我主要的觀(guān)點(diǎn)是希望將國際和國內放在一個(gè)比較統一的框架下看看當前經(jīng)濟所面臨的問(wèn)題，我是從一個(gè)相對比較窄的角度來(lái)看全球經(jīng)濟和中國現在的狀態(tài)。

我們當前面臨的很多問(wèn)題有很多不同的視角，大家的理念、分析框架的差異會(huì )帶來(lái)不同的結論，看問(wèn)題的重點(diǎn)有差異?，F在全球的很多問(wèn)題，有很多應該做的，或者是需要做的事情，但是畢竟在一個(gè)短的時(shí)間內能做的事情有限，從政策來(lái)講，怎么抓住當前經(jīng)濟問(wèn)題的主要矛盾，這是我想講的一個(gè)問(wèn)題。

第一點(diǎn)，我們今天面臨的問(wèn)題是需求多還是供給多的問(wèn)題，無(wú)論從宏觀(guān)政策還是結構政策，都是有重要含義的。

主要經(jīng)濟體，美國、歐洲、日本，還有中國，現在都面臨“低通脹、低增長(cháng)”的問(wèn)題，增長(cháng)率低，通脹率也很低，這就說(shuō)明我們當前面臨的問(wèn)題主要是需求不足，供給過(guò)剩，如果供給不足的話(huà)，低增長(cháng)應該伴隨著(zhù)的是通脹。

剛才陸磊局長(cháng)提到一位著(zhù)名的經(jīng)濟學(xué)家小羅伯特·盧卡斯教授，他在70年代曾經(jīng)號召經(jīng)濟學(xué)家少研究一些經(jīng)濟周期，更多研究經(jīng)濟增長(cháng)的問(wèn)題，因為70年代全球面臨的是供給不足，需求太多的問(wèn)題，所以會(huì )發(fā)現“低增長(cháng)”伴隨的是“高通脹”。我們今天面臨的是“低增長(cháng)”伴隨著(zhù)“低通脹”，說(shuō)明需求不足，這是對宏觀(guān)政策、結構政策有重要含義的。需求不足是短期的現象還是中期甚至長(cháng)期的因素導致的？這也是一個(gè)非常重要的問(wèn)題，如果是短期的現象，典型的宏觀(guān)政策的逆周期調控，比如財政政策、貨幣政策的擴張，可能是非常有效的。但如果是中期、長(cháng)期的因素導致的，我們要分析是什么因素導致了這樣一個(gè)問(wèn)題，可能就不僅僅需要典型的宏觀(guān)逆周期調整，還需要一些結構性政策來(lái)配合。

這幾年西方國家長(cháng)期零利率附近，經(jīng)濟復蘇很疲弱，或者相對比較溫和，沒(méi)有帶來(lái)強勁的復蘇。我記得去年這個(gè)時(shí)候大家預期美聯(lián)儲今年上半年加息，但是現在看這個(gè)時(shí)間點(diǎn)不斷往后推，現在看12月份也很難落實(shí)。上星期歐央行總裁進(jìn)一步給市場(chǎng)一個(gè)引導，歐央行可能要加大政策寬松的力度，說(shuō)明現在需求不足的現象可能不是短期的問(wèn)題，背后有中長(cháng)期的因素。中國也一樣，要看GDP的數字，其實(shí)相對是比較穩定的，去年7點(diǎn)多一點(diǎn)，今年上半年7%，三季度6.9%，看GDP的數字是趨穩的，7%和6.9%，7.2%、7.3%、6.9%又有多大差別？當然有些人對6.9%、7%這個(gè)數字表示懷疑，但我覺(jué)得即使看官方的數字，我們要從6.9%以外看一些更詳細的數字，其實(shí)我們能看到當前下行壓力還是比較大。比如我看到一個(gè)數字，就是比較總需求和GDP的增長(cháng)，什么是總需求呢？總需求是消費、投資加上出口，消費和投資是內部需求，出口是外部需求。中國總需求的增長(cháng)，今年頭三個(gè)季度，名義增長(cháng)只有3%，名義GDP增長(cháng)大約6%，也就是說(shuō)總需求的增長(cháng)只有GDP增長(cháng)的一半左右，這就解釋了為什么PPI通脹這么嚴重，今年全球大宗商品價(jià)格比較疲弱，過(guò)去支撐大宗產(chǎn)品的中國的需求和過(guò)去比起來(lái)異常疲弱。

