疫情對全球旅游業(yè)和航空業(yè)持續影響仍在進(jìn)行，深耕這兩大主業(yè)的凱撒同盛發(fā)展股份有限公司（下稱(chēng)“凱撒旅業(yè)”，000796.SZ）也遭遇重創(chuàng )，今年一季度營(yíng)收和凈利潤大幅下滑，預計上半年恢復無(wú)望。

另一方面，隨著(zhù)國內經(jīng)濟活動(dòng)陸續恢復，海南離島免稅政策的出爐似乎為凱撒旅業(yè)帶來(lái)一絲曙光。面對強敵環(huán)伺的海南免稅戰局，背負著(zhù)流動(dòng)負債高、經(jīng)營(yíng)性現金流持續下滑、被評級機構降級、2.37億元的債券償付資金等重重壓力，凱撒旅業(yè)又有多少勝算呢？

爭食海南免稅市場(chǎng)

6月以來(lái)，海南離島免稅新政等利好頻出，免稅概念股也乘東風(fēng)而上，股價(jià)接連上漲。Wind數據顯示，6月1日截至17日，向來(lái)在免稅業(yè)板塊“一家獨大”的中國國旅上漲23.36%，而獲取國內第八張免稅牌照的王府井也大漲73.46%。

業(yè)內人士表示，受新冠疫情影響，短期海外消費受阻難以恢復，預計境外消費需求將轉向國內消費；加上國家免稅行業(yè)政策持續放開(kāi)，國內免稅行業(yè)憑借價(jià)格優(yōu)勢和正品保障發(fā)展或將迎來(lái)發(fā)展良機。

事實(shí)上，隨著(zhù)近年來(lái)海南政策不斷放開(kāi)，越來(lái)越多旅游企業(yè)深度布局海南，但由于國內免稅牌照稀缺，普通旅游企業(yè)若想涉足該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，選擇與擁有免稅牌照的企業(yè)合作經(jīng)營(yíng)，進(jìn)而獲得免稅店經(jīng)營(yíng)和收益分成也不失為一個(gè)好辦法。

A股市場(chǎng)的“出境游龍頭”凱撒旅業(yè)就選擇“曲線(xiàn)救國”，與具有三十余年免稅行業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗的中國出國人員服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中出服”）積極“聯(lián)手”。據悉，中出服不僅擁有中國唯一的市內國人免稅店經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，同時(shí)還具備口岸進(jìn)境與出境免稅牌照。

2019年6月，凱撒旅業(yè)入股中出服旗下的天津國際郵輪母港進(jìn)境免稅店，正式進(jìn)入免稅業(yè)務(wù)。此后，公司又陸續參股中出服旗下企業(yè)，即江蘇南京市內國人免稅店和北京市內免稅店，進(jìn)一步加碼免稅業(yè)務(wù)，并向北京區域延伸。

今年2月，凱撒旅業(yè)再度引入國資戰略投資人建投華文，并簽署一致行動(dòng)人協(xié)議，為其在免稅業(yè)務(wù)上提供資金支持。此外，還將公司注冊地由陜西變更為海南三亞，并在海南設立海南同盛世嘉免稅集團有限公司，作為其免稅業(yè)務(wù)控股管理平臺。

至此，市場(chǎng)、合作伙伴、平臺、資金一應俱全。業(yè)內人士稱(chēng)，借助中出服深度參與免稅產(chǎn)業(yè)，不難看出凱撒旅業(yè)在免稅領(lǐng)域的“野心”。從布局來(lái)看，凱撒旅業(yè)或有選擇將海南市場(chǎng)作為基礎，逐步將業(yè)務(wù)輻射到全國的免稅市場(chǎng)的趨勢。

