前腳增持，后腳減持。奧飛娛樂(lè )近期上演“一增一減”的戲碼，著(zhù)實(shí)讓投資者大跌眼鏡。

7月17日晚間，奧飛娛樂(lè )發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東、實(shí)控人蔡東青之母李麗卿通過(guò)深交所大宗交易系統出售公司股份2700萬(wàn)股，套現約2.08億元。而這距離公司上次發(fā)布核心高管增持計劃還不到一個(gè)月。

減持套現對奧飛娛樂(lè )來(lái)說(shuō)并不新鮮，公司高層此前還不斷通過(guò)減持反哺，為公司“輸血”。早在2016年2月，蔡東青及一致行動(dòng)人蔡曉東、李麗卿減持6000萬(wàn)股套現16.32億，無(wú)償借款給公司維系資金鏈。

在被問(wèn)及本次李麗卿減持股份的目的和用途是否用于公司經(jīng)營(yíng)時(shí)，奧飛娛樂(lè )證券代表處對執惠表示，具體細節不方便透露，一切以公司公告為準。然而一個(gè)無(wú)法忽略的事實(shí)是奧飛近年來(lái)資金受困的現實(shí)。

在轉型的道路上，奧飛娛樂(lè )采取外延式并購方式高舉高打，但急速擴張卻埋下隱患，公司業(yè)績(jì)大潰敗、負債高企、股價(jià)暴跌等問(wèn)題逐一呈現。盡管深陷資金鏈困局，奧飛娛樂(lè )仍在“加注”主題樂(lè )園領(lǐng)域，其“東方迪士尼”的愿景能否實(shí)現？

奧飛娛樂(lè )最早以制造玩具為主業(yè)，經(jīng)過(guò)從奧迪玩具到奧飛動(dòng)漫，再到現在的奧飛娛樂(lè )，不斷更名后該公司逐步確立起泛娛樂(lè )全產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)的路線(xiàn)，試圖打造一個(gè)類(lèi)似于迪士尼的以動(dòng)漫為核心的商業(yè)帝國。

執惠了解到，奧飛娛樂(lè )轉型的主要路徑，除了自制《戰斗王EX》、《巴啦啦小魔仙》和《閃電沖線(xiàn)》等一批動(dòng)漫作品，就是投資和并購。初期最為外界所熟知的案例，是2013年以5.4億收購“喜羊羊與灰太狼”品牌及其獨家運營(yíng)權。自此之后，類(lèi)似的投資并購愈演愈烈。到了2016年，奧飛娛樂(lè )投資并購進(jìn)入高峰，電影、電視劇、游戲、動(dòng)漫、玩具、VR等行業(yè)全面開(kāi)花，納入合并范圍的子公司多達67家，比2015年增加了25家。

然而，激進(jìn)的擴張卻埋下隱患。

4月27日，奧飛娛樂(lè )公布2017年年度報告， 財報顯示，奧飛娛樂(lè )2017年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入36.42億元，同比增長(cháng)8.39%；凈利潤9012萬(wàn)元，同比下滑81.92%，是自2009年上市以來(lái)歸屬上市公司凈利潤最大的下滑幅度。如果扣除非經(jīng)常性損益，奧飛娛樂(lè )2017年虧損1.6億元，同比2016年的盈利3.39億減少147.2%，扣非后凈利潤系上市以來(lái)首次虧損。

奧飛娛樂(lè )扣非凈利潤走勢（來(lái)源：東方財富choice）

盡管轉型之路已走數年，但玩具銷(xiāo)售業(yè)務(wù)仍是奧飛娛樂(lè )目前營(yíng)收的主要來(lái)源。數據顯示，2014年至2017年間，奧飛娛樂(lè )玩具銷(xiāo)售收入分別為15.79億元、16.16億元、19.32億元和19.55億元，占營(yíng)收比重分別為65%、62.41%、57.5%以及53.67%。

奧飛娛樂(lè )營(yíng)收構成

前幾年通過(guò)收購而來(lái)的影視、游戲成為奧飛娛樂(lè )2017年業(yè)績(jì)大潰敗的兩大掣肘業(yè)務(wù)。奧飛娛樂(lè )亦在年報中表示，公司業(yè)績(jì)發(fā)生較大變動(dòng)主要因第四季度上線(xiàn)的潮流玩具業(yè)務(wù)未達預期、海外影視業(yè)務(wù)收縮調整及影視投資業(yè)務(wù)虧損、游戲業(yè)務(wù)未達預期及對應該業(yè)務(wù)子公司商譽(yù)減值等所致。

2017年，奧飛娛樂(lè )出品的電影作品有3部在中國內地上映，《大衛貝肯之倒霉特工熊》《十萬(wàn)個(gè)冷笑話(huà)2》和《刺客信條》，其中，《刺客信條》作為好萊塢大片被寄予厚望，但這3部影片在內地分別實(shí)現約1.26億元、1.34億元和1.61億元票房，累計實(shí)現票房約4.20億元，整體表現并不十分突出。

