每股收益下降36%，凈利潤下降37%，股價(jià)卻未出現大幅下跌，迪士尼掌門(mén)人得如所愿。

近日發(fā)布的財報顯示，截至去年12月29日，迪士尼2019財年第一季度實(shí)現營(yíng)收153億美元，與去年同期基本持平，但運營(yíng)利潤下降8%至36.55億美元，凈利潤更是減少37%至27.88億美元。影視娛樂(lè )及直接面向消費者業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤也雙雙下降。

業(yè)績(jì)最亮眼的依然是主題公園及相關(guān)業(yè)務(wù)。公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)收入增長(cháng)5%至68.2億美元，運營(yíng)利潤也同比增長(cháng)10%至21.52億美元。

迪士尼 CFO Christine McCarthy表示，美國國內主題公園游客量與去年同期基本持平，但由于門(mén)票、餐飲及商品銷(xiāo)售增加，平均每游客消費增長(cháng)7%，酒店每間客房的消費也同比增長(cháng)5%。

CEO 鮑勃艾格去年12月曾表示，2019年公司將力推流媒體服務(wù)Disney+，近期利潤會(huì )受到影響，希望華爾街屆時(shí)能夠更耐心一些。財報發(fā)布后，盡管每股收益下降36%，但股價(jià)并未出現很大波動(dòng)，這說(shuō)明投資者對迪士尼仍保留足夠信心。

除主題公園及相關(guān)業(yè)務(wù)業(yè)績(jì)外，年底推出流媒體服務(wù)Disney+、上海迪士尼業(yè)績(jì)、兩大星球大戰樂(lè )園即將開(kāi)業(yè)是財報電話(huà)會(huì )議上的熱門(mén)話(huà)題。

四大業(yè)務(wù)首次調整，主題公園成第一大業(yè)務(wù)

在第一季度財報中，三大與迪士尼主題公園業(yè)務(wù)相關(guān)的變動(dòng)或業(yè)績(jì)值得關(guān)注。

第一，主題公園及度假區業(yè)務(wù)與消費者產(chǎn)品及互動(dòng)媒體業(yè)務(wù)合并。

去年3月，迪士尼宣布將主題公園度假區業(yè)務(wù)與消費者產(chǎn)品及互動(dòng)媒體業(yè)務(wù)合并，成立公園、體驗及消費者業(yè)務(wù)。不過(guò)，接下來(lái)的兩個(gè)季度財報中并沒(méi)有正式體現這一變動(dòng)。

除主題公園與消費者產(chǎn)品存在天然連接（主題公園內銷(xiāo)售各種影視IP衍生品）外，兩大業(yè)務(wù)合并與消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)去年以來(lái)一直處于虧損狀態(tài)有很大關(guān)系。

上一財年第二季度該業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤下降4%，上半年運營(yíng)下降4%至9.7億美元，成為四大業(yè)務(wù)中運營(yíng)利潤低于10億美元的板塊。2018財年運營(yíng)利潤下降6%的不佳業(yè)績(jì)也說(shuō)明公司也預示公司或將對這一業(yè)務(wù)采取措施。

第二，公園、體驗及消費品業(yè)務(wù)營(yíng)收及運營(yíng)利潤首次超過(guò)媒體網(wǎng)絡(luò )。

兩大業(yè)務(wù)合并產(chǎn)生強大的協(xié)同效應。財報顯示，公園、體驗及消費者業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤為22億美元，同比增長(cháng)10%。相比之下，媒體網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)運營(yíng)利潤為13.3億美元，同比增長(cháng)7%。

迪士尼四大業(yè)務(wù)營(yíng)收及運營(yíng)利潤

不僅如此，公園、體驗及消費者業(yè)務(wù)的營(yíng)收同比增長(cháng)5%至68億美元，超過(guò)媒體網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)的60億美元收入。不難發(fā)現，無(wú)論從營(yíng)收規模，還是從利潤上，主題公園及其相關(guān)業(yè)務(wù)開(kāi)始正式超過(guò)傳統的媒體網(wǎng)絡(luò )成為迪士尼第一大業(yè)務(wù)。

第三，上海迪士尼業(yè)績(jì)持續低迷。

第一季度財報顯示，迪士尼國際主題公園業(yè)務(wù)的運營(yíng)利潤下降主要由上海迪士尼及巴黎迪士尼業(yè)績(jì)不佳所致，而香港迪士尼業(yè)績(jì)實(shí)現增長(cháng)貢獻一部分運營(yíng)利潤。

去年5月，上海迪士尼游客量和運營(yíng)利潤雙雙下降，公司高管表示6月玩具總動(dòng)員樂(lè )園的開(kāi)業(yè)會(huì )讓運營(yíng)狀況好轉。但到了第四季度，上海迪士尼度假區游客量再次減少。艾格當時(shí)在財報會(huì )議上提到上海迪士尼的業(yè)績(jì)不佳問(wèn)題，還稱(chēng)公司不得不采取門(mén)票打折的辦法提升游客量。

在新財年的第一季度，盡管游客消費增加，但由于游客量減少，成本增加，上海迪士尼運營(yíng)利潤再次下降。從公司財報中的表述看，過(guò)去的三個(gè)季度上海迪士尼游客量減少問(wèn)題并未得到根本解決。艾格指出，消費者信心不足，中國國內游客量下降，是造成上海迪士尼度假區利潤不及預期的主要影響因素。

