近期，美團宣布其酒店預訂間夜超過(guò)“3億間”，2018年4月至2019年3月的國內酒店預訂間夜量達到3.02億間夜，超過(guò)攜程（含去哪兒）、同程藝龍等傳統OTA，成為中國第一家年預訂酒店間夜量超過(guò)3億間夜的平臺公司。這引起了我對美團的酒店及旅游業(yè)務(wù)極大的興趣。

5月23日美團點(diǎn)評發(fā)布了2019年Q1財報，營(yíng)收192億元人民幣，同比增長(cháng)70.1%，總交易額1384億元，同比增長(cháng)27.9%；

其中，到店和酒旅部分，營(yíng)收45億，交易額464億，占比分別為23%和34%。到店和酒旅業(yè)務(wù)自2013年以來(lái)就是美團點(diǎn)評主要收入來(lái)源。2015年以后外賣(mài)業(yè)務(wù)爆發(fā)式增長(cháng)，按營(yíng)收口徑已成為財報中的第一大業(yè)務(wù)板塊，但到店和酒旅業(yè)務(wù)依然占公司四分之一的業(yè)務(wù)量，同時(shí)還是公司毛利最高的業(yè)務(wù)部門(mén)。

目前美團整體市值在3500億港幣左右，如果單獨計算的話(huà)大概可以給怎樣的估值呢？

美團酒店預訂與國內OTA競爭對手對比

美團點(diǎn)評的到店及酒旅業(yè)務(wù)近年來(lái)一直保持快速增長(cháng)，到2019年第一季度的增速依然保持在40%以上。酒店預訂間夜量增速也是迅猛，2016年突破1億間夜、2017年突破2億間夜、2019年突破3億間夜，四年內實(shí)現三級跳。而且，這還是在沒(méi)有大幅投入專(zhuān)項營(yíng)銷(xiāo)費用的情況下實(shí)現的，更多都是通過(guò)整個(gè)平臺的導流帶來(lái)的。

一方面，這體現了美團的“超級平臺”優(yōu)勢，能通過(guò)高頻業(yè)務(wù)帶動(dòng)低頻業(yè)務(wù)持續增長(cháng)，并體現了酒店業(yè)務(wù)在低線(xiàn)城市的先發(fā)市場(chǎng)優(yōu)勢和粘性；另一方面，也說(shuō)明了美團酒店的潛能——如果在內部的平臺導流之外再增加外部的營(yíng)銷(xiāo)投入，美團酒店及旅游的發(fā)展會(huì )更快。同時(shí)，目前披露的到店及酒旅業(yè)務(wù)的變現率只有9.7%，依然還有提高的空間，未來(lái)增長(cháng)潛力依然很大。

美團作為國內第一家突破3億間夜（連續12個(gè)月）的國內酒店預訂平臺公司，已經(jīng)超過(guò)傳統OTA成為國內預訂量最大的酒店預訂平臺：

攜程酒店預訂量于2015年率先達到1億間夜，并在2016年并表去哪兒數據后繼續快速增長(cháng)，并于2017年應該達到了2億間夜的預訂量。但是這種并購式增長(cháng)的機會(huì )已經(jīng)幾乎沒(méi)有了。傳統五大OTA平臺攜程、去哪兒、同程、藝龍、途牛里面，去哪兒已經(jīng)并表了，同程藝龍已經(jīng)合并單獨上市，途牛的體量已經(jīng)不足以改變行業(yè)格局了。

美團點(diǎn)評在沒(méi)有大宗并購的情況下實(shí)現了比攜程更快的增長(cháng)速度，而且2019年Q1實(shí)現的“一年3億間”的酒店預訂量是純國內酒店預訂數，而攜程上表的數字包含國際酒店預訂數（10%以上）。足以說(shuō)明，美團已經(jīng)是中國第一大的酒店預訂平臺，并且未來(lái)的市場(chǎng)份額還有望進(jìn)一步提高。

在收入方面，美團點(diǎn)評酒店預訂傭金收入與攜程還有比較大的差距，一方面是因為美團平臺預訂酒店的ADR（平均每間夜單價(jià)）只有攜程的一半左右，另一方面是因為美團向酒店收取的傭金率也還低于攜程去哪兒。但是，美團酒店預訂收入的增長(cháng)遠高于攜程，2015年美團酒店預訂傭金收入只有攜程去哪兒的17%，2018年已經(jīng)達到了33%，比例翻了一倍。