而在游戲業(yè)務(wù)方面，奧飛娛樂(lè )早在2013年便提出進(jìn)軍游戲行業(yè)，2014年和2015年，奧飛娛樂(lè )收購的游戲公司包括葉游信息60%股權、方寸科技100%股權、愛(ài)樂(lè )游100%股權、三樂(lè )公司40%股權等，涵蓋了手游、端游、休閑類(lèi)等多類(lèi)型游戲研發(fā)以及游戲發(fā)行業(yè)務(wù)。

不過(guò)，在激烈的競爭之下，奧飛娛樂(lè )在部分游戲的投資上也“栽了跟頭”。2017年，全資子公司上海奧飛游戲虧損2702萬(wàn)元，葉游和卓游兩家收購而來(lái)的游戲公司分別虧損1926萬(wàn)元和837萬(wàn)元。

大范圍的擴張亦是對資金需求量的上升，為解決資金鏈問(wèn)題，奧飛娛樂(lè )一度靠減持套現緩解資金困局。

在大舉擴張的同時(shí)，奧飛娛樂(lè )在資金鏈上也承受著(zhù)巨大壓力，公司負債一路飆升。

執惠查詢(xún)該公司財報數據顯示，自2009年上市到2012年，奧飛娛樂(lè )的資產(chǎn)負債率均維持在18%以下的水平，但2013年，公司資產(chǎn)負債率從2012年的17.92%一度飆升至44.62%，此后一直維持在35%以上。2016年、2017年，奧飛娛樂(lè )資產(chǎn)負債率已達41.55%、41.29%。截至2017年年末，公司負債總額已高達34.53億元。

奧飛娛樂(lè )近年來(lái)負債走勢一覽（來(lái)源：東方財富choice）

奧飛娛樂(lè )近年來(lái)資產(chǎn)負債率走勢一覽（來(lái)源：東方財富choice）

在融資方式上，奧飛娛樂(lè )不僅發(fā)行股票和短期融資券，公司高層還不斷通過(guò)減持或質(zhì)押股票來(lái)為公司“輸血”。較大規模的一次減持套現是在2016年2月，蔡東青及其一致行動(dòng)人蔡曉東（蔡東青弟弟）、李麗卿（蔡東青母親），在三天內累計減持6000萬(wàn)股公司股份，占公司總股本的4.74%，并將16.32億元套現資金借給公司，且無(wú)利息、無(wú)還款期限。

7月17日，奧飛娛樂(lè )發(fā)布公告稱(chēng)，公司股東李麗卿于當日通過(guò)深交所大宗交易系統出售公司股份2700萬(wàn)股，占總股本的1.99%。以公告的減持均價(jià)7.7元/股計算，本次減持后李麗卿共套現2.08億元。此前6月22日奧飛娛樂(lè )公告稱(chēng)，公司高管及核心管理人員基于對公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及對公司價(jià)值的認可，計劃于未來(lái)12個(gè)月內，以自有資金或自籌資金，通過(guò)直接、間接持有資管計劃或者以個(gè)人名義直接通過(guò)深交所交易系統集中競價(jià)和大宗交易方式，增持不低于4000萬(wàn)元股份。

“前腳增持，后腳減持”的戲碼也一度讓投資者摸不清頭腦。雖然本次公告中并未說(shuō)明李麗卿減持的目的和用途，公司證券代表處也對執惠三緘其口，但從過(guò)往減持目的來(lái)看，本次減持也不排除與扶持奧飛娛樂(lè )經(jīng)營(yíng)相關(guān)。蔡曉東此前亦坦言稱(chēng)，公司戰略布局需要很多資金，“通過(guò)減持借給公司，以支持戰略落地”。

除減持外，奧飛娛樂(lè )還披露了蔡東青補充質(zhì)押的公告。公告顯示，蔡東青7月11日累計補充質(zhì)押425萬(wàn)股，占其所持股份比例的0.73%。截至7月16日，蔡東青共計持有上市公司5.8億股，占總股本的42.72%，累計質(zhì)押3.72億股，質(zhì)押股份比例占其持股總數的64.14%，占公司總股本的27.40%。此外，蔡東青一致行動(dòng)人蔡曉東共計質(zhì)押1.04億股，占其持股總數的72.15%，占公司總股本的7.69%。

蔡東青今年以來(lái)質(zhì)押情況一覽

今年6月以來(lái)，蔡東青已四次補充質(zhì)押所持股份，質(zhì)押比例從51.03%上升至64.14%，而蔡曉東也兩次補充質(zhì)押，質(zhì)押比例也上升了約15個(gè)百分點(diǎn)。補充質(zhì)押或與公司股價(jià)大跌相關(guān)。今年以來(lái)，奧飛娛樂(lè )股價(jià)一路下滑，從年初的14元/股跌至6月份的8元/股，創(chuàng )出近年新低。

