2020年對于服務(wù)類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)是個(gè)災難的一年，由于新冠疫情的影響，使得大多數企業(yè)無(wú)法開(kāi)工，嚴重影響了收入和利潤，文旅行業(yè)更是成為了重災區。宋城演藝（300114.sz）作為旅游演藝的龍頭股，自然也受到了不小的沖擊。

在宋城演藝中報相當難看的當下，實(shí)控人及一致行動(dòng)人選擇減持來(lái)回應市場(chǎng)，不得不引發(fā)投資者深思：演藝界的龍頭股還能保持多久？

業(yè)績(jì)大變 實(shí)控人忙減持

意外而匆忙的減持，讓宋城演藝的市值大跌近百億。

2020年8月，宋城演藝披露了半年度報告。報告顯示公司上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入2.83億元，同比下降80.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3984.83萬(wàn)元，同比下降94.92%；歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤1998.01萬(wàn)元，同比下降96.77%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~-1.24，同期減少112.43%。據了解，受制于疫情局勢影響和安全考慮，宋城演藝旗下各景區于今年年初停運，直到6月中旬才恢復運行。

雖然利潤降幅將近九成五的落差，讓投資者的心頭蒙上陰影，但考慮疫情的影響，情有可原?？蓵r(shí)隔僅僅四天，宋城演藝的實(shí)控人及一致行動(dòng)人，卻擬通過(guò)大宗交易減持合計不超過(guò)公司總股本的4%的股份。

根據公開(kāi)資料顯示，宋城演藝的實(shí)際控制人黃巧靈及其一致行動(dòng)人合計持有宋城演藝13.08億股，占公司總股本的50.03%。雖然宋城演藝在公告中表示，減持計劃實(shí)施完成后，公司實(shí)際控制人黃巧靈及其一致行動(dòng)人合計持有股份不低于46.03%，仍為公司控股股東、實(shí)際控制人，不會(huì )導致公司控制權發(fā)生變更，但顯然會(huì )突破原有50%的持股比例。

在披露減持計劃之后僅8天，實(shí)控人及一致行動(dòng)人，便急不可耐的完成了近2%的大宗交易，據深交所數據顯示，實(shí)控人及一致行動(dòng)人當天套現金額高達8.32億元。

受實(shí)控人減持的影響，結合業(yè)績(jì)變臉給市場(chǎng)的反應，接連幾日宋城演藝的市值跌去近百億。

成長(cháng)性受限 營(yíng)收增速顯疲態(tài)

縱觀(guān)宋城演藝，自2014年以來(lái)，就以三年間收入增速不低于30%，利潤增速不低于25%的高成長(cháng)性，持續獲得投資者青睞。然而查閱宋城演藝近些年財報，卻發(fā)現一些問(wèn)題。自2017年開(kāi)始，宋城演藝的收入和利潤增速就開(kāi)始直線(xiàn)下滑，甚至出現負增長(cháng)態(tài)勢。

宋城演藝收入利潤對比圖

2017年至2019年，宋城演藝分別實(shí)現營(yíng)收30.24億元、32.11億元、26.12億元，同比增長(cháng)14.36%、6.20%、-18.67%。分別實(shí)現歸屬于母公司扣除非經(jīng)常性損益凈利潤11.07億元、12.80億元、12.22億元，同比增長(cháng)24.77%、15.62%、-4.50%。于2019年，收入利潤雙雙呈現負增長(cháng)。通過(guò)上半年的財報可以推測宋城演藝2020年的財務(wù)數據，無(wú)疑將是晴天霹靂般的下滑。

在2019年年報中，宋城演藝自述由于公司數字娛樂(lè )平臺重組出表導致收入大幅下滑，查閱公司剔除互聯(lián)網(wǎng)演藝部分的收入，也同樣得出了增速放緩的趨勢。

剔除互聯(lián)網(wǎng)演藝的收入

輕重資產(chǎn)運營(yíng)轉換

自杭州的首家宋城景區開(kāi)園至今，宋城演藝以“主題公園+旅游演藝”的模式，打造出一系列宋城和千古情品牌，即在旅游城市景點(diǎn)旁建造規模不大的宋城主題公園，在主題公園基礎上加入其特色開(kāi)發(fā)的“千古情”系列的現場(chǎng)演藝。而宋城演藝的宋城主題公園大多都是其以自有資金買(mǎi)地和施工建設主題公園，據相關(guān)數據顯示，其在即將開(kāi)業(yè)的西安、上海的宋城項目中持股比例分別為80%和88%，其余宋城項目持股比例均為100%。

