近日，據彭博社報道，世界主題公園運營(yíng)商海洋世界擬以34億美元全現金方式收購雪松會(huì )娛樂(lè )。

參考TEA/AECOM全球主題公園游客量報告，在疫情前，海洋世界2019年游客量為2262萬(wàn)人次，排名全球TOP 10 主題公園集團第九；雪松會(huì )娛樂(lè )2019年游客量為2794萬(wàn)人次，排名第八。

第九計劃“吃”下全球第八，為什么？憑什么？

而更早前，海洋世界還是個(gè)“軟柿子”，曾傳出被默林娛樂(lè )和六旗娛樂(lè )收購，現如今翻身了嗎？

而一個(gè)細節是，六旗娛樂(lè )2019年游客量為3281萬(wàn)人次。排在第七位。在2019年曾出價(jià)40億美元收購雪松會(huì )娛樂(lè )，但最終未達成交易。

這次據說(shuō)六旗娛樂(lè )可能坐不住了，將可能以每股60-80美元的報價(jià)繼續尋求收購雪松會(huì )娛樂(lè )。

于此，這個(gè)影響全球主題公園市場(chǎng)格局的重大交易，還未塵埃落定。

全球第九34億美元要“吃”下全球第八？

據了解，海洋世界向雪松會(huì )的收購報價(jià)為每股60美元，后者的估值大約為34億美元。據估計，隨著(zhù)疫情防控形勢好轉，預計明年主題公園行業(yè)游客量持續增長(cháng)，甚至會(huì )超過(guò)疫情前的水平，這一較低報價(jià)可能不會(huì )得到雪松會(huì )股東的批準。

但最新現實(shí)有點(diǎn)不同。

據消息人士透露，雪松會(huì )娛樂(lè )正在考慮上述報價(jià)，但不確定最終能否達成交易。不過(guò)，與2019年六旗娛樂(lè )擬以每股70美元、總價(jià)40億美元報價(jià)收購雪松會(huì )不同，彼時(shí)的雪松會(huì )并不積極，而最近雪松會(huì )發(fā)布公告確認收到海洋世界的收購要約，并在考慮海洋世界這份"主動(dòng)、沒(méi)有法律約束性"的報價(jià)。甚至，雪松會(huì )請的兩家咨詢(xún)機構已公布Perella Weinberg Partners LP 和Weil Gotshal & Manges LLP。這與2019年雪松會(huì )娛樂(lè )并未發(fā)布任何公告有很大的不同。

雪松會(huì )娛樂(lè )在官網(wǎng)回應收到海洋世界的收購要約

當時(shí)不接受六旗娛樂(lè )的報價(jià)，現在反而積極考慮更低報價(jià)，雪松會(huì )娛樂(lè )怎么想的？

其中一個(gè)主要原因是，雪松會(huì )擔心被六旗娛樂(lè )收購后，會(huì )失去現有的有限合伙公司帶來(lái)的稅收優(yōu)惠政策。當時(shí)該公司目前大部分的利潤以資本回收的方式分配給股東，投資者不必交稅。

而現在雪松會(huì )娛樂(lè )的日子不太好過(guò)。

雪松會(huì )娛樂(lè )財報顯示，2020年游客量260萬(wàn)人次、營(yíng)收1.81億美元、凈虧5.9億美元，而2019年為2780萬(wàn)人次、營(yíng)收14.74億美元、凈利1.72億美元。數據全面暴跌。

相比雪松會(huì )娛樂(lè )2020年營(yíng)收暴跌88%，六旗娛樂(lè )和海洋世界這一年的營(yíng)收分別下降76%和69%，應對疫情的能力要相對好些。

雪松會(huì )娛樂(lè )2021年前三季度有不小的好轉，其游客量1417.8萬(wàn)人次、營(yíng)收9.87億美元、凈虧2130萬(wàn)美元。

不過(guò)，還有個(gè)問(wèn)題是，雪松會(huì )已經(jīng)近兩年沒(méi)有分紅了，可能今年會(huì )重新實(shí)現盈利，但能不能分紅還很難說(shuō)。去年11月的財報發(fā)布會(huì )議上，雪松會(huì )高管稱(chēng)，公司近期的重點(diǎn)工作是減緩債務(wù)，如此說(shuō)來(lái)，現金分紅自然是未來(lái)不確定的事情。