奧飛娛樂(lè )近年來(lái)股價(jià)走勢一覽

頻繁的資本運作，反映出奧飛娛樂(lè )對資金的巨大需求，而背后支撐其前行的，是打造“東方迪士尼”的強大愿景。

迪士尼一直是奧飛娛樂(lè )對標的對象，且?jiàn)W飛娛樂(lè )此前也對外表示，公司一直以迪士尼為目標，通過(guò)“內生+并購”進(jìn)行了一系列布局，初步構建集影視創(chuàng )作、玩具、嬰童、游戲、媒體等于一體的泛娛樂(lè )生態(tài)。

不過(guò)在經(jīng)歷轉型陣痛后，奧飛娛樂(lè )選擇回歸主業(yè)，并加碼主題公園領(lǐng)域。去年12月，奧飛娛樂(lè )對外表示，公司未來(lái)將大幅減少非自有IP的電影投資，主要圍繞與自身核心競爭力建設相關(guān)的IP作品孵化。而在2017年度業(yè)績(jì)說(shuō)明會(huì )上，奧飛娛樂(lè )再度表示，“未來(lái)將注重打造爆款I(lǐng)P，開(kāi)拓主題樂(lè )園?！?/strong>

執惠了解到，早在去年11月，奧飛娛樂(lè )旗下首家室內兒童樂(lè )園在廣州開(kāi)業(yè)，當時(shí)對外宣稱(chēng)3年內開(kāi)出50家兒童室內樂(lè )園。今年5月，奧飛娛樂(lè )公告稱(chēng)將與奧?？毓晒餐瑢ν馔顿Y設立控股子公司奧飛主題文化科技有限公司。奧飛娛樂(lè )稱(chēng)，設立奧飛主題是為了嘗試布局室外主題樂(lè )園業(yè)態(tài)，以輕資產(chǎn)模式切入實(shí)景娛樂(lè )業(yè)務(wù)，實(shí)現公司資源的多次利用。

在IP方面，盡管在K12（幼兒園到12年級）領(lǐng)域，奧飛娛樂(lè )已形成自己的動(dòng)漫IP矩陣，擁有包括“喜羊羊與灰太狼”、“貝肯熊”、“鎧甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”等IP，但其并未放松對國際頭部動(dòng)畫(huà)IP引入。

今年2月，奧飛娛樂(lè )引入了“海綿寶寶”，公司與兒童媒體尼克國際兒童頻道達成戰略合作，就對方旗下經(jīng)典IP“海綿寶寶”在全球范圍展開(kāi)一系列產(chǎn)業(yè)合作。3月份，奧飛娛樂(lè )與“小豬佩奇”幕后公司達成IP合作，并計劃發(fā)布全新主題玩具系列，包括玩具組合、角色塑像和角色扮演玩具等，于2018年第四季度全面推向市場(chǎng)。

奧飛試圖以IP為驅動(dòng)力，延伸出內容與衍生品，以拓寬盈利模式和增強市場(chǎng)競爭力。

但想要將IP效應最大化并不容易，好的內容、有效的傳播以及情景式娛樂(lè )體驗均缺一不可。如何將內容創(chuàng )新生產(chǎn)并可持續運營(yíng)，如何實(shí)現產(chǎn)業(yè)鏈條的深化變現，是擺在奧飛面前的一道難題。

迪士尼內容產(chǎn)品持續更新的主要意義就是延長(cháng)生命周期，不僅每年持續更新設備，更重要的是園區內不斷推出各種新的活動(dòng)，不斷輸入新的IP內容，使得園區可以不斷增加新的元素。

奧飛娛樂(lè )的優(yōu)勢在于手中握有大量IP，但相較于在主題公園市場(chǎng)上摸爬滾打多年的迪士尼，奧飛的相關(guān)經(jīng)驗仍較少，品牌價(jià)值和品牌影響力仍然有限，且現階段國內動(dòng)漫行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈尚未成熟，缺乏優(yōu)秀人才，內容稀缺，再加上主題公園市場(chǎng)愈加激烈的競爭趨勢，想要突圍并不容易，想要快速實(shí)現迪士尼模式更是難上加難。

轉型受挫尚未恢復元氣，業(yè)務(wù)拓展仍受制于資金困局。也許對于奧飛娛樂(lè )來(lái)說(shuō)，眼下更應該注重的是放緩擴張腳步，勤練內功、打磨精品。而對于“東方迪士尼”的強大愿景能否實(shí)現，奧飛娛樂(lè )還有很長(cháng)的一段路要走。