再過(guò)不到一個(gè)月，距離東方園林（002310.SZ）“史上最冷發(fā)債”發(fā)生的日期，將滿(mǎn)一周年。在這個(gè)節點(diǎn)上，東方園林再度陷入輿論風(fēng)波。近期，多名東方園林離職、在職員工向界面新聞?dòng)浾叻从?，東方園林薪資拖欠現象嚴重，員工已有數月未得薪資。

對此，東方園林高級副總裁張振迪在接受界面新聞?dòng)浾擢毤也稍L(fǎng)時(shí)回應，在4月19日完成近期的最后一筆大額剛兌后，東方園林的償債壓力已有所緩解，公司目前已開(kāi)始陸續發(fā)放所欠薪資，預計將在5月30日以前，全部解決離職和在職員工的薪資問(wèn)題。

事實(shí)上，欠薪風(fēng)波只是東方園林資金危機的進(jìn)一步演化。在PPP項目清理整頓、融資環(huán)境收緊的大背景下，作為“園林第一股”，在過(guò)去一年中，東方園林資金鏈持續緊繃，償債壓力巨大，一度瀕臨崩潰邊緣。這也導致其不得不降低PPP項目中標節奏，并通過(guò)出售資產(chǎn)、拓展融資渠道等方式緩解債務(wù)壓力。

如今，隨著(zhù)相關(guān)風(fēng)波進(jìn)展，東方園林的可持續經(jīng)營(yíng)能力如何？是否會(huì )在主營(yíng)業(yè)務(wù)結構或者模式上有所變動(dòng)？未來(lái)的業(yè)績(jì)情況怎么樣？也為外界所關(guān)注。

張振迪向界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，目前銀行等金融機構對民營(yíng)企業(yè)的支持力度較大，東方園林未來(lái)將在實(shí)行“金融一票否決制”的前提下，繼續推進(jìn)PPP業(yè)務(wù)開(kāi)展。

欠薪風(fēng)波

4月25日，東方園林北京總部再度出現了前來(lái)討薪的員工。據界面新聞?dòng)浾吡私?，在過(guò)去數月間，已有多波員工申請勞動(dòng)制裁。

早在2018年7月，東方園林已發(fā)生欠薪現象。離職員工透露，彼時(shí)，東方園林內部出現資金緊張跡象，不僅員工為公司墊付的差旅費等款項報銷(xiāo)下發(fā)緩慢，當月的工資也遭停發(fā)。

直到2018年11月，東方園林才一次性結清了員工4個(gè)月的工資。但當月起，東方園林又開(kāi)始出現欠薪。多名東方園林前員工稱(chēng)，東方園林7級及以下員工的工資，僅發(fā)放至了2018年10月，拖欠了4月有余；8級及以上員工的工資，則發(fā)放至2018年9月，拖欠5月有余。

伴隨著(zhù)急劇緊張的流動(dòng)性，東方園林的員工總數在過(guò)去一年間大幅度減少。據張振迪透露，東方園林在最高峰時(shí)期的員工總數約8000人，而截至目前，東方園林的員工總數已縮減至約4000人左右。

4月25日下午，在東方園林北京總部辦公室，界面新聞?dòng)浾呖吹?，部分樓層正在辦公的員工較少，部分工位處于閑置狀態(tài)?，F場(chǎng)員工對界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，因為是下班時(shí)間，所以在崗人員較少。

近期，東方園林各集團已開(kāi)始陸續發(fā)放所欠員工薪資。4月25日，兩名離職員工告訴界面新聞?dòng)浾?，其已于當日收到了自去年以?lái)被拖欠的全部薪資，目前僅剩報銷(xiāo)款項尚未得到。另一名在職員工向界面新聞?dòng)浾叻Q(chēng)，部分在職人員近期也已陸續收到工資。

“有的集團（工資）已經(jīng)發(fā)滿(mǎn)了，我們現在鼓勵各集團好好做項目，開(kāi)工之后趕緊回款，回款當中的一大筆優(yōu)先解決工資問(wèn)題?！睆堈竦险f(shuō)。

張振迪告訴界面新聞?dòng)浾?，在發(fā)放了一部分以后，目前東方園林拖欠的在職、離職員工的薪資、報銷(xiāo)款、賠償金等，合計規模約2.5億元。其中，拖欠離職人員的款項規模約7000余萬(wàn)元。

實(shí)際上，東方園林的賬上并非毫無(wú)資金。據年報顯示，截至2018年底，東方園林賬上的貨幣資金仍有約20.09億元，理論上足以覆蓋員工薪酬。但彼時(shí)，東方園林仍面臨巨大的償債壓力。

