首旅酒店（600258.SH）12月9日即將迎來(lái)大額解禁。

根據公告，本次限售股上市流通數量為354,281,958股，占首旅酒店總股本的35.87%。這些限售股的持有方包括北京首都旅游集團有限公司、攜程旅游信息技術(shù)有限公司、Smart Master International Limited、沈南鵬、Wise Kingdom Group Limited以及Peace Unity Investments Limited。

回顧歷史發(fā)現，這些限售股產(chǎn)生于2016年對如家酒店的收購，具體包括股份發(fā)行以及募集配套資金兩部分。在股份發(fā)行方面，首旅酒店當時(shí)向首旅集團等8名交易對方發(fā)行股份購買(mǎi)Poly Victory 100%股權和如家酒店集團19.60%股權，最終發(fā)行數量為246,862,552股。募集配套資金方面，發(fā)行數量為不超過(guò)249,245,400股。

 前三季度營(yíng)收下滑2.16% 

首旅酒店的業(yè)務(wù)大致可以分為兩塊，包括酒店業(yè)務(wù)以及景區經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。其中，景區業(yè)務(wù)主要為公司控股74.81%的海南南山景區，其收入來(lái)自于門(mén)票、餐飲、商品以及住宿等。2019年上半年，景區業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)收約2.5億，占公司同期總營(yíng)收的比例為6.27%，占比并不算高。由此可見(jiàn)，酒店業(yè)務(wù)是公司發(fā)展的重中之重。

如果進(jìn)一步細分，可以把公司酒店業(yè)務(wù)分為酒店運營(yíng)與酒店管理，前者偏向重資產(chǎn)，主要“通過(guò)租賃物業(yè)來(lái)經(jīng)營(yíng)酒店，公司通過(guò)向顧客提供住宿及相關(guān)服務(wù)取得收入，并承擔酒店房屋租金，裝修及運營(yíng)過(guò)程中的管理、維護、運營(yíng)費用及相關(guān)稅費后實(shí)現盈利?！焙笳邉t相對輕資產(chǎn)，包括品牌加盟、輸出管理和其他特許業(yè)務(wù)。

截至2019年9月30日，首旅酒店共有酒店4,174家、客房間數402,158間，其中包括經(jīng)濟型酒店（如家、莫泰、藍牌驛站等）2,642家、中高端酒店（如家商旅、如家精選、和頤等）814家、云酒店377家。

從財務(wù)指標來(lái)看，自2016年合并如家酒店以來(lái)，首旅酒店的營(yíng)收、歸母凈利潤逐年增長(cháng)，2018年實(shí)現營(yíng)收和歸母凈利潤分別為85.39億和8.57億。

但同時(shí)需要看到的是，增速也呈現逐年下降的趨勢，其中2018年的營(yíng)收增速已經(jīng)下降到1.45%。最新的2019年三季報顯示，首旅酒店的營(yíng)收、歸母凈利潤分別同比下降2.16%、10.27%，雙雙出現負增長(cháng)，這是2016年以來(lái)的首次。

雖然說(shuō)利潤下滑有非經(jīng)常性收益減少的影響，但營(yíng)收負增長(cháng)仍然值得重點(diǎn)留意。

 主因為直營(yíng)門(mén)店數量減少 

拆分各業(yè)務(wù)的構成及其增速可以發(fā)現，首旅酒店今年前三季度業(yè)績(jì)負增長(cháng)的主要原因是營(yíng)收占比最大的酒店運營(yíng)業(yè)務(wù)出現了同比4.80%的下降，而其他兩塊業(yè)務(wù)酒店管理、景區運營(yíng)仍然維持著(zhù)正增長(cháng)。

對于酒店運營(yíng)業(yè)務(wù)的下滑，公司表示主要原因是直營(yíng)店的房量因關(guān)店和升級改造而有所減少。

翻查歷年公告發(fā)現，直營(yíng)門(mén)店數量確實(shí)出現逐年下降，2017年、2018年全年以及2019年三季度的數量分別為963家、925家以及860家。對比而言，特許門(mén)店的數量則不斷上升，同期的數量分別為2749家、3124家以及3314家。

公司業(yè)績(jì)的波動(dòng)也可以從酒店業(yè)核心指標RerPAR（每間可售房收入）中得以觀(guān)察。數據顯示，2019年7月至9月首旅如家全部酒店的RerPAR為175元，同比下降3.7%。平均房?jì)r(jià)212元，同比增長(cháng)0.2%；出租率82.7%，同比減少3.4%。

中高端酒店占比偏低 

仔細研究發(fā)現，首旅酒店面臨的另一個(gè)問(wèn)題可能是中高端酒店的占比相對偏低。

近些年以來(lái)，在經(jīng)濟下行、物業(yè)租賃成本以及人工成本不斷上升等多重因素的制約下，國內各大酒店集團紛紛往中高端進(jìn)行升級，希望通過(guò)酒店價(jià)格的提升帶來(lái)盈利水平的上升。

數據顯示，截至2019年三季度，首旅酒店的中高端酒店數量為814家，占比19.5%。對比國內另外兩大酒店集團錦江酒店以及華住集團同一時(shí)期的數據，首旅酒店中高端酒店的數量和占比均明顯偏低。

從2019年三季度新開(kāi)店數量來(lái)看，首旅酒店仍在努力補齊這一短板。第三季度共新開(kāi)業(yè)酒店197家，其中中高端酒店73家，占比37.06%，在所有類(lèi)型中占比最大。

商譽(yù)風(fēng)險值得留意 

另一方面，隨著(zhù)2019年營(yíng)收、利潤出現下滑，公司的商譽(yù)風(fēng)險同樣值得留意。

數據顯示，截至2019年中期，首旅酒店的商譽(yù)賬面原值為47.69億，主要來(lái)自于對如家酒店集團以及南苑股份的收購，兩者分別產(chǎn)生商譽(yù)45.14億和1.94億。

按照會(huì )計準則的要求，商譽(yù)需要每年進(jìn)行減值測試。根據財報公告，首旅酒店將相關(guān)資產(chǎn)或資產(chǎn)組組合(含商譽(yù))的賬面價(jià)值與其可收回金額進(jìn)行比較，如果可收回金額低于賬面價(jià)值，相關(guān)差額計入當期損益。而包含商譽(yù)的資產(chǎn)組的可收回金額為根據資產(chǎn)組的公允價(jià)值減去處置費用后的凈額與資產(chǎn)預計未來(lái)現金流量的現值兩者之間較高者確定。

財務(wù)數據顯示，如家酒店集團在2019年1-6月實(shí)現營(yíng)收33.12億，同比減少0.57%；實(shí)現歸母凈利潤3.52億，同比增長(cháng)6.89%。相對而言，南苑股份的表現更不如人意，同期實(shí)現營(yíng)收1.47億，同比下降6.96%；實(shí)現利潤總額-1956萬(wàn)，相比去年同期增加虧損144萬(wàn)。

截至2019年中期，首旅酒店已對南苑股份計提商譽(yù)減值準備8189.63萬(wàn)。（CJT）

*本文來(lái)源微信公眾：面包財經(jīng)（ID：mianbaocaijing），作者：面包財經(jīng)，原標題：《首旅酒店：3.54億限售股將迎解禁，攜程、沈南鵬均是持股方》。