7月12日晚，大連圣亞（股票代碼：600593.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，受再融資政策法規、資本市場(chǎng)環(huán)境、融資時(shí)機等發(fā)生了諸多變化因素，終止定增。這意味著(zhù)大連圣亞籌劃了近一年的定增募資方案夭折。

為什么定增失??？

2016 年 11 月 2 日，大連圣亞發(fā)布公告稱(chēng)其鎮江魔幻海洋世界定增項目獲證監會(huì )審核批準，此次募集資金用于保障其第五代海洋公園項目——鎮江魔幻海洋世界的資金需要。

鎮江魔幻海洋世界項目由大連圣亞與鎮江文旅以合資設立項目公司的方式投資建設，大連圣亞持有項目公司70%股權，鎮江文旅持有30%股權。項目總投資10.89 億元，大連圣亞按70%比例投資7.62億元，建設期約兩年，預計 2017 年年底竣工。建成運營(yíng)后年游客接待量預計達150萬(wàn)人次以上，將貢獻營(yíng)業(yè)收入約 4.34 億元，貢獻利潤 1.62 億元。屆時(shí)大連圣亞收入與利潤規模將明顯擴大，盈利能力將進(jìn)一步提升。

鎮江項目曾被寄予厚望，對提升大連圣亞目前的業(yè)績(jì)表現將有巨大作用。據執惠了解，2016年大連圣亞營(yíng)業(yè)收入3.17億元，增幅3.88%；實(shí)現歸母凈利潤3354.86萬(wàn)元，同比減少21.96%；扣非凈利潤為4285.90萬(wàn)元，同比增長(cháng)10.40%；基本每股收益為0.36元，減少幅度為21.96%。

目前，大連圣亞營(yíng)收主要來(lái)源于大連和哈爾濱的兩個(gè)場(chǎng)館，但近年來(lái)，兩個(gè)場(chǎng)館的收入表現并不理想，每年同比增速緩慢，甚至低至個(gè)位數，2016年核心的旅游服務(wù)收入也下跌4.12%。而鎮江項目建成后將使大連圣亞在2016年營(yíng)收水平基礎上至少增加1.3倍以上，凈利潤將增加近5倍，業(yè)績(jì)能力將顯著(zhù)增厚。

據一位曾參與調研大連圣亞的匿名分析師對執惠表示，此次定增方案股票鎖定期超過(guò)了兩年，周期太長(cháng)，投資人可能不太愿意接手；另一個(gè)原因是大連圣亞的定增發(fā)行價(jià)與現在最新股價(jià)差的較多，即使需要調整選擇其他投資人，由于超出了證監會(huì )規定的有效期限，也會(huì )導致現在的定增失敗的結果。

本來(lái)寄予厚望的定增失敗后，大連圣亞將不得不另謀出路。在最新公告中，大連圣亞表示將以自有資金及其他途徑籌措資金，逐步對本次募投項目進(jìn)行投入，繼續穩步推進(jìn)公司“大白鯨計劃”及整體戰略實(shí)施。此次公告中除了宣布定增終止外，還有項引人注目的內容是再次提及“大白鯨”計劃。

為什么再次提及“大白鯨”計劃？

2012 年大連圣亞實(shí)施戰略轉型，聯(lián)合大連出版社、大白鯨世界文化發(fā)展（大連）有限公司共同打造海洋主題全文化產(chǎn)業(yè)鏈項目——“大白鯨計劃”，以“大白鯨”為統一品牌，協(xié)同開(kāi)發(fā)上中下游全線(xiàn)產(chǎn)品。其中上游為海洋主題原創(chuàng )兒童文學(xué)，中游為主題動(dòng)漫、影視、舞臺劇、游戲及動(dòng)漫衍生品等，下游以“主題公園+原創(chuàng )文學(xué)”的協(xié)同模式，打造室內兒童樂(lè )園、第五代海洋公園、水（海）岸城等文化旅游休閑及城市配套復合型產(chǎn)品。大連圣亞表示計劃用十年時(shí)間將海洋主題公園文化產(chǎn)業(yè)鏈打通，將“大白鯨”打造成中國的“藍色迪士尼”。

