一、理性看待原油上漲對中國航空業(yè)持續發(fā)展的影響

油價(jià)2年期間波段性持續上漲，目前已經(jīng)逼近了70 美元/桶。所以按中國投資者的慣性思維，油價(jià)上漲，航空業(yè)的冬天要來(lái)了，所以下面的情況發(fā)生了。

近期，南方航空受到做空和國內投資者，主要是機構的集中拋售。

如此被瘋狂的拋售是不是感覺(jué)中國航空業(yè)面臨世界末日了。（包括中國國航、東方航空走勢相同）

然而我們再看看美國投資者對高油價(jià)下航空公司的理解：在最近幾個(gè)月美股動(dòng)蕩以及中美貿易戰的旋渦中，美國航空公司的股價(jià)表現是非常穩定的。

對比可知，以機構為主的美國市場(chǎng)對航空公司價(jià)值的理解有更為成熟的看法。

下面我們先來(lái)了解一下中美航空公司的基本情況和談?wù)勚袊娇展镜拈L(cháng)線(xiàn)投資邏輯和空間。

先說(shuō)說(shuō)影響航空業(yè)短期業(yè)績(jì)波動(dòng)的2個(gè)次要因素，理解的核心是：短期和次要因素：

1、匯率

人民幣貶值對航空公司利潤有一定的影響，但是事實(shí)上人民幣對美元維持穩定或強勢依舊是大概率，2016年底預測人民幣要崩盤(pán)的或者在美元7的時(shí)候奮勇接盤(pán)的人估計現在都很受傷，最近毛衣戰，特朗普對人民幣貶值也是堅決說(shuō)NO的，人民幣想貶值也不太容易??！

2、油價(jià)

這個(gè)對航空業(yè)的影響還是有點(diǎn)大，有多大呢？2017年南方航空航油支出占營(yíng)業(yè)額1218.7億的26.2% ，319億人民幣，油價(jià)每漲10%，機票價(jià)格要提高2.6%才能對沖掉。油價(jià)還會(huì )暴漲嗎？大家知道石油這玩意經(jīng)常受地緣沖突和各種短期因素影響波動(dòng)較大，但是長(cháng)期來(lái)看，卻是一直維持在一個(gè)區間波動(dòng)的，而且總是熊長(cháng)牛短，高峰階段總是短暫的瞬間。

我們首先要知道，前一波油價(jià)是為什么從140美元崩盤(pán)到20多美元的。因為美國爆發(fā)了頁(yè)巖氣和頁(yè)巖油革命。這個(gè)革命使得美國從一個(gè)能源進(jìn)口國，成為了能源出口國。和沙特阿美比，頁(yè)巖油的開(kāi)采成本比較高。但是如果油價(jià)維持當前的價(jià)格，頁(yè)巖油氣的產(chǎn)量就會(huì )迅速提升，從而再次打破本來(lái)就脆弱的供需平衡。

（來(lái)源：Financial Times）

圖中黃色的面積就是頁(yè)巖油的產(chǎn)量 ，除了15 年受到過(guò)低油價(jià)的壓制，美國的 頁(yè)巖油產(chǎn)量一直都在提升。大家別忘了，中國的頁(yè)巖油氣是世界最豐富的國家之一。隨著(zhù)技術(shù)不斷改進(jìn)和提升，中國很快也會(huì )成為能源供給大國。

其次，我們還注意到，中國現在有了自己原油期貨，這短期影響很小，因為中國的原油期貨價(jià)格和美國原油價(jià)格高度相關(guān)，但是長(cháng)期來(lái)看，中國作為新興的能源產(chǎn)銷(xiāo)大國，會(huì )逐步獲得原油的定價(jià)權。這對南航這種，絕大多數業(yè)務(wù)都用人民幣結算的企業(yè)，當然是利好，起碼的它的業(yè)績(jì)穩定性會(huì )大大提高，風(fēng)險會(huì )大大下降。

下面說(shuō)說(shuō)中國航空公司發(fā)展的巨大潛力和公司市值增長(cháng)的巨大潛力：

看長(cháng)期趨勢

1、潛在客戶(hù)數，中國14億人口，美國3億人口

2、中美航空2017年數據對比

（數據來(lái)源：choice）

二、影響中國航空業(yè)短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)關(guān)鍵因素，單客次收入和客座率，重點(diǎn)理解是關(guān)鍵因素。

單客次收入，不僅僅是機票價(jià)格，還包括貨運收入，各種增值服務(wù)，目前來(lái)說(shuō)中國航空增值服務(wù)收入還比較少，但是不能忽視他以后巨大的空間，對比中美單客次收入，國內航空還有較大的提升空間。

