Tims中國的上市計劃有了新進(jìn)展。

8月18日，空白支票公司（SPAC）Silver Crest大多數股東批準了其與Tims中國合并上市的計劃。早在7月20日，二者的業(yè)務(wù)合并已被美國證監會(huì )宣布生效，合并后的實(shí)體公司將在納斯達克以新股票代碼“THCH”和“THCHW”交易。

此次Tims中國采用了較為新穎的“SPAC+PIPE”組合上市模式。

與傳統“借殼上市”不同，SPAC（Special Purpose Acquisition Companies）由基金公司先造一個(gè)殼，首次公開(kāi)募資后，在規定時(shí)間內（一般為2年）通過(guò)合并、收購等形式并購一家標的公司，使該公司間接上市。

PIPE則為“上市私募股權投資”，基金公司可根據一定的折扣價(jià)格購買(mǎi)上市公司股份。

Silver Crest特別股東大會(huì )投票結果

“這類(lèi)似國內的定向增發(fā)。”香頌資本執行董事沈萌告訴36氪，PIPE的好處是不需要面對一般投資者做路演，但要給圈定的投資基金較多折扣。

選擇“SPAC+PIPE”的路徑，隱約透露出Tims中國急迫的上市心態(tài)，今年3月的股權融資后，Tims也將入場(chǎng)估值下調了近3億美元。

沈萌認為，估值的下調或為能與SPAC更好達成合并交易，且美股SPAC熱潮已然退卻，中國咖啡市場(chǎng)的競爭壓力在加大。在“預期轉弱、疫情常態(tài)化”的大環(huán)境下，投資者對Tims中國的市值表現更謹慎。

盡管Tims中國CEO盧永臣始終表示，“沒(méi)有誰(shuí)取代誰(shuí)”、“是大家一起培育咖啡市場(chǎng)”。不過(guò)Tims從進(jìn)入中國起，就被更多與瑞幸比較。

現如今，Tims中國已然站在資本市場(chǎng)的門(mén)前，其能否講出新故事，猶未可知。

資本助推上市夢(mèng)

1964年，多倫多冰球隊傳奇后衛Tim Hortons在加拿大漢密爾頓創(chuàng )立了第一家Tims咖啡。

憑借創(chuàng )始人的勵志故事，Tims咖啡在加拿大本土的市占率超過(guò)星巴克的9倍以上。在中國市場(chǎng)，Tims卻是一位姍姍來(lái)遲的“新玩家”。

2018年，Tim Hortons母公司RBI和笛卡爾資本合資成立Tims中國。次年2月，Tims中國的第一家門(mén)店在上海人民廣場(chǎng)開(kāi)設，這也是Tims咖啡在全球的第4850家門(mén)店。

彼時(shí)，業(yè)內的焦點(diǎn)幾乎都聚集在星巴克與瑞幸的戰事。后者以“挑戰者”的姿態(tài)高調出現，用“數字化”的打法燒錢(qián)擴張，不到一年就開(kāi)出了2000家門(mén)店。

對比之下，此時(shí)的Tims中國仍處于摸索階段。

與加拿大市場(chǎng)相同，Tims中國延續了其“性?xún)r(jià)比”的戰略，產(chǎn)品定價(jià)比加拿大略高，集中在15-30元的中檔位，并自建中央廚房，提供鮮食產(chǎn)品。

36氪截取自Tims咖啡官網(wǎng)

本土化上，Tims中國順應了中國消費者的習慣，增加了暖食、降低了甜品甜度。

2019年5月，瑞幸迎來(lái)高光時(shí)刻，成立僅18個(gè)月后“閃電式”上市，其后半程卻充滿(mǎn)荊棘。

2020年6月，瑞幸因財務(wù)造假停牌，“互聯(lián)網(wǎng)咖啡”神話(huà)破滅。幾乎同時(shí)，Tims中國獲得騰訊上億元的戰略融資；2021年2月，騰訊再度跟投。