其實(shí)不僅僅是今年，過(guò)去四五年的時(shí)間差不多都是這樣，中國總體的需求增長(cháng)速度都是低于GDP增長(cháng)速度的，所以我們國內也面臨這樣的問(wèn)題，需求的疲弱背后可能不僅僅是企業(yè)庫存需求的疲弱，甚至也不僅僅是過(guò)剩產(chǎn)能所導致的需求的疲弱，可能還有一些其他的因素。

我想講兩個(gè)方面：一個(gè)是中期因素，一個(gè)是長(cháng)期因素，導致了我們的需求不足。中期是今年以來(lái)發(fā)的一些報告和金融周期的問(wèn)題，金融周期和經(jīng)濟周期的差別，金融周期更加注重金融體系自身的周期性波動(dòng)對世界經(jīng)濟的影響，連接的重要紐帶是房地產(chǎn)和銀行信用，銀行信用對融資條件影響非常大，即使在金融市場(chǎng)、資本市場(chǎng)主導的這種金融體系，像美國的金融體系里面，銀行信用對中小企業(yè)也是非常重要的，銀行信用代表融資條件。房地產(chǎn)代表風(fēng)險偏好，一般房地產(chǎn)繁榮的時(shí)候，大家對未來(lái)經(jīng)濟的預期會(huì )相對好一點(diǎn)。

這里面更重要的連接是房地產(chǎn)是銀行信貸重要的抵押品，因為信息不對稱(chēng)的問(wèn)題，銀行除了長(cháng)期的客戶(hù)或者是有穩定盈利的客戶(hù)以外，銀行一般都需要有抵押品才能發(fā)信貸。這種情況導致銀行體系的擴張和房地產(chǎn)天然的聯(lián)系在一起，好的時(shí)候大家都很好，房地產(chǎn)價(jià)格上升，抵押品價(jià)格上升，銀行愿意貸款，銀行愿意貸款經(jīng)濟就更好了，房地產(chǎn)進(jìn)一步上升。到了某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，社會(huì )債務(wù)負擔太重之后，就可能出現向下的調整，一旦發(fā)生一個(gè)拐點(diǎn)，下行的壓力也會(huì )很大，持續的時(shí)間也會(huì )很長(cháng)，就是所謂的順周期。

判斷金融周期一個(gè)拐點(diǎn)的發(fā)生就是利率上升，利率上升導致的是債務(wù)負擔、還本付息的負擔太重，由此會(huì )帶來(lái)去杠桿，去杠桿只有兩個(gè)途徑，一個(gè)是降低實(shí)體投資，一個(gè)是降低消費，這兩個(gè)都會(huì )導致總體需求疲弱。利率為什么會(huì )上升，在金融周期的某一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，可能有幾個(gè)原因，一個(gè)是在繁榮階段，經(jīng)濟需求強，通脹壓力導致中央銀行貨幣政策緊縮。美聯(lián)儲2004—2006年的加息是典型的一個(gè)例子，導致2007年美國房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破裂。還有一個(gè)可能，就是監管機構擔任金融風(fēng)險，加強監管，導致銀行信貸的擴張速度放慢，由此導致利率上升。典型的例子是2013年中國的銀監會(huì )加強對影子銀行的監管。我的觀(guān)點(diǎn)，2013年中央銀行基于對金融風(fēng)險的關(guān)心，對流動(dòng)性的供應也比過(guò)去謹慎，所以中國金融周期的拐點(diǎn)是以2013年“錢(qián)荒”為標志的，利率大幅上升導致負債債務(wù)的調整。美國的金融周期在2007、2008年為拐點(diǎn)，中國是2013年。過(guò)去幾年美國經(jīng)過(guò)痛苦的調整以后，這一兩年已經(jīng)顯示金融周期的企穩，形成新周期的起點(diǎn)，體現為美國房地產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始回暖，銀行信用開(kāi)始復蘇。