1、未來(lái)中國航空機票價(jià)格走勢投資者可以自己來(lái)判斷一下

中國南方航空股份(01055.HK)2018年一季度業(yè)績(jì)報告

2018年一季度，公司及控股子公司合計運營(yíng) 767 架飛機，完成旅客周轉量 618.57億客公里，同比增長(cháng) 10.76%；運輸旅客 3,325.05 萬(wàn)人次，同比增長(cháng) 9.79%；運輸貨郵 39.76 萬(wàn)噸，同比增長(cháng) 2.96%；實(shí)現客座率 82.39%，綜合載運率 69.38%。

從一季度情況來(lái)看，機票價(jià)格同比無(wú)較大變化，人民幣升值同比造成利潤增加11.5億抵消油價(jià)上漲15%同比帶來(lái)的新增10億航油支出。報表利潤卻同比增加了10億？

我們再看看今年國內航空市場(chǎng)的趨勢：

中國民航局4月18日舉行例行新聞發(fā)布會(huì )，民航局運行監控中心副主任張翀昱發(fā)布第一季度和3月份航班運行和航班正常情況。其中，第一季度共保障各類(lèi)飛行1343821班，日均14931班，同比增長(cháng)10.75%。全國航班正常率為81.1%，同比提升5.86個(gè)百分點(diǎn)，是不是應該給民航局點(diǎn)個(gè)大大的贊。運行質(zhì)量大幅提高，是否受益于大數據的應用？正常率大幅提高使得中國民航業(yè)競爭力得到提升。

一季度，中國民航共完成旅客量1.46億人次，同比增長(cháng)11.6%。進(jìn)入3月以來(lái)，國際客運市場(chǎng)恢復高速增長(cháng)，3月，全行業(yè)共完成旅客運輸量5140.0萬(wàn)人次，同比增長(cháng)15.9%，增速較去年同期提升2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，國內、國際航線(xiàn)分別完成4610.9萬(wàn)人次、529.1萬(wàn)人次，同比分別增長(cháng)15.4%、20.3%。3月份中國民航國際航線(xiàn)完成旅客量529.1萬(wàn)人次，同比增長(cháng)20.3%，這是國際航線(xiàn)自2016年9月以來(lái)首次達到20%以上高增長(cháng)。這是不是表明中國消費升級趨勢更加明顯呢？

同期4月12日達美航空(股票代碼：DAL)公布財報，公告顯示公司2018財年第一財季凈利潤為5.47億美元，同比下降9.29%；第一季度的乘客載客量比2017年同期增長(cháng)3％，營(yíng)業(yè)收入為99.68億美元，同比上漲8.96%。

目前中國1030條國內航線(xiàn)實(shí)行市場(chǎng)調節價(jià)。相比于去年底放開(kāi)的航線(xiàn)，這次主要以二三線(xiàn)城市、熱門(mén)支線(xiàn)之間的航線(xiàn)為主。至此據統計，實(shí)行市場(chǎng)調節價(jià)航線(xiàn)的旅客運輸量已經(jīng)接近民航總旅客量的50%。

對于外界“機票價(jià)格是否要漲價(jià)”的聲音。中國民航局發(fā)言人回應，航空公司應該按照保持航空運輸市場(chǎng)平穩運行的要求，合理制定市場(chǎng)調節價(jià)格的范圍、頻次。同時(shí)，民航局在推進(jìn)民航運輸價(jià)格市場(chǎng)化改革同時(shí)加強事中事后監管，對價(jià)格市場(chǎng)違法違規行為進(jìn)行懲戒。中國民航局發(fā)言人指出，由于有10%的漲幅限制，去年底放開(kāi)的306條航線(xiàn)機票價(jià)格總體平穩，只是在熱門(mén)航線(xiàn)的熱門(mén)時(shí)段，價(jià)格漲幅較大。預計新增的市場(chǎng)調節價(jià)航線(xiàn)未來(lái)整體仍將保持平穩。

機票價(jià)格市場(chǎng)化是一個(gè)趨勢，中國民航業(yè)要保障中國消費者高速增長(cháng)的消費需求，也必須保持良好盈利水平來(lái)應對龐大的資本支出，去年底到現在，實(shí)行市場(chǎng)調節價(jià)航線(xiàn)的旅客運輸量已經(jīng)接近民航總旅客量的50%。而且現在中國人均收入也大大超過(guò)10年前的人均收入了，富裕階層的總人數和財富更是遠遠超過(guò)10年前了。機票價(jià)格其實(shí)多年未漲了，這顯然也不是市場(chǎng)化的行為。美國達美航空旅客周轉量只比南方航空多15%，但是營(yíng)收卻高出整整一倍，市值更是南方航空的4倍。按南方航空10%的年增速，而達美航空才3%的年增速，2020年南方航空的旅客周轉量將持平美國達美航空。就目前國內航空的運營(yíng)效率來(lái)看，實(shí)際機票平均銷(xiāo)售價(jià)格向上波動(dòng)5%，就可以對沖油價(jià)20%的漲幅。

