上個(gè)月月底，孫宏斌帶著(zhù)融創(chuàng )大半個(gè)管理團隊出現在了萬(wàn)達總部，在萬(wàn)達那個(gè)標志性的會(huì )議室里，他與王健林隔著(zhù)一個(gè)長(cháng)條桌相座而視侃侃而談，這是他與王健林在去年7月簽約之后的首次公開(kāi)會(huì )面。彼此會(huì )見(jiàn)時(shí)萬(wàn)達與融創(chuàng )遲遲沒(méi)能交割剩下的最后五個(gè)文旅項目，現在也沒(méi)有。

有媒體向雙方詢(xún)問(wèn)這五個(gè)項目是否還會(huì )交割，萬(wàn)達與融創(chuàng )都沒(méi)回應，板上定釘的事一下子忽然變得蹊蹺起來(lái)。你要知道，若剩余五個(gè)項目交割完畢，根據協(xié)議萬(wàn)達還能向融創(chuàng )再收144億的資金。

孫宏斌去拜訪(fǎng)王健林還不到一個(gè)月，融創(chuàng )就又隨著(zhù)騰訊、蘇寧、京東來(lái)了一次340億輸血萬(wàn)達的行動(dòng)，如此融創(chuàng )剩下的一百多億對萬(wàn)達似乎顯得不太重要。

患有資金饑渴癥的萬(wàn)達能被這三百多億治好嗎？

此前萬(wàn)達一直說(shuō)自己的賬面資金有2000億，仔細分析你會(huì )發(fā)現這只是一個(gè)文字游戲。

因為借的錢(qián)只要不進(jìn)入運營(yíng)層面，都會(huì )歸集到賬面資金中。執惠依據經(jīng)審數據梳理萬(wàn)達商業(yè)、文化兩大集團截止去年三季度的各類(lèi)長(cháng)短借款、應付債券的總額就接近3000億，當然尚不計算萬(wàn)達其他業(yè)務(wù)板塊。

其實(shí)若在平時(shí)這也不算啥，憑本事擼到的錢(qián)債主總不能撕破臉。但此時(shí)非彼時(shí)，債主背后尚有更大的債主，而且你利息總得付啊。

執惠綜合萬(wàn)達商業(yè)的經(jīng)審數據做了一次不完全測算，去年前三季度萬(wàn)達商業(yè)實(shí)際償付利息支出的現金應在90億左右，而去年這一數據僅在60-70億之間，單單利息一塊去年萬(wàn)達就實(shí)際多付20多億現金。

各方來(lái)襲四面漏風(fēng)，萬(wàn)達“這病”能靠340億治好嗎？

難得還在后面，據網(wǎng)上傳出的協(xié)議內容顯示，萬(wàn)達商業(yè)此次與騰訊、蘇寧、京東、融創(chuàng )還簽有對賭。這個(gè)對賭協(xié)議中一個(gè)要求是萬(wàn)達商業(yè)的租金凈收益不低于人民幣190億元，否則投資方有權要求現金補償。

分兩點(diǎn)分析：

一、萬(wàn)達商業(yè)租賃毛利并不樂(lè )觀(guān)。執惠獲得的數據顯示，萬(wàn)達商業(yè)最近數年的租賃和商管業(yè)務(wù)的毛利率卻呈現持續下降趨勢，從2014年最高的83.65%降到去年一季度的78.49%。自2014年到2016年毛利率均呈現下降趨勢，分別為84%、82%、79%、78%（小數點(diǎn)后四舍五入）。

萬(wàn)達租賃商管業(yè)務(wù)毛利的逐漸下降背后則是萬(wàn)達廣場(chǎng)近年來(lái)數量上的快速擴張，這種大規模的擴張模式被王健林形容為護城河模式，“我們要加快萬(wàn)達廣場(chǎng)全國布局，盡快多簽多建項目，更早將萬(wàn)達廣場(chǎng)發(fā)展到1000店規模，這就是萬(wàn)達的護城河計劃?！?/p>

快速擴張盡管導致萬(wàn)達的租金總收入實(shí)現快速增長(cháng)，但毛利率卻連年下降。這也是為什么騰訊等四家在協(xié)議中明確限定了租金凈收益條件而非租金總收入規模。