未來(lái)隨著(zhù)美團酒店市場(chǎng)份額的提升，傭金率水平會(huì )逐步接近攜程去哪兒的水平；同時(shí)，美團逐步向高端酒店市場(chǎng)的滲透，也會(huì )慢慢提高ADR。剛發(fā)布的一季度財報中，美團管理層也表示“高端酒店進(jìn)一步增加”是酒店間夜量提升的原因之一；此外，美團酒店剛發(fā)布的“長(cháng)青計劃”，也希望借高端酒店餐飲、婚宴等非房產(chǎn)品與高端酒店建立其他OTA平臺無(wú)法達成的關(guān)系，提升高端間夜量和傭金率。而攜程除了拓展海外市場(chǎng)可以提升ADR之外，在國內酒店預訂市場(chǎng)的傭金率和ADR都很難再提高。所以，未來(lái)兩者的收入差距還會(huì )快速縮小。

當年曾經(jīng)一度占據攜程酒店預訂量70%的藝龍，如今與同程合并為一體也難再有當年的市場(chǎng)地位了。2016年同程與藝龍合并實(shí)現營(yíng)收跳躍式增長(cháng)，但2017年營(yíng)收就已經(jīng)被美團點(diǎn)評超過(guò)，2018年更是出現了下滑，營(yíng)收只有美團點(diǎn)評的一半了。預訂量在最近的財報中也沒(méi)有披露，基本不對美團點(diǎn)評構成威脅了。

更重要的是，美團招股書(shū)還披露，超過(guò)80%的酒店預訂新增交易用戶(hù)是從餐飲外賣(mài)和到店餐飲兩項業(yè)務(wù)轉化來(lái)的；意味著(zhù)美團酒店的用戶(hù)獲取成本比傳統OTA低的多，增長(cháng)空間也大的多。美團點(diǎn)評現在的年度交易用戶(hù)（特別注意是“交易用戶(hù)”而非“活躍用戶(hù)”）已達4.12億，而攜程Q1的月度活躍用戶(hù)為2.1億，同程藝龍同樣拿到微信九宮格兩個(gè)入口，活躍用戶(hù)也不到2億（2019Q1為1.99億）；對比之下未來(lái)的發(fā)展趨勢不言自明。

美團酒店預訂與國際OTA同行對比

從全球視角來(lái)看美團點(diǎn)評的酒店預訂量也已經(jīng)達到全球第三的水平，并且應該很快可以進(jìn)入全球第二的位置：

目前全球最大的酒店預訂集團是Booking集團（前Priceline集團），年預訂酒店間夜量達7.6億間夜，市值一度達1000億美元，現在也依然有730億美元；是全球市場(chǎng)毫無(wú)爭議的老大。從區域優(yōu)勢上來(lái)說(shuō)，Booking集團主要是在歐洲市場(chǎng)占據了主要優(yōu)勢地位，旗下最大的網(wǎng)站booking.com也是起源于荷蘭阿姆斯特丹；而Expedia是美國的老牌OTA，并通過(guò)并購Orbitz、HomeAway等公司一直鞏固其北美老大的位置；而原本中國市場(chǎng)的老大攜程一直位居全球第三。

中國的人口是美國的四倍，GDP也已經(jīng)達到美國的70%，做到中國市場(chǎng)的酒店預訂間夜量第一，超過(guò)美國最大的酒店OTA是很自然的事情。美團在中國區域單一市場(chǎng)的酒店預訂量已經(jīng)超過(guò)攜程全球酒店預訂量；2018年度與Expedia的差距也只有不到24%的差距（如果把美團點(diǎn)評國際酒店預訂量算上則更?。?，2019年Q1縮小至2.3%（Expedia2019年Q1間夜量為8080萬(wàn)，美團在中國區域間夜量為7860萬(wàn)）。按此趨勢發(fā)展下去，美團很可能在今年，遲則明年將會(huì )超過(guò)Expedia的酒店預訂間夜量，成為全球酒店預訂量第二大的酒店預訂平臺公司。

