隨著(zhù)迪士尼、六旗娛樂(lè )、海洋世界等主題公園運營(yíng)商業(yè)績(jì)傳來(lái)利好消息，默林娛樂(lè )也迎來(lái)豐收的一年。

近日發(fā)布的年報顯示，2018年默林娛樂(lè )游客量共計6700萬(wàn)人次，同比增長(cháng)1.4%；營(yíng)收同比增長(cháng)5.9%至16.9億英鎊（22.36億美元）；運營(yíng)現金流同比增長(cháng)9.7%至3.45億英鎊（4.57億美元）。

此外，稅前利潤增長(cháng)4.9%至2.85億英鎊（3.77億美元），而4.94億英鎊的基礎息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA），不僅高于分析師4.88億英鎊預期，還較去年4.74億英鎊增長(cháng)4%。公司稱(chēng)，業(yè)績(jì)提升的主要原因是新景點(diǎn)增多、天氣利好及全球樂(lè )高樂(lè )園新增644間客房所致。

默林娛樂(lè )近年來(lái)的游客量?jì)H次于迪士尼，但與環(huán)球影城、六旗娛樂(lè )（3200萬(wàn)人次，15億美元）、海洋世界（2260萬(wàn)人次，13.7億美元）相比，其龐大的游客量并沒(méi)有帶來(lái)相應規模的收入。這很大程度上在于它們之間的收入結構不同，默林娛樂(lè )在餐飲消費方面與傳統的主題公園運營(yíng)商也存有差別。

那么，默林娛樂(lè )的核心業(yè)務(wù)和短板業(yè)務(wù)有哪些？在未來(lái)持續加大全球布局的情況下，公司增長(cháng)的關(guān)鍵點(diǎn)又是什么呢？

樂(lè )高樂(lè )園業(yè)務(wù)地位突出，二次消費有待提升

財報顯示，截至2018年12月29日，默林娛樂(lè )在全球共有127個(gè)景點(diǎn)，旗下運營(yíng)樂(lè )高樂(lè )園、倫敦眼、樂(lè )高探索中心、海洋探索中心、小豬佩奇玩趣世界等品牌。

從業(yè)務(wù)板塊看，公司分短途景點(diǎn)、樂(lè )高樂(lè )園及度假區主題公園三大業(yè)務(wù)。從業(yè)務(wù)布局看，默林娛樂(lè )分歐洲、北美和亞太三大地區。財報顯示，三大業(yè)務(wù)收入分別為6.5億英鎊、6.36億英鎊和3.67億英鎊；三大地區的收入占比分別為56%、27%和17%。

數據顯示，默林大約70%年利潤來(lái)自第二季度，其中三分之二的利潤來(lái)自英國之外的其他地區。與其他主題公園巨頭不同的是，默林娛樂(lè )室內樂(lè )園和室外主題公園相結合，2017年兩者的收入比例分別為31%和69%。

從營(yíng)收規?？?，傳統的短途景點(diǎn)仍占主導地位。但從盈利能力角度看，樂(lè )高樂(lè )高業(yè)務(wù)不僅基礎EBITDA（2.42億英鎊）和運營(yíng)利潤（1.94億英鎊）均居三大業(yè)務(wù)之首，兩大指標的內生增速和實(shí)際增速也遠高于短途景點(diǎn)的負增長(cháng)。

樂(lè )高樂(lè )園業(yè)務(wù)被認為是支撐默林娛樂(lè )股價(jià)的核心業(yè)務(wù)，此前曾連續數年實(shí)現高速增長(cháng)，但該業(yè)務(wù)過(guò)去的一年的基礎營(yíng)收增長(cháng)同比下降0.3%。公司稱(chēng)，出現這種情況的主要原因是2018年業(yè)務(wù)碰到公司投資周期低點(diǎn)，沒(méi)有發(fā)行新的樂(lè )高電影。（基礎營(yíng)收增長(cháng)指除去內部擴建和外部并購影響因素后的業(yè)務(wù)增長(cháng)情況）。

不過(guò)，新建項目加入后的樂(lè )高樂(lè )園內生營(yíng)收增長(cháng)速度明顯較快。去年，默林在全球樂(lè )高樂(lè )園度假區共新增644間客房，其中德國樂(lè )高樂(lè )園海盜島酒店新增142間客房、日本樂(lè )高樂(lè )園新增252間客房、加利福尼亞城堡酒店新增250間客房。