Tims中國融資歷程，36氪根據天眼查制表

從股權結構看，Tims中國有同樣豪華的資本陣容，在與Silver Crest合并前，騰訊直接持股14.9%的股權，紅杉資本持股11.4%，Tims Hortons持股8.6%，鐘鼎資本持股5.7%。

與騰訊常見(jiàn)的“5%的投資策略”不同，對于Tims中國，騰訊是“出錢(qián)又出力”。

商業(yè)模式上，消費者通過(guò)Tims小程序、外賣(mài)平臺下單。截至2021年末，其會(huì )員規模達到600萬(wàn)，自營(yíng)門(mén)店的數字化業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達73%。Tims與騰訊的合作也從微信端延伸到騰訊音樂(lè )、電競等平臺。

資本的不斷注入，使Tims中國有擴張的底氣。

截至2021年底，Tims中國共在21座城市擁有390家門(mén)店，其中自營(yíng)門(mén)店373家，特許經(jīng)營(yíng)門(mén)店17家。

另?yè)T(mén)餐眼數據統計，截至今年7月，Tims中國咖啡門(mén)店數達到450家。這意味著(zhù)，三年以來(lái)，Tims中國幾乎每3天開(kāi)一家門(mén)店。

在包括盤(pán)古智庫高級研究員江瀚在內的更多觀(guān)察者看來(lái)，Tims中國的發(fā)展邏輯與瑞幸相同，都遵循互聯(lián)網(wǎng)打法。

“即通過(guò)大規模營(yíng)銷(xiāo)來(lái)推動(dòng)業(yè)務(wù)，用資本杠桿的形式提升門(mén)店數量、做厚自己的資產(chǎn)，最后獲得資本市場(chǎng)的優(yōu)勢。”

而Tims進(jìn)入中國之初，確有“籌謀上市”的影子。這要從其背后的重要推手——漢堡王運營(yíng)商、土耳其公司TFI說(shuō)起。

據早前報道，2017年，TFI曾計劃赴美上市，于2018年撤回了IPO計劃。后續又有報道稱(chēng)，其運營(yíng)的漢堡王中國或在港股上市，后續同樣不了了之。

有觀(guān)點(diǎn)認為，TFI上市擱置的關(guān)鍵在于盈利能力不穩定?；蛞虼?，TFI將目光轉向Tims咖啡，瞄準了中國咖啡市場(chǎng)的發(fā)展。

據介紹，Tims咖啡與漢堡王為“兄弟公司”，二者母公司皆為餐飲巨頭RBI。今年3月，RBI國際業(yè)務(wù)總裁David Shear數次提到Tims中國的廣闊前景。

但與漢堡王在中國市場(chǎng)的運營(yíng)一樣，Tims中國仍需思考上市后的盈利方向。

越擴張、越虧損

與瑞幸早期的擴張路徑一樣，Tims陷入了虧損擴大的窘境。

據Silver Crest數據，2019至2021年，Tims中國的營(yíng)收分別為5725.7萬(wàn)元、2.1億元和6.4億元，主要來(lái)自“自營(yíng)門(mén)店的產(chǎn)品銷(xiāo)售”、“加盟費”、“其他加盟業(yè)務(wù)”和“電商業(yè)務(wù)”。2021年，四大業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比分別為95.9%、0.3%、1.5%及2.2%。

從上述數據可以看出，2021年是Tims中國發(fā)展最快的一年，其營(yíng)收猛增203%，是2020年的3倍以上。但凈虧損也成倍增加。

數據顯示，2019至2021年，Tims中國的凈虧損分別為8782.8萬(wàn)元、1.4億元和3.8億元，2021年凈虧損較2020年擴大2倍以上，3年合計虧損超6億元。

36氪根據招股書(shū)截圖

招股書(shū)中，Tims中國將虧損大增的原因歸咎于疫情與上游原材料的上漲。

據其所言，2020年1月底和2月，其總銷(xiāo)量下降約疫情前的20%-30%。2022年3月起，門(mén)店端再度受到疫情影響，包括門(mén)店數最多的上海。