資料顯示，在2019年1月及2月，東方園林需兌付兩筆短期融資券，規模合計已逾20億元。而東方園林上述20.09億元的貨幣資金中，有12.39億元處于受限狀態(tài)。這意味著(zhù)，彼時(shí)，東方園林賬上實(shí)際能動(dòng)用的資金尚不能解決接下來(lái)到期的還款。

如果全面解決欠薪問(wèn)題，則很可能資金鏈斷裂，無(wú)法償還到期債務(wù)，從而導致違約。一旦違約，東方園林后續的融資將受到巨大影響?！拔覀冊趦炔块_(kāi)會(huì )的時(shí)候也說(shuō)，是想活下去，還是說(shuō)不還債務(wù)了，把工資解決。這是很難的一個(gè)選擇，因為錢(qián)就這么多?！睆堈竦险f(shuō)。

4月19日，東方園林完成了對“16東林01”10.57億元規?；厥鄄糠謧膬陡?。這是東方園林承諾5月底前解決欠薪問(wèn)題的重要前提，因為在這之后，東方園林近期沒(méi)有大額剛兌項目，債務(wù)壓力得以緩解。

資金危機

2018年5月20日下午16時(shí)，東方園林貼出公告，公司計劃發(fā)行的規模10億元的公司債券，實(shí)際最終發(fā)行規模僅5000萬(wàn)元。彼時(shí)，東方園林的總市值超過(guò)500億元，是園林類(lèi)上市公司中的第一股。在此后數小時(shí)內，東方園林發(fā)債失利的消息迅速流傳，市場(chǎng)震驚。有市場(chǎng)人士直接將這次失利的發(fā)債稱(chēng)為“史上最冷發(fā)債”。

這其實(shí)也是東方園林資金危機的直接導火索。

“那時(shí)候已經(jīng)感覺(jué)到有點(diǎn)變化，因為前一年的8月份，央企已經(jīng)不太同意做PPP項目?！睆堈竦显谡劶澳谴问Ю陌l(fā)債時(shí)說(shuō)。

“史上最冷發(fā)債”對于東方園林來(lái)說(shuō)，可謂標志性事件，但發(fā)債失利的消息并未立刻在東方園林內部掀起風(fēng)波。

“（作為員工）我們當時(shí)還沒(méi)有完全意識到問(wèn)題的嚴重性，直到之后的6月份公司開(kāi)始裁員，7月份停發(fā)工資才明白。這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程?！币晃粬|方園林員工向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

發(fā)債失利后的數月間，東方園林承受了巨大的債務(wù)壓力?！敖?jīng)歷這么大的風(fēng)波，資金流一直緊繃，這頭沒(méi)有進(jìn)項，那頭收到的錢(qián)馬上還債，公司真的差點(diǎn)死了?！睆堈竦显谙蚪缑嫘侣?dòng)浾呋貞洷藭r(shí)的情況時(shí)說(shuō)。

2018年9月，在北京全國工商聯(lián)大廈召開(kāi)的民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)金融服務(wù)座談會(huì )上，東方園林董事長(cháng)何巧女向前來(lái)參會(huì )的央行行長(cháng)易綱喊話(huà)，“現在民營(yíng)企業(yè)太難了，如果易行長(cháng)給我批準一個(gè)銀行，我一定拯救那些企業(yè)于血泊之中，一個(gè)一個(gè)地救?！?/p>

何巧女的話(huà)在坊間廣為流傳，以佐證彼時(shí)民企的融資環(huán)境。不過(guò)，在何巧女喊話(huà)之前，東方園林已經(jīng)獲得了部分銀行的支持。

2018年8月，東方園林先后與民生銀行、興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行達成戰略合作。其中，興業(yè)銀行、廣發(fā)銀行為東方園林提供了合計40億元的授信額度。當月，東方園林又通過(guò)民生銀行，在銀行間市場(chǎng)發(fā)行了規模12億元的超短融。

知情人士向界面新聞?dòng)浾咄嘎?，在東方園林獲得銀行支持過(guò)程中，朝陽(yáng)區政府發(fā)揮了很大的作用。事實(shí)上，朝陽(yáng)區對東方園林提供了更為直接的支持。

2018年12月，東方園林實(shí)際控制人何巧女、唐凱將合計5%的東方園林股權轉讓給了北京朝陽(yáng)區國資委下屬的盈潤匯民基金管理中心。轉讓所獲得的9億元資金，被用于了補充東方園林的流動(dòng)資金。

央行于2018年7月通過(guò)定向降準，釋放了約5000億元的資金，用于支持市場(chǎng)化、法治化“債轉股”項目。這直接使得農業(yè)銀行旗下的農銀投資與東方園林達成“債轉股”協(xié)議，入股東方園林旗下的環(huán)保集團。