作為國內第三代水族館的開(kāi)創(chuàng )者，東北旅游業(yè)首家上市公司、國家文化產(chǎn)業(yè)基地，大連圣亞正在加速從國內領(lǐng)先的海洋極地主題樂(lè )園建設運營(yíng)商轉型為海洋主題全文化產(chǎn)業(yè)鏈打造者，并已初見(jiàn)成效。

此次涉及到的鎮江魔幻海洋世界項目屬于第五代海洋公園建設項目，是由大連圣亞率先提出并設計開(kāi)發(fā)的，其特色為：以原創(chuàng )文化主題的故事線(xiàn)為主軸，以高科技多媒體技術(shù)為手段，以增強游客參與性為主導。據執惠了解，大白鯨計劃自實(shí)施以來(lái)，大連圣亞在全國范圍內陸續啟動(dòng)了數十個(gè)項目，加速推進(jìn)戰略落地實(shí)施。目前，室內兒童主題樂(lè )園項目，截至 2017 年 3 月已在全國 29 座城市開(kāi)業(yè) 37 家分店；2016年9月，“第五代海洋公園”蕪湖新華聯(lián)大白鯨世界海洋公園項目開(kāi)始運營(yíng)，今年5月，淮安龍宮大白鯨嬉水世界一期極地海洋館正式開(kāi)門(mén)試營(yíng)業(yè)，這是大連圣亞“管理+技術(shù)”輸出輕資產(chǎn)項目的成功落地。

大白鯨世界兒童主題樂(lè )園全國布局情況

資金鏈吃緊，通過(guò)設立產(chǎn)業(yè)基金來(lái)支持“大白鯨”計劃

目前來(lái)看，近兩年多時(shí)間“大白鯨”計劃已經(jīng)開(kāi)業(yè)運營(yíng)的項目主要是輕資產(chǎn)輸出項目，而那些投入金額巨大、項目建設周期兩年以上的重資產(chǎn)項目還沒(méi)有開(kāi)業(yè)運營(yíng)。按照此前規劃，鎮江魔幻海洋世界樂(lè )園將于今年底竣工，最快明年初可以開(kāi)業(yè)，但現在定增失敗，勢必會(huì )影響到原計劃的實(shí)施進(jìn)度。

“定增失敗將直接影響到項目建設進(jìn)度，即使能找到貸款，短期內恐怕也不容易完成?！鄙鲜瞿涿治鰩煴硎?。由于近年來(lái)保持高速擴張，大連圣亞近期需要大額資金投入的項目超過(guò)10個(gè)，從下圖表可以看到，無(wú)論是項目規劃還是資本性投入計劃均需要持續大額資金投入。

當初制定定增方案時(shí)，大連圣亞已經(jīng)表示發(fā)債或者金融機構貸款并不是合適的選擇。查閱大連圣亞去年八月發(fā)布的《大連圣亞非公開(kāi)發(fā)行股票預案》公告，執惠了解到，大連圣亞已抵押的土地、房產(chǎn)凈值占公司擁有土地、房產(chǎn)凈值合計的比例為 48.36%，而公司目前金融機構借款合計為 2.25 億元（含 2016 年 3月 31 日至股票預案發(fā)布時(shí)的貸款），按照目前的金融機構借款商務(wù)條件（需要抵押擔保），大連圣亞通過(guò)金融機構借款的融資能力將很有限。

若以金融機構借款融資方式獲取本次投資項目所需資金 7.62億元，模擬計算的公司資產(chǎn)負債率將高達 70.89%，按照目前一年期銀行貸款基準利率測算，年增加利息支出將超過(guò) 4000 萬(wàn)元，將極大地加重財務(wù)負擔，同時(shí)大連圣亞將面臨較大的償債風(fēng)險，不利于其穩健經(jīng)營(yíng)。

