近期，麗江玉龍旅游股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“麗江旅游”）公告顯示，其實(shí)際控制權依然掌握在張松山手上。

繞過(guò)國資監管，直接或間接控制，2017年11月底，張松山實(shí)際控制的華邦生命健康股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“華邦健康”）最終拿下麗江旅游的實(shí)控權，將后者實(shí)控人由國企變?yōu)槊衿?。?0年布局，他最終曲線(xiàn)如愿入主。

或是雙方互讓折中，2018年3月中旬，麗江旅游原實(shí)控人麗江玉龍雪山省級旅游開(kāi)發(fā)區管理委員會(huì )（簡(jiǎn)稱(chēng)“玉龍雪山管委會(huì )”或“雪山管委會(huì )”）支持張松山的實(shí)控權，但后者也承諾15個(gè)月內維持麗江旅游現狀，條件成熟時(shí)進(jìn)行股權轉讓?zhuān)颀堁┥焦芪瘯?huì )拿回實(shí)控權。

隨著(zhù)上述承諾即將到期，麗江旅游也將“正式”進(jìn)入張松山掌控期，麗江旅游將會(huì )發(fā)生哪些改變？

張松山的入主意味著(zhù)什么？玉龍雪山管委會(huì )是否將重掌實(shí)控權？掌握麗江核心旅游資源，作為云南省旅游資產(chǎn)重要板塊的麗江旅游，又將走向何方？

回到15個(gè)月前，去年3月14日麗江旅游發(fā)布公告，“承認”華邦健康通過(guò)直接和間接控制的方式，成為麗江旅游控股股東，華邦健康實(shí)際控制人張松山成為麗江旅游實(shí)際控制人。

若簡(jiǎn)單復盤(pán)張松山夙愿達成的過(guò)程，有他持續近10年連續布局的努力，而麗江旅游股權較為分散、作為其股權重要關(guān)聯(lián)方的麗江山峰旅游商貿投資有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“山峰公司”）為非國資，也為他的迂回“取巧”操作提供了重要切入口。

2017年11月27日，張松山走出關(guān)鍵一步，通過(guò)增資的方式變?yōu)樯椒骞镜目毓晒蓶|，從而間接加直接合計持有雪山公司54.36%股權。麗江旅游公告稱(chēng)，此次增資的相關(guān)事（項）未告知玉龍雪山管委會(huì )，故玉龍雪山管委會(huì )未能提前對華邦健康主體資格、資信情況、受讓意圖等進(jìn)行合理調查和了解。

加上張松山此前已持有的麗江旅游股份，此次增資使得張松山合計有效控制麗江旅游29.99%的股份表決權，成為實(shí)際控制人。

麗江旅游后停牌核查3個(gè)月，期間應也有回購股權的努力，但最終發(fā)布上述“承認”華邦健康實(shí)控權的公告。不過(guò)，張松山也有讓步，他與華邦健康在去年3月13日作出承諾，包括這天開(kāi)始至未來(lái)15個(gè)月內維持麗江旅游現狀，不對麗江旅游的現有業(yè)務(wù)、董事會(huì )及高管等進(jìn)行調整或改變；條件成熟時(shí)，華邦健康將上述54.36%股權轉讓給玉龍雪山管委會(huì )或玉龍雪山管委會(huì )指定的第三方；張松山同意在華邦健康未來(lái)審議這一股權轉讓時(shí)投贊成票。

這給玉龍雪山管委會(huì )重新控股麗江旅游留下轉圜空間，但目前未成。伏筆其實(shí)也早已埋下。

在華邦健康的承諾中，提到上述股權轉讓必須滿(mǎn)足兩個(gè)條件：1、華邦健康和玉龍雪山管委會(huì )就轉讓價(jià)格達成一致; 2、華邦健康董事會(huì )、股東大會(huì )審議通過(guò)將控制的雪山公司 54.36%股權轉讓給玉龍雪山管委會(huì )或其指定的第三方的具體方案。 

