近日，湖北省鄂旅投旅游發(fā)展股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“鄂旅股份”）在主板上市的申請被上交所正式受理，并將于2月進(jìn)入反饋問(wèn)詢(xún)環(huán)節，正式開(kāi)啟IPO沖刺。

近期，廣州塔、華強方特、陜西旅游等旅企先后宣布上市，究其原因，一是疫情對旅企業(yè)務(wù)營(yíng)收造成重創(chuàng )，“活下去”、“熬過(guò)去”的呼號此起彼伏，上市開(kāi)拓更多融資渠道，需求更為迫切；二是旅企自身希望借由更多資本支持，來(lái)實(shí)現業(yè)務(wù)的擴容提質(zhì)；三是不少旅企上市已是謀圖許久（鄂旅股份2017年即掛牌新三板），背后站著(zhù)更大的力量、更大的訴求，比如鄂旅股份背后的鄂旅投集團。

一個(gè)細節，在今年1月底的河南省文化和旅游工作會(huì )上，河南省提出將推動(dòng)組建河南省文化和旅游投資集團。省級旅游集團之于一省文旅業(yè)發(fā)展的“抓手”作用在更多顯現。這也是我們更全面理解部分旅企上市的一個(gè)切入點(diǎn)。

不過(guò)，依然繞不過(guò)的是，疫情影響仍在，受營(yíng)收情況、既有模式等制約，上市環(huán)境對旅企而言難言樂(lè )觀(guān)。鄂旅股份為何選擇此時(shí)上市？上市成功幾率幾何？作為鄂旅投集團“主業(yè)主板上市”的重要一步，鄂旅股份上市在鄂旅投集團版圖中具有怎樣的戰略意義？

索道是門(mén)好生意，支撐營(yíng)收

鄂旅股份的上市工作早已開(kāi)始籌備。

2017年，鄂旅股份在新三板掛牌，不到兩年時(shí)間便從新三板摘牌，并于2019年7月召開(kāi)IPO上市資產(chǎn)整合方案研討會(huì )。2020年初疫情爆發(fā)后，鄂旅股份官微發(fā)文稱(chēng)，要堅持抗擊疫情與沖刺上市“兩手抓、兩不誤”，諸多動(dòng)作可以看出鄂旅股份上市，更可能是一項長(cháng)期計劃，而非解決短期資金問(wèn)題。

官網(wǎng)信息顯示，鄂旅股份是2017年3月在湖北恩施大峽谷旅游開(kāi)發(fā)有限公司基礎上股改設立，注冊資本1.16億元，由恩施旅游集團有限公司控股，占股70%，恩施旅游集團為鄂旅投集團子公司，鄂旅投集團是鄂旅股份的間接控股方。

2015年，在鄂旅投組織協(xié)調下，鄂旅股份將旗下業(yè)務(wù)進(jìn)行了整合與剝離，整合后鄂旅股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為客運索道和游客轉運服務(wù)，不再包含景區門(mén)票、扶手電梯運營(yíng)。目前旗下景區資源包括恩施大峽谷風(fēng)景區、九宮山風(fēng)景區，以及大洪山風(fēng)景區。

恩施大峽谷風(fēng)景區

一方面將存在的上市阻礙因素之門(mén)票收入排除，另一方面保留索道業(yè)務(wù)。索道堪稱(chēng)賺錢(qián)利器，一次建設安裝，可長(cháng)期使用，且投資金額一般不是很大，回報周期相對較短。

鄂旅股份招股書(shū)數據顯示，2017-2019年，其營(yíng)業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，其中，索道業(yè)務(wù)收入平均占比達65%以上，是其最主要的收入來(lái)源。2020年1月-9月，鄂旅股份營(yíng)業(yè)收入為2830.7萬(wàn)元，不及2019年全年的20%，其中客運索道業(yè)務(wù)收入占比高達76.02%，景區內轉運業(yè)務(wù)收入占比為23.98%。

索道業(yè)務(wù)也是鄂旅股份旗下毛利率最高的核心業(yè)務(wù)。數據顯示，2017—2019年，客運索道業(yè)務(wù)毛利率均在70%以上，2020年受疫情影響下降至42.75%。另一大核心業(yè)務(wù)——游客轉運分為景區內與景區外業(yè)務(wù)，其中景區內業(yè)務(wù)毛利率由60%以上下跌至-26.41%。

類(lèi)同近期同樣謀求上市的陜西旅游，背后“站”著(zhù)陜西旅游集團，鄂旅股份背后也是省級旅游集團，鄂旅投集團。

2016年，鄂旅股份為掛牌新三板進(jìn)行資產(chǎn)重組，將恩施大峽谷景區除客運索道、游客轉運以外的其他業(yè)務(wù)及相關(guān)經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)轉讓給鄂旅投旗下的恩施生態(tài)公司，收購受鄂旅投集團控制的恩施鑫達客運有限公司70%股權。