同時(shí)，全球的通貨膨脹使原材料成本增加。

招股書(shū)表明，自Tims中國成立以來(lái)，咖啡豆單價(jià)持續上漲，“2022年1月的咖啡豆價(jià)格比2021年高出約16.6%。”從Tims的財務(wù)數據看，其2021年的原材料成本為2.07億元，占總營(yíng)收比32.3%。

受此影響，2022年初，包括Tims在內的眾多咖啡品牌上調了產(chǎn)品價(jià)格。Tims中國招股書(shū)顯示，1月起，其每杯飲料的售價(jià)增加1-2元人民幣（約標價(jià)的5%-8%），促銷(xiāo)折扣率降低了3%-5%。

由于提價(jià)，Tims中國的產(chǎn)品利潤率相對穩定。但招股書(shū)強調，“成本如果持續增加，無(wú)法保證能繼續提價(jià)以保持利潤。”

戲劇化的是，同樣在疫情影響下，經(jīng)過(guò)一定時(shí)期的漲價(jià)與關(guān)閉低效門(mén)店，瑞幸最新財季營(yíng)收大增。

2022年二季度，瑞幸營(yíng)收上漲72.4%至4.93億美元，與星巴克中國二季度（截至7月3日13周）5.4億美元的營(yíng)收進(jìn)一步縮小。

粉單市場(chǎng)，瑞幸股價(jià)一路上揚。截至9月1日收盤(pán)，其報價(jià)17.23美元，相比退市時(shí)的0.98美元開(kāi)盤(pán)價(jià)大幅提升。

業(yè)內普遍的觀(guān)點(diǎn)是，除數字化外，瑞幸最大的創(chuàng )新在于“Pick up自提店”。

該店型面積僅能容下操作臺與2-3張咖啡桌，大多分布在寫(xiě)字樓、街邊等。在瑞幸2019年披露的招股書(shū)中，Pick up門(mén)店數已超過(guò)總門(mén)店的90%。更小、更靈活的店型也解決了租金連年攀升的難題。

很快，這樣“小店自提”的模式被Manner、Tims等學(xué)去。

需要注意的是，盡管星巴克陸續推出“專(zhuān)星送、啡快”等業(yè)務(wù)，其發(fā)展仍以“第三空間”的線(xiàn)下服務(wù)為主，門(mén)店更大、更集中在一線(xiàn)城市。這導致，星巴克受疫情影響更深重。從Tims的財報看，其虧損擴大的問(wèn)題或也在于店型。

截至2021年末，Tims中國共擁有30家旗艦店、275家標準店和85家Tims Go門(mén)店。其中，標準店是主力，Tims Go為自提門(mén)店。

中信證券的研究表明，Tims中國的標準店坪效在3.1萬(wàn)元，Tims Go的坪效在4.9萬(wàn)元，后者資本回報更優(yōu)。

實(shí)際上，在加拿大市場(chǎng)，收租才是Tims咖啡的主盈利點(diǎn)。憑借強勢的品牌能力，Tims咖啡以更低的價(jià)格獲得門(mén)店，再轉租給加盟商。在中國市場(chǎng)，Tims品牌能力較弱，還不足以推動(dòng)“二房東”業(yè)務(wù)。

虛火還是機遇？

縱使虧損在擴大，Tims中國并沒(méi)有停下擴店的腳步。

2018年進(jìn)入中國市場(chǎng)初期，Tims的目標是“10年間開(kāi)出1500家門(mén)店”。不久前接受《中國企業(yè)家》采訪(fǎng)時(shí)，盧永臣又將這一計劃調整為“2026年增加到2750家門(mén)店”。