看其他國家的經(jīng)驗，無(wú)論是美國、歐洲還是日本，金融危機下半場(chǎng)的調整都是比較痛苦的，持續時(shí)間比較長(cháng)。這里兩個(gè)問(wèn)題：第一，實(shí)體經(jīng)濟總需求，消費投資疲弱。第二，金融風(fēng)險。很多金融周期的頂點(diǎn)都是和金融危機聯(lián)系在一起。美國是一個(gè)非常典型的例子，過(guò)去40年，70年代到現在，美國有兩個(gè)完整的金融周期，兩個(gè)頂點(diǎn)都是和金融危機聯(lián)系在一起。在金融危機下半場(chǎng)調整時(shí)，不僅要關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟的問(wèn)題，還有金融風(fēng)險的問(wèn)題，怎么應對金融周期下半場(chǎng)“去杠桿”的調整所帶來(lái)的實(shí)體經(jīng)濟或者需求的下行壓力和金融風(fēng)險，我們要看其他國家的經(jīng)驗，我把它總結為：總體宏觀(guān)環(huán)境是緊信用、松貨幣、寬財政?！熬o信用”是因為在金融周期上半場(chǎng)，銀行體系過(guò)度擴張，房地產(chǎn)也過(guò)度擴張，到下半場(chǎng)調整。所謂的去杠桿，降低債務(wù)負擔，意味著(zhù)銀行業(yè)的信用擴張自然會(huì )放慢，這在我們國家現在已經(jīng)體現得非常明顯。雖然剛才陸局長(cháng)提到銀行信貸今年增長(cháng)速度不錯，但是我們要看社會(huì )融資總量，包括影子銀行、信托貸款、委托貸款這些總體的廣義信貸來(lái)看，總體的速度還是比較慢的，所以銀行“惜貸”的傾向，擔心風(fēng)險比較明顯。這種情況下，支持總需求、控制金融風(fēng)險，就需要財政政策發(fā)揮非常重要的作用。但是財政政策需要融資，為了配合財政政策，需要“松貨幣”。

我們看未來(lái)，包括利率的走勢，人民幣匯率的走勢，我自己的觀(guān)點(diǎn)，關(guān)鍵點(diǎn)可能還不是貨幣政策，貨幣政策可能是一個(gè)結果，關(guān)鍵點(diǎn)是財政政策，財政政策穩增長(cháng)的力度如果比較大，效率比較高，貨幣放松、匯率貶值的壓力相對比較小，否則的話(huà)我們講的金融周期下半場(chǎng)所謂需求不足、供給過(guò)剩，其實(shí)就是講儲蓄過(guò)剩，太多儲蓄不容易做實(shí)體投資，過(guò)多的儲蓄怎么消化才能達到經(jīng)濟的均衡，無(wú)非是三個(gè)渠道，一個(gè)是轉化為國內的私人部門(mén)的投資，那就需要利率下降才能引導投資。另外一個(gè)是把過(guò)剩的儲蓄轉化為對外投資，意味著(zhù)匯率要貶值，大家把錢(qián)換成外匯投資。第三個(gè)是政府財政擴張，增加基礎設施投資。如果政府的財政投資多了，對國內的利率下行壓力、匯率貶值壓力會(huì )相對小一點(diǎn)。未來(lái)兩到三年的經(jīng)濟下行壓力，我覺(jué)得在金融周期的框架或者視角之下，我們不能低估未來(lái)這兩三年經(jīng)濟的下行壓力?？傮w的財政貨幣框架，銀行相對比較謹慎，速度放慢，我們可能還會(huì )看到進(jìn)一步的財政貨幣放松的措施。

還有長(cháng)期的因素也需要關(guān)注。那就是為什么西方國家這么寬松的貨幣政策，連續幾年的零利率沒(méi)有帶來(lái)強勁的復蘇？我剛才講，美國到了金融周期新的起點(diǎn)，但是經(jīng)濟的復蘇還是比較疲弱，這和過(guò)去的金融周期有什么差別？