去哪兒機票大數據顯示，今年五一期間的出境票價(jià)水平同比上漲6%。

2、影響航空業(yè)利潤和競爭力的第二關(guān)鍵因素—客座率

三大航中，南方航空運營(yíng)效率較高，在2017年客座率上升水平最快，達到82.26%，比東方航空高0.86%，比中國國航高1.04%。預計隨著(zhù)高鐵替代率放緩，客座率水平能夠持續上升。

2018年3月25日至10月27日，中國民航將執行2018年夏秋航季航班計劃。目前，航班換季工作已準備就緒，共有近200家國內外航空公司每周安排客貨航班計劃89000余班，同比增長(cháng)3.2%，其中國內航線(xiàn)（不含港澳臺）同比增速高于國際航線(xiàn)，港澳航線(xiàn)同比基本持平。

新航季進(jìn)一步加強數據共享，以提高工作效率。目前，相關(guān)單位已結合工作需求，通過(guò)整合換季信息的數據源，基本實(shí)現了跨平臺數據共享，完成了國內航空公司在換季航班計劃及運行時(shí)刻的數據統一。下一步，民航局將持續完善管理系統功能，強化航班數據的時(shí)效性和準確性，通過(guò)跨平臺數據共享和資源接入，最終實(shí)現數據資源的有效融合、高效利用。

可以預測按旅客流量10%的增長(cháng)速率來(lái)看，控制航班投放量，客座率勢必會(huì )大幅度提高，這算不算民航業(yè)的供給側改革呢？美國達美航空平均客座率為85.6%，南方航空今年是否能由目前82%客座率提升到85%呢？客座率每提升1%，對應營(yíng)業(yè)額毛利率提高1%。（大數據普遍應用使得中國航空業(yè)更快速的高效化）

三、中國航空業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代增值業(yè)務(wù)訴求時(shí)代將來(lái)臨

筆者2年前觀(guān)察到攜程旅行網(wǎng)一家公司的市值竟然超過(guò)國內3大航空市值總和，現在來(lái)看這種情況在發(fā)生逆轉中。

2014 年以后，中國航空公司也開(kāi)始大面積提升直銷(xiāo)比例、降低代理費用，當時(shí)南航、東航、國航、海航等共同抵制攜程、去哪兒等網(wǎng)絡(luò )售票渠道，打出“官網(wǎng)直營(yíng)最低“口號，開(kāi)始將更多的機票放在自己的官方應用上銷(xiāo)售。

一直到 2017 年，三大航空公司機票代理費在三年里下降 63 億元。

然而航司這一成本縮減的紅利也在 2017 年已經(jīng)基本用盡。目前中國三大航空公司直銷(xiāo)比例已經(jīng)超過(guò) 50%，與達美、美國航空的直銷(xiāo)比例接近。南航和國航的機票代理費用同比回升，只有東航的代理費用還在繼續減少，但下降幅度已經(jīng)基本到頭。

航空公司開(kāi)始謀求更多的話(huà)語(yǔ)權：

4月19日，南航發(fā)布的《關(guān)于規范南航網(wǎng)絡(luò )選座、值機業(yè)務(wù)的通告》，這一通告或將結束個(gè)人信息泄露、旅客投訴等亂象。

南航通告稱(chēng)，“南航未授權任何第三方網(wǎng)絡(luò )平臺開(kāi)展選座、值機業(yè)務(wù)。旅客可通過(guò)南航官方網(wǎng)站csair.com、南航App、南航官方微信及小程序辦理網(wǎng)絡(luò )選座、值機服務(wù)，或直接到南航指定值機柜臺現場(chǎng)辦理選座、值機業(yè)務(wù)?！?/p>

通告還稱(chēng)，目前南航已發(fā)函要求第三方網(wǎng)絡(luò )平臺停止辦理此類(lèi)侵權業(yè)務(wù)。此次南航雖然要求第三方停止此業(yè)務(wù)，但是仍然為將來(lái)的合作開(kāi)了口子，通告稱(chēng)：“第三方網(wǎng)絡(luò )平臺獲得南航業(yè)務(wù)授權許可后，方可辦理南航旅客的選座、值機業(yè)務(wù)，屆時(shí)南航將發(fā)布公告。

點(diǎn)評一下：你以后可以不用攜程，你也可以不用飛豬，但是以后你肯定要用南方航空App。另外航空公司開(kāi)始收取選座服務(wù)費了。

機上手機“解禁”空中互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的到來(lái)。據統計50%的乘客會(huì )用手機使用機上互聯(lián)網(wǎng)。2017年，南方航空從每位旅客上賺了47元，下圖是美國航空機上互聯(lián)網(wǎng)收費標準：

