近日，英國默林娛樂(lè )集團（旗下?lián)碛袠?lè )高主題公園、小豬佩奇主題樂(lè )園、杜莎夫人蠟像館等業(yè)務(wù)）宣布公司已同意接受來(lái)自樂(lè )高集團母公司Kirkbi、黑石集團和加拿大養老基金投資公司（CPPIB）的聯(lián)合收購，交易價(jià)格為59.1億英鎊（含默林娛樂(lè )債務(wù)，約合75億美元）。

作為歐洲近年來(lái)最大規模的私募交易之一，“陣容堪稱(chēng)豪華”，某外資PE合伙人對投中網(wǎng)評論稱(chēng)，“一場(chǎng)深度互惠互利的交易?！?/p>

據《紐約時(shí)報》報道，原本持有默林娛樂(lè )集團約30%股份的Kirkbi，在此次交易后持股比例將增至50%，黑石集團和CPPIB將共同持有剩余50%股份。根據計劃，此次收購將在2019年第四季度完成。

這樣一場(chǎng)大手筆交易背后，各家都在打著(zhù)怎樣的“如意算盤(pán)”？“千年老二”默林娛樂(lè )又將在樂(lè )高及黑石的加持下走向何方？

衰敗的“千年老二”

多年來(lái)，默林娛樂(lè )一直是僅次于迪士尼的全球第二大主題樂(lè )園運營(yíng)商。

該集團成立于1999年，于2005年收購樂(lè )高公園，2006年收購卡斯德?tīng)栔Z游樂(lè )園，2007年收購杜莎集團，三年內營(yíng)業(yè)規模擴大10倍。

在中國，默林娛樂(lè )擁有三座杜莎夫人蠟像館，并已與第三方開(kāi)展合作，將樂(lè )高樂(lè )園引進(jìn)中國，第一家將落戶(hù)上海，第二家已選址三亞。

然而，這家世界娛樂(lè )巨頭近年的財務(wù)表現并不盡如人意。

默林娛樂(lè )2018年財報顯示，全年游客量共計6700萬(wàn)人次，營(yíng)收16.9億英鎊（22.36億美元）；稅前利潤為2.85億英鎊（3.77億美元）。

值得注意的是，默林娛樂(lè )的營(yíng)收體量不僅與迪士尼（594.34億美元）相距甚遠，即便與六旗娛樂(lè )（3200萬(wàn)人次，15億美元）、海洋世界（2260萬(wàn)人次，13.7億美元）相比，其龐大的游客量也并未帶來(lái)相應規模的收入。

此外，樂(lè )高樂(lè )園業(yè)務(wù)作為支撐默林娛樂(lè )股價(jià)的核心業(yè)務(wù)，2018年的基礎營(yíng)收增長(cháng)同比下降0.3%。公司稱(chēng)，“出現這種情況的主要原因是2018年業(yè)務(wù)碰到公司投資周期低點(diǎn)，而且公司沒(méi)有發(fā)行新的樂(lè )高電影?！?/p>

因此，2018年起，默林娛樂(lè )集團的股價(jià)持續低迷。

2019年5月，激進(jìn)投資者ValueAct Capital建議默林娛樂(lè )退市并私有化，以獲得更利于公司發(fā)展的長(cháng)期性投資?！笆袌?chǎng)低估了默林娛樂(lè )集團的價(jià)值?！盫alueAct Capital表示。

據知情人士透露，由投資者組成的財團在ValueAct Capital給出建議之前就已經(jīng)主動(dòng)報價(jià)，以每股425便士的價(jià)格收購默林娛樂(lè )。

然而，ValueAct認為默林娛樂(lè )集團真實(shí)價(jià)值應該比市值高出30%。但事實(shí)上，默林娛樂(lè )集團目前股價(jià)已經(jīng)比ValueAct收購前高出了近40%。

截至發(fā)稿，Kirkbi、黑石集團和CPPIB均未對此事做出評論。

主題公園回歸？

美國商業(yè)媒體《商業(yè)內幕》評論稱(chēng)，收購完成后，2005年被“遺棄”的樂(lè )高主題公園有望回歸樂(lè )高集團。

“過(guò)去十余年一直在‘瘦身’的樂(lè )高，終于如愿獲得了健康的現金流。此后，效仿迪士尼而擴充核心業(yè)務(wù)，是這筆收購對于它最大的意義?！鼻笆鐾赓YPE合伙人對投中網(wǎng)評論稱(chēng)。

樂(lè )高集團2018年財報顯示，公司營(yíng)業(yè)利潤已達到108億丹麥克朗，成為估值高達2500億元的玩具大亨。

然而，如今的玩具帝國巨頭，在本世紀初曾面臨破產(chǎn)困境。彼時(shí)，樂(lè )高CEO表示，“近幾年公司一直處于虧本狀態(tài)，面對債務(wù)違約的危險，隨時(shí)都有破產(chǎn)的可能?！?/p>

1994年，樂(lè )高產(chǎn)品創(chuàng )新模式發(fā)展至瓶頸期，導致產(chǎn)品銷(xiāo)量幾乎停滯。管理層為了刺激銷(xiāo)售，貿然采用激進(jìn)的發(fā)展戰略，寄希望通過(guò)增加SKU的方式提升銷(xiāo)量，生產(chǎn)的新玩具數量增加到原來(lái)的3倍。