2018年12月，鄂旅股份申請終止新三板掛牌，籌備主板上市。在此事兩個(gè)月前，鄂旅股份宣布分別與湖北省坪壩營(yíng)旅游發(fā)展有限公司、恩施大清江國際旅游度假區有限公司共同出資成立客運索道公司。天眼查信息顯示，鄂旅股份與另外兩家公司均受恩施旅游集團控股，即由鄂旅投間接控股。

不過(guò)景區外業(yè)務(wù)由于常年虧損，鄂旅股份于2019 年 12 月 31 日將子公司鑫達客運剝離，剝離后鄂旅股份業(yè)務(wù)不再涉及景區外的客運服務(wù)，相當于鄂旅股份留下的基本是賺錢(qián)較多且相對容易的業(yè)務(wù)，為上市創(chuàng )造更好條件。

為何要“插上資本的翅膀”？

早在2019年召開(kāi)的上市專(zhuān)題會(huì )議上，鄂旅投集團黨委書(shū)記、董事長(cháng)劉俊剛表示，要謀劃“IPO上市”和“借殼上市”工作路徑，舉全集團之力推進(jìn)鄂旅股份主板上市工作。言下之意，鄂旅股份上市是這個(gè)省級文旅巨頭資本運作計劃的重要一步。

鄂旅投集團為何積極推動(dòng)鄂旅股份上市？

公開(kāi)信息顯示，鄂旅投集團（彼時(shí)名稱(chēng)為“湖北省鄂西生態(tài)文化旅游圈投資有限公司”）于2009年由湖北省政府、宜昌、襄陽(yáng)、十堰、荊州、荊門(mén)、恩施、隨州、神農架等8市（州、林區）政府以及長(cháng)江三峽集團、中建三局、湖北清能地產(chǎn)集團等共同出資組建，并形成了文化旅游、金融服務(wù)、新型城鎮建設和商貿物流四大產(chǎn)業(yè)板塊。

鄂旅投集團成立之初的一個(gè)使命即是發(fā)揮項目投資和資本運作功能，推動(dòng)鄂西圈旅游業(yè)發(fā)展。

資本運作方面，鄂旅投集團有兩個(gè)側重，一是發(fā)展金融業(yè)務(wù)，尚處于發(fā)展初期，經(jīng)營(yíng)規模還較??；二是推動(dòng)旗下鄂旅股份上市，乃至鄂旅投集團的整體上市。

作為湖北唯一省級旅游投融資平臺，鄂旅投集團也承載著(zhù)一省文旅業(yè)做大做強的重許。在湖北省旅游業(yè)發(fā)展“十三五”規劃綱要中曾提出，到2020年培育出3—5家國內知名的大型旅游企業(yè)集團，其中1家在海外具有一定影響力。2018年7月，鄂旅投集團由前述名字更名為湖北省文化旅游投資集團有限公司，新名背后多少顯露其從聚焦鄂西一域到“瞄準”湖北全境的意味。

一般來(lái)說(shuō)，在相關(guān)部門(mén)將文旅等資源整合劃歸為一家旅游集團后，這個(gè)旅游集團在市場(chǎng)化方面需要有更多的作為，包括在對既有的、新增的資源進(jìn)行優(yōu)化整合，加大投資擴容增量項目，以及通過(guò)發(fā)行債券、資產(chǎn)證券化、上市等路徑加強資本運作等方面，要有更多的探索推動(dòng)行為。

對一省一市文旅業(yè)來(lái)說(shuō)，需要兩條“腿”走路，以及保持雙腿的平衡與協(xié)同：一是推動(dòng)招商引資尋求外來(lái)企業(yè)支持形成互利，二是打造本地國資文旅龍頭企業(yè)，有自己的強力抓手。省級旅游集團扮演的是后者角色。

于是，可以看到，縱然有疫情影響，鄂旅投集團的文旅項目投資還有不少動(dòng)作。

2020年4月，鄂旅投宣布投資60億元打造神農架宋洛鄉桂竹園冰雪度假主題小鎮；7月投資20.13億元建設的漳河飛行社區項目開(kāi)工，打造 “旅游生活綜合體”；此外還有投資3億元打造的“一部手機游湖北”項目。2021年初，鄂旅投旗下利川文化旅游發(fā)展有限公司以1.215億元拿下4宗國有建設用地使用權，打造康養生態(tài)度假區。

文旅項目的重投入與長(cháng)周期不言而喻，而省級旅游集團在重資產(chǎn)項目打造上任務(wù)更重、壓力更大。曾有某省級旅游集團相關(guān)負責人向執惠表示，省級旅游集團的國有屬性和品牌效應需要使得重資產(chǎn)項目在其中占主導地位，而投資越大的項目運營(yíng)壓力更大。

劉俊剛也曾表示，文旅產(chǎn)業(yè)是長(cháng)線(xiàn)投資、重資產(chǎn)，重資產(chǎn)才能形成產(chǎn)業(yè)，文旅產(chǎn)業(yè)一定要“插上資本的翅膀”。在這一理念引領(lǐng)下，鄂旅投集團十分重視資本運作，在資本層面的動(dòng)作頗多，包括推進(jìn)扶貧債、綠色債等直接融資，設立產(chǎn)業(yè)基金，打造金控平臺、資管平臺等，上市即是其中之一。據劉俊剛透露，鄂旅投正在推進(jìn)“雙上市”，除鄂旅股份外，湖北金旭農業(yè)發(fā)展股份有限公司也完成了內核，預計2021年上半年報證監會(huì )。

