六旗娛樂(lè )一直引以為豪的國際授權業(yè)務(wù)遭遇不少挫折。

繼不久前合作伙伴宣布7億美元迪拜六旗樂(lè )園項目暫停后，六旗娛樂(lè )近日稱(chēng)在中國的多個(gè)樂(lè )園開(kāi)業(yè)日期將延后一年至2020、2021和2022年。

日前發(fā)布的第四季度財報顯示，現有的全球宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境導致六旗贊助、國際授權及住宿業(yè)務(wù)收入同比減少38%，中國樂(lè )園開(kāi)業(yè)延期導致六旗第四季度營(yíng)收減少1500萬(wàn)美元。CEO Reid-Anderson表示，盡管樂(lè )園推遲開(kāi)業(yè)對第四季度營(yíng)收造成一定程度的影響，但六旗在中國的合作伙伴仍在全力修建并完成這些項目，目前施工正在繼續。

六旗娛樂(lè )第四季度營(yíng)收同比增長(cháng)5%至2.7億美元，主要受游客量增長(cháng)3%、游客人均消費增長(cháng)6%拉動(dòng)。不過(guò)，公司凈利潤下降1900萬(wàn)美元至7900萬(wàn)美元，降幅接近20%，每股收益為0.93美元。2018年全年，六旗娛樂(lè )實(shí)現營(yíng)收15億美元，同比增長(cháng)8%，連續第九年創(chuàng )下增長(cháng)紀錄，所有樂(lè )園全年游客量達3200萬(wàn)人次，同比增長(cháng)5%。

財報公布后，六旗娛樂(lè )股價(jià)一度下跌16.7%，收盤(pán)時(shí)跌幅減至12.7%至每股54.87美元。究其原因，盡管四季度每股收益遠高于市場(chǎng)預期的0.24美元，但營(yíng)收不及FactSet分析師們2.85億美元的預期。

從數據上看，國際授權業(yè)務(wù)全年收入也不過(guò)4200萬(wàn)美元，不足全年營(yíng)收的3%，為什么這部分業(yè)務(wù)對六旗如此重要呢？又是什么原因導致六旗在中國的樂(lè )園項目延期一年呢？值得注意的是，為什么六旗業(yè)績(jì)好與不好都引來(lái)股價(jià)大跌呢？

通過(guò)品牌輸出修建進(jìn)行國際業(yè)務(wù)擴張一直是六旗娛樂(lè )引以為豪的業(yè)務(wù)。

這種輕資產(chǎn)模式不需要六旗直接投資，能為公司帶來(lái)客觀(guān)的收入，其全球擴張計劃只有合作伙伴和修建場(chǎng)地兩個(gè)限制因素。

Reid-Anderson表示，國際輕資產(chǎn)品牌輸出對六旗核心業(yè)務(wù)的價(jià)值越來(lái)越大，這也是六旗相比于同行在戰略?xún)?yōu)勢上的體現。公司不僅在國內有自己的發(fā)展計劃，而且在國際業(yè)務(wù)方面采取的增長(cháng)策略此前獲得很大成功。

據公司透露，每個(gè)國際主題樂(lè )園每年開(kāi)業(yè)前息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤（EBITDA）為500-1000萬(wàn)美元，開(kāi)業(yè)后EBITDA為1000-2000萬(wàn)美元；小型主題樂(lè )園開(kāi)業(yè)前利潤為200-400萬(wàn)美元，開(kāi)業(yè)后利潤為400-600萬(wàn)美元。

也就是說(shuō)，中國、迪拜等海外主題樂(lè )園尚未建成就已經(jīng)在為六旗帶來(lái)很大一筆收入。這也是六旗娛樂(lè )過(guò)去兩三年在中國與山水文園集團在重慶、浙江等地斥資數百億元計劃打造11個(gè)六旗樂(lè )園的主要原因。

不過(guò)，與2017年第四季度國際授權業(yè)務(wù)暴增900萬(wàn)美元不同，去年國際授權、贊助及住宿業(yè)務(wù)收入同比下降38%，其中中國樂(lè )園延期導致去年第四季度收入減少1500萬(wàn)美元。

在財報電話(huà)會(huì )議上，六旗將中國多個(gè)樂(lè )園項目延期原因歸結于三個(gè)方面。第一，由于國際貿易關(guān)系緊張，不確定因素增多；第二，企業(yè)獲得貸款的難度加大；第三，樂(lè )園所在地監管層人事變化等影響。

