、高山旁和森林四種大自然業(yè)態(tài)建設“游養醫藥”四大產(chǎn)業(yè)。

到2016年下半年，榮盛康旅國際度假區已在秦皇島、野三坡、承德、邢臺、衡水、黃山、九華山、神農架、海南、成都、西安和南京等地布局了14個(gè)康旅項目。

2016年11月，榮盛發(fā)展發(fā)布“3+X”戰略，即以大地產(chǎn)、大健康、大金融+X（互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)戰略），挺進(jìn)康養地產(chǎn)的意圖愈加明顯，而野三坡是為重要一隅。

執惠曾有不完全統計，從2017年3月底至2018年4月初，一年間，榮盛發(fā)展（擬）布局文旅項目已達28個(gè)，擬投資（含部分有意向，但還未最終落定的項目）概算金額約1997.68億元，近2000億元。

不過(guò)，從既有信息看，榮盛康旅走得并不算順利。早在2018年7月，媒體曝出榮盛康旅總裁離職，并提及榮盛康旅盈利較難，公司人員流動(dòng)性大等問(wèn)題。

榮盛發(fā)展2019年財報提到，康旅板塊2019年營(yíng)收59.07 億元, 新增土地儲備面積116萬(wàn)平方米。

康旅成為拿地的重要入口。榮盛發(fā)展提到2020年要繼續發(fā)力康旅板塊。

不過(guò)，一度激進(jìn)、高負債擴張的榮盛發(fā)展，當下面臨的資金和負債問(wèn)題依然嚴峻。其2019年財報顯示，其負債率為82.45%，較2018年有所降低，但依然處于行業(yè)較高水平。

同時(shí)，榮盛發(fā)展2019年流動(dòng)負債為1776億元，相比2018年的1543億元增加233億元，其面臨更多的中短期償債壓力。

榮盛發(fā)展2019年的經(jīng)營(yíng)性現金流凈額為21.2億元，相比2018年的175.1億元，直降約87.9%。而今年一季度，榮盛發(fā)展經(jīng)營(yíng)性現金流凈額約為-49.2億元，去年同期-11.7億元，同比凈流出增加321.29%。

此外，榮盛發(fā)展今年一季度末貨幣資金為266億元，比2019年末的304億元減少38億元，而其短期借款與一年內到期的非流動(dòng)負債為346億元，無(wú)法覆蓋。

榮盛發(fā)展不想停下來(lái)，今年一季度，其斥資63.8億拿下17宗土地，另在4月，其在成都以23.51億的價(jià)格溢價(jià)50%競得一幅地塊。

缺錢(qián)、激進(jìn)拿地，榮盛發(fā)展更多依賴(lài)融資，包括大量舉債。其財報等信息顯示，其一季度借款所得現金超過(guò)117億元；在5月擬向榮盛控股、榮盛建設借款不超過(guò)30億元。

另就是向資本市場(chǎng)要錢(qián)。5月10日，榮盛發(fā)展公告稱(chēng)，擬分拆榮萬(wàn)家生活服務(wù)股份有限公司赴港上市，具體上市時(shí)間待定。

這不只是追趕房企旗下物業(yè)上市熱潮，還在于真的缺錢(qián)，以及緩解資金危機。危機待解，對野三坡旅投的破產(chǎn)重整，榮盛發(fā)展將如何為之？