我認為，長(cháng)期的因素有三個(gè)方面：第一個(gè)是人口。最近的態(tài)勢，主要經(jīng)濟體都是實(shí)體投資疲弱，中國的實(shí)體投資疲弱，美國的上市公司盈利其實(shí)是不錯的，但是不愿意做實(shí)體投資，愿意回購股票或者是派息，歐洲、日本就更不要講了，為什么實(shí)體投資疲弱？我們講產(chǎn)能過(guò)剩，當然是一個(gè)方面，其實(shí)還有更重要、更深層次的原因，就是人口老齡化，年輕的勞動(dòng)力在下降，投資是為了新增的勞動(dòng)力配置生產(chǎn)的機器設備，讓他們就業(yè)，年輕的勞動(dòng)力越來(lái)越少，就不會(huì )出現那么多投資了。從經(jīng)濟學(xué)術(shù)語(yǔ)來(lái)講就是勞動(dòng)力少了，勞動(dòng)力的稀缺性增加，資本回報率下降，因為工人工資上升，資本回報率下降，當然投資需求就下降，沒(méi)有過(guò)去那么強的投資需求了。這是一個(gè)根本性的、長(cháng)期性的因素，主要經(jīng)濟體現在都面臨這個(gè)問(wèn)題，導致投資需求不足。

第二個(gè)長(cháng)期性的因素是貧富分化，剛才陳文玲司長(cháng)也講了這個(gè)問(wèn)題。過(guò)去40年貧富分化越來(lái)越厲害。貧富分化的影響是消費不足，窮人想消費沒(méi)有錢(qián)消費，富人有錢(qián)消費，但是是少數，貧富分化越來(lái)越嚴重，總體消費需求下降。對于全球來(lái)講，不存在出口的問(wèn)題，最終需求就是消費和投資，兩大長(cháng)期性因素。貧富分化抑制消費需求，年輕的勞動(dòng)力減少抑制投資需求。所以主要經(jīng)濟體總需求疲弱，不僅僅是我前面講的金融周期下半場(chǎng)的房地產(chǎn)和債務(wù)調整那么簡(jiǎn)單，還有更深層次、更長(cháng)期的因素。

長(cháng)期因素還有另外一個(gè)因素，我覺(jué)得這個(gè)因素從短期內來(lái)看可能重要性不是那么大，但是值得我們關(guān)注，就是現在大家講得比較多的共享經(jīng)濟，有人說(shuō)是分享經(jīng)濟，滴滴快車(chē)、途家，這些影響是什么？他們是提高了現有資源和資本存量的使用效率，一個(gè)出租車(chē)的使用率是80%，一輛私家車(chē)使用率只有20%，一部分私家車(chē)既起到私家車(chē)的功能，也起到出租車(chē)的功能的話(huà)，總體的汽車(chē)使用效率就會(huì )有明顯提高。當然，對經(jīng)濟是好的，資源使用效率提高，但是又有另外一個(gè)影響，就是降低投資的需求。因為現在的使用效率提高了，過(guò)去出去旅游住酒店，現在可能通過(guò)網(wǎng)上互聯(lián)網(wǎng)平臺住在別人家里面，如果大家都這樣做，意味著(zhù)新增酒店需求會(huì )降低，汽車(chē)和酒店是最直接的例子，還有其他很多例子。當然，共享經(jīng)濟的規?，F在還比較小，在宏觀(guān)上的影響還不是那么大，但是未來(lái)幾年如果進(jìn)一步快速擴張，也可能會(huì )導致這個(gè)結果，實(shí)體投資的需求是抑制的影響。

把這些放到一起看，我今天講的第二個(gè)觀(guān)點(diǎn)是我們講需求疲弱，可能有一些是結構性、趨勢性因素，靠典型的財政貨幣政策是解決不了的，靠什么？需要結構性政策，根本性的改革措施。