“旅游業(yè)務(wù)與免稅購物之間有較強的互補性，可以促進(jìn)旅游產(chǎn)品銷(xiāo)售，擴大目標客戶(hù)群體，提高綜合服務(wù)能力?！眲P撒旅業(yè)表示，“進(jìn)入免稅行業(yè)有利于拓展公司產(chǎn)業(yè)鏈條，更好地配合旅游業(yè)務(wù)的發(fā)展和創(chuàng )新?！?/p>

凱撒旅業(yè)動(dòng)作頻頻，欲在免稅業(yè)“大展拳腳”。不過(guò)，從海南目前的戰局來(lái)看，前有深耕市場(chǎng)多年的“領(lǐng)頭羊”中國國旅，后有剛入免稅戰局的“新玩家”王府井，即面對強敵環(huán)伺的局面，凱撒旅業(yè)未來(lái)能在其中獲得多少市場(chǎng)份額，或許還要看看自身的能力。

主業(yè)遭重創(chuàng ) 凈利轉虧

不過(guò)，如此大動(dòng)作地布局免稅市場(chǎng)，或許是凱撒旅業(yè)營(yíng)收、凈利雙雙下滑的“無(wú)奈之舉”。

2019年年報數據顯示，凱撒旅業(yè)的營(yíng)業(yè)總收入為60.36億元，同比下降26.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.26億元，同比下降35.28%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為0.74億元，同比下降57.28%。

從業(yè)務(wù)層面看，其主營(yíng)業(yè)務(wù)為旅游服務(wù)、航空配餐及服務(wù)、鐵路配餐及服務(wù)三大項，占營(yíng)業(yè)收入總比為99.42%。其中，航空配餐及服務(wù)營(yíng)業(yè)收入為7.80億元，占總營(yíng)收的12.92%，同比上年下降12.42%；營(yíng)業(yè)成本為6.36億元，同比上年增長(cháng)24.76%，毛利率同比下降24.33%。

而占據大頭的旅游服務(wù)行業(yè)下滑明顯，2019年營(yíng)業(yè)收入為49.20億元，占總營(yíng)收的81.51%，同比上年下滑29.86%。其中，公民批發(fā)、公民零售、企業(yè)會(huì )獎三大細分業(yè)務(wù)分別下滑61.77%、25.10%、12.89%。

據文化和旅游部發(fā)布的《2019年旅游市場(chǎng)基本情況》，2019年國內旅游收入和國際旅游（入境）收入分別5.73萬(wàn)億元、1313億美元，分別比上年增長(cháng)11.7%、3.3%。雖然國內、入境游市場(chǎng)步入回升通道，但無(wú)論是騰訊、百度、京東等對旅游行業(yè)的自營(yíng)發(fā)展，還是隨著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展導致抖音、小紅書(shū)等內容社區的進(jìn)軍，日趨激烈的競爭都在倒逼傳統旅游企業(yè)在努力鞏固市場(chǎng)份額之余，還需要尋找新的盈利點(diǎn)。

然而，受新冠疫情影響，全球旅游、航空業(yè)都受到嚴重沖擊，尚在布局新業(yè)務(wù)的凱撒旅業(yè)“后院失火”，兩大主業(yè)雙雙遭遇重創(chuàng )，營(yíng)收、凈利進(jìn)一步下滑。據2020年一季度報披露，公司一季度營(yíng)業(yè)收入僅為7.49億元，同比下滑41.63%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-0.64億元，由盈轉虧，同比下滑312.41%。

凱撒旅業(yè)解釋稱(chēng)：“因肺炎疫情防控限制出團政策，公司大部分出團取消，同時(shí)受疫情影響，航空鐵路客流減少導致公司配餐量一定程度下降。另公司員工人數眾多，屬勞動(dòng)密集型企業(yè)；在直營(yíng)零售模式下，全球200余個(gè)營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)需持續運營(yíng)，企業(yè)人工成本及場(chǎng)地租賃費用支出較大?！?/p>