基于以上原因，六旗與合作伙伴綜合考慮后決定調整項目開(kāi)業(yè)日期。六旗把原定于2019年開(kāi)業(yè)的高端樂(lè )園延至2020年中或年底，重慶多個(gè)樂(lè )園從預計的2020年開(kāi)業(yè)延至2021年中或年底，而原定于2021年開(kāi)業(yè)的南京六旗樂(lè )園延至2022年底。

在此之前，浙江六旗主題公園及園區內颶風(fēng)港水上樂(lè )園預計2019年開(kāi)業(yè)，南京六旗主題公園預計2021年開(kāi)業(yè)，而浙江六旗童世界樂(lè )園、重慶六旗童世界樂(lè )園、璧山六旗冒險樂(lè )園及重慶六旗主題公園預計將在2020年開(kāi)業(yè)。

由于六旗根據每個(gè)樂(lè )園的開(kāi)發(fā)階段收取相應的授權費用，一旦遇到樂(lè )園開(kāi)業(yè)延遲等情況，公司需要根據新的項目進(jìn)展在每個(gè)季度錄入營(yíng)收。也正因如此，六旗預計2019年，甚至2020年的國際授權業(yè)務(wù)季度收入將會(huì )受到影響。

Reid-Anderson在接受CNBC采訪(fǎng)時(shí)表示，國際授權業(yè)務(wù)收入僅占六旗總收入的比例不足3%，國內的核心業(yè)務(wù)增長(cháng)勢頭強勁，不僅總營(yíng)收連續第九年創(chuàng )下增長(cháng)紀錄，EBITDA、餐飲等二次消費、持有六旗會(huì )員或季票的游客也大幅增加。

去年1月，有參與六旗樂(lè )園項目的業(yè)內人士曾表示，今年公司資金壓力很大，現金流跟不上，發(fā)展不容樂(lè )觀(guān)，預計今年開(kāi)業(yè)的幾個(gè)樂(lè )園不能如期開(kāi)業(yè)。

中國主題公園研究院院長(cháng)林煥杰此前對執惠表示，2019年可能迎來(lái)主題公園爆發(fā)期。新主題公園開(kāi)業(yè)之后競爭會(huì )更加激烈，會(huì )出現有些國內知名品牌的主題公園同一品牌在同一區域競爭的情況，甚至預計有10%左右的主題樂(lè )園項目因不景氣而歇業(yè)。

在這種情況下，雖然延期開(kāi)業(yè)屬無(wú)奈之舉，錯開(kāi)國內主題公園開(kāi)業(yè)高峰期，但延期后或在未來(lái)遭遇更強的競爭對手，比如2020年北京環(huán)球影城的開(kāi)業(yè)對同為國際品牌的六旗樂(lè )園會(huì )產(chǎn)生一定影響。

2、國際整體業(yè)務(wù)喜憂(yōu)參半，股價(jià)與業(yè)績(jì)不符

財報顯示，六旗娛樂(lè )2018年的國際授權業(yè)務(wù)收入接近4200萬(wàn)美元，較去年同期的3800萬(wàn)美元增長(cháng)11%，再次成為公司營(yíng)收的“重要貢獻力量”。

盡管中國市場(chǎng)收入減少1500萬(wàn)美元，全年國際授權業(yè)務(wù)營(yíng)收仍實(shí)現較快的增長(cháng)，輕資產(chǎn)模式帶來(lái)的收益可想而知。公司稱(chēng)在與多個(gè)潛在合伙伙伴商談在中國之外的市場(chǎng)新建更多六旗樂(lè )園的可能性。

除中國外，六旗在中東地區的兩個(gè)樂(lè )園項目喜憂(yōu)參半。

在迪拜，開(kāi)發(fā)商DXB Entertainments運營(yíng)的迪拜主題公園度假區游客量不及預期，陷入財務(wù)危機，不久前原定于2019年開(kāi)業(yè)的迪拜六旗樂(lè )園正式被暫停。

與中國、迪拜相比，Reid-Anderson對預計2022年開(kāi)業(yè)的沙特阿拉伯六旗項目持更加樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。

他表示，沙特的項目進(jìn)展比較順利。主要是因為這個(gè)項目背后的資金方來(lái)自沙特皇室，公司對沙特六旗樂(lè )園的開(kāi)業(yè)很有信心。六旗接下來(lái)不僅會(huì )與合伙伙伴合作把項目完成，還有可能合作修建更多的六旗樂(lè )園。

