營(yíng)收增長(cháng)近三成，金融業(yè)務(wù)提升整體盈利能力

2014財年公司營(yíng)業(yè)收入4.64億元，比上年同期增長(cháng)29.90%；機票代售業(yè)務(wù)收入3.60億元，增長(cháng)7.3%，金融板塊業(yè)務(wù)收入1.04億元，同比增長(cháng)382.42；整體毛利率約65.5%，同比提升1.8pp；主要受高毛利率的金融辦款業(yè)務(wù)帶動(dòng)。費用率與去年基本持平。最終凈利潤1.30億元，比上年同期增長(cháng)42.72%；凈利率28.85%，同比提升3.3pp?；綞PS為0.53元。

收入結構和利潤結構發(fā)生標志性變化

收入結構上，2014年機票銷(xiāo)售占比77.7%，金融板塊業(yè)務(wù)占比22.3%。機票銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入貢獻比率較2013年下降16.3pp。金融板塊業(yè)務(wù)表現出的爆發(fā)式增長(cháng)使公司收入結構發(fā)生明顯變化，隨著(zhù)管理層對“旅游互聯(lián)網(wǎng)金融”生態(tài)圈構建的推動(dòng)，預計未來(lái)該變化趨勢將得到延續。

毛利潤結構上，機票代售業(yè)務(wù)占比71.2%，較去年同期下降20.9pp；金融板塊業(yè)務(wù)占比28.8%。資金運營(yíng)、騰付通、P2P等業(yè)務(wù)的高毛利率，加速了公司利潤結構重心向金融業(yè)務(wù)板塊的傾斜。

向內挖掘存量資源，向外拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域

在傳統票代市場(chǎng)競爭加劇的市場(chǎng)環(huán)境下，公司一方面通過(guò)產(chǎn)業(yè)金融鏈條，放大存量資源價(jià)值；另一方面通過(guò)收購“重慶新干線(xiàn)”、“八千翼”、“欣欣旅游”等公司，推進(jìn)跨界經(jīng)營(yíng)，分別在線(xiàn)下服務(wù)網(wǎng)絡(luò )、B2B航旅在線(xiàn)服務(wù)平臺、B2B2C旅游供應鏈等領(lǐng)域實(shí)現戰略性布局，這些拓展為公司帶來(lái)更強的研發(fā)能力及渠道能力，注入活躍的互聯(lián)網(wǎng)基因。

投資建議

我們預測公司15/16/17年基本EPS為0.62/0.86/1.17元，CAGR為38%。我們認為公司通過(guò)金融業(yè)務(wù)挖掘存量資源在實(shí)現行業(yè)競爭風(fēng)險對沖的同時(shí)，將逐漸成為公司的主要成長(cháng)動(dòng)力來(lái)源之一。外延式的并購擴張為公司在產(chǎn)業(yè)鏈布局和借力新一輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮等方面奠定基礎。建議投資者積極關(guān)注，給予增持評級。

風(fēng)險提示

票代市場(chǎng)競爭加??；金融業(yè)務(wù)板塊競爭風(fēng)險；其他不可控風(fēng)險因素。