前述麗江旅游近期公告提到，“華邦健康和玉龍雪山管委會(huì )未就股權轉讓價(jià)格達成一致，雪山公司股權結構未發(fā)生變化 ”。 

若按股價(jià)轉讓?zhuān)A邦健康自然不允，自2017年11月27日，至今年6月6日，麗江旅游的股價(jià)整體走低，跌幅超30%。同時(shí)，上述提到的承諾之15個(gè)月內維持麗江旅游現狀，又使得華邦健康控股后尚未能對麗江旅游有所動(dòng)作。當前來(lái)看，華邦健康直接從麗江旅游獲得長(cháng)期穩定回報的訴求尚未實(shí)現。

6月6日，執惠向華邦健康了解上述股權未轉讓等情況，其相關(guān)人士未透露詳情，表示以麗江旅游公告為準。而說(shuō)及麗江旅游的業(yè)績(jì)，該人士認為麗江旅游2018年凈利潤近2億元（年報為1.92億元），依然不錯，投資麗江旅游也是因為它是很好的旅游資源。

前述麗江旅游近期公告留了個(gè)“尾巴”，其中“下一步計劃”提到“華邦健康與玉龍雪山管委會(huì )將就雪山公司的股權等相關(guān)事宜繼續保持協(xié)商……繼續優(yōu)化雪山公司和麗江旅游股權結構(包括但不限于引入外部投資者等) ……”。

這個(gè)“尾巴”可操作時(shí)間可大可小，說(shuō)通俗點(diǎn)，張松山現在主動(dòng)權在手，可進(jìn)可退，他的意愿或意圖是麗江旅游實(shí)控權走向的關(guān)鍵。

張松山的主動(dòng)權可能將有動(dòng)作，或將打破麗江旅游的平靜期，甚至可以說(shuō)，若不出意外，麗江旅游即將“正式”進(jìn)入張松山掌控期。

上文提到華邦健康在15個(gè)月內維持麗江旅游現狀的承諾，將于今年6月12日到期。

從麗江旅游、張松山的控股意圖兩個(gè)維度來(lái)看，麗江旅游或都到了需要調整的時(shí)候。

麗江旅游2018年年報顯示，該年營(yíng)收6.78億元，同比減少1.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.92億元，同比減少6.16%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1.91億元，同比減少7.46%。

這是麗江旅游營(yíng)收連續4年下滑，凈利潤和扣非凈利潤分別連續3年下滑。

其中，索道按要求降價(jià)導致?tīng)I收和利潤下滑，《印象麗江》演出場(chǎng)次、營(yíng)收和凈利潤都下降，以及旗下和府酒店公司凈利潤虧損4277.27萬(wàn)元等，是麗江旅游2018年業(yè)績(jì)變動(dòng)的主要原因。

2019年第一季度，麗江旅游營(yíng)收1.28億元，同比減少5.56%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3532萬(wàn)元，同比減少23.43%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤3365萬(wàn)元，同比減少23.89%。 

索道降價(jià)、演藝市場(chǎng)競爭加劇、旅游產(chǎn)品吸引力下降等因素，對麗江旅游將帶來(lái)更大的業(yè)績(jì)壓力。其2018年年報提到，2019年計劃實(shí)現營(yíng)收6.20億元，同比下降8.61%，歸母凈利潤1.20億元，同比下降37.38%。

做大增量、整合資源幾乎是不二之選。按麗江旅游計劃，2019-2020年，將加大玉龍雪山、瀘沽湖、金沙江旅游帶景區投資開(kāi)發(fā)，整合拓展大香格里拉 (茶馬古道)生態(tài)旅游環(huán)線(xiàn)，加快并購重組，優(yōu)化股權結構等。

其中瀘沽湖項目建設被稱(chēng)為開(kāi)辟“第二主戰場(chǎng)”，初步估算投資30億元的摩梭小鎮是突破口，旅游、生態(tài)、文化和大健康為該小鎮要素。這與華邦健康所強調的“大健康”產(chǎn)業(yè)，醫藥與旅游更多的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，邏輯有重疊之處?？叼B與旅游的市場(chǎng)空間正不斷釋放，麗江旅游所掌握的資源與之有較強的適配性和突出性，要讓華邦健康“放手”可謂不易。