近期與國際業(yè)務(wù)相關(guān)的開(kāi)發(fā)項目存在諸多不確定因素對六旗制定的利潤目標影響很大。

公司高管稱(chēng)，六旗此前制定的2020年修訂后的息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤達到7.5億美元的目標很可能無(wú)法實(shí)現，將這一目標的實(shí)現日期延至2021年，并稱(chēng)接下來(lái)的2019年增長(cháng)不會(huì )很快，2020年后增長(cháng)可能會(huì )有很大起色。

投行Stifel分析師Steven Wieczynski在發(fā)給投資者的通告中表示，盡管六旗不需要提供資金，國際經(jīng)濟環(huán)境并不會(huì )對公司資產(chǎn)負債表中的現金流產(chǎn)生沖擊，但其以輕資產(chǎn)模式為主的國際公園管理業(yè)務(wù)持續面臨挑戰。

鑒于國際授權業(yè)務(wù)收入占比非常小，國內的核心業(yè)務(wù)更能反映六旗過(guò)去一年的業(yè)績(jì)。

2018年，六旗娛樂(lè )實(shí)現營(yíng)收15億美元，同比增長(cháng)8%。所有樂(lè )園全年游客量達3200萬(wàn)人次，同比增長(cháng)5%。凈利潤3.16億美元，同比增長(cháng)1%。EBITDA為5.54億美元，同比增長(cháng)7%。

與第三季度財報發(fā)布后，公司因各項指標不及市場(chǎng)預期股價(jià)大跌16%不同，六旗娛樂(lè )此次取得還算不錯的業(yè)績(jì)仍不被股市看好，股價(jià)大跌13%。

有分析人士認為，盡管投資者因對六旗娛樂(lè )有諸多擔憂(yōu)引發(fā)股價(jià)大跌，但公司2018年整年有不俗的業(yè)績(jì)。除過(guò)去一年營(yíng)收連續第九年實(shí)現連續增長(cháng)外，每位游客消費同比增長(cháng)2%是未來(lái)業(yè)務(wù)持續增長(cháng)的強烈預兆。從根本上說(shuō)，盡管因為第四季度營(yíng)收未達預期，六旗股價(jià)出現下跌，但公司對樂(lè )園的運營(yíng)管理并沒(méi)有不當之處。

事實(shí)上，第四季度原本為淡季，六旗在這一季度的游客會(huì )員基數增長(cháng)8%，但投資者并沒(méi)有因此對其更有信心。也就是說(shuō)，雖然在讓游客從單日票升級為會(huì )員或季票的營(yíng)銷(xiāo)策略取得不錯的效果，但要完全達到股東們對公司更高的期待，六旗還有更多的工作要做。

在CEO Reid-Anderson看來(lái)，公司股價(jià)與實(shí)際業(yè)績(jì)并不相符，并從投資回報及財務(wù)指標兩個(gè)方面說(shuō)明。

2017年2月，公司2016財年調整后的EBITDA大約為5億美元，分紅收益率為4%，當時(shí)的股票價(jià)格是每股60美元。但兩年后的今天，六旗2018財年調整后的EBITDA達到5.64億美元，分紅收益率超過(guò)5%，800萬(wàn)游客會(huì )員帶來(lái)更多的經(jīng)常性收入，但公司的股價(jià)仍維持在每股60美元左右。

他在接受CNBC采訪(fǎng)時(shí)表示，無(wú)論從第四季度，還是整年主要財報指標看，六旗娛樂(lè )都取得不錯的業(yè)績(jì)，比如，第四季度營(yíng)收增長(cháng)5%、游客量增長(cháng)3%；全年營(yíng)收增長(cháng)8%、EBITDA增長(cháng)7%，萬(wàn)圣節、圣誕節等節假日的業(yè)績(jì)均創(chuàng )新高。

六旗娛樂(lè )既沒(méi)有像迪士尼、環(huán)球影城那樣持續生產(chǎn)影視IP并引入樂(lè )園的優(yōu)勢，也無(wú)默林娛樂(lè )能在全國各地迅速擴張的室內景點(diǎn)品牌組合，如何在即將迎來(lái)爆發(fā)期的中國主題公園市場(chǎng)中分得“一杯羹”很考驗其獨特的輕資產(chǎn)品牌輸出模式。另一方面，六旗在美國靠并購更多區域主題樂(lè )園及推出忠誠度計劃產(chǎn)生不錯的效果，但如何在持續取得好業(yè)績(jì)的同時(shí)得到投資者的認可也是未來(lái)要過(guò)的一道坎。