終止，而非中止，凱撒旅業(yè)、眾信旅游5日雙雙宣布，雙方“纏繞”近半年的合并，走向終局。

用什么詞來(lái)評述此事？無(wú)奈，或是一個(gè)。曾推動(dòng)合并，有無(wú)奈，而今終止合并，亦同無(wú)奈。背后指向的都是在一個(gè)確定的寒冬期里，對不確定性的抵抗、自救。

早在今年6月宣布的合并，整體并不被市場(chǎng)所看好，雙方股東可能存在的博弈、合并可能涉壟斷，以及更重要的1+1大于2的可能性，都是制約因素。

在合并終止的原因解釋中，凱撒旅業(yè)提到：鑒于本次重大 資產(chǎn)重組采取吸收合并的方式，涉及環(huán)節較多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易 的市場(chǎng)環(huán)境變化影響，繼續推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組事項可能面臨較大不確定性風(fēng)險......交易雙方共同決定終止本次交易事項。

截圖來(lái)源：凱撒旅業(yè)公告

抱團也好，松手也罷，凱撒旅業(yè)與眾信旅游正面臨疫情2年來(lái)可能更為嚴峻的局面：業(yè)績(jì)虧損勢頭延續，且整體差于去年；出境游政策高壓，未有松動(dòng)跡象；跨境游曙光出現，但也只限于曙光......

前面尚是未知盡頭的過(guò)冬之路。

無(wú)奈抱團合并，又無(wú)奈“松手”

凱撒與眾信最初選擇合并，已頗有無(wú)奈之處，可算是不得不合并。

部分主營(yíng)業(yè)務(wù)為出境游的企業(yè)已在疫情沖擊中倒下，顯現了疫情之于生存帶來(lái)強烈危機，凱撒、眾信業(yè)務(wù)盤(pán)子大，家底較厚，抗疫能力相對突出，但同時(shí)受影響程度也更深，疫情壓迫帶來(lái)的逼仄感走高。

業(yè)績(jì)，是直觀(guān)反映。

在公布合并前，眾信旅游2020年營(yíng)收16.13億元，同比下降87.27%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-14.12億元，同比下降2158.19%。

同期，凱撒旅業(yè)營(yíng)收16.15億元，同比下降73.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.98億元，同比下降655.74%。

2021年第一季度，形勢沒(méi)有多少緩解。

眾信旅游財報顯示，其今年一季度營(yíng)收8517.01萬(wàn)元，同比下降92.54%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為7463.69萬(wàn)元，虧損同比擴大156.82%。

同期，凱撒旅業(yè)營(yíng)收2.4億元，同比下降67.91%；歸屬于上市公司股東的凈虧損為9409.47萬(wàn)元，同比擴大46.52%。

合并，更多被認為是雙方的“自救”動(dòng)作，但自一開(kāi)始就有多重不確定性：

1、京東、阿里巴巴分別是凱撒旅業(yè)、眾信旅游背后的重要股東，而京東與阿里是直接的競對，非有一致利益下，很難對這一合并投下贊成票；

2、雙方都陷入較大困境乃至危機中，合并難有直接的正面積極效應，通俗點(diǎn)說(shuō)，類(lèi)同兩頭受傷的大象相互扶持，不好的一面是對雙方都是更多拖累，且從長(cháng)期而言，兩者的互補空間及戰略?xún)r(jià)值到底多大，還要打個(gè)問(wèn)號。

但在“和平歲月”難見(jiàn)的兩巨頭合并最終出現，至少說(shuō)明了市場(chǎng)局勢的危險性，對雙方來(lái)說(shuō)終究邁出了改變彼此命運的抉擇。

先活下來(lái)，撐更多時(shí)間，是首要考慮。凱撒旅業(yè)此前的公告提到，此次合并的方式為公司擬通過(guò)向眾信旅游全體股東發(fā)行 A 股股票的方式換股吸收合并眾信旅游，同時(shí)發(fā)行 A 股股票募集配套資金。 

“同時(shí)發(fā)行 A 股股票募集配套資金”，這是雙方抱團的重要緣由之一。背后是，兩巨頭合并后在未來(lái)出境游市場(chǎng)上新的可能性。

眾信旅游側重旅游批發(fā)，凱撒旅業(yè)重點(diǎn)布局零售，雙方業(yè)務(wù)互補確實(shí)有空間，如果成功合并，未來(lái)在出境游市場(chǎng)、產(chǎn)品以及更多目的地資源整合把控方面，可能具備更多話(huà)語(yǔ)空間，進(jìn)而實(shí)現在出境游產(chǎn)品與服務(wù)層面做厚做長(cháng)供應鏈，做長(cháng)做深供需兩端，降本增效，提升競爭力，謀求更多市場(chǎng)擴張機會(huì )、更高市場(chǎng)份額。