截至 2016 年 3 月 31 日，大連圣亞凈資產(chǎn)為 3.99億元，2015 年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入 3.05億元（截至2017年3月31日，大連圣亞凈資產(chǎn)為5.92億元，2016年全年營(yíng)收3.17億元）。由于規模較小，大連圣亞通過(guò)發(fā)行公司債方式獲得融資金額也會(huì )較小。

但針對定增失敗，大連圣亞似乎早有預案。6月12日，大連圣亞發(fā)布公告稱(chēng)，擬發(fā)起設立大連圣亞磐京基金，擬募集資金30億元人民幣，基金將投向與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的大連本地以及全國區域的優(yōu)質(zhì)旅游資源開(kāi)發(fā)項目和現代文化旅游服務(wù)業(yè)項目。執惠分析，此舉是大連圣亞針對項目資金需求未雨綢繆。事實(shí)上，設立產(chǎn)業(yè)基金正是大連圣亞目前所考慮的籌資選擇。

7月5日，大連圣亞總經(jīng)理肖峰做客證券時(shí)報·e公司微訪(fǎng)談時(shí)曾表示，“大連圣亞目前正在全國進(jìn)行布局，依靠傳統的融資方式來(lái)支撐這樣的發(fā)展顯然并不現實(shí)，作為一家上市公司自然要用好資本市場(chǎng)的平臺。大連圣亞未來(lái)要根據具體的項目通過(guò)發(fā)起設立產(chǎn)業(yè)基金來(lái)進(jìn)行融資，然后再由上市公司對相關(guān)項目進(jìn)行并購?！?/p>

但發(fā)起設立基金需要經(jīng)過(guò)基金申報、證監會(huì )審核、專(zhuān)家評議、批準通過(guò)流程，最快也要60天審核期，然后辦理各種手續，時(shí)間周期上是否來(lái)得及？當下，大連圣亞通過(guò)設立產(chǎn)業(yè)基金來(lái)支持“大白鯨”項目計劃建設，恐怕是不得已的選擇。

“大白鯨”計劃落地的挑戰在哪？

大連圣亞是一家國有控股的企業(yè)，多年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展使得大連圣亞成為國內領(lǐng)先的海洋動(dòng)物飼養哺育、訓練、水族館經(jīng)營(yíng)管理和技術(shù)研發(fā)運營(yíng)商。一直以來(lái)，大連圣亞帶給游客的產(chǎn)品只有大連和哈爾濱兩個(gè)作品，隨著(zhù)國內主題公園建設掀起投資、開(kāi)發(fā)熱潮和旅游休閑消費升級的發(fā)展，“大白鯨”計劃應運而生，與此同時(shí)，國內主題公園注重硬件建設，IP培育嚴重匱乏，迪士尼、環(huán)球影城的成功充分證明了IP在旅游開(kāi)發(fā)過(guò)程中的巨大價(jià)值。

大連圣亞看到了其中的機會(huì )并積極付諸實(shí)踐。肖峰在采訪(fǎng)中對外表示，“主題公園須有自己的文化，自己的IP，基于這樣的考量，公司才會(huì )在2012年提出“大白鯨計劃”，希望通過(guò)自己的文化品牌、IP來(lái)指導公司的長(cháng)期發(fā)展。經(jīng)過(guò)5年的檢驗被證明這個(gè)戰略是正確的，現在不但已經(jīng)初見(jiàn)成效，而且還超出了預期。因此，接下來(lái)大連圣亞將繼續按照大白鯨計劃打造全文化產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展大旅游、旅游產(chǎn)品生活化和景區運營(yíng)管理等三條主線(xiàn)?！?/p>

