截至北京時(shí)間5月12日，途牛已經(jīng)連續26天股價(jià)低于1美元，本周五途牛的股價(jià)是否能回到1美元/股以上，將決定著(zhù)途牛是否會(huì )收到預虧警告。

“讓旅游更簡(jiǎn)單”、“要旅游、找途?！边€記得這些廣告詞嗎？

途牛成立于2006年10月，2014年5月于納斯達克上市成功。主要從事線(xiàn)上旅游服務(wù)等相關(guān)業(yè)務(wù)，已在北京、上海、深圳等城市設立了近百個(gè)區域服務(wù)中心，提供全年365天24小時(shí)400電話(huà)預訂服務(wù)。

雖然旅游可以變得“更簡(jiǎn)單”，途牛的境況卻變得越來(lái)越“困難”。

4月29日正值五一黃金周前夕，途牛官方微信公眾號上發(fā)布一封造謠者書(shū)面道歉信，澄清此前關(guān)于“破產(chǎn)清算”的傳言。雖是謠言，但是無(wú)風(fēng)不起浪，無(wú)論是中概股還是A股，上市公司數千家，為何只有途牛被造謠？

股價(jià)近30日不足1美元

回顧途牛的市場(chǎng)表現，自2014年5月成功登錄納斯達克，可謂是“上市即巔峰”。據顯示，2014年7月31日，途牛的股價(jià)上升至20.62美元/股，此后便在震蕩中一路下滑。

4月3日途牛以1美元/股收盤(pán)，在休市了兩天之后，4月6日開(kāi)始，途牛的股價(jià)一直低于1美元/股。按照納斯達克的規定，上市公司股價(jià)如連續30個(gè)交易日低于1美元，將收到預虧警告；收到警告的公司如果不能在90天內將股價(jià)提升到交易標準，將被迫退市。

此外，彼時(shí)途牛股票的換手率尚有24.68%， 而截至北京時(shí)間5月12日，途牛股票的換手率僅有0.11%。

股票換手率的高低，從一定程度上可以反映出股票的流通性。換手率高一般意味著(zhù)股票的流通性較好，進(jìn)出市場(chǎng)比較容易，不會(huì )出現想買(mǎi)買(mǎi)不到，想賣(mài)賣(mài)不出的現象，具有較強的變現能力。

據東方財富網(wǎng)數據顯示，2018年12月31日新加坡投資公司淡馬錫控股持有途牛2458.33萬(wàn)股；而2019年5月29日，淡馬錫控股持有股份為1831.66萬(wàn)股；截至2020年4月2日，淡馬錫控股持有股份僅為1758.47萬(wàn)股。

從持股份額來(lái)看，淡馬錫控股從2018年至今，兩度減持途牛的股份。此外，途牛的高管亦有所變動(dòng)。今年4月9日，途牛公告稱(chēng)，其首席財務(wù)官(CFO)辛怡因個(gè)人原因遞交辭呈，將于2020年5月31日正式離職。

按照時(shí)間計算，截至北京時(shí)間5月12日，途牛已經(jīng)連續26天股價(jià)低于1美元，本周五途牛的股價(jià)是否能回到1美元/股以上，將決定著(zhù)途牛是否會(huì )收到預虧警告。如果途牛收到了預虧警告，那么留給途牛自救的時(shí)間，僅有90天了。從時(shí)間上看，90天的時(shí)間正值6月、7月、8月。按照往年，7月、8月正值暑假黃金時(shí)間，也是出行旅游的高峰期。

然而，途牛所“差”的并不只是一個(gè)“黃金周”。

上市六年，虧損了59.78億元

數據顯示，途牛自2014年上市以來(lái)，累計虧損了59.78億元，平均下來(lái)每年虧損近10億元。然而同為從事線(xiàn)上旅游服務(wù)業(yè)務(wù)、同為納斯達克上市的攜程卻在6年間凈賺了116.11億元。更為“驚嘆”的是，2019年在攜程實(shí)現的歸母凈利潤高達70.11億元的同時(shí)，途牛虧損了6.99億元，成為6年來(lái)，二者“距離”最遠的一年。

除此之外，途牛的銷(xiāo)售收入的收益水平亦不理想。企業(yè)的銷(xiāo)售收入水平可以通過(guò)銷(xiāo)售凈利率來(lái)體現，該指標反映每一元銷(xiāo)售收入帶來(lái)的凈利潤。正如下圖所示，途牛的銷(xiāo)售凈利率一直處于零線(xiàn)條以下。

同是從事線(xiàn)上旅游服務(wù)，同是服務(wù)于國內群體，為何差距如此之大？這一點(diǎn)，可以從二者的收入結構中得到解答。正如下圖所示，途牛的收入結構過(guò)于單一。

2014年上市至今，途牛的收入結構中僅有打包旅游收入及從保險公司、簽證申請等其他業(yè)務(wù)所收取的收入。2014年，途牛的打包旅游收入占比高達99%，截至2019年12月31日，其打包旅游的收入占比雖有下降，但依舊占據了76%的份額。相比之下，攜程的收入結構中，2019年打包旅游收入僅貢獻了3.51%的收入，占比最低；除了保險公司、簽證申請等其他業(yè)務(wù)收入外，收入貢獻占比最多的是交通票務(wù)收入，占比高達39.06%；其次是酒店住宿所貢獻的收入，占比37.84%。

正如攜程在其招股說(shuō)明書(shū)中表示，“我們從1999年10月開(kāi)始提供酒店預訂和機票服務(wù)?！?/p>

此外，途牛在其招股說(shuō)明書(shū)中表示，“我們通常會(huì )事先從旅行供應商處購買(mǎi)某些旅行產(chǎn)品，以確保在高峰旅行期間或某些目的地為我們的客戶(hù)提供充足的貨源?！痹诖饲疤釛l件之下，如果途牛對高峰旅游時(shí)段或者目的地的預測有所偏差，進(jìn)而導致其采購錯位，很容易對其資金鏈產(chǎn)生壓力。

而事實(shí)上，途牛的現金流表現亦遠不及攜程。攜程在2014年至2019年期間，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金凈流量逐年增長(cháng)，相比之下途牛的現金凈流量尚在“正、負之間”徘徊。

價(jià)格還是貴

值得注意的是，途牛雖然長(cháng)期虧損，但其營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)和歸母凈利潤變動(dòng)趨勢卻驚人的相似。如下圖所示，在途牛營(yíng)業(yè)收入最高的年份，其虧損也最大。

途牛曾在招股說(shuō)明書(shū)中表示，“價(jià)格是客戶(hù)選擇旅行產(chǎn)品時(shí)要考慮的重要標準。由于激烈的競爭和日益增加的價(jià)格透明度，在線(xiàn)休閑旅游公司必須在價(jià)格上進(jìn)行有效競爭，尤其是對于組件較少，易于比較，平均售價(jià)較低的旅游產(chǎn)品或熱門(mén)目的地?！?/p>

《財經(jīng)天下》周刊以國內上市景點(diǎn)張家界為例，以“出發(fā)地：北京——跟團游——目的地：張家界”為條件，分別在途牛及攜程上搜索相關(guān)產(chǎn)品。

如下圖所示，左側為攜程官網(wǎng)所展示的相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格，右側為途牛所展示的相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格，途牛的價(jià)格普遍偏高，在價(jià)格上并不具備競爭優(yōu)勢。

*本文來(lái)源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)，作者：財經(jīng)天下周刊，原標題：《途牛旅游逼近退市紅線(xiàn)，上市六年虧掉59億，掙得越多虧得越嚴重》。