當然，這些成立的前提，都建立在合并后凱撒旅業(yè)與眾信旅游有了更多“基礎彈藥”扛到出境游真正復蘇那天。

所以，這里的邏輯是：凱撒旅業(yè)與眾信旅游合并，向資本市場(chǎng)展現了其未來(lái)更多的成長(cháng)性和更大的回報空間，吸引更多資本及時(shí)支持。而資本押的是有了更多資金挺過(guò)疫情后，凱撒+眾信能夠1+1大于2，具備未來(lái)在國際市場(chǎng)更高的攻城略地能力，甚至不排除關(guān)于壟斷的可能。這有點(diǎn)“先有雞還是先有蛋”的意思。

參考凱撒旅業(yè)公告，其提到，該公司及相關(guān)各方對交易雙方開(kāi)展了盡職調查、審計、估值等工作，且交易雙方就本次重大資產(chǎn)重組方案進(jìn)行了多次溝通、磋商與論證。

凱撒、眾信近期部分高管離職或人員變動(dòng)，和正在推進(jìn)的合并應多少有所關(guān)聯(lián)。

但雙方的業(yè)績(jì)形勢，不樂(lè )觀(guān)走向還在延續。

今年前三季度，凱撒旅業(yè)營(yíng)收7.8億元，同比下降34.32%；凈虧損2.59億元，虧損幅度同比擴大34.7%。同期，眾信旅游營(yíng)收4.76億元，同比下降64.64%；凈虧損2.05億元，虧損幅度同比收窄32.9%。

更具體看這些數據：

1、凱撒旅業(yè)、眾信旅游今年前三季度的營(yíng)收同比都有較大比例下滑，而凱撒的比例只有眾信的一半多，說(shuō)明雙方的業(yè)績(jì)恢復境況不佳，凱撒相對好些，應主要在于其國內業(yè)務(wù)提升了業(yè)績(jì)，這將為其后續恢復帶來(lái)更多可能，但相應的業(yè)務(wù)布局及拓展也帶來(lái)更大的虧損幅度，苦日子依然不短；

2、凱撒旅業(yè)、眾信旅游今年前三季度虧損額都超過(guò)2億元，眾信旅游的虧損在收窄，但其營(yíng)收同比下降幅度很大，說(shuō)明其業(yè)務(wù)的復蘇更難，或可騰挪的業(yè)務(wù)空間相對更小，但虧損額又不小，情況其實(shí)更危急。

3、疫情第二年，兩家出境游巨頭難挽業(yè)績(jì)頹勢，短期內難有實(shí)質(zhì)改觀(guān)，明年預計將更難熬。

凱撒旅業(yè)在公告中提到，合并終止原因在于本次重大資產(chǎn)重組采取吸收合并的方式，涉及環(huán)節較多，且受新冠肺炎疫情以及本次交易的市場(chǎng)環(huán)境變化影響，繼續推進(jìn)本次重大資產(chǎn)重組事項可能面臨較大不確定性風(fēng)險。

這背后或有著(zhù)對出境游恢復更理性，也可能更現實(shí)更“殘酷”的預判。

跨境游的寒冬黑夜還有多長(cháng)？

出入境游當前的局面依然較為復雜。

區域分化、新的不確定性，是兩個(gè)關(guān)鍵詞。

以歐洲為例，早在去年6月，歐盟成員內部即解除了相互之間的旅行限制?？缇秤畏矫?，從今年3月起，歐洲多國已陸續推出疫苗護照計劃，對已接種疫苗的非歐盟人士開(kāi)放入境。這些意味歐洲內的國際旅行限制已大幅弱化。

曾對出入境游嚴格控制的美國近期也有所松動(dòng)。執惠不完全統計，目前已有印尼、泰國、柬埔寨、美國、意大利、阿根廷、印度和澳大利亞等國提出邊境恢復開(kāi)放新政策，跨境游在區域范圍、人員流動(dòng)方面正出現更多曙光。往積極點(diǎn)說(shuō)，跨境游的恢復態(tài)勢在走好。

但新出現的Omicron（奧密克戎）變異株正在添加新變數。

當地時(shí)間12月3日，世衛組織官員表示，從她了解到的情況來(lái)看，新冠變異病毒奧密克戎毒株已在全球至少38個(gè)國家和地區出現，世衛組織下轄6個(gè)區域都報告了相關(guān)病例。

世衛組織日前指出，奧密克戎毒株在全球范圍造成感染病例激增的風(fēng)險“非常高”，并可能給部分地區帶來(lái)“嚴重后果”。

而早在11月26日，為減緩奧密克戎毒株擴散，歐盟決定啟動(dòng)“緊急剎車(chē)”機制，暫停往返博茨瓦納、斯威士蘭、萊索托、莫桑比克、納米比亞、南非和津巴布韋的航班。遵照歐洲疾控中心的建議，歐洲多國政府采取了更加嚴格的防疫措施。

目前關(guān)于奧密克戎的“毒性”還在研究中，其對跨境游的影響程度還有待觀(guān)察。從目前信息看，奧密克戎對中國的影響還不大，但對中國相關(guān)的出入境游政策來(lái)說(shuō)，大概率將加上一道限制。

