在2020年前三季度實(shí)現6.92億元營(yíng)收，同比下滑29.99%背景下，曲江文旅同期6.94億元應收賬款，顯得尤為醒目。

國外疫情綿延不斷加之病毒變異等因素，使得全球疫情防控不確定性增加。市場(chǎng)普遍認為，受壓抑的旅游需求會(huì )轉向國內市場(chǎng)，景區、酒店等業(yè)績(jì)有望改善明顯。

對西安曲江文化旅游股份有限公司（下稱(chēng)曲江文旅，600706.SH）來(lái)說(shuō)，這無(wú)疑是個(gè)向好的判斷，但其2020年業(yè)績(jì)下滑或難彌補。

數據顯示，2020年前三季度，曲江文旅實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.92億元，同比下滑29.99%；實(shí)現歸母凈利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非后歸母凈利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。且在三季報中，曲江文旅表示，疫情對公司整體經(jīng)營(yíng)情況產(chǎn)生重大影響，預測2020年公司累計凈利潤可能為虧損。

值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經(jīng)營(yíng)現金流凈額為-0.06億元，而其應收賬款卻為6.94億元，占當期營(yíng)收的100.29%，且應收賬款大部分來(lái)自于關(guān)聯(lián)企業(yè)。

曲江文旅表示，扣非凈利潤同比減少主要是受疫情影響，門(mén)票收入減少及收到的政府補助較上年同期增加所致。據其三季報顯示，2020年前三季度曲江文旅計入當期損益的政府補助為2631.59萬(wàn)元。

且從近三年經(jīng)營(yíng)情況來(lái)看，曲江文旅一直處于增收難增利的狀態(tài)，不僅銷(xiāo)售毛利率一直持續下滑，而且其資產(chǎn)負債率亦在不斷攀升。

隨著(zhù)國內疫情防控形勢的持續向好，曲江文旅表示，將調整經(jīng)營(yíng)策略，加強重點(diǎn)項目建設，控制運營(yíng)成本，降低疫情的影響。

截至2021年1月19日，曲江文旅股價(jià)報收于6.58元/股，較其近一年高點(diǎn)下挫30%，市值為14.17億元。

負債率攀升

曲江文旅是在西安曲江新區管委會(huì )領(lǐng)導下，由西安曲江文化產(chǎn)業(yè)投資（集團）有限公司投資設立的大型文化旅游企業(yè)集團。其主要運營(yíng)景區包含大唐芙蓉園、曲江海洋公園、大雁塔景區、唐大慈恩寺遺址公園、曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、寒窯遺址公園、秦二世陵遺址公園等，景區運營(yíng)管理業(yè)務(wù)收入是曲江文旅營(yíng)收的主要來(lái)源。

2017年—2019年，曲江文旅實(shí)現營(yíng)業(yè)收入11.32億元、13.45億元和13.05億元，同比增長(cháng)7.99%、18.78%和-2.95%；實(shí)現歸母凈利潤0.62億元、0.76億元和0.45億元，同比增長(cháng)16.91%、21.89%和-40.83%。

同期，其凈資產(chǎn)收益率分別為6.58%、7.43%和4.26%；銷(xiāo)售毛利率分別為27.96%、27.12%和26.22%；銷(xiāo)售凈利率分別為5.58%、5.72%和3.56%。

從以上數據可以看出，曲江文旅的業(yè)績(jì)增速從2019年開(kāi)始下滑，且近三年來(lái)，其銷(xiāo)售毛利率持續走低，凈資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利潤率表現也不容樂(lè )觀(guān)。

值得注意的是，之所以曲江文旅的銷(xiāo)售凈利率及歸母凈利潤偏低，或與其持續走高的三費不無(wú)關(guān)系。

據Wind數據顯示，2017年—2019年，曲江文旅銷(xiāo)售費用分別為0.61億元、0.68億元和0.64億元；管理費用分別為1.36億元、1.55億元和1.81億元；財務(wù)費用分別為0.17億元、0.23億元和0.24億元。

可以看到，在業(yè)績(jì)下滑的2019年，曲江文旅僅銷(xiāo)售費用小幅下滑，而其余的管理費用和財務(wù)費用皆繼續攀升，尤其是管理費用同比上漲16.77%，與顯著(zhù)下滑的當期歸母凈利潤形成鮮明對比。

此外，與三費一同上漲的還有其資產(chǎn)負債率，據Wind數據顯示，曲江文旅同期的資產(chǎn)負債率分別為49.63%、52.50%和59.98%，亦在一路攀升。

應收款超營(yíng)收

2020年前三季度，曲江文旅實(shí)現營(yíng)業(yè)收入6.92億元，同比下滑29.99%；實(shí)現歸母凈利潤虧損0.35億元，同比下滑133.83%；扣非后歸母凈利潤虧損0.80億元，同比下滑185.04%。

值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流凈額僅為-0.06億元，而其應收賬款卻為6.94億元，占當期營(yíng)收的100.29%。

從中報數據來(lái)看，2020年上半年，該公司景區運營(yíng)管理收入達2.45億元，同比下滑46.15%，業(yè)務(wù)占比為71.16%；酒店餐飲收入為0.64億元，同比下滑30.43%，業(yè)務(wù)占比18.56%；旅游服務(wù)管理收入為0.20億元，同比下滑75.9%，業(yè)務(wù)占比5.66%。

據了解，在整個(gè)2020年上半年，曲江文旅的收費景區經(jīng)營(yíng)期不足2個(gè)月，而在疫情較為穩定的下半年，部分景區如大唐芙蓉園景區、樓觀(guān)四景區等開(kāi)始在8月1日起實(shí)施免費預約入園。

此外，《投資時(shí)報》研究員注意到，在6.94億元應收賬款中，按欠款方歸集的期末余額前五名分別為西安曲江新區社會(huì )事業(yè)資產(chǎn)管理中心、曲江大明宮遺產(chǎn)區遺產(chǎn)保護改造辦公室、曲江樓觀(guān)道文化展示區管理辦公室、曲江渼陂湖投資建設有限公司和曲江樓觀(guān)道文化展示區開(kāi)發(fā)建設有限公司，合計欠款5.34億元，占應收賬款的比例接近8成。

而值得注意的是，這五大欠款方與曲江文旅一樣均受曲江新區管委會(huì )最終控制。其中，曲江社會(huì )事業(yè)中心是曲江文旅應收賬款余額最多的欠款方，共計欠2.44億元管理酬金。

從三季報十大流通股東來(lái)看，除控股股東西安曲江旅游投資（集團）有限公司和青島鑫誠酵母信息技術(shù)有限公司外，僅有平安多元策略混合型養老金產(chǎn)品—中國工商銀行股份有限公司一家基金股東，持股數為136.24萬(wàn)股，位列第5大股東，而剩余股東皆為個(gè)人。

*本文來(lái)源：投資時(shí)報，作者：王彥強，原標題：《扣非凈利下挫185%！曲江文旅近八成應收款來(lái)自關(guān)聯(lián)企業(yè)》。