最高層9月2日稱(chēng)，將繼續支持中小企業(yè)創(chuàng )新發(fā)展，深化新三板改革，設立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)主陣地。

北京證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“北交所”），將成為第三大全國性證券交易所，新三板實(shí)現超越過(guò)往諸多變革的升級，其精選層的66家公司，或將成為上交所第一批上市公司，而另外的1250家創(chuàng )新層公司、5983家基礎層公司，成為遞延的上市后備力量。

新三板，至此頗有苦熬許久，一朝飛騰之感。

而曾將新三板視為叩開(kāi)資本市場(chǎng)大門(mén)，為己融資的中小旅企，已從“趨之若鶩”，走向摘牌潮，頗有心灰意冷之象，背后既有內因，更有外因。

而今，北交所的“橫空出世”，將會(huì )帶給中小旅企新的機會(huì )嗎？它們會(huì )迎來(lái)資本的春天嗎？

中小旅企大批“出走”新三板

關(guān)于新三板，要回溯到2012年8月22日，證監會(huì )統一組建全國中小企業(yè)股份轉讓系統有限責任公司；同年9月7日，首批8家公司集體掛牌。

不久后的2013年1月16日，全國中小企業(yè)股份轉讓系統正式揭牌運營(yíng)；同年12月31日，新三板擴容至全國。

資本市場(chǎng)服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)經(jīng)濟的重要平臺，新三板來(lái)了。

中小企業(yè)融資，被多打開(kāi)了一扇門(mén)，蜂擁而至，擁抱新三板：

2014年8月14日，新三板掛牌公司數量達1000家；2016年12月19日，掛牌公司達10000家；2017年，再增至11630家，達到頂峰。

但輝煌很快過(guò)去，2018年新三板掛牌公司數量開(kāi)始下滑，每年遞減。公開(kāi)數據顯示，截至今年9月3日，其掛牌公司還有7299家，相比2017年峰值，已減少37.2%。

掛牌、摘牌，企業(yè)來(lái)去之間，都較快。流動(dòng)性不高、成交量少，融資難，使得企業(yè)難有留戀。而企業(yè)自己不行，也導致留不下。

有個(gè)公開(kāi)數據可以參考下，2020年整個(gè)新三板市場(chǎng)總體成交金額1294.64億元，而A股在2021年以來(lái)的163個(gè)交易日中，共有79個(gè)交易日的單日成交額超過(guò)了1萬(wàn)億元。

差別太大。

旅游企業(yè)近幾年在新三板也經(jīng)歷了不小的起落。

執惠不完全統計，2016年，新三板旅游企業(yè)掛牌73家，摘牌0家；2017年，掛牌53家摘牌11家；2018年新（擬）掛牌新三板的旅企13家，（擬）摘牌至少19家，進(jìn)入“負增長(cháng)”時(shí)代；2019年，（擬）摘牌或申請退市數量高達至少27家，涉及景區、酒店、在線(xiàn)旅游、旅行社、實(shí)景演藝、文創(chuàng )、IP運營(yíng)等多個(gè)細分領(lǐng)域。

雖近幾年仍有新掛牌新三板的旅企，但已明顯式微，目前還留在新三板的旅企預計不到80家。

公司長(cháng)期戰略發(fā)展規劃需要、擬IPO、降低公司運營(yíng)成本等，是旅企選擇摘牌提及的主要說(shuō)法。

比如2018年摘牌的喬家大院，掛牌不足半年，出走原因是：1、融資要求難以被滿(mǎn)足；2、“喬家大院”商標使用權落空，業(yè)務(wù)發(fā)展不確定性增加，旅游周邊業(yè)務(wù)延展受限，新三板之利難有所用，且掛牌帶來(lái)財務(wù)及信息披露成本等。

另一面，不少新三板旅企無(wú)法按時(shí)披露年報或半年報，被動(dòng)摘牌。而這背后也折射出，不少旅企的營(yíng)收、利潤壓力不小，運營(yíng)不佳，增長(cháng)空間受限，別說(shuō)在新三板“混不下去”，換作其他資本交易平臺，更進(jìn)不去。需要融資，但本身能力資質(zhì)又不好，頗有無(wú)奈，惡性循環(huán)。

這種帶有優(yōu)勝劣汰的結果并非根本。幾年下來(lái)，從曾經(jīng)的趨之若鶩，寄予厚望，到“門(mén)可羅雀”，心灰意冷，核心在于，不少旅企曾期許借助新三板，與資本市場(chǎng)交聯(lián)，叩開(kāi)資本之門(mén)，融資或上市，做強自己的夙愿，基本落空。