就中國來(lái)講有三個(gè)方面：

第一，需要盡快全面放松計劃生育政策。不僅僅是二胎的問(wèn)題，現在要鼓勵生育。有人講，現在就算多生小孩，20年以后才能成為勞動(dòng)力，這話(huà)我覺(jué)得有問(wèn)題，如果20年都來(lái)不及，現在更應該采取行動(dòng)了?，F在我們面臨的問(wèn)題是需求不足，不是供給不足，小孩今天出生了馬上就增加消費需求，所以現在放松計劃生育政策，鼓勵生育，既是有利于當下，又是有利于未來(lái)。

第二，三中全會(huì )里面講的財政稅收體制改革，我是從收入分配的角度來(lái)講的。我們的收入分配的差距越來(lái)越大，當然有各方面的原因，其中一個(gè)原因是稅收體制有關(guān)系，我們的稅收大部分來(lái)自于增值稅、流轉稅，就是交易稅、消費類(lèi)的稅，誰(shuí)消費占收入的比例高誰(shuí)的實(shí)際稅率就高，這樣的稅制實(shí)際是不利于中低收入階層的，是有利于高收入階層的。所以十八屆三中全會(huì )財政稅收體制改革里面也強調，要降低間接稅或者流轉稅，提高直接稅、所得稅，尤其是財產(chǎn)稅，這是“十三五”規劃應該值得期待的一個(gè)方面，稅收體制的改革，尤其是房地產(chǎn)稅，不僅是提高效率，也有利于促進(jìn)公平。

第三，政府推動(dòng)的“一帶一路”計劃。有人擔心政府主導的對外投資是不是有效率，能不能找到好的項目等等，當然，實(shí)際操作中確實(shí)有很多問(wèn)題，很多困難需要克服，但是我們不能低估“一帶一路”這個(gè)計劃對解決長(cháng)期性結構性問(wèn)題的重大意義。我剛才講年輕的勞動(dòng)力越來(lái)越少，降低投資需求，講的是主要經(jīng)濟體，世界上還有很多地方有很多年輕的勞動(dòng)力，印度、非洲、中東，他們有過(guò)剩的年輕勞動(dòng)力，為什么我們不能把過(guò)剩的儲蓄投資到這些國家去，為什么在零利率環(huán)境下美國的資金、歐洲的資金不能投資到非洲、中東、印度這些有大量年輕勞動(dòng)力的國家？根本性的問(wèn)題是國際貨幣體系的缺陷，導致的結果是匯率大幅波動(dòng)，當然匯率的波動(dòng)背后有很多原因，包括新興市場(chǎng)國家治理機制各方面的原因，但是一個(gè)客觀(guān)的效果就是私人部門(mén)對新興市場(chǎng)國家投資的意愿不是那么強，因為即使這個(gè)項目比較好，回報率還可以，但是有可能會(huì )被新興市場(chǎng)國家匯率的大幅波動(dòng)所侵蝕。私人部門(mén)投資期限一般比較短，幾年時(shí)間，長(cháng)的也就四五年時(shí)間，所以私人部門(mén)雖然有很多過(guò)剩的儲蓄，不愿意到人口年輕的國家去投資。

怎么辦？需要政府引導投資和政府主導投資，政府的投資期限一般是比較長(cháng)的，20年、30年甚至更長(cháng)時(shí)間，在這樣一個(gè)投資期限，匯率的波動(dòng)基本上可以忽略不計，因為誰(shuí)也不知道這樣一個(gè)長(cháng)的期限里匯率是怎樣的，所以“一帶一路”對我們把過(guò)剩的儲蓄投資到年輕的人口的國家，促進(jìn)他們的經(jīng)濟發(fā)展，也可以分享國家經(jīng)濟增長(cháng)所帶來(lái)的收益，這也是一個(gè)非常重要的方面。

最后總結一下，我的主要觀(guān)點(diǎn)是短期來(lái)看經(jīng)濟增長(cháng)下行壓力比較大，這可能還不是短期的因素造成的，可能有一些中期和長(cháng)期的因素所帶來(lái)的需求疲弱的問(wèn)題，應對的政策除了一般講的財政貨幣政策以外，可能還需要一些結構性的改變和相關(guān)的措施。謝謝大家。

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