受疫情影響，雪松會(huì )娛樂(lè )目前的境況與此前大為不同，沒(méi)有之前那么大的底氣拒絕外來(lái)收購要約，這次接受海洋世界收購報價(jià)的可能性大增。

同時(shí)，海洋世界每股60美元的收購價(jià)看起來(lái)似乎并不算高，與報價(jià)前一天雪松會(huì )娛樂(lè )的收盤(pán)價(jià)相比僅為21%的溢價(jià)。但從雪松會(huì )近幾年的股價(jià)走勢看，獲得這么高的溢價(jià)已實(shí)屬不易。

在股價(jià)長(cháng)期遠低于收購價(jià)的境況下，投資者或考慮變現退出。

另外，還有個(gè)重要原因，雪松會(huì )娛樂(lè )當前短期債務(wù)超過(guò)30億美元，在利息節節攀升的環(huán)境下，趕緊還債是緊要事務(wù)，也給了投資人退出的契機。

但這筆買(mǎi)賣(mài)能否最終成功，還有變數，即六旗娛樂(lè )。有分析人士認為，盡管當年的高管已更換不少，但六旗娛樂(lè )仍有可能提出新的收購報價(jià)，報價(jià)有可能在每股60-80美元之間，等于大于海洋世界的報價(jià)。

止不住的”巨頭+巨頭“并購

海洋世界此前也曾是“軟柿子”被捏來(lái)捏去，有幾次被收購的傳聞，比如2017年，全球第二大主題公園運營(yíng)商默林娛樂(lè )曾傳出考慮收購海洋世界，但被前者否認；2018年11月，市場(chǎng)傳聞六旗娛樂(lè )擬收購海洋世界，但最終也沒(méi)下文。買(mǎi)家只買(mǎi)好的主題公園而不整體打包收購等，是主要原因。

近年來(lái)主題公園巨頭被收購也有事實(shí)案例。

2019年6月，黑石集團聯(lián)合樂(lè )高創(chuàng )始家族以75億美元，將默林娛樂(lè )集團收購并私有化，2020年1月玩具巨頭孩之寶正式完成小豬佩奇IP所有者eOne38億美元的收購交易。 

在主題公園玩家紛紛向上抱大腿的同時(shí)，全球主題公園市場(chǎng)中的主題公園運營(yíng)商巨頭們也開(kāi)始尋求改變。

近幾年，為應對蘋(píng)果、亞馬遜等科技巨頭的挑戰，全球傳媒娛樂(lè )巨頭的并購成為行業(yè)趨勢。在完成反壟斷監管后，迪士尼2019年以713億美元收購21世紀?？怂勾蠖鄶蒂Y產(chǎn)、電信巨頭AT&T以850億美元收購時(shí)代華納（好萊塢影視公司華納兄弟母公司）最終獲得美國司法部。

去年5月，亞馬遜以84.5億美元收購制作《007》系列電影、《貓和老鼠》電視劇的美高梅公司。同樣在5月，AT&T宣布剝離華納傳媒（Warner Media），并與Discovery傳播集團成立新的流媒體公司，交易額達430億美元，握有大量IP的主題娛樂(lè )巨頭把業(yè)務(wù)重心轉向打造流媒體服務(wù)平臺。

這次，為何海洋世界反客為主？由一度傳出的被收購方，轉為主動(dòng)出手收購方。

資本市場(chǎng)給出的反饋是個(gè)參考，以近一年為計， 截至今年2月14日，海洋世界股價(jià)每股66.38美元，相比去年2月19日的每股38.96美元，漲了超7成。

海洋世界股價(jià)上漲的邏輯不難理解。

一是業(yè)績(jì)表現超預期。2021年前三季度財報顯示，海洋世界游客量與去年同期相比增加超1000萬(wàn)人次，營(yíng)收11.33億美元，凈利1.85億美元創(chuàng )下歷史新高，與2019年同期相比增加7130萬(wàn)美元。預計本月底公布的2021財報，公司將超過(guò)2019年13.99億美元營(yíng)收的水平，六旗娛樂(lè )與雪松會(huì )娛樂(lè )都沒(méi)達到如此業(yè)績(jì)。事實(shí)上，自2019年，六旗娛樂(lè )收購雪松會(huì )消息至今，海洋世界的股價(jià)翻了一倍還多，另外兩大區域性玩家股價(jià)漲幅遠沒(méi)有這么高，這也是雪松會(huì )娛樂(lè )從40億美元報價(jià)跌到34億美元的原因之一。