近期文旅主管部門(mén)及部分目的地再次重申：旅行社及在線(xiàn)旅游企業(yè)不得經(jīng)營(yíng)出入境團隊旅游和“機票+酒店”業(yè)務(wù)，不得以任何形式搞變通。

中國可算是目前國際上出入境游管控措施最嚴格的國家/地區之一，甚至沒(méi)有之一，動(dòng)態(tài)清零、嚴防輸入，相關(guān)政策“高壓”難去。

中國旅游研究院近期發(fā)布的《中國出境旅游發(fā)展年度報告2021》顯示，2020年全年出境旅游人數為2033.4萬(wàn)人次，同比減少86.9%。2021年，預測出境旅游人數為2562萬(wàn)人次，與2019年相比同比恢復17%，與2020年相比，同比增長(cháng)27%。相比疫情前過(guò)億人次的出游規模，出境旅游依然基本處于停滯狀態(tài)。

該報告還提到，2022年出境旅游發(fā)展存在很大不確定性。

另中國旅游研究院發(fā)布的《中國入境旅游發(fā)展報告2021》也展現了部分關(guān)鍵數據：2020年，我國共接待入境游客2747萬(wàn)人次，同比下降81%。其中，入境過(guò)夜游客797萬(wàn)人次，外國游客412萬(wàn)人次，外國過(guò)夜游客184萬(wàn)人次，分別下降88%、87%和93%。入境境旅游經(jīng)歷了過(guò)去四十年從未有過(guò)的蕭條。

中國旅游研究院預測，2021年全年，我國將接待入境游客3198萬(wàn)人次，實(shí)現國際旅游收入208億美元，分別同比增長(cháng)18%和23%，分別恢復到2019年的22%和16%。

還有個(gè)細節，在11月22日中國—東盟的相關(guān)峰會(huì )上，國家高層就未來(lái)的中國東盟關(guān)系提出5點(diǎn)建議，包括“共建友好家園”，其提出“積極考慮疫后有序恢復人員往來(lái)，繼續推進(jìn)文化、旅游、智庫、媒體、婦女等領(lǐng)域交流”。

疫后、有序恢復，是兩個(gè)核心詞匯，指向的都是“安全”，延時(shí)間、控規模，以此來(lái)大致對照出入境游的開(kāi)放，等待時(shí)間預計依然較長(cháng)，開(kāi)放幅度將是逐步放開(kāi)。

對國內的出境游企業(yè)來(lái)說(shuō)，上述信息其實(shí)都可視為寒冬、黑夜維持期的重要參考。

只能轉向國內市場(chǎng)，尋求新轉機。

凱撒旅業(yè)曾在公告中提到，公司國內游、配餐等核心板塊的業(yè)務(wù)持續恢復，并積極謀求新零售業(yè)務(wù)以及海南各項業(yè)務(wù)，加快業(yè)務(wù)轉型升級。

今年8月，凱撒旅業(yè)宣布今年以來(lái)最大的一次架構調整，全新組建目的地板塊，形成新零售、食品、目的地和旅游四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊，并對旗下四大板塊的高管團隊進(jìn)行大幅調整。

凱撒旅業(yè)在目的地業(yè)務(wù)正尋求更多的布局擴張，目的地既存在較多可開(kāi)拓空間，也能成為凱撒旅業(yè)各業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的平臺。

新產(chǎn)品供給、新消費轉化、新品牌塑造，疫情推高了目的地本身既有的多種訴求。新的目的地服務(wù)中，或考驗企業(yè)在單點(diǎn)服務(wù)的突出加持效應，或對企業(yè)綜合服務(wù)的鏈條性提出較高要求。

具體到凱撒，同樣有不小的機會(huì )和考驗。

用戶(hù)基礎、目的地資源整合能力、國外目的地服務(wù)經(jīng)驗等，是凱撒旅業(yè)的優(yōu)勢，但國內目的地環(huán)境不同，積累也還不夠，既有用戶(hù)與目的地產(chǎn)品還有“脫節”情況，這影響了優(yōu)勢的發(fā)揮。

與當地旅企合作，啟動(dòng)“輕戶(hù)外 慢度假”西藏·林芝主題旅游季，涉及目的地營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)品打造、新零售等合作；以及啟用海南第二總部，在海南落地更多產(chǎn)品與服務(wù)。這是觀(guān)察凱撒旅業(yè)在國內旅游市場(chǎng)的兩個(gè)典型目的地。

疫情帶來(lái)出境游消費回流轉化，西藏或林芝、海南因地域、資源條件及旅游體驗的差異化，在中高端旅游消費市場(chǎng)有更多待挖潛力，這與出境游有著(zhù)“異曲同工”之處。但這其中的精耕細作需要能力，更需要時(shí)間。

如何走出還未知時(shí)長(cháng)的黑夜？

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