此外，東方園林自身也在不斷通過(guò)退出項目、處置資產(chǎn)、發(fā)行債券等方式進(jìn)行自救。據公開(kāi)信息顯示，東方園林先后退出了在貴州、湖北等的部分PPP項目，并先后出售了在江蘇、福建等地的部分資產(chǎn)。

2019年以來(lái)，東方園林已先后發(fā)行了兩期公司債券，并正在籌劃進(jìn)行更多的融資，其中包括了發(fā)行境外債券和規模40億元的優(yōu)先股。

界面新聞?dòng)浾攉@取的數據顯示，截至目前，東方園林在2019年尚有12.4億元的銀行貸款未還，但其中約6.87億元已作展期；在8月至10月，東方園林還有規模為20億元的債券將到期。

張振迪稱(chēng)，東方園林已完工的傳統項目應收賬款為91億元，墊資的PPP項目完成產(chǎn)值130億元，公司正組織項目團隊進(jìn)行回款，東方園林資金緊張的局面將因此得到改觀(guān)，償債壓力不大。

風(fēng)起風(fēng)落

東方園林主要從事水環(huán)境綜合治理、工業(yè)危廢處置和全域旅游業(yè)務(wù)。其中，水環(huán)境綜合治理及全域旅游業(yè)務(wù)主要通過(guò)PPP及EPC模式開(kāi)展。

PPP（Public—Private—Partnership）即政府和社會(huì )資本合作模式，是公共基礎設施中的一種項目運作模式，通常是由社會(huì )資本承擔設計、建設、運營(yíng)、維護基礎設施的大部分工作，并通過(guò)“使用者付費”及必要的“政府付費”獲得合理投資回報。

在具體實(shí)施中，中標企業(yè)會(huì )與政府“實(shí)施機構”下屬企業(yè)法人合資成立SPV（Special Purpose Vehicle，意為特殊目的實(shí)體）公司。由SPV公司作為項目的建設、運營(yíng)主體，對項目資金籌措、工程實(shí)施、建成運營(yíng)等實(shí)施管理。

2014年9月，財政部下發(fā)《關(guān)于推廣運用政府和社會(huì )資本合作模式有關(guān)問(wèn)題的通知》，鼓勵地方推廣PPP模式。此后，PPP項目在全國范圍內開(kāi)枝散葉，掀起熱潮。

東方園林自2014年開(kāi)始探索由傳統工程模式向第三方金融模式和PPP模式轉型。此后的三年間，東方園林在PPP項目擴張迅速。財報顯示，2015年至2017年間，東方園林中標的PPP項目訂單金額分別為345.83億元、380.10億元、715.71億元。

這使得東方園林的營(yíng)收從2014年的不足50億元，增長(cháng)至了2017年的152.26億，增幅達225.34%；其年度凈利潤也從6.48億元增長(cháng)至21.78億元。2017年底，東方園林市值沖上500億元，成了當之無(wú)愧的園林第一股。

但另一邊，東方園林的資產(chǎn)負債結構也在發(fā)生變化。財報顯示，在PPP項目快速擴張的三年間，東方園林的資產(chǎn)負債率，從2014年的56.22%一路上漲至了2017年底的67.62%。

流動(dòng)性方面，東方園林流動(dòng)負債的規模從2014年的56.85億元，上漲至了2017年底的212.93億元，增幅達274.55%；相比之下，東方園林流動(dòng)資產(chǎn)的規模在三年間的增幅僅為93.6%。

在經(jīng)過(guò)三年的急速擴張之后，全國范圍內的PPP項目暴露出了種種問(wèn)題，導致地方政府債務(wù)風(fēng)險加大。

2017年11月底，財政部辦公廳下發(fā)了《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》（92號文），要求進(jìn)一步規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）項目運作，防止PPP異化為新的融資平臺，堅決遏制隱性債務(wù)風(fēng)險增量。

一方面是PPP政策收緊；另一方面，在“去杠桿”的金融政策下，國內的融資環(huán)境也在發(fā)生變化。PPP項目原本就存在回報低、回款長(cháng)等問(wèn)題，在“資管新規”發(fā)布以后，PPP項目融資更為受限。

業(yè)內人士告訴界面新聞?dòng)浾?，PPP項目實(shí)際存在一個(gè)問(wèn)題，即越是經(jīng)濟落后的地區，對PPP項目的需求越大，但這樣的地區往往財政條件較差，政府債務(wù)較高，銀行等金融機構不愿意放貸。

多種因素疊加，導致銀行等金融機構對PPP項目的融資保持了極大的謹慎態(tài)度。

財報顯示，2018年，東方園林也降低了PPP項目拿單節奏。其PPP訂單中標金額為408.05億元，較2017年下降了約457.17億元。而2018年11月起至今，東方園林已有近半年未發(fā)布過(guò)PPP項目中標公告。