更具差異化的個(gè)性服務(wù)例如機上娛樂(lè )正在進(jìn)入消費者的視野。大多數的旅客對傳統機上娛樂(lè )感到不滿(mǎn)意，正是因為相比于現如今更新極快的游戲和電子設備，飛機上所承載的娛樂(lè )設備的更新速度趨近于機型的更新速度顯得十分緩慢。傳統娛樂(lè )方式主要包括閱讀期刊、音樂(lè )節目以及視頻節目。當然也有積極的先驅者，像澳大利亞航空公司Qantas已經(jīng)開(kāi)始測試用虛擬現實(shí)（VR）技術(shù)代替傳統的機艙娛樂(lè )系統。這也向我們展示了未來(lái)機上娛樂(lè )的發(fā)展方向，即多元化。

另一方面則是機上餐食，這里引用貼吧里的一句評價(jià)：深圳航空的牛肉辣椒醬，川航軟妹子的水靈漂亮，南航客服的潮汕燒味預訂專(zhuān)線(xiàn)，能把你吃撐的廈航和提供冰火九重天吃香蕉的國泰航空。

作為空中堡壘的航空公司增值服務(wù)發(fā)展潛力是巨大的，更是壟斷性的。

近年來(lái)航空公司在調控運力與市場(chǎng)方向的同時(shí)，加大了與機場(chǎng)合作力度，以及與旅游業(yè)的融合程度，協(xié)同面對高速鐵路發(fā)展帶來(lái)的壓力。

一方面，航空公司借助移動(dòng)智能技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應用，加大對營(yíng)銷(xiāo)模式的變革，并在產(chǎn)品設計與定義方面開(kāi)啟了整合之路，“機+酒店”、“機+景點(diǎn)”，以及差旅管理(TMC)等產(chǎn)品紛紛見(jiàn)諸航空公司的官方網(wǎng)站，或是其它服務(wù)終端。

另一方面，則是秉承“競合”與“共享”理念，設計并提供空地聯(lián)程服務(wù)，實(shí)現空中運輸與地面運輸的相互補充與支持。

而在機場(chǎng)方面，尤其是一些處于高速鐵路網(wǎng)絡(luò )樞紐位置的機場(chǎng)，則是明確提出了建設“綜合交通樞紐”的發(fā)展目標與戰略構想。在繼上海虹橋實(shí)現了以機場(chǎng)與高速鐵路樞紐及城市交通中心的有機融合之后，國內其它機場(chǎng)，如廣州白云機場(chǎng)、武漢天河機場(chǎng)、鄭州新鄭機場(chǎng)，以及在建的北京第二機場(chǎng)等，都提出了以機場(chǎng)為中心建設區域綜合交通樞紐，或是與地面交通樞紐互聯(lián)的規劃與發(fā)展方向。中國航空業(yè)和高鐵業(yè)發(fā)展在滿(mǎn)足消費者需求持續增長(cháng)中不只是競爭，而且為消費者提供更多的便捷性、創(chuàng )造更多的需求。

綜上所述，中國航空業(yè)即將步入美國航空的價(jià)值體現之路。在14億龐大的中國人口消費的支撐下（美國3億），或有更精彩的表現。

下面是2020年載客量將被南方航空超越的美國達美航空的月線(xiàn)圖?；蛟S能幫你找回一點(diǎn)市值只有他四分之一的南方航空長(cháng)期持股的信心。

綜述：其實(shí)大家注意到了，我們分析框架也適用于中國航空，東方航空，為什么我們要選擇南方航空。航空行業(yè)屬于品牌影響較弱的，具有周期性的行業(yè)，也就是說(shuō)，不論是南方航空，東方航空，還是中國航空，吉祥航空（除了春秋）。提供的都是相當同質(zhì)化的服務(wù)。主要拼的就是價(jià)格?；蛘哒f(shuō)拼規模和成本。

所以，估值和規模成了我們考慮這個(gè)問(wèn)題的關(guān)鍵點(diǎn)?？上驳氖?，這兩個(gè)居然可以兼得。

17年南方航空在客運量，機隊數量，都在三大航中領(lǐng)先?？紤]到去年?yáng)|航有一次性收入。我們采用18年一季度的最新數據來(lái)比較，也是南航最佳。

而估值和和總市值卻相對落后。綜合考慮這些因素，我們選擇南航作為我們的分析和目標股。

注：非典型偽價(jià)值投資對此文亦有貢獻

*本文來(lái)源：微信公眾平臺“港股那點(diǎn)事”（ID：hkstocks），作者：灰色鉆石，原標題：《南方航空：冬天到了，春天還會(huì )遠嗎？》