“盲目增加新SKU，導致各項成本的大幅提升，這是一個(gè)瘋狂的擴張戰略?！薄都~約時(shí)報》評論稱(chēng)。1998年，樂(lè )高集團首次出現虧損，達1.94億丹麥克朗。

2004年，克努德斯托普上任，通過(guò)砍掉13.5%利潤率以下的產(chǎn)品線(xiàn)，降低內耗；讓利給分銷(xiāo)商，加快存貨周轉率；賣(mài)掉樂(lè )高大樓和樂(lè )高樂(lè )園等資產(chǎn)回籠現金流，縮減開(kāi)支等措施防止損失擴大化。

當產(chǎn)品銷(xiāo)量得到保障的基礎之上，進(jìn)一步發(fā)展核心業(yè)務(wù)——回歸到積木產(chǎn)品?！皩?zhuān)注”為樂(lè )高帶來(lái)了豐厚的回報。2005年，樂(lè )高產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加20%，扭轉長(cháng)期虧損的局面，稅前利潤達到1.17億美元。

“瘦身”后的樂(lè )高，現金流持續穩健。此后十余年，它一直穩坐世界玩具領(lǐng)域的“王位”。

2019年，面對默林娛樂(lè )這樣一塊“肥肉”，樂(lè )高無(wú)法拒絕。通過(guò)收購默林娛樂(lè )集團，樂(lè )高集團或將主題公園等業(yè)務(wù)重新納入業(yè)務(wù)范疇。

但這樣的選擇不無(wú)風(fēng)險。

“相較于29年前，樂(lè )高的競爭對手更多，尤其是備受期待的中國市場(chǎng)，除了迪士尼等主題公園的入駐，一些動(dòng)漫IP運營(yíng)者也在布局主題公園，重重圍追堵截之下，樂(lè )高帝國的構建并非那么容易?！眻袒莘治鰩熢u論稱(chēng)。

值得一提的是，帶有“增肥”任務(wù)的樂(lè )高將業(yè)務(wù)擴張的重點(diǎn)區域鎖定在中國。

公司2018年財報顯示，在美國和西歐等成熟市場(chǎng)，樂(lè )高收入呈現較為緩和的個(gè)位數增長(cháng)。而隨著(zhù)更多城市的擴張，以及在電子商務(wù)、數字化和實(shí)體等平臺的發(fā)展，中國市場(chǎng)取得了收入兩位數增長(cháng)的發(fā)展。

樂(lè )高集團曾表示，公司將加速在中國市場(chǎng)的擴張。目前，以積木為IP基礎，樂(lè )高主題公園、樂(lè )高之家等相關(guān)業(yè)態(tài)均已在中國嶄露頭角。

“對于樂(lè )高的產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)說(shuō)，在發(fā)展上需要把玩性做透、把教性做粘、把娛性做寬，利用各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈平臺之間混合、聯(lián)合、融合的價(jià)值屬性，才能將品牌價(jià)值做大做強做穩?！敝朽捈瘓F分析師對投中網(wǎng)說(shuō)道。

“伯樂(lè )”黑石歸來(lái)

14年前，黑石就曾是默林娛樂(lè )的“伯樂(lè )”。

2004年，成立6年的默林娛樂(lè )被Hermes Private Equity收購。2005年5月，黑石集團以1.1億英鎊的價(jià)格收購HermesPrivate Equity。從此，黑石將這個(gè)本土的娛樂(lè )小公司推上了國際化大舞臺。

同年，黑石集團花費2.5億英鎊買(mǎi)下了樂(lè )高主題公園，并將其并入默林娛樂(lè )。此后，在黑石集團所屬下，默林娛樂(lè )買(mǎi)下了意大利游樂(lè )園Gardaland。

2007年5月22日，默林正式收購杜莎集團，其下所屬的蠟像館、倫敦眼、切辛頓冒險世界、奧爾頓塔、索普公園及海特公園都被并入默林娛樂(lè )。

“黑石的資源和視野，是默林娛樂(lè )走到今天的關(guān)鍵基石?！鼻笆鐾赓YPE合伙人對投中網(wǎng)評論稱(chēng)。

一切看似順風(fēng)順水。

然而，默林娛樂(lè )本打算在2010年上市，卻由于市場(chǎng)動(dòng)蕩而不得不暫停計劃。同年，持股54%的黑石集團將20%的股份售予CVCCapital Partners，所持股份因此下降至34%。

2013年，默林娛樂(lè )終于在倫敦證券交易所上市。

上市后，黑石將其所持股份拋售。截至并購前，據默林娛樂(lè )2018年年報顯示，公司大股東中早已沒(méi)有了黑石的身影。

（Wind截圖）

但時(shí)隔14年，“伯樂(lè )”對昔日“千里馬”的信心依舊。

“黑石集團、Kirkbi 和 CPPIB 將為默林娛樂(lè )帶來(lái)大量資源和長(cháng)期投資，幫助其實(shí)現長(cháng)期戰略目標?！焙谑瘓F私募基金全球主管Joe Baratta表示，“期待默林娛樂(lè )能夠在我們的支持下，走向新的征程?！?/p>

*本文來(lái)源：投中網(wǎng)，作者：柴佳音，原標題：《75億美元，歐洲近年最大私募交易，黑石、樂(lè )高進(jìn)場(chǎng)》。