這是個(gè)典型縮影。

再不改變，新三板更要冷清了。

2016年5月27日，全國股轉公司首次發(fā)布創(chuàng )新層掛牌公司名單，對掛牌公司實(shí)施分層管理，分為基礎層和創(chuàng )新層。

2018年4月21日，新三板與香港交易所簽署合作備忘錄，開(kāi)啟“新三板+H股”模式，為新三板掛牌企業(yè)申請到香港聯(lián)交所發(fā)行股票和上市提供便利。但是，新模式的門(mén)檻依然被認為較高，真正夠得上的新三板企業(yè)不多，未對“摘牌退市潮”帶來(lái)實(shí)質(zhì)緩和。

2019年10月25日，證監會(huì )宣布啟動(dòng)全面深化新三板改革，提出設立精選層、建立轉板上市機制。

2020年6月3日，明確轉板機制，證監會(huì )發(fā)布轉板上市指導意見(jiàn)。在精選層連續掛牌一年以上，符合轉入板塊上市條件的公司，可以申請轉板到科創(chuàng )板或創(chuàng )業(yè)板上市。

2020年7月27日，精選層正式設立，首批32公司掛牌。

2021年7月23日，上交所、深交所發(fā)布精選層轉板上市配套業(yè)務(wù)規則，為轉板上市進(jìn)入落地實(shí)施階段進(jìn)一步明晰實(shí)操路徑。

截圖來(lái)源/微信公眾號：濤動(dòng)宏觀(guān)

自此，基礎層、創(chuàng )新層、精選層，新三板的“新三層”制度形成，大體可視為，一層比一層的篩選標準更嚴格，門(mén)檻逐層遞增。

怎么考慮的？

其實(shí)就是將新三板中最優(yōu)質(zhì)的公司挑選出來(lái)，吸引投資者進(jìn)行交易。大白話(huà)就是，告訴投資者，我幫你挑選出了最好的公司，來(lái)投資吧，這些公司也就更好實(shí)現融資了。

這樣一來(lái)，新三板飽受詬病的流動(dòng)性不足、交易不活躍等問(wèn)題，得到了部分解決。

但精選層公司還是太少了。

最新公開(kāi)數據顯示，目前新三板掛牌公司共7299家，其中基礎層5983家、創(chuàng )新層1250家，精選層只有66家。但9月2日，這66家公司成交額達8.38億元，占整個(gè)新三板成交額的74.42%，成交量5101.86萬(wàn)股，占整個(gè)新三板成交量的40%。

基礎層、創(chuàng )新層公司的交易也太少了。

一個(gè)細節是，66家精選層公司里，沒(méi)有一家旅游企業(yè)。

寄融資希望于新三板，包括旅游企業(yè)在內的絕大多數企業(yè)，還是難有指望。

那么，新的北交所，會(huì )帶來(lái)改變旅企命運的機會(huì )嗎？

北交所來(lái)了，中小旅企的資本春天呢？

從目前信息看，北交所算是升級版的“新三板”，與后者既有的基礎層、創(chuàng )新層和精選層密切相關(guān)。

比如，參考證監會(huì )的既有解讀，北交所將以現有新三板精選層為基礎組建，意味著(zhù)北交所將是新三板的組成部分，其將和基礎層、創(chuàng )新層一起組成新三板的市場(chǎng)層次。

其中，上述的66家公司，將可能成為北交所的第一批上市公司。同時(shí)，北交所未來(lái)新上市公司將從新三板創(chuàng )新層公司中產(chǎn)生，這對現有及未來(lái)的創(chuàng )新層公司有不小利好。順延下來(lái)，基礎層公司也有利好。

新的大門(mén)，真正在被打開(kāi)。也意味著(zhù)，從基礎層—創(chuàng )新層—上交所上市，將是個(gè)“升級打怪”的過(guò)程。

北交所的核心服務(wù)對象仍是中小企業(yè)，尤其“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)更受青睞，包括“創(chuàng )新型的中小科技企業(yè)”。

所以，對于多數偏傳統、發(fā)展想象空間不夠突出的中小旅企來(lái)說(shuō)，北交所提供了新的融資曙光，但要落為現實(shí)，依然不易。

東亞前海宏觀(guān)固收首席鄭嘉偉對執惠表示，由于北交所堅持服務(wù)創(chuàng )新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，因此對于中小旅企的影響需要區別看待。對于一些比較有創(chuàng )新特色的中小旅企，北交所的成立可以有效幫助其進(jìn)入資本市場(chǎng)獲得融資，從而更快速地發(fā)展。對于沒(méi)有什么特色的中小旅企，可能北交所的設立對于其的影響會(huì )相對小一些。