美團當前所處的發(fā)展階段跟十年前Priceline集團（現在的Booking）有幾分相似：

十年前Priceline的酒店預訂間夜量超過(guò)Expedia不久，并剛達到1億間夜，其全年預訂交易額為136億美元（整體），遠低于之前的老大Expedia的260億美元（整體）；酒店預訂量增速也高達40-50%，遠高于Expedia 不到20%的增速；收取的酒店傭金率（變現率）也低于Expedia，不過(guò)已經(jīng)開(kāi)始提升，營(yíng)收增速開(kāi)始高于預訂量增速，毛利率開(kāi)始提升（十年間從55%提高至目前的98%）。當這種行業(yè)趨勢逆轉，市場(chǎng)格局將會(huì )很快改變；資本市場(chǎng)對企業(yè)的估值也會(huì )隨之變化。從之后兩者在資本市場(chǎng)表現看，Priceline（即Booking）股價(jià)十年增長(cháng)了10倍，而Expedia增長(cháng)了不到2.5倍。

美團酒店旅游業(yè)務(wù)的估值

酒店是所有OTA業(yè)務(wù)中利潤最高，商業(yè)模式最好的板塊，所以，很長(cháng)一段時(shí)間Booking都集中精力在發(fā)展酒店業(yè)務(wù)板塊；現在已經(jīng)的各OTA集團中，酒店業(yè)務(wù)貢獻的利潤基本都在50%以上，甚至高達80%以上。所以，從酒店業(yè)務(wù)的對比基本可以類(lèi)比判斷OTA公司在行業(yè)大概的估值水平。

目前美團酒店預訂量增長(cháng)勢頭非常迅猛，但酒店ADR和向酒店收取的傭金率都還比較低，所以它的營(yíng)收也還處于比較低的水平：

美團酒店業(yè)務(wù)的預定量和收入已經(jīng)遠超同程藝龍；美團的門(mén)票預訂量又跨過(guò)了“一年1億張”的門(mén)檻（招股書(shū)披露2017年9700萬(wàn)張），應該也是行業(yè)第一了；同時(shí)，美團80%的酒旅新增用戶(hù)來(lái)自于整個(gè)平臺的內部轉化，所以其獲客成本低、轉化率高，同等條件下的盈利水平也會(huì )高于同程藝龍。這樣的對比基本可以判斷，美團的酒店及旅游業(yè)務(wù)估值應該在同程藝龍之上。

美團酒店業(yè)務(wù)的營(yíng)收只有攜程的三分之一，美團酒旅營(yíng)收對比攜程整體營(yíng)收差距應該還要擴大，對比Expedia則差距更大。同時(shí)，美團酒店及旅游業(yè)務(wù)主要還在中國這個(gè)單一市場(chǎng)，在國際市場(chǎng)還未有建樹(shù)，而攜程、Expedia都已經(jīng)布局國際市場(chǎng)多年。

但是，美團酒店預訂量和收入的增長(cháng)都遠高于其他OTA，其變現率也還是幾家里面最低的水平；同時(shí)，對比攜程、Booking、Expedia長(cháng)期以來(lái)占營(yíng)收35-55%的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)費用開(kāi)支，美團酒旅的營(yíng)銷(xiāo)成本低得多。借助美團整體的“高頻帶低頻”優(yōu)勢，以及用戶(hù)量的領(lǐng)先優(yōu)勢，美團酒店及旅游的商業(yè)模式在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代也會(huì )比單一的旅游APP更有優(yōu)勢許多。綜合來(lái)說(shuō)，美團酒店及旅游業(yè)務(wù)的營(yíng)收和利潤水平現肯定低于攜程和Expedia，但市盈率應該高于攜程和Expedia。

同程藝龍(00780)目前市值為40億美元，Expedia和攜程市值分別為170和190億美元；初步判斷美團酒旅業(yè)務(wù)應該超過(guò)同程藝龍比較多，但達到Expedia和攜程市值還比較難。因為美團點(diǎn)評沒(méi)有單獨披露酒旅業(yè)務(wù)的凈利或EBITDA，所以沒(méi)法從市場(chǎng)地位推導市盈率的方式對其進(jìn)行估值。從個(gè)人角度簡(jiǎn)單拍腦袋估算，愿意給同程藝龍的兩倍以上，攜程一半以上的估值，大概在80-100億美元左右。

*本文來(lái)源：微信公眾號“從易財經(jīng)”（ID：congyicaijing），原標題：《美團酒店旅游業(yè)務(wù)，可以估值多少？》。