萬(wàn)達應該如何應對毛利率連年下降之困？萬(wàn)達能否用規?；?、體系化的運營(yíng)方法來(lái)運營(yíng)未來(lái)多達1000家的萬(wàn)達廣場(chǎng)？

你要知道的一個(gè)事實(shí)是萬(wàn)達廣場(chǎng)目前只有200多家，過(guò)去數年連續鋪設200多家萬(wàn)達廣場(chǎng)已讓萬(wàn)達商業(yè)的租賃商管業(yè)務(wù)毛利連年下降，如果按照王健林計劃到2020年再開(kāi)業(yè)800家，體量三年內翻四倍的計劃，萬(wàn)達的管理又如何跟得上？

王健林在剛剛結束的萬(wàn)達年會(huì )上那一番豪言壯語(yǔ)確實(shí)起到了鎮定內外軍心的作用，但是回到辦公室的王健林真需要收一收，起碼真實(shí)的數據、現實(shí)的案例表明，萬(wàn)達要做好1000家萬(wàn)達廣場(chǎng)真得很難。

二、互聯(lián)網(wǎng)巨頭嘴里的新零售只是獲取線(xiàn)下流量的借口。此次入股，騰訊將投資100億元，持股比例為4.12%，蘇寧和融創(chuàng )中國分別投資95億元，持股比例3.91%，京東投資50億元，持股比例2.06%，共計占萬(wàn)達商業(yè)股份比例約14%。按照這一比例計算，萬(wàn)達商業(yè)目前的估值為2430億元。

毫不夸張的說(shuō)，四家中騰訊與蘇寧的的確確占到了萬(wàn)達的便宜。面對缺錢(qián)的萬(wàn)達，萬(wàn)達商業(yè)估值高低已非萬(wàn)達最優(yōu)考慮項。僅僅借助萬(wàn)達廣場(chǎng)線(xiàn)下每年幾十億人次的親子、情侶、商務(wù)、青年女性的精準線(xiàn)下客流，騰訊絕對可以樹(shù)立起一座間隔支付寶的支付長(cháng)城和最為準確的消費大數據堡壘。

蘇寧亦是如此。王健林在去年底的蘇寧戰略發(fā)布會(huì )上曾透露，2018年開(kāi)始萬(wàn)達將和蘇寧進(jìn)行深度合作，更多的門(mén)店的合作而且萬(wàn)達還將為蘇寧定制商業(yè)中心，圍繞蘇寧做吃喝玩樂(lè )等配套。蘇寧掌門(mén)人張近東亦在近期宣布了一個(gè)大戰略：“計劃未來(lái)三年將蘇寧互聯(lián)網(wǎng)門(mén)店拓展到2萬(wàn)家左右、面積達到2000多萬(wàn)平方，其中，2018年新開(kāi)店數量將達到5000家?！?/p>

其實(shí)萬(wàn)達早已受夠靠金融機構周轉資金過(guò)日子的苦楚，這其中的政策管控風(fēng)險在去年一年的時(shí)間里已讓王健林感同身受，將萬(wàn)達真正核心資產(chǎn)打包上市才是化解風(fēng)險的不二法門(mén)——股東們的錢(qián)不用還。

萬(wàn)達為此真得走出了關(guān)鍵一步：

“引入新戰略投資者后，萬(wàn)達商業(yè)將更名為萬(wàn)達商管集團，1至2年內消化房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，萬(wàn)達商管今后不再進(jìn)行房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，成為純粹的商業(yè)管理運營(yíng)企業(yè)，各方將推動(dòng)萬(wàn)達商管集團盡快上市?！?/p>

回到本文的開(kāi)頭，融創(chuàng )與萬(wàn)達剩余的5個(gè)文旅項目遲遲未交割，融創(chuàng )一百多億資金也遲遲沒(méi)有進(jìn)入萬(wàn)達的戶(hù)頭。按照此前的雙方協(xié)議，患上資金饑渴癥的萬(wàn)達強制交給融創(chuàng )剩余項目有理有據。雙方為何延時(shí)爽約？

道理很簡(jiǎn)單，萬(wàn)達此前投入剩下5個(gè)文旅項目的資金都遠遠超過(guò)這144億，換句話(huà)說(shuō)，此前交付項目換取融創(chuàng )294億的資金是萬(wàn)達的救命錢(qián)，而剩下這144億，若伸手拿了就是毒藥。