二是待開(kāi)業(yè)景點(diǎn)多，海洋世界未來(lái)五個(gè)星期要在美國四個(gè)主題公園開(kāi)放四個(gè)過(guò)山車(chē)，僅此一項海洋世界便可成為業(yè)界的關(guān)注焦點(diǎn)，后續夏季到來(lái)之后公司又將趕上游客高峰旺季，海洋世界還計劃在夏季結束前，開(kāi)放全新的圣地亞哥芝麻街樂(lè )園，這些新聞或許能讓投資者眼前一亮，讓股價(jià)持續保持在高位。

在此情況下，發(fā)出收購要約能增加市場(chǎng)與公眾的關(guān)注度，還更容易獲得股東的支持。再者，在業(yè)績(jì)最好的時(shí)候出來(lái)“搞事情”更有說(shuō)服力，不管是尋求融資，還是完成并購，在談判中更容易掌握主動(dòng)權。隨著(zhù)2022年海洋世界一系列“高光時(shí)刻”的到來(lái)，海洋世界如果收購成功，業(yè)務(wù)會(huì )發(fā)展得更好更快，即便收購失敗，也沒(méi)有任何損失。

此外，海洋世界與雪松會(huì )娛樂(lè )存在業(yè)務(wù)互補。

目前，海洋世界作為世界最大海洋主題公園在美國有12個(gè)海洋公園、水上樂(lè )園和主題樂(lè )園，旗下知名品牌包括海洋世界、布?；▓@、芝麻街等。雪松會(huì )娛樂(lè )在美國和加拿大運營(yíng)加納福尼亞諾氏果漿農場(chǎng)(Knott's Berry Farm)、俄亥俄州Cedar Point、加拿大最大游樂(lè )園Cananda's Wonderland等13個(gè)游樂(lè )園。

比如，海洋世界的大部分樂(lè )園都在美國三個(gè)人口密集的州，這些地方最大的優(yōu)勢是樂(lè )園能夠全年運營(yíng)，雪松會(huì )娛樂(lè )在其中兩個(gè)州都沒(méi)有樂(lè )園，完全可以把自己數千萬(wàn)的年游客量推給海洋世界，不僅為他們提供更豐富的產(chǎn)品和服務(wù)，還能為海洋世界帶來(lái)更多的游客量和收入。

海洋世界和雪松會(huì )娛樂(lè )的資產(chǎn)加在一起超過(guò)20個(gè)主題樂(lè )園，如果并購成功，海洋世界2023年的營(yíng)收可能達到34億美元，與最大的競爭對手六旗娛樂(lè )的競爭優(yōu)勢也會(huì )很明顯。

還有更深層次的考量，海洋世界計劃收購雪松會(huì )的交易并不只是擴大雙方業(yè)務(wù)覆蓋范圍，海洋世界也需要雪松會(huì )娛樂(lè )。首先，海洋世界受紀錄片《黑鯨魚(yú)2》及相關(guān)事件的影響不再向之前那么大。這也會(huì )讓公眾改變其動(dòng)物表演或教育項目樂(lè )園的認知，擴大的樂(lè )園產(chǎn)品供給，減少對動(dòng)物相關(guān)景點(diǎn)的依賴(lài)。

其次，海洋世界目前有運營(yíng)良好、股價(jià)上漲等優(yōu)勢，但缺點(diǎn)也比較明顯，業(yè)務(wù)比較集中，季票滲透率不足，收購雪松會(huì )這一僅次于六旗娛樂(lè )的區域性主題公園運營(yíng)商可以擴大其在北美的業(yè)務(wù)和影響力，并為其多個(gè)規模較大的主題樂(lè )園拓展更寬的消費者市場(chǎng)。

再次，海洋世界也會(huì )于雪松會(huì )大量未開(kāi)發(fā)的土地。目前，雪松會(huì )娛樂(lè )周邊樂(lè )園共有560萬(wàn)平方米的未開(kāi)發(fā)土地，海洋世界收購后可以用于開(kāi)發(fā)酒店、體育綜合體、水上樂(lè )園等娛樂(lè )設施或景點(diǎn)。

（部分信息綜合自彭博社、Blooloop、Motley fool等）

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