2017年7月11日，陜西旅游文化產(chǎn)業(yè)股份有限公司（以下按證券簡(jiǎn)稱(chēng)：陜西旅游，股票代碼：870432.OC）發(fā)布關(guān)于報送上市輔導備案材料的提示性公告。公告顯示，陜西旅游于2017年7月11日向中國證券監督管理委員會(huì )陜西監管局報送了上市輔導備案材料。并且陜西證監局于當日正式受理了上述輔導備案材料，目前陜西旅游正在接受華菁證券有限公司的上市輔導。

1、陜西旅游沖A具備的條件：財務(wù)數據達標

據公開(kāi)信息顯示，陜西旅游于2017年1月16日以協(xié)議轉讓的方式正式掛牌新三板，距今尚不足半年時(shí)間。而此次，陜西旅游之所以申請IPO，據筆者分析來(lái)看，主要是其在財務(wù)利潤、營(yíng)收方面達到了沖A的標準。

陜西旅游2016年年報顯示，陜西旅游2016年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入4.55億元，同比增長(cháng)4.43%，實(shí)現凈利潤1.33億元，同比增長(cháng)6.15%。

其中的旅游索道及客運分成收入主要來(lái)自子公司陜西太華旅游索道公路有限公司，2016年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.77億元，凈利潤為1.1億元；其中的旅游演藝主要來(lái)自長(cháng)大型實(shí)景歷史舞劇《長(cháng)恨歌》的演出，2016年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1.21億元，凈利潤為4417.52萬(wàn)元。上述2家子公司在報告期內合計貢獻營(yíng)收3.95億元，營(yíng)業(yè)收入占總體營(yíng)收的87.47%。

據執惠了解，陜西旅游旗下有5個(gè)子（含控股）公司，分別為：陜西省旅游設計院股份有限公司100%股權，太華索道51%的股權、長(cháng)恨歌演藝100%的股權、唐樂(lè )宮100%的股權和景區管理公司100%的股權。陜西旅游經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)也由單一的旅游規劃設計及管理業(yè)務(wù)，拓展至旅游索道及客運、旅游演藝、旅游餐飲、旅游規劃設計及管理業(yè)務(wù)，因此，據此來(lái)看，在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，陜西旅游似乎不存在國家風(fēng)景名勝區門(mén)票不能進(jìn)入營(yíng)收的問(wèn)題。

2、資本運作或是導致此次陜西旅游沖A的根本原因

從陜西旅游《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》中獲悉，陜西旅游的股東主要有4部分組成，分別為陜旅集團持股47.59%，中信夾層持股比例45.10%，陜旅股份持股6.69%，隴海集團持股0.62%，其中除中信夾層外，其余三家均為國有法人性質(zhì)，陜旅集團的實(shí)際控制人為陜西省國資委。

值得注意的是，中信夾層有近40家不同性質(zhì)的的合伙人和普通合伙人，其中中信夾層的基金管理人為中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中信產(chǎn)業(yè)基金”），中信產(chǎn)業(yè)基金為中信夾層的有限合伙人，出資比例9.7847%。

據筆者與業(yè)內不愿透露署名的人士那里獲悉，此次陜西旅游沖刺IPO，或與中信夾層有較密切的聯(lián)系，背后的資本運作極有可能涉及到中信夾層的退出；當然，也有可能是因為華僑城入駐西安參與地方國企與央企的改革有某些關(guān)聯(lián)。

3、陜西旅游沖刺IPO，剝離駿途網(wǎng)不良資產(chǎn)？

據筆者了解，與陜西旅游同屬于陜旅集團的駿途網(wǎng)（839202.OC）在2016年9月9日掛牌新三板，掛牌時(shí)間不足一年之后，即在2017年5月30日成為第二批進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)。據執惠了解，駿途網(wǎng)成立于2014年，是一家西北地區領(lǐng)先的區域旅游電子商務(wù)平臺，以目的地旅游服務(wù)為核心，通過(guò)自有網(wǎng)站直營(yíng)及全國性 OTA、團購網(wǎng)站、旅行社等渠道分銷(xiāo)的方式，向本地及全國游客提供包括景區電子門(mén)票、酒店預訂、周邊游等旅游度假產(chǎn)品的在線(xiàn)預訂與線(xiàn)下服務(wù)。

根據駿途網(wǎng)2014年到2016年，連續3年的營(yíng)收數據來(lái)看，呈現快速上升趨勢，其對區域整合的能力在增強；但是在凈利潤方面顯得稍微不足。駿途網(wǎng)因符合進(jìn)入創(chuàng )新層標準（二）在營(yíng)收方面的要求而成功入圍創(chuàng )新層。

陜旅集團擁有近40家公司，此次申請沖A的陜西旅游屬于其旗下的子公司，同樣駿途網(wǎng)屬于其旗下陜西駿景旅游發(fā)展集團有限公司的子公司。陜旅集團將陜西旅游和駿途網(wǎng)分開(kāi)掛牌新三板，主要出于兩方面的原因，一方面是出于當地國有企業(yè)（政府）業(yè)績(jì)層面的考慮，另一方面也不可避免的涉及到剝離不良資產(chǎn)的目的。由于駿途網(wǎng)持續處于虧損狀況，若是合并一起沖A必然會(huì )影響到其市值，當然也可能存在兩方的股東層面一定程度的阻礙。

目前來(lái)看，旅游企業(yè)上市存在較大的問(wèn)題，主要是以門(mén)票為主營(yíng)業(yè)務(wù)主的旅游企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能存在較大的困難。但是從陜西旅游的主營(yíng)業(yè)務(wù)來(lái)看，已基本轉換成與門(mén)票關(guān)系尚處于模糊的索道、客運和演藝方面。

另外，新鼎資本董事長(cháng)張弛對此次陜西旅游申請IPO表示：向本地監管局申請上市輔導門(mén)檻很低，基本所有新三板企業(yè)都可以進(jìn)行上市輔導，陜西旅游掛牌新三板半年后接受上市輔導，一方面可能的確想要沖刺IPO，另一方面也可能只是造勢以提升股價(jià)。。

* 本文作者梁國慶，執惠分析師（WeChat：liangzi2015）。歡迎交流！