Tims對中國市場(chǎng)的重倉押注，使本就擁擠的國內咖啡市場(chǎng)戰事升級。

天眼查不完全統計，進(jìn)入2022年來(lái)，咖啡賽道發(fā)生的融資事件超過(guò)20起。其中不乏咖啡之翼、Seesaw coffee等明星項目。同時(shí)，為實(shí)現新的市場(chǎng)增量，“茶顏悅色、喜茶”等茶飲品牌加入了戰局。

2022年咖啡項目融資事件，36氪根據天眼查做表

除了Tims公布了開(kāi)店計劃外，McCafé（麥咖啡）預計2023年超過(guò)4000家；今年3月，Manner宣布“10城同開(kāi)200多家新店”。

“老大哥”星巴克方面，創(chuàng )始人舒爾茨的回歸令人期待。其中國區董事長(cháng)王靜瑛也重申，“年底要實(shí)現中國門(mén)店數6000家的目標，以及繼續投資于產(chǎn)品創(chuàng )新。”

值得關(guān)注的是，“小藍杯”已重回牌桌。2022年第二季度，瑞幸咖啡門(mén)店數已超過(guò)7000家，成為中國市場(chǎng)門(mén)店數最多的連鎖咖啡品牌。

近年來(lái)，中國的咖啡消費需求高速增長(cháng)。

艾媒咨詢(xún)數據顯示，2025年，中國咖啡市場(chǎng)規模將從2020年的3000億元增至1萬(wàn)億元。邁進(jìn)萬(wàn)億俱樂(lè )部的前夜，沒(méi)有玩家希望自己被落下。

不過(guò)業(yè)內對中國咖啡市場(chǎng)的規模一直存在爭議。瑞幸退市后，似乎更難說(shuō)清究竟是“虛火”還是“真繁榮”。

普遍的觀(guān)點(diǎn)是，一線(xiàn)城市的咖啡市場(chǎng)已趨于飽和，伴隨租金、人力成本的上漲，新品牌已沒(méi)有太多機遇。與之伴隨的，是中國低線(xiàn)市場(chǎng)的咖啡消費興起。

據美團美食發(fā)布的《2022中國現制咖啡品類(lèi)發(fā)展報告》，新一線(xiàn)和三線(xiàn)城市的咖啡門(mén)店數量增速最高，接近19%。外賣(mài)數據上，三四五線(xiàn)城市的咖啡訂單量同比長(cháng)超200%。

可以肯定的是，低線(xiàn)市場(chǎng)的咖啡消費仍需更充分的培育。

多年前，星巴克就開(kāi)啟了市場(chǎng)下沉計劃，推進(jìn)相對緩慢。瑞幸為“將本增效”關(guān)閉的門(mén)店也多集中在三四線(xiàn)城市。

另一層面，區域性的咖啡品牌開(kāi)始被資本關(guān)注。據悉，歪咖啡Y COFFEE已在寧波、舟山開(kāi)出近20家直營(yíng)門(mén)店。且在低線(xiàn)市場(chǎng)，咖啡品牌們會(huì )與“蜜雪冰城”們直接競爭。

不管如何，Tims中國已被推至臺前。上市后，“小紅杯”將面臨資本市場(chǎng)更嚴苛的審視。

為了進(jìn)一步縮小短板，Tims中國已與中石油旗下易捷咖啡達成合作，將推出小店型、并共同研發(fā)即飲產(chǎn)品。營(yíng)銷(xiāo)方面，Tims選擇了流量小生楊洋為代言人、并與抖音等新平臺試水聯(lián)動(dòng)。

毋庸置疑，Tim Hortons是加拿大的國民品牌。但對于當下的中國消費者，無(wú)論是咖啡口味、產(chǎn)品力還是品牌形象，這個(gè)印著(zhù)楓葉標識的“小紅杯”仍然面目模糊。面對戰況正酣的咖啡消費賽道，Tims中國需要做的還有很多。

作者|謝蕓子 潘心怡

來(lái)源|36氪財經(jīng)(ID：krfinance)

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