PPP模式下，SPV公司的項目資本金一般占項目投資總額的20%至30%，由政府和社會(huì )資本方共同籌集（其中社會(huì )資本方出資占比一般為70%-80%），剩余項目投資部分由SPV公司向金融機構融資，滿(mǎn)足項目建設需要。

公告顯示，截至2018年11月30日，東方園林為SPV項目公司后續待支出資本金為193.60億元。在4月25日的路演中，有投資者問(wèn)及，東方園林SPV注冊資本金缺口在120億，以三年時(shí)間計算，每年平均有40億的資金缺口，這些錢(qián)是否能夠順利融資？

東方園林回復稱(chēng)，PPP項目遵守融資不到位不開(kāi)工的原則，融資到位項目可實(shí)現現金流自平衡，部分融資未到位項目將在未來(lái)幾個(gè)月清退結算并轉EPC。

張振迪在接受界面新聞采訪(fǎng)時(shí)則表示，從2018年至今，東方園林對已有PPP項目進(jìn)行了甄別，其中建設臨近完工、融資基本解決項目，公司將繼續推進(jìn)。這部分項目達50個(gè)。而對于融資困難的項目，東方園林選擇了清算退出，規模約20個(gè)。

張振迪稱(chēng)，對于未來(lái)的PPP項目，東方園林將實(shí)行金融一票否決制，即在投標之前，公司將先與銀行等金融機構對項目進(jìn)行評估，放棄參與可能存在困難的項目。

乘風(fēng)起，因風(fēng)落。在政策與融資環(huán)境發(fā)生變化之后，包括東方園林在內，部分以PPP為主要模式的環(huán)保類(lèi)公司在遇到流動(dòng)性危機之后，已難再維持訂單金額的高速增長(cháng)。

2018年，東方園林實(shí)現營(yíng)業(yè)收入132.93億元，同比下降12.69%；歸屬凈利潤15.96億元，同比下降36.72%。業(yè)績(jì)預告顯示，2019年第一季度，東方園林的虧損額在2.2億元至2.5億元之間。

立信會(huì )計師事務(wù)所也對東方園林的2018年年度報告，出具了“帶持續經(jīng)營(yíng)重大不確定性”段落的無(wú)保留意見(jiàn)審計報告。為此，東方園林也收到了來(lái)自深交所的問(wèn)詢(xún)函。在對此作專(zhuān)項說(shuō)明時(shí)，立信的會(huì )計師就指出，東方園林在2018年遭遇流動(dòng)性緊張，除市場(chǎng)和行業(yè)原因外，其自身戰略擴張過(guò)快，債務(wù)結構不合理，短期債務(wù)集中到期，抗風(fēng)險能力較弱是主因。

對此，東方園林也針對性地提出相關(guān)整改措施。在上市公司和子公司層面引入戰略股東，對提高公司信用度、改善融資環(huán)境、補充流動(dòng)性、降低資產(chǎn)負債率有積極作用；根據資金狀況，合理制定戰略，深耕現有兩大主業(yè)，不盲目擴張，能提高資金使用效率，降低投資風(fēng)險，同時(shí)有利于鞏固現有行業(yè)地位；優(yōu)化債務(wù)結構，減少短期負債，運用優(yōu)先股等資本市場(chǎng)融資渠道，有利于獲得長(cháng)期發(fā)展資金，從容應對短期融資環(huán)境變化的不確定性；對現有已中標項目進(jìn)行梳理，根據融資進(jìn)度控制開(kāi)施工節奏，有利于解決存量項目的資金回籠，保障當期業(yè)績(jì)的穩定。

通過(guò)上述措施，立信會(huì )計師事務(wù)所認為，東方園林公司的流動(dòng)性和中長(cháng)期發(fā)展問(wèn)題能得到良好解決，管理層運用持續經(jīng)營(yíng)假設適當。

據了解，截至目前，東方園林在全國范圍內項目大部分已經(jīng)開(kāi)工。界面新聞?dòng)浾攉@取的數據顯示，截至4月26日，東方園林環(huán)境、文旅、康旅集團在全國18省市共有在建項目133個(gè)，其中已有93個(gè)項目開(kāi)工，開(kāi)工率約70%。

危機或已有所緩解，業(yè)績(jì)的下滑則在所難免，未來(lái)的東方園林還如何讓二級市場(chǎng)投資者滿(mǎn)意？

4月26日，東方園林的最新收盤(pán)價(jià)報每股7.16元，總市值192億元，相較流動(dòng)性危機前的最高市值縮水了逾300億元。

*本文來(lái)源：界面，作者：李章洪，原標題：《【深度】東方園林“欠薪風(fēng)波”背后》。