華邦健康的另一公開(kāi)說(shuō)法是需要一個(gè)平臺整合旅游資源，為未來(lái)華邦健康體系內旅游資產(chǎn)證券化提供可能。除了麗江旅游，當前華邦健康旗下旅游資產(chǎn)主要分布在重慶、陜西和廣西等區域，包括秦嶺太白山景區、德天跨國瀑布景區等5A級景區，以及新三板公司秦嶺旅游等，已形成了更大圈層的“吃、住、行、游、娛、購”鏈條，而麗江旅游或算是其中最優(yōu)質(zhì)的資源。在未來(lái)，不管是為抬升股價(jià)而將其他旅游資產(chǎn)包放入麗江旅游，還是放大其他旅游資產(chǎn)的資本價(jià)值，麗江旅游都將是關(guān)鍵一環(huán)。

不過(guò)，華邦健康要坐穩控股股東位置，也還有多個(gè)待解問(wèn)題。

一是股價(jià)。如上文所言，自其入主后，麗江旅游的股價(jià)整體走低，這有麗江旅游自身因素，但接下來(lái)努力回升股價(jià)是為必然，作為麗江乃至云南都堪稱(chēng)核心的資源，麗江旅游的國有資產(chǎn)保值升值是重點(diǎn)；

二是華邦健康的旅游資源整合及運營(yíng)的操盤(pán)能力。當前華邦健康雖布局多個(gè)旅游項目，但業(yè)績(jì)稱(chēng)不上突出，聚焦領(lǐng)域也偏景區、酒店等傳統板塊。目前暫不知華邦健康接下來(lái)是否將對麗江旅游既有業(yè)務(wù)拓展計劃進(jìn)行調整，但從景區升級邏輯分析，麗江旅游投建摩梭小鎮，開(kāi)拓瀘沽湖景區，整合大香格里拉的旅游資源，是可行之路。

而華邦健康醫藥板塊資源及業(yè)務(wù)的接入，當屬很大概率。但上述資源的勾連并合、協(xié)同互促，醫藥與旅游的融合，以及文旅小鎮的打造運營(yíng)，并不容易，遑論華邦健康，麗江旅游原有班底主導也有較大挑戰。

其中麗江旅游投資押寶瀘沽湖項目壓力不小，甚至不啻于一場(chǎng)豪賭，以麗江旅游現有的市值和財力并無(wú)十足把握能做成這個(gè)項目，資金保障有壓力，業(yè)態(tài)布局的清晰度尚有諸多不確定性，這讓麗江旅游管理層面臨多層壓力。

此外，麗江旅游曾有公告提到，考慮到麗江旅游目前運營(yíng)的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)屬于麗江地區的核心資源，后續資源的整合開(kāi)發(fā)離不開(kāi)當地政府的支持，麗江旅游在雪山管委會(huì )的管理下有利于公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)穩定和持續發(fā)展。

這或許可以延伸兩重含義：

一，這是雪山管委會(huì )尋求重掌麗江旅游實(shí)控權的邏輯或緣由，作為國有資產(chǎn)的核心資源，保值增值是關(guān)鍵使命，交由民資主控，雖可能帶來(lái)更多活力，但可能不夠放心；

二，麗江旅游后續很大概率繼續進(jìn)行的資源整合，當地政府有較大話(huà)語(yǔ)權，這或是雪山管委會(huì )與華邦健康繼續股權“博弈”的后續籌碼，華邦健康如何權衡，也需琢磨一二。

張松山繼續穩當實(shí)控人，還是雪山管委會(huì )再掌麗江旅游？麗江旅游的升級之路又將如何？尚沒(méi)有明確答案。

截至執惠發(fā)稿，就麗江旅游的實(shí)控權走向、業(yè)務(wù)影響及未來(lái)發(fā)展等問(wèn)題，麗江旅游方面尚未予以回復。

（本文作者曾建中，執惠主筆）