這顯然屬于重資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式了，雖然截至2020年中報，宋城演藝的貨幣資金還有超過(guò)13億在賬，但前期資金投入大且投資回報期較長(cháng)模式仍然存在著(zhù)諸多風(fēng)險。據相關(guān)專(zhuān)業(yè)人士表示，整個(gè)國內主題公園行業(yè)都處在重資產(chǎn)發(fā)展階段，但宋城演藝顯然已經(jīng)意識到些許問(wèn)題，開(kāi)始探索輕資產(chǎn)模式。

2016年6月宋城演藝簽約湖南寧鄉縣炭河古城項目，由其提供“千古情”品牌授權、劇本創(chuàng )作、規劃概念性方案設計、互動(dòng)項目概念性設計、協(xié)助建設、開(kāi)業(yè)籌備等一系列服務(wù)，收取簽約服務(wù)費2.6億元。此外，宋城演藝還參與項目的日常經(jīng)營(yíng)管理，以景區經(jīng)營(yíng)收入的20%收取管理費。嘗到甜頭的宋城演藝于2017年再次簽下了西樵鎮聽(tīng)音湖片區旅游演藝項目、宜春明月情景區項目以及鄭州竹桂園黃帝千古情旅游景區項目，分別收取了一攬子服務(wù)費2.6億元、2.7億元、2.6億元。

但無(wú)論哪種模式，“千古情”品牌下的劇本創(chuàng )作才是吸引觀(guān)眾的核心，如果吸引力不足，號召力下降，隨之而來(lái)的可能就是衰退。但目前劇本創(chuàng )作受制于創(chuàng )作靈感、排練時(shí)間和各種各樣的成本影響，進(jìn)行特色的創(chuàng )作和更新較為困難，宋城演藝也有諸如泰山項目關(guān)停的案例。

所以在一臺節目反復演出的背景下，宋城景區的復游率可能會(huì )持續下降。而受到疫情這種減少客源的公共事件，對企業(yè)簡(jiǎn)直就是毀滅性的打擊。

并購剝離倒手忙 轉型艱難探索

雖然宋城演藝的“千古情”系列已經(jīng)成為比肩“印象”系列、“山水”系列、長(cháng)隆系列的業(yè)界翹楚，但在演藝行業(yè)，企業(yè)之間競爭的永遠是產(chǎn)品及體驗差異化而非價(jià)格，所以上市以來(lái)，宋城演藝屢屢想以并購的形式來(lái)為自己的產(chǎn)品差異化謀劃其他的來(lái)路。

2013年12月，宋城演藝曾以1.23億元獲得大盛國際傳媒集團有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“大盛國際”）35%的股權，涉足影視行業(yè)。收購時(shí)雄心壯志，但最終由于大盛國際的業(yè)績(jì)對賭未完成，以1.6億脫手收場(chǎng)。

然而宋城演藝在業(yè)務(wù)差異化上還是不遺余力，2015年3月，宋城演藝的六間房收購案成為當時(shí)投資者津津樂(lè )道的話(huà)題。從線(xiàn)下演藝進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)演藝，向年輕群體靠攏，成了宋城演藝轉型的方向。受此消息影響，宋城演藝市值也曾飆漲到530億元。

六間房以不足四千萬(wàn)元的凈資產(chǎn)獲得了宋城演藝26億元的報價(jià)，過(guò)高的期望卻因種種原因而沒(méi)有達到預期只得再度黯然收場(chǎng)。2018年因證監會(huì )的一紙問(wèn)詢(xún)，六間房也被爆出未完成業(yè)績(jì)承諾，宋城演藝也因此面臨著(zhù)高額商譽(yù)減值帶來(lái)的危機。為了解決困境，宋城演藝選擇與花椒直播母公司共同重組六間房，降低其持股比例至30%以下，將其剝離出報表以外，以避免帶來(lái)的大額商譽(yù)減值。

如果說(shuō)大盛國際倒手僅為保本收益，那么六間房重組可謂獲利頗豐、一舉多得，不僅轉移了商譽(yù)風(fēng)險，而且還溢價(jià)出售獲利超過(guò)5億元。但這些終究是為人稱(chēng)道一時(shí)的資本事件，難以轉化為宋城演藝持續的競爭力。

靠宋城游樂(lè )園和“千古情”品牌起家，至今近500億市值的宋城演藝，因為接連資本運作“失利”而身陷差異化困境，究竟該怎樣繼續深耕原有業(yè)務(wù)？我們拭目以待。

*本文來(lái)源：微信公眾號“英才雜志”（ID:yingcai65545299），作者：孫棟，原標題：《宋城演藝 演藝龍頭的求生之路》。