其中，具備科技元素及創(chuàng )新能力，在文旅科技融合方面有所潛力的旅企，會(huì )有更好的融資牌面。

凡事兩面看。

鄭嘉偉認為，新三板運營(yíng)至今存在兩大核心問(wèn)題：第一是資金端市場(chǎng)整體流動(dòng)性較差，使得掛牌企業(yè)定價(jià)難、融資難；第二是資產(chǎn)端掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊。北交所的設立有助于創(chuàng )新型優(yōu)質(zhì)中小旅企快速打通直接融資渠道，在市場(chǎng)中脫穎而出；對于質(zhì)量較差的企業(yè)則可能加強審核機制，避免市場(chǎng)中的“魚(yú)龍混雜”現象。

早先就有觀(guān)點(diǎn)認為，新三板“摘牌潮”或擴容放緩的一個(gè)原因是市場(chǎng)監管趨嚴，新三板從注重數量向注重質(zhì)量轉變，但相應的配套措施嚴重滯后，導致新三板融資市場(chǎng)低迷，企業(yè)估值偏低，融資功能不到位，挫傷了已掛牌和有意向掛牌企業(yè)的積極性。

對應到北交所，監管趨嚴、注重質(zhì)量仍是大趨勢，但相應的配套措施可能會(huì )更完善。

這將意味著(zhù)，那些運營(yíng)欠佳、產(chǎn)品與模式較傳統的旅企，繼續摘牌還是大概率。

鄭嘉偉的判斷是，未來(lái)新三板掛牌的中小旅企數量可能會(huì )減少，但質(zhì)量將會(huì )提升，因為北交所設立后，掛牌企業(yè)的流動(dòng)性將得到增強，解決了新三板企業(yè)定價(jià)難、融資難的問(wèn)題，未來(lái)北交所上市的企業(yè)定價(jià)將更符合企業(yè)本身價(jià)值。

他還提到，在新三板掛牌的旅游企業(yè)主要集中在京津冀及長(cháng)三角地區，其中北京占到了14%左右。北交所的設立無(wú)疑會(huì )給這些企業(yè)帶來(lái)更多曝光度，同時(shí)提供這些企業(yè)更便利的融資渠道及交易場(chǎng)所。

他表示，之前新三板旅企由于處于創(chuàng )新層的企業(yè)相對較少，所以融資方式大多局限在股票融資，近年來(lái)很多上市企業(yè)也因為融不到錢(qián)而被迫摘牌。從融資角度來(lái)看，北交所的設立從融資層面上，體現了深化新三板改革的目標，促進(jìn)了融資平臺的活力。對于已掛牌新三板的旅游企業(yè)而言，融資困難的問(wèn)題會(huì )相對紓解。同時(shí)因為北交所的設立，新三板市場(chǎng)也會(huì )得到進(jìn)一步規范，這也有利于已掛牌企業(yè)進(jìn)一步強化公司自身的規范管理、財務(wù)及運營(yíng)以爭取到更多的融資，從而提高新三板旅企市場(chǎng)流動(dòng)性。

而要提高流動(dòng)性，投資者積極性和數量，也是一大關(guān)鍵。目前為止，新三板投資者門(mén)檻較高，也多被熱議，降低交易門(mén)檻，也有頗高呼聲。比如現行的“100萬(wàn)+24個(gè)月”（資產(chǎn)100萬(wàn)，交易經(jīng)驗2年）的精選層投資門(mén)檻，對不少投資者來(lái)說(shuō)偏高，制約了交易活躍度和流動(dòng)性提高。

如何有效增加交易市場(chǎng)參與人數，是北交所繞不過(guò)去的問(wèn)題。

接下來(lái)，北交所是否會(huì )降低投資者門(mén)檻，是值得關(guān)注的動(dòng)向之一。

另一個(gè)動(dòng)向是，北交所是否可能實(shí)施注冊制？

若如此，有觀(guān)點(diǎn)認為，更多企業(yè)包括中小旅企的退市和上市將更為便捷，也會(huì )推動(dòng)當前資本市場(chǎng)改革，帶動(dòng)中小企業(yè)上市。

北交所，將給中小旅企帶來(lái)怎樣的新機會(huì )？

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