從另一個(gè)的角度看，樂(lè )高樂(lè )園之所以為核心業(yè)務(wù)，在于其較高的游客平均消費及住宿收入。

一組數據可以說(shuō)明這個(gè)問(wèn)題。

2018年，全球樂(lè )高樂(lè )園接待游客1310萬(wàn)，營(yíng)收為6.37億英鎊，其中門(mén)票收入為4.69億英鎊，住宿收入為1.42億英鎊，占比22%；平均每游客消費為35.88英鎊。

相比之下，短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)游客量4010萬(wàn)人次，營(yíng)收為6.77億英鎊，其中門(mén)票收入6.51億英鎊，占比97%；平均每游客消費僅為16.23英鎊。

很明顯，室內的短途景點(diǎn)以數量取勝，依賴(lài)門(mén)票收入，平均游客消費較低，而樂(lè )高樂(lè )園內的住宿收入是二次消費中的亮點(diǎn)，營(yíng)收同比增長(cháng)達40%，這也是公司未來(lái)加大投入力度的原因，比如公司2019年計劃在艾爾頓塔、比隆樂(lè )高樂(lè )園等主題公園新增372間客房。

整體上看，住宿收入占樂(lè )高樂(lè )園與度假區主題公園業(yè)務(wù)收入的比例已經(jīng)從去年17%增至21%（以恒定匯率計算，同比增長(cháng)28%）。不過(guò)，與其他主題公園運營(yíng)商的二次消費相比，默林娛樂(lè )在除住宿之外的餐飲和商品銷(xiāo)售方面仍有很大提升空間。

以海洋世界為例，該公司去年營(yíng)收13.7億美元，門(mén)票收入占比60%，餐飲、商品等二次消費銷(xiāo)售收入占比40%左右，平均每游客消費為61美元。樂(lè )高樂(lè )園及度假區主題公園兩大業(yè)務(wù)游客量共計2410萬(wàn)人次，如果兩大業(yè)務(wù)人均消費達到樂(lè )高樂(lè )園游客消費水平（35.88英鎊），默林總體營(yíng)收將有大幅度提升。

過(guò)去的一年，默林娛樂(lè )的餐飲、商品等其他二次消費收入占比偏低，其他收入占總營(yíng)收不足5%，即便住宿業(yè)務(wù)收入占比也只有12%左右，公司提升整體二次消費的任務(wù)仍比較艱巨。

財報顯示，短途景點(diǎn)和樂(lè )高樂(lè )園業(yè)務(wù)的其他收入均為2600萬(wàn)英鎊，不管少許的餐飲消費歸為住宿收入，還是在其他收入，這與六個(gè)多億英鎊的收入相比都顯得微不足道，而餐飲和商品銷(xiāo)售與主題公園的規模和IP衍生品開(kāi)發(fā)能力密切相關(guān)。

尼克瓦尼曾表示，默林計劃在全球修建20座樂(lè )高樂(lè )園，從公司財報中也可以看出，短途景點(diǎn)近兩年每年保持新增6-7個(gè)的擴張速度。從公司計劃三大地區業(yè)務(wù)占比均為三分之一左右的目標看，默林娛樂(lè )未來(lái)無(wú)疑會(huì )加大在亞太和北美的項目和資金投資力度。

引入更多品牌形成IP集群

在主題公園行業(yè)，迪士尼擁有無(wú)可比擬的IP數量，其他強如環(huán)球影城的哈利波特、變形金剛、漫威超級英雄等經(jīng)典IP均通過(guò)授權獲得，而默林娛樂(lè )也一直在走與知名IP持有者合作的道路。

目前，公司旗下比較有影響力的IP，除了從樂(lè )高集團手中收購的樂(lè )高樂(lè )園，還有與eOne合作的小豬佩奇室內外樂(lè )園、與BBC合作打造的思貝斯樂(lè )園（CBeebies Land）等。

公司CEO尼克-瓦尼在財報電話(huà)會(huì )議上表示，迪士尼和環(huán)球影城將自有的優(yōu)質(zhì)IP引入大型主題公園，但也有很多品牌和IP持有者不知道如何利用這些資源，默林就是這些公司的最佳合作伙伴。