上市能成功嗎？

盡管在全力謀求上市，但目前來(lái)看難度不低。

有媒體報道稱(chēng)，在808家IPO排隊企業(yè)中，2021年1月份終止或中止審查企業(yè)達25家，暫緩表決3家，暫緩表決和終止或中止審查公司數量大幅攀升，IPO審核有明顯收緊跡象。

一般來(lái)說(shuō)，疫情帶來(lái)營(yíng)收的影響不會(huì )成為制約一家旅企能否上市的核心要素，還需要綜合考慮企業(yè)的成長(cháng)能力或發(fā)展空間。

先看營(yíng)收情況，公開(kāi)信息顯示，鄂旅股份營(yíng)收情況受非常規情況影響較大。2017-2019年，鄂旅股份的營(yíng)業(yè)收入分別為1.01億元、1.50億元、1.42億元，增長(cháng)率分別為-3.47%、48.3%、-5.48%，排除疫情影響后依然有較大波動(dòng)。

據其披露，2018年收入增長(cháng)主要系恩施大峽谷景區游客接待量同比增加50%以上，且自2018年3月26日開(kāi)始，因恩施大峽谷景區部分游步道路改造升級，導致景區客運索道報告期內游客接待量較上年同期增加90%以上。

2019年收入下滑則是受2019年10月2日恩施大峽谷七星寨景區落石事件影響，景區內客運索道業(yè)務(wù)停業(yè)超過(guò)3個(gè)月，導致鄂旅股份第四季度收入同比下滑68.5%。

在索道上座率方面，2017—2019年，恩施大峽谷景區客運索道上座率分別為11.65%、17.96%、18.53%；九龍山石龍峽索道上座率為2.14%、2.49%、2.6%，差距頗大。

對于另一大核心業(yè)務(wù)游客轉運，鄂旅股份招股書(shū)顯示，游客轉運業(yè)務(wù)與客運索道業(yè)務(wù)毛利率差距通常在30%左右，而2020年1-9月期間，二者差距接近70%；此外，鄂旅股份在大洪山景區投入的游客轉運業(yè)務(wù)，最近一期實(shí)現營(yíng)業(yè)收入僅5.31萬(wàn)元。

綜合來(lái)看，鄂旅股份毛利潤高、客流量大的業(yè)務(wù)集中在恩施大峽谷這一特定區域。鄂旅股份亦在招股書(shū)中承認，公司收入主要來(lái)源于索道票和車(chē)票銷(xiāo)售，經(jīng)營(yíng)產(chǎn)品結構單一。此外，由于景區資源的季節性特征和游客的消費習慣，每年 4 月至 10 月為經(jīng)營(yíng)旺季，11 月至次年 3 月相對為淡季，缺乏冬季旅游項目等問(wèn)題，都可能對其總體營(yíng)收和凈利潤產(chǎn)生影響。

再看其發(fā)展潛力，鄂旅股份的景區資源中，恩施大峽谷為國家5A級景區，九宮山與大洪山均為4A級景區，自然風(fēng)光秀麗，其所處的鄂西生態(tài)文化旅游圈也是近年來(lái)湖北省旅游業(yè)扶持與開(kāi)發(fā)重點(diǎn)。

劉俊剛曾在2019年表示，要通過(guò)整合索道、游船、滑雪場(chǎng)等優(yōu)質(zhì)資源，做大做強鄂旅股份，打造文旅主業(yè)上市平臺，不過(guò)暫沒(méi)有公開(kāi)的下一步動(dòng)作。而鄂旅股份也表示IPO募集資金將用于完成恩施大峽谷女兒湖景區客運索道和恩施清江紅花峽客運索道項目，這也意味著(zhù)索道客運業(yè)務(wù)在未來(lái)一段時(shí)間內仍是鄂旅股份的布局重點(diǎn)。

總的來(lái)看，鄂旅股份無(wú)論營(yíng)收還是成長(cháng)性都有待改善，但其背后的鄂旅投集團手握的巨量資源也為鄂旅股份的業(yè)務(wù)拓展留下了想象空間?？赡苄灾皇菄@現有景區資源做增量服務(wù)，如前述游船、滑雪等；其二則是參考同樣聚焦索道業(yè)務(wù)的三特索道，旗下索道業(yè)務(wù)拓展到多個(gè)省份和景區，在索道領(lǐng)域形成差異化競爭優(yōu)勢。

在行業(yè)由觀(guān)光游向休閑度假、體驗游轉變的大背景下，融入新業(yè)態(tài)、打造高附加值產(chǎn)品是旅企持續發(fā)展的核心，目前來(lái)看，鄂旅股份還有較長(cháng)的路要走。

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