為了提振業(yè)績(jì)，上海迪士尼去年12月宣布開(kāi)業(yè)以來(lái)的第二個(gè)擴張項目，計劃在度假區內修建以《瘋狂動(dòng)物城》為主題的樂(lè )園。持續加大投入被外界普遍視為看好中國主題公園市場(chǎng)的同時(shí)，迪士尼此次做出擴張決定也有身不由己的意味。

內容為王，迪士尼模式或走得更遠

第一季度財報中迪士尼四大業(yè)務(wù)首次調整，除了主題公園與消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)合并外，另一個(gè)最大的調整便是獨立推出流媒體及國際業(yè)務(wù)。

艾格表示，迪士尼2019年優(yōu)先級最高的工作便是推出流媒體服務(wù)。隨著(zhù)收購?？怂菇灰准磳⑼瓿?，迪士尼也在加快?？怂古c流媒體服務(wù)的融合進(jìn)度。

公司目前正在著(zhù)力打造三個(gè)線(xiàn)上平臺。一個(gè)是去年4月推出的體育流媒體服務(wù)平臺ESPN+，第二個(gè)是迪士尼收購21世紀?？怂购螳@得控股權的流視頻平臺Hulu，第三個(gè)是預計下半年推出的流媒體服務(wù)Disney+。

從目前的規?？?，迪士尼還遠不及流媒體最大競爭對手Netflix。 

2018財年，Netflix營(yíng)收158億美元，全球用戶(hù)達1.37億，迪士尼流媒體及國際業(yè)務(wù)收入不足10億美元，三個(gè)流媒體服務(wù)項目還虧損10億美元。

不過(guò)，投資者對Netflix商業(yè)模式的可持續性存有顧慮。

業(yè)內專(zhuān)家估算，2011年以來(lái)，Netflix營(yíng)收增加126億美元，但成本卻增至原來(lái)的兩倍，也就是說(shuō)，Netflix 2011年以來(lái)燒錢(qián)接近130億美元。

該專(zhuān)家1月份還在新聞網(wǎng)站CNBC上表示，訂閱量人數要增至5億，每月訂閱費用20美元，才能支撐Netflix當下每股350美元的股價(jià)。如果保持目前的訂閱價(jià)格不變，訂閱人數要達到30億才能支撐其過(guò)高市值。

Netflix在財報中也承認，公司2018年現金流為負30億美元，2019年這種情況還將持續。去年7月之后的5個(gè)月市值蒸發(fā)36%也可以看出投資者對其過(guò)高市值的擔憂(yōu)與懷疑。

迪士尼在擁有盧卡斯、漫威等多個(gè)影視公司，可以在全球范圍內發(fā)布產(chǎn)品，成本主要包括電影制作及院線(xiàn)傭金。迪士尼將電影在線(xiàn)上流媒體服務(wù)平臺向用戶(hù)開(kāi)放時(shí)，公司只需支付平臺費用即可。

相比之下，Netflix在平臺上向付費用戶(hù)開(kāi)放內容時(shí)，不僅要產(chǎn)生影視制作成本，還要向第三方支付一定比例的傭金或提成，而且只有一個(gè)傳播渠道。

兩者最大的區別是，Netflix用戶(hù)支付一次費用，可以使用平臺上所有內容，而用戶(hù)在電影院觀(guān)看每部迪士尼電影都要付費。

這也是迪士尼模式優(yōu)于Netflix的原因所在：內容變現能力十分強大，流媒體服務(wù)平臺只是迪士尼單個(gè)內容產(chǎn)品的額外收入渠道，其產(chǎn)品還可以通過(guò)電影、衍生品、IP授權、主題公園等其他方式獲得收入。

迪士尼與Netflix現金流對比

據專(zhuān)家測算，兩種模式對比的結果是，2011年以來(lái)，Netflix產(chǎn)生的現金流為負130億美元，而迪士尼產(chǎn)生410億美元的正向現金流，且過(guò)去五年每年自由現金流占營(yíng)收的比例一直是兩位數。

除了Netflix、亞馬遜外，蘋(píng)果、華納兄弟、環(huán)球影城都將在2020年之前推出流媒體服務(wù)，先行一步的迪士尼將在整合?？怂箖?yōu)質(zhì)內容后獲得提前布局、吸引更多用戶(hù)的機會(huì )。

迪士尼娛樂(lè )傳媒帝國的四大業(yè)務(wù)互相補充，密不可分。

影視娛樂(lè )業(yè)務(wù)是基礎，既能夠為主題公園修建新景點(diǎn)和消費者產(chǎn)品業(yè)務(wù)授權提供大量IP資源，又可以為即將推出的流媒體服務(wù)平臺提供優(yōu)質(zhì)內容，而流媒體業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大反過(guò)來(lái)可以推動(dòng)傳統的有線(xiàn)電視網(wǎng)絡(luò )業(yè)務(wù)的轉型升級，進(jìn)一步擴大服務(wù)范圍和用戶(hù)基數。

今年夏秋兩個(gè)星球大戰主題樂(lè )園即將開(kāi)業(yè)，據傳首日客流預計高達20萬(wàn)人次，游客或排隊長(cháng)達10個(gè)小時(shí)，艾格在財報會(huì )議上稱(chēng) “不準備做太大營(yíng)銷(xiāo)預算”，娛樂(lè )帝國掌門(mén)人對這兩個(gè)項目的信心可見(jiàn)一斑。