默林娛樂(lè )有豐富的IP運營(yíng)經(jīng)驗。

從收購的杜莎夫人蠟像館、海洋世界水族館、樂(lè )高集團的樂(lè )高樂(lè )園，到在英國埃爾頓塔主題公園引入的思貝斯樂(lè )園，再到去年在上海開(kāi)業(yè)的小豬佩奇玩趣世界室內樂(lè )園，默林娛樂(lè )先后將這些IP引入公司在全球四大洲運營(yíng)的100多個(gè)景點(diǎn)中。

瓦尼指出，默林為IP持有者提供很多選擇，他們可以把IP放在現有的主題公園內，也可以打造單獨的短途景點(diǎn)，像小豬佩奇這樣的IP未來(lái)還有可能修建獨立的主題公園。

不過(guò)，默林娛樂(lè )有兩個(gè)方面的問(wèn)題需要注意。

第一，暫無(wú)規模比較大的主題公園度假區。

作為世界游客量第二大主題公園運營(yíng)商，默林娛樂(lè )沒(méi)有可與迪士尼、環(huán)球影城相媲美的大型主題公園。數據顯示，默林娛樂(lè )2017年6600萬(wàn)游客量中的三分之二都來(lái)自短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)，去年默林娛樂(lè )旗下主題公園中最大的溫莎和比隆樂(lè )高樂(lè )園游客量為220萬(wàn)和212萬(wàn)人次。

鑒于去年位于全球第50大主題公園的六旗野生動(dòng)物園游客量達250萬(wàn)人次，默林在擴大主題公園規模，提升游客量，推出規模比較大的主題公園度假區等方面仍有很多工作要做。

投資3.5億美元的紐約樂(lè )高樂(lè )園預計2020年開(kāi)業(yè)，投資2.8億美元的韓國樂(lè )高樂(lè )園預計2022年開(kāi)業(yè)，籌備中的國內樂(lè )高樂(lè )園會(huì )不會(huì )在規模上更勝一籌尚未可知。

另一方面，只有主題公園達到一定規模，才能帶動(dòng)以上提到的餐飲和商品銷(xiāo)售，解決二次消費收入不高的問(wèn)題。比如，修建類(lèi)似集購物、餐飲、娛樂(lè )等業(yè)態(tài)于一體的Disney Springs。當然，修建大型主題公園有選址、投資規模、IP數量及影響力等多方面的考慮，樂(lè )高樂(lè )園是否適合擴建成大型度假區另當別論。

第二，如何最大程度發(fā)揮IP價(jià)值。

除比較知名的樂(lè )高和小豬佩奇品牌，默林娛樂(lè )還以各種形式引入諸多IP，比如將正義聯(lián)盟中的DC超級英雄引入杜莎夫人蠟像館、將驚悚電影《柳條人》引入主題公園打造木制過(guò)山車(chē)等。不過(guò)，新增景點(diǎn)除了能夠為公司帶來(lái)更多的游客和門(mén)票收入外，如何挖掘背后更大的IP價(jià)值（餐飲、商品銷(xiāo)售等）仍是默林需要解決的問(wèn)題。

比如，樂(lè )高品牌不僅能夠為默林娛樂(lè )提供樂(lè )高探索中心、樂(lè )高樂(lè )園及樂(lè )高主題酒店三種產(chǎn)品支撐，樂(lè )高電影的每次發(fā)行還能提升樂(lè )高品牌相關(guān)的業(yè)務(wù)收入及影響力（在樂(lè )高樂(lè )園打造樂(lè )高電影世界），樂(lè )高積木等相關(guān)商品放在特定的短途景點(diǎn)和主題公園中還能在一定程度上帶動(dòng)二次消費收入。

默林娛樂(lè )近年來(lái)的發(fā)展比較穩健，在短途景點(diǎn)業(yè)務(wù)增長(cháng)緩慢的情況下，公司業(yè)績(jì)主要由樂(lè )高樂(lè )園及度假區主題公園業(yè)務(wù)拉動(dòng)。在住宿收入不斷增長(cháng)的同時(shí)，如何利用平臺上不斷聚集的IP提升餐飲、商品等二次消費收入可能是默林業(yè)績(jì)迎來(lái)突破點(diǎn)的關(guān)鍵。

在主題公園創(chuàng )意團隊方面，默林娛樂(lè )有類(lèi)似Disney Imagineering和Universal Creative的Merlin Magic Making，但在影視IP內容資源數量方面尚有不少差距。一直在尋找并購機會(huì )的默林娛樂(lè )在傳出收購海洋世界部分主題公園消息后，今年會(huì )有大的動(dòng)作嗎？