的確，突如其來(lái)的新冠疫情讓企業(yè)始料未及。雪上加霜的是，隨著(zhù)國內疫情逐漸平穩，國外疫情卻愈發(fā)嚴重，“預計第二季度業(yè)務(wù)也難以全面恢復”，凱撒旅業(yè)在2020年第一季度報告中坦言。

流動(dòng)性危機遭評級下調

除營(yíng)收、凈利雙雙下滑外，流動(dòng)負債高、經(jīng)營(yíng)性現金流持續惡化也是公司需要面對的問(wèn)題。

數據顯示，截至2020年一季末，凱撒旅業(yè)流動(dòng)負債為35.7億元，其中短期借款7.08億元，應付賬款9.28億元，一年內到期非流動(dòng)負債7.26億元；而其貨幣資金僅為5.18億元，償債壓力不容樂(lè )觀(guān)。

此外，公司流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等償債能力指標也在惡化，2019年底流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別為103.55%、101.97%，同比下滑超50%，這也說(shuō)明其償付日常到期債務(wù)的實(shí)力不足。

但奇怪的是，巨大的資金壓力并未阻止公司收購的步伐。2019年，凱撒旅業(yè)分別以7.85億元、2097萬(wàn)元、1200萬(wàn)元、1.05億元自有或自籌資金收購海航酒店控股集團有限公司和福建九天達信息科技股份有限公司、江蘇中服免稅品有限公司、康泰旅行社有限公司等公司的股權，金額超過(guò)9億元。

在此背景下，凱撒旅業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流呈現持續下滑的趨勢。數據顯示，公司近三年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現金流分別為4.98億元、2.26億元、-4.05億元；2020年一季度為-2.93億元，同比增速分別為54.02%、-54.55%、-279.06%、-358.72%。

實(shí)際上，為緩解資金壓力， 凱撒旅業(yè)去年就處置了包括浙江天天商旅國際旅行社有限公司、寶雞國貿大酒店有限公司在內的9家子公司或孫公司，獲得現金凈額約為1.41億元。今年5月，凱撒旅業(yè)再次賣(mài)股求生，擬向文遠基金、宿遷涵邦、華夏人壽、上海理成和青島浩天非公開(kāi)發(fā)行1.88億股，擬募資總額不超過(guò)11.6億元。

“本次非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金將用于補充流動(dòng)資金，以滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)開(kāi)展及日常經(jīng)營(yíng)性支出的資金需求，保障公司現金流安全?！眲P撒旅業(yè)在公告中稱(chēng)，“公司面臨較大的償債壓力，較高的利息支出水平在一定程度上也限制了公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)?！?/p>

屋漏偏逢連夜雨。盡管已通過(guò)處置資產(chǎn)、出賣(mài)股權等方式積極自救，凱撒旅業(yè)仍遭遇評級接連下調的情況。5月6日至6月15日，短短不到兩個(gè)月內，中誠信國際稱(chēng)，將凱撒旅業(yè)主體信用等級和“17凱撒03”的債項信用等級連降兩次，由AA下調至BBB，并將主體和債項信用等級繼續列入可能降級的觀(guān)察名單。

中誠信國際表示，“新冠疫情對公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生了重大不利影響，并對現金流造成了嚴重沖擊，短期內恢復到疫情前水平的可能性較低，且公司可動(dòng)用銀行授信規模小，短期內流動(dòng)性壓力加大，債券償付壓力大?！?/p>

身處強敵環(huán)伺的海南免稅戰局，公司還面臨流動(dòng)負債高、經(jīng)營(yíng)性現金流持續下滑等危機，凱撒旅業(yè)能否借助免稅風(fēng)口發(fā)力新業(yè)務(wù)？《投資者網(wǎng)》將持續關(guān)注。

*本文來(lái)源：投資者網(wǎng)，作者：曹璐，原標題：《兩大主業(yè)遭重創(chuàng )又遇評級下調 凱撒旅業(yè)能否借力海南免稅風(fēng)口》。