鎮江魔幻海洋世界可謂大連圣亞的“拳頭”項目，意義重大，然而，該項目定增的失敗或許某種程度上印證了投資人的一些疑慮。

中國主題公園研究院院長(cháng)林煥杰認為，“海洋主題公園是一種不容易被復制的游樂(lè )模式。但海洋主題公園的內容非常重要，一般情況這種類(lèi)型的主題公園不會(huì )有太多的IP或根本就沒(méi)有IP。海洋主題公園面臨的挑戰就是內容相對固定，互動(dòng)性不強，而且經(jīng)營(yíng)成本較高。對越來(lái)越多尋求多種化娛樂(lè )體驗的游客來(lái)說(shuō)可能沒(méi)有那么多吸引力”。對于鎮江魔幻海洋世界項目定增失敗，他表示，“很可能是投資者對該項目的前景缺乏信心，對項目的贏(yíng)利模式不看好?！?/p>

如果從區位上來(lái)看，鎮江魔幻海洋世界屬于長(cháng)三角主題公園聚集區，鎮江與南京、常州、揚州等地乘坐高鐵均在 30 分鐘以?xún)?，距上?90 分鐘，具有較好的主題公園建設基礎，客流量有優(yōu)勢，但該地區有超過(guò)22家主題公園云集，迪士尼已經(jīng)取得巨大成功。一位匿名券商分析師告訴執惠，“眾多主題公園云集長(cháng)三角，會(huì )帶來(lái)產(chǎn)業(yè)聚集效應，客流量大，可能會(huì )有互相競爭的因素，但更可能是一種客流互補的關(guān)系，比如，旅行團可以為客人提供打包不同業(yè)態(tài)的主題公園線(xiàn)路產(chǎn)品”。但該地區還有一個(gè)強勁對手值得大連圣亞擔憂(yōu)，那就是與海昌的狹路相逢。

從大連到長(cháng)三角，大連圣亞與海昌海洋公園相距不遠。作為大連圣亞的直接對標企業(yè)，海昌海洋公園在上海的項目建設相對順利。今年6月30日，上海海昌極地海洋公園已經(jīng)完成主體工程施工。上海海昌極地海洋公園的定位是“世界級旗艦式海洋公園”，與海昌其他海洋項目比較，面積最大、極地海洋動(dòng)物種群最多。整個(gè)公園將由9個(gè)展示場(chǎng)館、3個(gè)大型動(dòng)物互動(dòng)與表演場(chǎng)、2個(gè)大型影院以及12項游樂(lè )設施設備組成。與上海迪士尼類(lèi)似的是，海洋公園也會(huì )做主題酒店及周邊商業(yè)配套，酒店為海昌海洋公園自營(yíng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，中國兩大海洋主題公園企業(yè)在長(cháng)三角地區的角逐中，海昌已經(jīng)取得一定先發(fā)優(yōu)勢。其實(shí)在近幾年的發(fā)展中，執惠了解到，大連圣亞和海昌海洋公園都采取了輕重投入結合的發(fā)展模式，重視打造自身的IP，只是在具體的打法上不同。2012年大連圣亞率先啟動(dòng)“大白鯨”計劃，一些輕模式的項目迅速完成在全國布點(diǎn)；海昌海洋公園推出“互動(dòng)科技兒童娛樂(lè )”與“文化IP”海洋文化創(chuàng )新業(yè)務(wù)，輕資產(chǎn)項目成為其2016年新增利潤增長(cháng)點(diǎn)；從報表中推測，大連圣亞輕資產(chǎn)項目亦產(chǎn)生了回報，但大連圣亞同時(shí)啟動(dòng)的重資金投入項目超過(guò)10個(gè)，資金需求壓力巨大。

接下來(lái)，大連圣亞不僅要解決后續資金來(lái)源問(wèn)題，還要考慮如何在產(chǎn)品和服務(wù)上更勝一籌，從而確保新項目在眾多主題樂(lè )園中打出差異化。大連圣亞“藍色迪士尼”的夢(mèng)想寄希望于“大白鯨”計劃，但在面臨諸多挑戰的情況下，能否順利實(shí)現，執惠將保持觀(guān)察。

*本文作者：執惠記者_四夕（WeChat: sixi7890），執惠分析師_王延超（WeChat: wangdayan110），編輯：小企鵝。